لاحظت شيئًا مثيرًا حول كيفية إعادة تقييم وول ستريت لأسماء التكنولوجيا الكبرى مؤخرًا. في أوائل عام 2024، كان المحللون منقسمين جدًا بشأن أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة، لكن هناك شركة واحدة لفتت انتباه الجميع - حيث استمر اختيار أمازون كأفضل استثمار للعام.

ما هو المدهش هو أن خمس شركات وساطة رئيسية - بايبر ساندر، بنك أوف أمريكا، دي. ديفيدسون، وولف، وولز فارجو - جميعها اختارت أمازون كأفضل خيار لها في نفس اليوم. ولم يكن الأمر مقتصرًا على هؤلاء فقط. كما كانت جي بي مورغان، إيفركور آي إس آي، سيتي، تي دي كوين، وبرنشتاين متفائلة بشكل كبير. من بين 43 محللاً يغطي السهم، قام 39 بتصنيفه على أنه شراء قوي، بينما قال 3 إنه شراء معتدل وواحد فقط على التوصية بالانتظار. وكان السعر المستهدف الإجماعي حوالي 177.97 دولار في ذلك الوقت، وهو ما يزيد تقريبًا 20% عن سعر التداول حينها.

قارن ذلك بموقفهم تجاه أبل - التي كانت تتلقى تخفيضات تصنيف بشكل مستمر. كان التباين واضحًا جدًا. عند النظر إلى مجموعة FAANG بأكملها، كان زخم سعر سهم أمازون هو الأكثر دعمًا من قبل المحللين مع اقتراب 2024، بينما كانت نتفليكس تتلقى المعاملة الأكثر تشاؤمًا.

فلماذا كانوا واثقين جدًا من أمازون؟ كانت الأسباب متنوعة جدًا، مما جعل التوقعات أكثر مصداقية من مجرد نداءات صعودية عابرة.

أشار جاستن بوست من بنك أوف أمريكا إلى أن قطاع الإعلانات هو المحفز الرئيسي. كان يعتقد أن نمو إيرادات الإعلانات يمكن أن يضيف 370 نقطة أساس إلى هوامش أمازون في أمريكا الشمالية. كانت أمازون تطلق ذلك العام طبقة برايم مدعومة بالإعلانات، بعد أن دخلت نتفليكس وديزني هذا المجال. بالإضافة إلى ذلك، كان من المتوقع أن يعزز دورة الانتخابات الأمريكية والأولمبياد في باريس الإنفاق على الإعلانات الرقمية بشكل عام.

على الجانب المؤسسي، ركز جيل لوريا من دي. ديفيدسون على AWS. كانت وجهة نظره مثيرة للاهتمام - فبينما قد ينمو Azure من مايكروسوفت بسرعة أكبر من حيث النسبة المئوية، إلا أن AWS يمكن أن يحقق مكاسب دولار ثابتة مماثلة. وهذا مهم لأننا نتحدث عن قاعدة إيرادات أكبر بكثير لـ AWS.

كان كين جاولريسكي من وولز فارجو متحمسًا بشكل خاص لموقع أمازون في مجال الذكاء الاصطناعي. قدر أن الذكاء الاصطناعي للمؤسسات يمكن أن يصل إلى 7% من إيرادات AWS في 2024، مع توقع مساهمات أكبر في 2025 و2026. وتوقع أيضًا أن تعاود إيرادات AWS التسارع إلى نمو سنوي بنسبة 17%، وهو ارتفاع مهم عن التباطؤ الذي شهدته تلك القطاع.

سلط ديباك ماثيفانان من وولف وبايبر ساندر الضوء على توسع الهوامش كمحور غير مقدر حق قدره. اعتقد بايبر أن تقديرات أرباح 2024 كانت في الواقع متحفظة جدًا. وكان هناك أدلة حقيقية على ذلك - حيث توسعت هوامش التشغيل لأمازون إلى 7.8% في الربع الثالث من 2023، وهو أعلى مستوى منذ 2021. وبلغت هوامش AWS تحديدًا 30.3%، وهو أعلى مستوى في سبعة أرباع في ذلك الوقت.

ما جعل قصة سعر سهم أمازون في 2024 مقنعة هو مزيج من محركات النمو المتعددة. كانت أعمال الإعلانات تسجل معدل سنوي قدره $50 مليار دولار وتتسارع. كما أن منصة أمازون للأعمال التجارية، التي تعتبر منصة B2B، تجاوزت إيراداتها الإجمالية السنوية $35 مليار دولار. لم تكن هذه أعمالًا جانبية صغيرة - بل كانت محركات نمو حقيقية.

ربما الأهم من ذلك، أن الشركة أخيرًا بدأت تأخذ الكفاءة على محمل الجد بعد استثمار مفرط في القدرة الإنتاجية سنوات سابقة. كان المدير التنفيذي آندي جاسي واضحًا جدًا بشأن أن هناك "طريقًا طويلًا قبل أن تنفد الأفكار لتحسين التكاليف والسرعة." وهذا يعني أن توسع الهوامش يمكن أن يستمر حتى لو ظل نمو الإيرادات معتدلًا.

كان الجانب التقييمي مثيرًا أيضًا. نعم، كانت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لأمازون عند 43.8 مرة هي الأعلى بين أقران FAANG، لكن المحللين لا زالوا يرون مجالًا للمزيد من النمو. جزء من ذلك يعود إلى أن السوق كان يقدّر بشكل منخفض إمكانيات توسع الهوامش والرياح الخلفية الديموغرافية في الإعلانات وذكاء الأعمال.

عند النظر إلى الوراء، كانت أمازون ثاني أفضل أداء بين أسهم FAANG في 2023 مع مكاسب بلغت 81%، بعد ميتا فقط. وكان السؤال حينها هل يمكن لهذا الزخم أن يستمر. كانت أغلب توقعات وول ستريت ترى أنه يمكن، نظرًا لتوافر المحفزات التي تتراصف.

أما الحالة السلبية فكانت بشكل أساسي أن التقييمات قد أصبحت ممتدة بالفعل وأن المكاسب السهلة قد انتهت. لكن الحالة الصاعدة - أن توسع الهوامش بالإضافة إلى مبادرات النمو المتعددة يمكن أن يدفع كل من الأرباح والتدفقات النقدية أسرع من نمو الإيرادات - كانت أكثر توافقًا مع مجتمع المحللين في ذلك الوقت.

إنها واحدة من تلك الحالات التي كانت فيها هناك أسباب أساسية حقيقية للتفاؤل، وليس مجرد متابعة الزخم. وصول عدة محللين بشكل مستقل إلى استنتاجات مماثلة حول إمكانيات سعر سهم أمازون أشار إلى أن هناك شيئًا حقيقيًا يتجاوز مجرد تقلبات المزاج.