وول ستريت تقيّم خيارات وورش لتقليص محفظة الاحتياطي الفيدرالي

ألكسندرا هاريس

تم التحديث الأربعاء، 18 فبراير 2026 الساعة 3:17 صباحًا بتوقيت غرينتش+9 قراءة لمدة 5 دقائق

(بلومبرج) — مرشح رئاسة الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش لديه عدة مسارات نحو تقليل الميزانية العمومية للبنك المركزي البالغة 6.6 تريليون دولار، لكن العملية ستكون مكلفة وطويلة، يقول محللو وول ستريت.

دعا وورش إلى تقليص كبير للأثر المالي الضخم للاحتياطي الفيدرالي، مما أعاد النقاش حول حجم محفظته التي تضخمت بعد جولات متعاقبة من عمليات شراء الأصول الناتجة عن الأزمات. من المرجح أن تقدم محاضر اجتماع السياسة في يناير، المقرر صدورها الأربعاء، رؤى حول تفكير صانعي السياسات الأخير بشأن الميزانية العمومية.

قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي جيف شميد الأسبوع الماضي إن محفظة كبيرة قد تشتت الخطوط بين السياسة النقدية والمالية. كما جادلت ميشيل بومان، نائبة رئيس الاحتياطي الفيدرالي للمراقبة، من أجل تقليل الأثر المالي.

تتراوح الخيارات بين تخفيف اللوائح التي تشجع البنوك على الاحتفاظ بكميات كبيرة من الاحتياطيات النقدية مع البنك المركزي، وتقليل متوسط مدة استحقاق ممتلكات الاحتياطي الفيدرالي، يقول المحللون. كما يمكن للاحتياطي الفيدرالي التوقف عن شراء أذون الخزانة أو حتى بيع الأوراق المالية بشكل مباشر.

مسار أقل احتمالاً هو استئناف تفكيك الحيازات، وهي عملية تعرف بالتشديد الكمي، التي تخلى عنها البنك المركزي في ديسمبر بعد زيادة الاقتراض الحكومي التي زعزعت أسواق المال. بدلاً من ذلك، تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى شراء أذون الخزانة بهدف إعادة ضخ الاحتياطيات في النظام.

أي مسار يتخذه الاحتياطي بقيادة وورش، من المرجح أن يستغرق سنوات. قال سيث كارپنتر، كبير الاقتصاديين العالمي في مورغان ستانلي، ونائب مدير سابق في قسم الشؤون النقدية في الاحتياطي، “أعتبر هذا ظاهرة في عام 2027 على أقرب تقدير”.

كما أنه سيتعين أن يكون متوافقًا مع وزير الخزانة سكوت بيسنت، قال جوناثان كوه، رئيس استراتيجية مكتب معدلات الولايات المتحدة في نوريورا للأوراق المالية الدولية.

قال كوه: “فكرة أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي فجأة كمية كبيرة من إمدادات الخزانة إلى المستثمرين الخاصين، والأثر على علاوة المدة — سيكون هدفًا ذاتيًّا مجنونًا أن يلتزم به هذا الثنائي”.

إليك بعض خيارات وورش التي أشار إليها وول ستريت:

إيقاف شراء السندات

على الرغم من أن إعادة تشغيل التشديد الكمي غير مرجحة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تدريجيًا تقليل وتيرة شراء أذون الخزانة من $40 مليار شهريًا حاليًا، أو إيقافها تمامًا، وفقًا لاستراتيجيي سيتي جروب أليخاندرا فازكيز بلاتا وجيسون ويليامز. تشير تحليلاتهم إلى أنه حتى لو توقفت عمليات إعادة التوازن في يونيو، فلن تنخفض الاحتياطيات بشكل كبير بحلول ديسمبر 2026.

التحدي مع مثل هذا الخطة هو أنها تعرض سياسة البنك المركزي المتمثلة في الاحتفاظ بـ"احتياطيات كافية" للخطر، وفقًا لمحللي باركليز. تم تبني هذه السياسة في العقود التي تلت الأزمة المالية لعام 2008، وتهدف إلى ضمان تدفق ما يكفي من النقد عبر النظام المصرفي حتى يتمكن المقرضون من تلبية الاحتياجات التنظيمية وتسوية المعاملات.

تتبع القصة  

قال استراتيجيون إن العودة إلى بيئة تكون فيها الاحتياطيات نادرة قد تؤدي إلى سحب البنوك من حساباتها، وبالتالي زيادة الاقتراض وتقلبات في حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، كتب أنشول برادهان، صموئيل إيرل ودي مي هيو.

تغيير اللوائح

بالنسبة لاستراتيجيي دويتشه بنك وجي بي مورغان تشيس، فإن تخفيف اللوائح سيساعد على تقليل طلب البنوك على الاحتياطيات — أحد أكبر الالتزامات على الاحتياطي الفيدرالي. يمكن للجهات التنظيمية تخفيف نسبة تغطية السيولة أو متطلبات اختبار الإجهاد الداخلي للسيولة، بحيث يحتاج المقرضون إلى الاحتفاظ بمزيد من النقد. اعترفت لوري لوجان، رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، التي أدارت سابقًا محفظة أصول البنك المركزي في بنك نيويورك، بأن الطلب على الاحتياطيات قد ينخفض من خلال التعديلات الإشرافية والتنظيمية.

ومع ذلك، فإن التغييرات التنظيمية تستغرق وقتًا. تركز بومان حاليًا على إصلاحات أخرى، بما في ذلك نهاية لعبة بازل 3، وقد لا يحدث أي تعديل حتى وقت لاحق من العام، قال اقتصادي جي بي مورغان مايكل فيرولي والاستراتيجي جاي باري. يركز استراتيجيون في سي آي بي سي بقيادة مايكل كلوري على أفق منتصف 2027 لهذه الإصلاحات.

تغيير مزيج الأصول

يمكن للاحتياطي الفيدرالي تقصير مدة محفظته من خلال الاستمرار في شراء أذون الخزانة أو تحويل ممتلكات الرهن العقاري إلى ديون قصيرة الأجل لمطابقة أكثر لملف إصدار الخزانة. يمتلك البنك المركزي حوالي 1.9 تريليون دولار من سندات الخزانة التي تستحق بين 2026 و2030. إذا قرر إعادة استثمار نصف تلك السندات في أذون الخزانة، فإن متوسط مدة أصوله سيتقارب مع مدة الخزانة حوالي منتصف 2029، كتب فيرولي وباري من جي بي مورغان.

سيؤدي هذا التحرك إلى إعادة توجيه الاحتياطي الفيدرالي إلى متوسط ما قبل الأزمة ويمنحه مزيدًا من القدرة على التيسير مع مرور الوقت، مما يسمح له بـ"تدوير" مشترياته نحو الديون طويلة الأجل عند الحاجة.

لكن بدون تنسيق وثيق مع الخزانة، فإن إصدار الديون طويلة الأجل وتكاليفه ستزداد بشكل كبير مع تراجع الاحتياطي. أعرب وورش عن دعمه لإعادة تنظيم العلاقة بين الاحتياطي الفيدرالي والخزانة من خلال نسخة جديدة من اتفاقية أُبرمت في 1951.

تقدر باركليز أنه على مدى خمس سنوات، سيتعين على السوق استيعاب ما يقرب من 1.7 تريليون دولار إضافية من الديون المعادلة لعشر سنوات، مما سيرفع تكاليف الاقتراض بمقدار 40 إلى 50 نقطة أساس. كما أن حصة الديون قصيرة الأجل التي يحتفظ بها القطاع الخاص ستنخفض، مما قد يشوه سوق الفواتير.

بيع الأصول

ناقش صانعو السياسات بيع الأصول، خاصة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، على الرغم من أن ذلك سيؤدي إلى خسائر للاحتياطي الفيدرالي. يقدر اقتصاديون في مورغان ستانلي بقيادة مايكل جابن أن البيع المباشر للأوراق المالية المدعومة من الوكالات سيضاعف على الأرجح خسائر التشغيل الحالية للاحتياطي الفيدرالي. لكن ربحية البنك المركزي ستزداد مع مرور الوقت لأنه لن يجمع فوائد أقل من المعدل الذي يدفعه.

قالوا: “بمعنى آخر، حفرة أعمق للخروج منها، لكن ربما يمكنه الخروج بسرعة أكبر”.

— بمساعدة يي شي وماريا إلويسا كابوررو.

©2026 بلومبرج ليمتد

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة تحكم الخصوصية

مزيد من المعلومات