صعوبة خروج المسار عن السيطرة لا تخفي تراجع سعر السهم: ضغط النمو بعد مائتي مليار لشراب دونغ بنغ | داي يو فاينانس

بنهاية مارس، فاز العلامة التجارية الصينية “تشانغ شيوه جيش” في سباق العالم للدراجات النارية السوبر (WSBK) في البرتغال. ومع ظهورها على شاشات البث العالمية، كانت هناك علامة الراعي “دونغ بنغ تي يين” التي أثارت اهتمامًا سريعًا على منصات التواصل الاجتماعي. وعلى النقيض من الحماس على المضمار وارتفاع الرأي العام، قدم سوق رأس المال ردود فعل مختلفة تمامًا.

في 31 مارس، انخفض سعر سهم شركة دونغ بنغ للمشروبات (605499.SH) في سوق الأسهم الصينية بنسبة 9.97% في يوم واحد، ليغلق عند 205.27 يوان للسهم، وتراجع القيمة السوقية بأكثر من مئة مليار يوان في يوم واحد. وبينما كانت شعبية وسائل التواصل الاجتماعي وانخفاض سعر السهم في سوق رأس المال يتباينان، بدأ السوق يعيد تقييم شركة المشروبات التي تجاوزت إيراداتها السنوية حاجز الـ200 مليار، فيما يتعلق بجودة النمو المستقبلي وحدوده.

“بيان بارد” وراء الاحتفال: تباطؤ الأرباح ومخاوف القنوات

يمكن الاعتماد على الحماس في المضمار، لكن السباق الطويل في سوق رأس المال يتطلب في النهاية بيانات مالية يمكن التدقيق فيها. السبب المباشر وراء بيع الأموال بشكل مركز هو أحدث تقرير أداء سنوي لشركة دونغ بنغ للمشروبات لعام 2025.

من خلال البيانات السنوية، تظهر النتائج أنها من الشركات الرائدة في القطاع: حققت إيرادات تشغيلية قدرها 20.875 مليار يوان في 2025، بزيادة قدرها 31.80% على أساس سنوي؛ وصافي أرباحها بعد خصم حقوق الأقلية بلغ 4.415 مليار يوان، بزيادة 32.72%. من بين ذلك، بلغ إيراد المنتج الرئيسي “دونغ بنغ تي يين” على مدار العام 15.599 مليار يوان.

لكن عندما كان العالم لا يزال يهلل لـ"تكتيك التسويق منخفض التكلفة وعالي الظهور" لدونغ بنغ، ركزت أنظار السوق على التغيرات الحدية في البيانات المالية. في الربع الرابع من 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 4.031 مليار يوان، وصافي أرباح بعد خصم حقوق الأقلية قدره 654 مليون يوان. على الرغم من استمرار النمو في الإيرادات، إلا أن معدل نمو الأرباح الصافية في الربع الرابع أظهر تباطؤًا واضحًا مقارنة بالنمو الكلي للعام. كما أن معدل نمو إيرادات المنتج الرئيسي “دونغ بنغ تي يين” في الربع نفسه بدأ يتراجع، مما دفع بعض المستثمرين لإعادة تقييم مرونة أدائها.

ما هو أكثر إثارة لقلق السوق من تباطؤ الأرباح هو التغيرات في الهيكل المالي. حتى نهاية 2025، ارتفعت ديون الشركة التعاقدية إلى 5.974 مليار يوان. ويعتقد بعض محللي السوق أن زيادة المبالغ المستردة والخصومات، بالإضافة إلى الأداء في حسابات المبالغ المسبقة، يعكس الحاجة إلى مزيد من التحقق المالي من حوافز القنوات وفعالية البيع النهائي.

في 31 مارس، زاد حجم التداول اليومي لشركة دونغ بنغ للمشروبات بشكل ملحوظ، مع خروج الأموال قصيرة الأجل، بينما اختارت بعض المؤسسات شراء الأسهم. لم يتفق السوق على توقع موحد، بل كان يبحث عن توازن تقييم جديد من خلال تقلبات الأسعار.

البيع في النهاية يواجه “مخاوف من ارتفاع السعر” عند نسبة أرباح إلى سعر تبلغ 27 مرة

السبب وراء اهتمام واسع النطاق بالتعاون بين تشانغ شيوه جيش ودونغ بنغ للمشروبات، هو سردية كسر الاحتكار للعلامة التجارية الوطنية على الساحة الدولية، بالإضافة إلى التسويق ذو القيمة العالية الذي يخلق تأثيرًا واسعًا. وخارج ضجيج الرأي العام، وفي ظل تصحيح سعر السهم، تظهر أداءات التوزيع في القنوات النهائية وتقييم السوق لنسبة الأرباح إلى السعر، تصادمًا من وجهات نظر مختلفة.

يظل بعض المستثمرين واثقين من قدرة دونغ بنغ على تحريك قنواتها الميدانية. وشارك أحد المستثمرين تفاصيل بحث ميداني حديث: “في مساء 29 مارس، لاحظت في متجر بقالة عادي في تشنغدو أن من بين المنتجات على عربة التوزيع، كانت هناك ثلاث عبوات فقط من دونغ بنغ تي يين، بينما كانت جميع المشروبات الأخرى، بما فيها كوكاكولا ونهر المزارع، عبوة واحدة فقط”. بالإضافة إلى ذلك، في سياق الرياضة، يُعتبر دونغ بنغ تي يين خيارًا مفضلًا لبعض الجماعات الرياضية غير الاحترافية، بسبب خصائصه “الكميات الكبيرة، الكافية للشرب”.

استنادًا إلى هذا الأداء في النهاية، لا يزال بعض المستثمرين على ثقة بقيمتها طويلة الأمد. وقيّم أحدهم الشركة مقارنةً مع “مقابل 20 ضعفًا لقيمة ماو تاي، سأختار دونغ بنغ عند حوالي 27 ضعفًا، وخلال أقل من عامين، ستعادل قيمة السوق”. وهناك من يتوقع بشكل متفائل أن تحقق الشركة “عائدات سنوية لا تقل عن 20% خلال 5 إلى 10 سنوات”.

لكن، مع تباطؤ النمو في الربع الواحد، اختارت فئة أخرى من المستثمرين تقليل مراكزها لتجنب المخاطر. يركز من يضعون توقعات سلبية على خفض توقعاتهم للنمو المستقبلي. وأشار بعض الأصوات السوقية إلى أن نمو دونغ بنغ تي يين في الربع الرابع من العام الماضي كان حوالي 9% فقط، وإذا انخفض إلى معدل نمو معتاد بين 10-20% هذا العام، مع توقعات تعديل المبيعات المحلية، فإن الحفاظ على التقييم المرتفع الحالي سيكون صعبًا، مع مخاطر “الشراء عند السعر العالي”.

السير مع الدراجات “خارج البحر”: البحث عن مسار ثاني واختبار الأرباح

فوز تشانغ شيوه جيش في البرتغال يمثل اختراقًا للصناعة الصينية في أعلى الساحات العالمية؛ والمصادفة أن شركة دونغ بنغ للمشروبات تحاول حاليًا أيضًا تجاوز منطقة الراحة الخاصة بها، من خلال توسيع منتجاتها ودخول الأسواق الخارجية، لكن ذلك يواجه اختبارًا حقيقيًا للربحية.

على مدى العامين الماضيين، ركزت دونغ بنغ على استراتيجية “1+6” متعددة المنتجات. في 2025، حققت مشروبات الإلكتروليت “دونغ بنغ بوه شو لا” إيرادات قدرها 3.274 مليار يوان، بزيادة 118.99%، وارتفعت حصتها من إجمالي الإيرادات إلى 15.70%. وحققت منتجات مثل “فاون تيا” و"دونغ بنغ دا كا" إيرادات تتجاوز 5 مليارات يوان.

على الرغم من أن مصفوفة المنتجات المتعددة أصبحت ذات حجم معين، إلا أن الفروق في هوامش الربح بين الفئات بدأت تظهر. في 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي لمشروبات الطاقة 50.79%، بينما كانت مشروبات الإلكتروليت “دونغ بنغ بوه شو لا” عند 34.77%، وفئات المشروبات الأخرى عند 15.53%. مع ارتفاع نسبة المنتجات ذات الهوامش المنخفضة والمتوسطة في الهيكل الإيراداتي، بدأ ذلك يضع ضغطًا على مستوى هامش الربح الإجمالي للشركة.

بالإضافة إلى ذلك، تواصل تكاليف القنوات في النمو لدعم “المسار الثاني”. في 2025، زادت مصاريف البيع بنسبة 27.00%. ومن بين ذلك، أدى استثمار الشركة في معدات الثلاجات في نقاط البيع، لدعم استراتيجية “التجميد”، إلى زيادة كبيرة في تكاليف الترويج للقنوات بنسبة 57.55%. حتى نهاية الفترة، تجاوز عدد نقاط البيع النشطة في السوق التقليدي 4.5 مليون. ومع زيادة تغطية نقاط البيع في القطاع، أصبح كفاءة التحويل للاستثمارات الجديدة محور اهتمام السوق.

في فبراير من هذا العام، نجحت الشركة في الإدراج في سوق هونغ كونغ الرئيسي، وجمعت جزءًا من التمويل لتوسيع أعمالها في الأسواق الخارجية. حاليًا، تصدر منتجاتها إلى 32 دولة ومنطقة، بما في ذلك الولايات المتحدة، كوريا الجنوبية، ماليزيا، فيتنام، وإندونيسيا. وأوضح أحد المستثمرين: “بعد الإدراج في سوق H، لا تزال التوسعات الخارجية غير واضحة، لكنها ستؤثر على هامش الربح: من الناحية النظرية، دخول أسواق منخفضة الاستهلاك يعني أن النمو المحلي سيواجه قيودًا”.

وفي ظل تقلبات حادة في سعر السهم، أصدرت دونغ بنغ للمشروبات إعلانًا عن نيتها إعادة شراء أسهم بقيمة تتراوح بين 1 و2 مليار يوان، مع خطة لاستخدام 90% من الأسهم المعاد شراؤها لإلغاء رأس المال. ساعدت هذه الخطوة على دعم معنويات السوق، واستقر سعر السهم عند حوالي 210 يوان.

رعاية السباقات تخلق وعيًا بالعلامة التجارية، وهو أمر يجذب الانتباه، لكن تحويل هذا التدفق من المشاهدات إلى مبيعات حقيقية على مستوى العالم يتطلب وقتًا. وسيكون تقرير الربع الأول من 2026 بمثابة اختبار للسعر السوقي لهذه الشركة التي تتجاوز إيراداتها 200 مليار، في كيفية موازنة توسع المنتجات والاستثمارات الخارجية مع الأداء الربحي.

الصحفي: دو لينج التحرير: ليو دان التدقيق: تانغ تشي