توقعات إعادة تشغيل بورصة بكين للتسعير والإصدار تتزايد، من هو الأكثر ترجيحًا؟

صحفي جريدة يومية: وان هاي مين    تحرير الجريدة: بنغ Shui Ping

خلال السنوات الثلاث الماضية، تم إدراج أكثر من 100 سهم جديد في بورصة بكين، وجميعها تم إصدارها بأسلوب التسعير المباشر. ومع ذلك، قد يشهد هذا الوضع تغييرًا.

لاحظ مراسل صحيفة “الأخبار الاقتصادية اليومية” أن السوق مؤخرًا يرفع صوتًا عاليًا بشأن احتمال إصدار أسهم جديدة لشركة Zhongke Yi عبر عملية استعلام غير مباشر، ويُعزى ذلك إلى النمو الملحوظ للشركة في السنوات الأخيرة، ووجود موضوعات ذات سيطرة مستقلة.

صورة من مخزون وسائل الإعلام الخاصة بـ"الأخبار الاقتصادية اليومية" بواسطة تشن منغ يو

هناك وجهة نظر تعتبر أنه إذا استمرت بورصة بكين في إصدار الأسهم الجديدة بأسلوب التسعير المباشر، فقد يكون ذلك غير عادل بالنسبة للأسهم ذات الجودة العالية، حيث أن بعض الأسهم الممتازة التي تم إدراجها منذ العام الماضي في السوق الثانوية كانت أسعارها طويلة الأمد تتجاوز 10 أضعاف سعر الإصدار، مما يدل على أن آلية التسعير الحالية غير منصفة.

ومع ذلك، خلال المقابلات، يرى بعض الخبراء في الصناعة أن استعادة عملية استعلام التسعير في بورصة بكين هو اتجاه حتمي، لكن إعادة تفعيل عملية الاستعلام الآن قد لا يكون هو الوقت الأمثل.

ردًا على ما سبق من اهتمام السوق، قال أحد موظفي شركة Zhongke Yi إنه لا يمكنه الكشف عن أسلوب الإصدار المحدد في الوقت الحالي، ويمكن متابعة الإعلانات ذات الصلة لاحقًا.

إعادة تفعيل عملية استعلام التسعير في بورصة بكين: هل “السهم الأول” على الأبواب؟

وفقًا لملاحظات الصحفي، مؤخرًا، هناك العديد من الآراء التي تشير إلى أن شركة Zhongke Yi، وهي سهم جديد محتمل في بورصة بكين، قد يتم إصدارها عبر عملية استعلام التسعير. كما أن بعض الخبراء في الصناعة الذين تم مقابلتهم يشاركون نفس الرأي.

تظهر نشرة الاكتتاب أن أساسيات Zhongke Yi تتميز بخصائص “تكنولوجيا صلبة” نموذجية. الشركة هي المزود الرائد في الصين لمكونات معدات التصنيع شبه الموصلة، ومزود أجهزة العلوم الفراغية، وتتميز بالابتكار في عدة مجالات:

أولًا، الشركة هي أكبر شركة مصنعة لمضخات الفراغ الجافة المحلية في مجال الدوائر المتكاملة، وهي الشركة الوحيدة التي حققت تطبيقات بكميات كبيرة في العمليات المتقدمة، وتغطي جميع العمليات النظيفة والمتوسطة والصعبة.

ثانيًا، في مجال مضخات الفراغ الجافة، كسر ابتكار الشركة احتكار الشركات الأوروبية والأمريكية واليابانية على المدى الطويل: تلبي منتجات المضخات الفراغية الجافة احتياجات إنتاج شرائح المنطق المتقدمة 14 نانومتر، وذاكرة NAND ثلاثية الأبعاد ذات 128 طبقة وما فوق، وقد تم تطبيقها بكميات كبيرة في الشركات الرائدة في تصنيع الرقائق في الصين.

ثالثًا، كشركة تابعة للأكاديمية الصينية للعلوم، تمتلك الشركة ثلاثة منصات بحث وتطوير على مستوى الدولة، منها مركز البحث الوطني لتكنولوجيا الفراغ.

بالإضافة إلى ذلك، حققت الشركة نموًا مستمرًا في أدائها التشغيلي في السنوات الأخيرة. من عام 2021 إلى 2025، ارتفع صافي الربح بعد الضرائب من 65 مليون يوان إلى 840 مليون يوان، بمعدل نمو مركب سنوي يقارب 90%. وفي الربع الأول من عام 2026، سجلت الشركة نموًا كبيرًا مرة أخرى.

ومن الجدير بالذكر، من خلال عملية الطرح العام الأولي (IPO) الحالية لشركة Zhongke Yi، تظهر بعض الأمور بشكل مختلف: أولًا، اختارت الشركة معيار الإدراج الرابع لبورصة بكين، وهو أول مرة منذ يونيو 2023 يتم فيها اعتماد هذا المعيار لأسهم جديدة (بقيمة سوقية لا تقل عن 1.5 مليار يوان، واستثمار في البحث والتطوير لا يقل عن 50 مليون يوان خلال العامين الأخيرين). ثانيًا، في 16 يناير من هذا العام، عقدت لجنة الإدراج في بورصة بكين الاجتماع الرابع لمراجعة عام 2026، ووافقت على طلب إدراج Zhongke Yi، وتم تسجيله لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية في 10 فبراير. وفي الوقت نفسه، أتمت شركات مثل Saiying Electronics، التي أتمت تسجيل IPO، إصدار أسهمها مؤخرًا.

ومع ذلك، يرى بعض خبراء الصناعة أن هذه الظواهر مجرد حقائق أساسية، وليست شروطًا كافية لإعادة تفعيل عملية استعلام التسعير.

يعتقد لي زومو، مؤسس شركة “تشيو مو” للأبحاث، أن التسعير بأسلوب التقييم المنخفض في بورصة بكين قد لا يكون عادلاً للشركات ذات الجودة العالية، وقال: “مثل شركة Xingtu Measurement Control وHengdong Guang، التي أتمت IPO العام الماضي، كانت أسعار السوق الثانوية بعد الإدراج تتجاوز 10 أضعاف سعر الإصدار، مما يدل على أن هذه الشركات قد لا تكون مناسبة لأسلوب التسعير، ويجب أن تعتمد على عملية استعلام التسعير.”

ومن الجدير بالذكر، أن وتيرة إصدار الأسهم الجديدة في بورصة بكين قد تسارعت بشكل واضح منذ بداية عام 2024 و2025. وفقًا لبيانات Choice، في الربع الأول من عام 2026، تم إدراج 16 سهمًا جديدًا في بورصة بكين، وإذا استمر هذا المعدل، فمن المتوقع أن يتجاوز عدد الأسهم الجديدة المصدرة خلال العام بكثير عامي 2024 و2025، حيث كانت الأرقام 23 و26 على التوالي.

وفيما يتعلق بالمطالبات السوقية أعلاه، اتصل مراسل الصحيفة مؤخرًا بشركة Zhongke Yi، حيث قال أحد الموظفين إنه لا يمكنه الكشف عن أسلوب الإصدار المحدد، ويمكن متابعة الإعلانات ذات الصلة لاحقًا.

إعادة تفعيل عملية استعلام التسعير: توقيت يثير نقاشات بين الخبراء

من المعلومات المتاحة علنًا، منذ أن أتمت شركة “يونووي” IPO في بورصة بكين في أبريل 2023، لم تتغير طريقة تسعير الأسهم الجديدة في السوق خلال السنوات الثلاث التالية.

في ذلك الوقت، استخدمت شركة يونووي عملية استعلام غير مباشر خلال مرحلة الاكتتاب. وكان هناك بعض الجدل والشائعات حول إصدار يونووي في السوق آنذاك.

خلال السنوات الثلاث بعد IPO يونووي، تم إدراج أكثر من 100 سهم جديد في بورصة بكين، وجميعها تم إصدارها بأسلوب التسعير المباشر، مع تحديد نسبة مضاعف الربحية عند حوالي 15 مرة. وإذا تم إعادة تفعيل عملية استعلام التسعير، فمن المتوقع أن تتاح فرصة أكبر لتحديد مضاعف الربحية.

ومع ذلك، خلال المقابلات الأخيرة، لم يعطِ بعض خبراء السوق في بورصة بكين تأكيدًا على أن عملية استعلام التسعير ستُعاد قريبًا. قال المحلل المخضرم في سوق الشركات الصغيرة والمتوسطة، زو يونان، “هذه مجرد شائعات سوقية، ولم يُعلن بعد عن موعد أو شركة ستعيد تفعيل عملية استعلام التسعير رسميًا.”

قال محلل من أحد البنوك الاستثمارية في بورصة بكين: “استعادة عملية استعلام التسعير في بورصة بكين هو اتجاه حتمي، لكن إعادة التفعيل الآن قد لا يكون هو الوقت الأمثل. أولًا، السوق حاليًا في مرحلة هبوط؛ ثانيًا، وتيرة إصدار الأسهم الجديدة سريعة؛ ثالثًا، شركة Zhongke Yi مثيرة للجدل، حيث أن أرباحها غير التشغيلية كبيرة، وهوامش الربح منخفضة.”

وفقًا لتقرير عام 2025 الخاص بشركة Zhongke Yi، بلغ صافي الربح بعد الضرائب 840 مليون يوان، لكن من بين ذلك، 740 مليون يوان من الأرباح غير التشغيلية. تأتي هذه الأرباح بشكل رئيسي من التغيرات في القيمة العادلة للأصول المالية والخصوم المالية التي تمتلكها الشركة. وبالرجوع إلى المعلومات المعلنة في نشرة الاكتتاب، حققت الشركة أرباحًا من التغير في القيمة العادلة بلغت 752 مليون يوان العام الماضي، وهو ما جاء بشكل رئيس من ارتفاع سعر سهم شركة “توكينغ تكنولوجي” التي تمتلكها الشركة.

من ناحية صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة، كانت نسبة النمو المركب بين 2022 و2025 فقط 18.4%.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تدفق النقدي للشركة خلال السنوات الأخيرة لا يتطابق بشكل كبير مع الأرباح. ففي بعض الفترات، كانت الأرباح الصافية بعد الضرائب وتدفق النقد من الأنشطة التشغيلية تختلف بشكل كبير، مما يعكس أن “قيمة الربحية” لديها لا تزال بحاجة إلى تحسين.

في الواقع، كل من عملية استعلام التسعير والتسعير المباشر، وعملية المزاد، هي طرق معتمدة من قبل بورصة بكين لتسعير الاكتتابات الأولية، ومع ذلك، منذ افتتاح السوق رسميًا في نوفمبر 2021، تم إصدار خمسة أسهم فقط بأسلوب استعلام التسعير، وهو أقل من 3%. ويعتقد بعض الخبراء أن النسبة العالية للأسهم المصدرة بأسلوب التسعير المباشر تعود إلى كفاءته العالية، وتوافقه مع خصائص الشركات الصغيرة والمتوسطة في بورصة بكين.

وفي رأي هؤلاء المحللين، “عندما تتوفر الشروط، لا يتأخر إعادة تفعيل عملية استعلام التسعير: أولًا، السوق في مرحلة مستقرة؛ ثانيًا، وتيرة إصدار الأسهم الجديدة ليست سريعة جدًا؛ ثالثًا، الشركات المدرجة في السوق ذات قطاعات جيدة، ولا توجد خلافات كبيرة.”

وأضافوا: “لا ينبغي أن يكون السبب هو الرغبة في استعلام التسعير فقط، فبعض الشركات الممتازة سابقًا كانت تتعرض لضغط على سعر الإصدار بسبب التسعير، ومع ذلك، ارتفعت أسعارها في السوق الثانوية، ولم تكن هناك شكاوى من الشركات. وإذا تم استعلام التسعير فعلاً، قد تتجاوز الشركات التمويل المطلوب، ويكون هناك خطر انخفاض سعر السهم بعد الإدراج.” وأوضح: “الأهم هو تعزيز جاذبية السوق للمستثمرين، مثل عمليات الشراء الجديدة في بورصة بكين، التي لا تدعو أحدًا، فقط لأنها تحقق أرباحًا، حيث أن تجميد 7000 مليار إلى 1 تريليون يوان هو الوضع الطبيعي.”