أسهم الولايات المتحدة تسجل أعلى مستوى لها على الإطلاق، لماذا لا يخاف السوق من نيران الحرب؟

العنوان الأصلي: الأسهم الأمريكية تسجل أعلى مستوى تاريخي، لماذا لا يخاف السوق من نار الحرب بعد الآن؟

المؤلف الأصلي: لو دونغ BlockBeats

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارس فاينانس

في 15 أبريل، أغلق مؤشر S&P 500 عند 7,022.95 نقطة، بعد مرور 77 يومًا كاملًا على تحقيقه أعلى مستوى تاريخي سابق. خلال هذه الـ77 يومًا، خاضت الولايات المتحدة حربًا، وارتفعت أسعار النفط فوق 100 دولار، وشهد السوق تصحيحًا سريعًا بأسرع معدل منذ خمس سنوات بنسبة 10%. ثم عاد مرة أخرى خلال حوالي 11 يوم تداول ليصل إلى أعلى مستوى جديد.

هذا الرقم يستحق التوقف والتفكير فيه. 11 يومًا تداولًا، في تاريخ الولايات المتحدة، بعد كل أزمة من هذا الحجم، هو سرعة غير متوقعة.

ماذا يعني هذا الرقم في التاريخ؟

ما مدى مكانة سرعة هذا التعافي في الإحداثيات التاريخية؟

وفقًا لـ PBS، وصف محللو جي بي مورغان هذا التعافي بأنه “أسرع انتعاش منذ جائحة كوفيد-19”. عند مقارنة الأرقام التاريخية، فإن هذا الوصف ليس مبالغًا فيه.

في عام 2020، من أدنى نقطة في 23 مارس إلى العودة إلى أعلى مستوى تاريخي في 18 أغسطس، استغرق السوق حوالي 103 أيام تداول. في حرب الخليج عام 1990، من أدنى نقطة في أكتوبر إلى العودة إلى القمة في فبراير 1991، استغرق حوالي 87 يومًا تداوليًا. في أزمة ديون الولايات المتحدة عام 2011، من أدنى نقطة في أكتوبر 2011 إلى أعلى مستوى في مارس 2012، استغرق حوالي 106 أيام تداول.

أما تعافي حرب إيران عام 2026، فكان خلال 11 يوم تداول.

ويجب توضيح أن الانخفاض في هذه التصحيحات (حوالي 10%) كان أقل بكثير من تلك التي حدثت خلال جائحة كورونا (حوالي 34%) وفي 2011 (حوالي 19%). ولكن حتى مع اقتراب الانخفاض من نفس النسبة في أزمة روسيا وأوكرانيا عام 2022، استغرق التعافي هناك حوالي 18 يوم تداول. و11 يومًا لا تزال قيمة استثنائية.

السردية وراء هذا التصحيح كانت دائمًا “توقعات وقف إطلاق النار”، وليس “تدهور الأساسيات الاقتصادية”. السوق انخفض بسبب عدم اليقين، وليس بسبب الأرباح. وعندما تظهر أخبار وقف إطلاق النار، يُزال بسرعة سعر عدم اليقين، دون الحاجة لانتظار تقارير الأرباح لإعادة بناء الثقة.

كلمة “وقف إطلاق النار”، السوق ارتفعت مرتين

لفهم سرعة هذا التعافي، من الضروري أولاً توضيح سياق الأخبار.

في 28 فبراير، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا عسكريًا على إيران. بدأ مؤشر S&P 500 من أعلى مستوى سابق عند 7,002 نقطة في 28 يناير، وتراجع حتى 6,316 نقطة في 30 مارس، بأقصى انخفاض يقارب 10%. وفقًا لتعريف وول ستريت، كان ذلك على حافة “تصحيح”.

لكن خلال فترة الانخفاض هذه، حدث شيء غريب. في 24 مارس، انتشرت شائعات عن “إمكانية رفع الحصار عن مضيق هرمز”، وارتد السوق في ذلك اليوم. كانت هذه المرة الأولى التي يُسعر فيها “وقف إطلاق النار”. ثم تم دحض الشائعة، واستمر السوق في الانخفاض.

في 8 أبريل، أعلن ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي عن وقف مؤقت لإطلاق النار لمدة أسبوعين، ووافقت إيران على خطة وساطة باكستانية. قفز مؤشر S&P 500 بنسبة 2.5% في يوم واحد. كانت هذه المرة الثانية التي يُسعر فيها “وقف إطلاق النار”، وكانت الأسعار أعلى، والأسباب تقريبًا نفسها.

من خلال الرسم البياني 1، يمكن ملاحظة أن الحدثين اللذين تزامنا مع ارتفاعات كبيرة، هما متناظران، وكلاهما يعبر عن “ارتفاع احتمالية وقف إطلاق النار”. ارتفع السوق مرة، ثم ارتفع مرة أخرى. وحتى أعلى مستوى تاريخي تم تحقيقه في 15 أبريل، لم تنتهِ بعد اتفاقية وقف إطلاق النار المؤقتة التي استمرت أسبوعين، ولم يُوقع أي اتفاق سلام دائم.

ما الذي يقدّر السوق له؟ ليس “انتهاء الحرب”، بل “احتمال انتهاء الحرب”. هذا التوقع تم تسعيره مرتين.

مؤشر الخوف أقل من قبل بدء الحرب

رقم أكثر غرابة هو مؤشر VIX، الذي يستخدمه وول ستريت لقياس مدى هلع السوق.

عند بداية الحرب في 28 فبراير، قفز VIX من حوالي 16 إلى 35.3 في 9 مارس. وهو أمر منطقي: الحرب تمثل مخاطرة، ويجب على السوق تسعير عدم اليقين.

لكن المسار التالي كان غير منطقي. منذ 9 مارس، على الرغم من استمرار الحرب، وارتفاع أسعار النفط، وتصويت مجلس الشيوخ على تفويض صلاحيات الحرب، استمر VIX في الانخفاض بشكل ثابت. وفي 15 أبريل، عندما سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي، أغلق VIX عند حوالي 18.4، وهو أدنى من مستوى ما قبل الحرب في 28 فبراير.

ماذا يعني هذا؟ يعني أن السوق أعاد تصنيف الحرب من “مصدر عدم اليقين” إلى “مخاطرة قابلة للحساب”. خلال ستة أسابيع، تحولت حرب مستمرة من “حدث هلع” إلى “مادة خام ربع سنوية”.

ما الذي جعل ذلك ممكنًا؟ آلية مالية محددة جدًا. وفقًا لـ CNBC، حقق قسم التداول في جي بي مورغان في الربع الأول من 2026 إيرادات بلغت 11.6 مليار دولار، وهو رقم قياسي، بزيادة 20% عن العام السابق. من بين ذلك، بلغت إيرادات قسم الدخل الثابت 7.1 مليار دولار، مدفوعة بشكل رئيسي بالتداول في السلع والعملات والأسواق الناشئة، وهي المجالات التي تركزت فيها تقلبات حرب إيران.

بعبارة أخرى، عندما يشعر المستثمرون العاديون بالخوف، تتلقى المؤسسات المتخصصة أرباحًا من تقلبات السوق. وكلما كانت الآلية أكثر سلاسة، كان السوق أكثر قدرة على “هضم” الحرب، ويعود مؤشر VIX بسرعة أكبر.

تجارية تقلبات السوق

في 15 أبريل، نفس يوم تسجيل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي، أعلنت وزارة الدفاع الأمريكية عن تعزيز قواتها في الشرق الأوسط بمقدار 10,000 جندي، ورفض مجلس الشيوخ للمرة الرابعة قانون تفويض صلاحيات الحرب. ووقعت هاتان الحدثان في نفس اليوم، ولم يتفاعل السوق معهما.

من خلال الرسم البياني 4، يمكن ملاحظة أن إيرادات قسم التداول في جي بي مورغان في الربع الأول من 2026 كانت أعلى بكثير من الثمانية أرباع السابقة. وهذا ليس تحسينًا هامشيًا، بل قفزة.

ما يدعم هذه القفزة هو أن صناديق التحوط والمتداولين في السوق يحققون أرباحًا من تقلبات الحرب. وفقًا لبيانات غولدمان ساكس من Prime Brokerage، حتى 14 أبريل، أصبح صافي مراكز الشراء في صناديق التحوط الأمريكية إيجابيًا، وهو الأول منذ نهاية 2025. وفي الوقت نفسه، وفقًا لبيانات FINRA التي استشهد بها Atwater Malick، بلغ رصيد التمويل والاقتراض في سوق الأسهم الأمريكية أعلى مستوى له على الإطلاق، حيث وصل إلى 1.28 تريليون دولار، بزيادة 36% عن العام السابق.

ثلاث إشارات ظهرت معًا: صناديق التحوط تحولت من البيع على المكشوف إلى الشراء، والرافعة المالية تصل إلى أرقام قياسية، والسوق تسجل أعلى مستوى تاريخي. هذا هو نمط “التداول بتفاؤل”.

لفهم هذا النمط، يجب النظر إلى البنية التحتية المالية. عندما تكون وسطاء وول ستريت، وسوق المشتقات، وصناديق التحوط ناضجة بما يكفي، فإن الصدمات الجيوسياسية لم تعد خطرًا خارجيًا غير قابل للتوقع، بل مادة خام يمكن تسعيرها، والتحوط منها، وتداولها بشكل تجاري. بالنسبة لمصرف جي بي مورغان، فإن حرب إيران ليست تهديدًا، بل فرصة. وبالنسبة للصناديق التي اتخذت الاتجاه الصحيح، الأمر ذاته.

هذه هي المعنى الحقيقي لـ “شاشتين، عالمين” في 15 أبريل. وزارة الدفاع تمدد الحرب، والسوق يقدر على إنهائها. هاتان الحقيقتان لا تتناقضان، لأنه بالنسبة للمتداولين، مدة استمرار الحرب ليست مهمة، بل مدى حجم التقلبات.

بالطبع، هناك هشاشة في هذه الآلية. أعلى مستوى جديد خلال 11 يوم تداول يحمل فرضية: أن وقف إطلاق النار لمدة أسبوعين سيتم تجديده بسلاسة، وأن مفاوضات النووي الإيراني ستتقدم كما هو متوقع، وأن أسعار النفط ستنخفض. إذا أخفقت أي من هذه الافتراضات، فإن التسعير الحالي لا يملك الكثير من الاحتياطات. وديون الرافعة المالية التي تبلغ 1.28 تريليون دولار يمكن أن تعمل كمضخم عند هبوط السوق.

نقطة 7000، سعر لا يثبت إلا في أكثر السيناريوهات تفاؤلاً.