لقد كنت أتابع أحدث تعليقات تيري سميث وبصراحة، من الصعب تجاهل ما يشير إليه حول هيكل السوق الحالي. الرجل هو في الأساس النظير البريطاني لوارن بافيت—نفس الفلسفة، نفس الهوس بالقواعد البسيطة—لكن رسالته الأخيرة للمساهمين تحتوي على تحذير يبدو مهمًا جدًا في الوقت الراهن.

إليك المشكلة الأساسية التي يسلط الضوء عليها: على مدى العقود القليلة الماضية، شهدنا تحولًا هائلًا من إدارة الصناديق النشطة إلى الاستثمار في المؤشرات السلبية. قد يبدو الأمر مملًا، لكن التداعيات مذهلة. في عام 2023، تجاوزت الأصول في الصناديق السلبية الأصول في الصناديق النشطة للمرة الأولى. ومنذ ذلك الحين، استمر هذا الاتجاه في التسارع. لماذا؟ الرسوم المنخفضة، هيمنة صناديق 401(k)، وحقيقة أن معظم المديرين النشطين أداؤهم دون المستوى على أي حال.

المشكلة ليست في الاستثمار السلبي نفسه. المشكلة في ما يحدث عندما تتدفق تريليونات من الأموال إلى هذه الصناديق دون النظر فيما إذا كانت الشركة تستحق سعرها فعلاً. يشير سميث إلى أن تدفق رأس المال إلى صناديق المؤشرات يخلق حلقة تغذية عكسية غريبة. يُضغَط المديرون النشطون لاحتفاظهم بمراكز لا يؤمنون بها—مثل تسلا التي تتداول بمضاعفات جنونية—فقط لتجنب الأداء دون المستوى للمؤشر. لا يمكن أن يكون هناك مخاطر مهنية، أليس كذلك؟

الخطر الحقيقي؟ أسعار الأسهم أصبحت أكثر انفصالًا عن القيمة الجوهرية. الطلب يصبح غير مرن لأن الصناديق السلبية مضطرة لشراء ما هو موجود في المؤشر. العرض أيضًا غير مرن، حيث تشتري الشركات الكبرى الأسهم مرة أخرى. إذن، تدفق الدولار لم يعد يعكس القيمة الحقيقية للأعمال—بل يضخم الأسعار أكثر. يسمي سميث ذلك "تأسيس أساسات كارثة استثمارية كبرى". عندما يتغير المزاج ويتدفق المال خارج الأسهم إلى السندات أو النقد، قد يكون إعادة التسعير قاسيًا، خاصة بالنسبة لأكثر التقييمات تشوهًا.

لكن هنا تتصل علاقة سميث بوارن بافيت. حله بسيط بشكل منعش وهو بالضبط ما سيقوله بافيت: اشترِ شركات جيدة، لا تدفع أكثر من اللازم، ولا تفعل شيئًا. هذا كل شيء. لا توقيت السوق، لا مطاردة الاتجاهات.

البيانات تدعم ذلك. مؤشر MSCI العالمي للجودة—الذي يختار الشركات ذات العوائد العالية على حقوق الملكية، والأرباح المستقرة، والديون المنخفضة—تفوق على السوق الأوسع خلال كل فترة 10 سنوات منذ 1999. والأهم من ذلك، أنه يفعل ذلك مع تقليل المخاطر عند تقلبات السوق. شركة بيركشاير هاثاوي نفسها كانت أداؤها أقل من مؤشر S&P 500 في حوالي ثلث سنوات بافيت، لكن النتائج على المدى الطويل تتحدث عن نفسها.

لذا، إذا كنت قلقًا من أن تشويه الصناديق السلبية يخلق تقلبات وفقاعات تقييم، فإن خطة العمل واضحة: ركز على الجودة بأسعار معقولة. لن تتفوق على السوق كل عام. لكن مع مرور الوقت، تبني ثروة حقيقية مع تقلبات أقل تثير القلق على المدى الطويل.