شركة الصين للفضاء والتكنولوجيا تطرح للاكتتاب في سوق 科创板، وتم اختيارها لإجراء فحص ميداني فور قبول طلبها، ولم تحقق أرباحًا بعد وخسائرها تقترب من 3.9 مليار يوان

سؤال AI · كيف توازن شركة Zhongke Aerospace بين البحث والتطوير والربحية في ظل خسارة تقارب 3.9 مليار يوان؟

مصدر الصورة: فيجوال تشاينا

خبر بلونك鲸 2 أبريل (مراسل: وانغ شياو نان) في 1 أبريل، أصدرت جمعية الأوراق المالية الصينية نتائج سحب فحص الشركات المصدرة في عام 2026، حيث تم اختيار شركة Zhongke Aerospace Technology Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد بـ"Zhongke Aerospace")، وهي شركة رائدة في مجال الصواريخ التجارية الخاصة في الصين، للفحص.

وفي اليوم السابق، في 31 مارس، تلقت شركة Zhongke Aerospace طلبها لطرح عام أولي على لوائح STAR Market في بورصة شنغهاي، وتم قبول الطلب. وتخطط الشركة لجمع 4.18 مليار يوان، ستُستخدم بشكل رئيسي لمشاريع تطوير الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام الكبيرة، ومشاريع تطوير المركبات الفضائية والصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، ومصنع محركات الوقود السائل القابل لإعادة الاستخدام، وسداد القروض البنكية، وتعزيز رأس المال العامل.

وفي نفس اليوم، أوقفت شركة Blue Arrow Aerospace Technology Co., Ltd. (المشار إليها بـ"Blue Arrow Aerospace")، وهي شركة فضائية تجارية أخرى تسعى للاكتتاب، طلبها لطرح عام أولي على لوائح STAR Market، بسبب انتهاء صلاحية البيانات المالية المرفقة بطلب الطرح، مما يتطلب تقديمها من جديد.

حاليًا، يتسارع تطور صناعة الفضاء التجارية على الصعيد العالمي والمحلي، مع تسريع بناء بنية تحتية فضائية واسعة النطاق مثل أقمار الإنترنت ذات المدار المنخفض، مما يخلق طلبًا قويًا على خدمات إطلاق الصواريخ ذات القدرة الكبيرة، والتكلفة المنخفضة، والموثوقية العالية، ويظهر سوق الصواريخ التجارية استمرارية في النمو. بالإضافة إلى Zhongke Aerospace وBlue Arrow Aerospace، فإن شركات رائدة مثل Galaxy Dynamics وTianbing Technology في مرحلة الإرشاد للاكتتاب، والصناعة المحلية للصواريخ التجارية في فترة تركيز على الاكتتاب، ويبدو أن الجميع يتنافسون على لقب “السهم الأول في الفضاء التجاري”.

تقدير قبل الاكتتاب بقيمة 14.984 مليار يوان

كشركة عالية التقنية تم احتضانها من قبل معهد ميكانيكا الأكاديمية الصينية للعلوم، تأسست Zhongke Aerospace في نهاية عام 2018، وتعمل بشكل رئيسي في تطوير وإنتاج وخدمات إطلاق الصواريخ التجارية المتوسطة والكبيرة الحجم، وتطوير صناعات جديدة مثل التصنيع الفضائي، والتجارب العلمية الفضائية، والسياحة الفضائية. تشمل عملائها الرئيسيين شركات تصنيع الأقمار الصناعية، ومشغلي أقمار الإنترنت ذات المدار المنخفض، ومشغلي الأقمار الصناعية للاستشعار عن بعد، والمؤسسات البحثية، والمشاريع الوطنية، والعملاء الأجانب.

خلال الفترة من 2022 إلى الربع الثالث من 2025 (المشار إليها فيما بعد بـ"فترة التقرير")، أظهرت إيرادات خدمات الإطلاق لشركة Zhongke Aerospace نموًا سريعًا بشكل عام، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة عدد عمليات الإطلاق الناجحة، حيث حققت الشركة 1 و1 و3 و2 عمليات إطلاق ناجحة على التوالي، وبلغت إيرادات خدمات الإطلاق 1.2089 مليون يوان، و66.3272 مليون يوان، و226 مليون يوان، و81.501 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات الرئيسية للشركة في تلك الفترات بلغت 20.31%، 85.76%، 93.01%، و98.13% على التوالي.

وفقًا لبيانات شركة Frost & Sullivan، فإن Zhongke Aerospace، وGalaxy Dynamics، وBlue Arrow Aerospace، وStar Glory، وOrient Space، وTianbing Technology، وهي شركات رائدة في مجال الصواريخ التجارية الخاصة في الصين، قد حققت جميعها نجاحات في الإطلاق إلى المدار. وحتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي حمولة الإطلاق لشركة Zhongke Aerospace أكثر من 11 طنًا، مما يجعلها الرائدة بين شركات الصواريخ التجارية الخاصة في الصين، وتغطي أنواع الطلبات الرئيسية الطلبات التجارية، وطلبات المؤسسات البحثية، وطلبات المهام الوطنية، والطلبات الخارجية.

في عامي 2024 و2025، بلغت حصة السوق لشركة Zhongke Aerospace في سوق الصواريخ التجارية الخاصة في الصين، محسوبة على أساس وزن الحمولة المُطلقة، حوالي 50% و63% على التوالي، مع حجم إيرادات الإطلاق وكتلة الحمولة، مما يجعلها الشركة الرائدة في صناعة الصواريخ التجارية الخاصة في البلاد. وحتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب، أطلقت شركة Lijian No.1 بنجاح 10 مرات، وأطلقت بنجاح 84 قمرًا صناعيًا، وبلغت حمولة تزيد عن 11 طنًا، وأرسلتها إلى المدار المحدد، وهي واحدة من أكثر منتجات الصواريخ التجارية نضجًا في السوق المحلية.

وبصفتها أول شركة صواريخ تجارية ذات ملكية مختلطة في الصين، كانت Zhongke Aerospace تحظى بشعبية كبيرة في السوق المالية قبل تقديم طلب الاكتتاب في لوائح STAR Market. وفقًا لتطبيق Tianyancha، أكملت Zhongke Aerospace 8 جولات تمويل، بما في ذلك Yunhui Capital، وGuotou Securities، وCITIC Juxin. وفي سبتمبر 2025، بعد إتمام الجولة الأخيرة من التمويل، قدرت قيمة الشركة بنحو 14.984 مليار يوان.

من ناحية حقوق الملكية، يضم مساهمو Zhongke Aerospace كل من شركة Zhongke Lisun التابعة لمعهد ميكانيكا الأكاديمية الصينية للعلوم (SS)، بالإضافة إلى استثمارات حكومية مثل National Investment, Guangzhou Investment, Galaxy Guoke، ورأس مال السوق مثل Yunhui Capital وShaanxi Qingchuang. ويمتلك Zhongke Lisun (SS) ثاني أكبر حصة في الشركة بنسبة 20.58%.

وتوضح نشرة الإصدار أن Zhongke Aerospace لا يوجد مساهم يمتلك أكثر من 30% من الأسهم، ولا يوجد مساهم مسيطر. ويملك يانغ يي تشيانغ، رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، من خلال شركاته التابعة Pengyi Junlian، ومنصة حيازة الأسهم للموظفين Tianjin Tansuo، وHuzhou Zhongqing، والمتحدين في السيطرة على 34.71% من حقوق التصويت، وهو المالك الفعلي للشركة.

وبصفته مؤسس Zhongke Aerospace، يتمتع يانغ يي تشيانغ بخلفية “المنتخب الوطني”، ولديه خبرة واسعة في مجال الفضاء. من يوليو 1987 إلى ديسمبر 2018، شغل مناصب مثل مساعد نماذج الصواريخ في معهد أبحاث الصواريخ الصينية، ومدير تنسيق لنموذج رئيسي معين، ونائب قائد لنموذج رئيسي معين. ومن أبريل 2019 حتى الآن، يشغل منصب مدير مركز تكنولوجيا الطيران والفضاء في الأكاديمية الصينية للعلوم، ومدير مختبر ميكانيكا الطيران والفضاء القومي للبحث في ميكانيكا الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام والتحكم في الطيران.

على الرغم من أن Zhongke Aerospace لم تحقق أرباحًا بعد، إلا أن خسائرها تقترب من 3.9 مليار يوان

على الرغم من أن Zhongke Aerospace تحظى بشعبية كبيرة في السوق المالية، وحتى قبل الاكتتاب، كانت قيمتها تقترب من 150 مليار يوان، إلا أن الشركة لم تحقق أرباحًا حتى الآن.

خلال فترة التقرير، بلغت إيرادات الشركة 5.9529 مليون يوان، و77.721 مليون يوان، و244 مليون يوان، و84.2239 مليون يوان، بينما كانت الأرباح الصافية للمساهمين 17.61 مليار يوان، و5.12 مليار يوان، و8.61 مليار يوان، و7.49 مليار يوان، مع خسائر تراكمية تصل إلى 38.83 مليار يوان. وتوضح Zhongke Aerospace أن السبب في ذلك هو أن منتجات الشركة لم تصل بعد إلى مرحلة الإنتاج الضخم، بالإضافة إلى أن الاستثمارات في البحث والتطوير عالية، وأن مدفوعات الأسهم كبيرة، مما أدى إلى عدم تحقيق أرباح خلال فترة التقرير. وتشير الشركة إلى أنها ستستمر في استثمار البحث والتطوير وفقًا لاستراتيجيتها، وقد تواجه مخاطر عدم تحقيق أرباح في فترة زمنية معينة في المستقبل.

تعد صناعة الفضاء التجارية صناعة كثيفة رأس المال وتقنية تعتمد على الابتكار، وتتطلب تداخل تخصصات متعددة، وتعقيدًا نظاميًا عاليًا، وغالبًا ما تتطلب تقنيات رئيسية استثمارات طويلة الأمد وواسعة النطاق. ولتحقيق الابتكار والتقدم التكنولوجي، تستثمر Zhongke Aerospace بشكل كبير في البحث والتطوير، حيث بلغت نفقاتها في البحث والتطوير 1.84 مليار يوان، و1.21 مليار يوان، و2.98 مليار يوان، و3.05 مليار يوان خلال فترات التقرير، مع نسب استثمار في البحث والتطوير بلغت 3086.91%، 156.10%، 122.13%، و362.49% على التوالي، مع اتجاه تصاعدي في الإنفاق.

ولبناء قدرة إطلاق ذاتية على مستوى السلسلة، تستثمر Zhongke Aerospace بشكل كبير في الأصول الثابتة، مع تكاليف استهلاك عالية. خلال فترة التقرير، بلغت قيمة الاستهلاك للأصول الثابتة، والأصول ذات حقوق الاستخدام، والأصول غير الملموسة، والمصاريف طويلة الأجل المستحقة، على التوالي، 3.86047 مليون يوان، و106 مليون يوان، و114 مليون يوان، و96.5273 مليون يوان.

وفي الوقت نفسه، لجذب واحتفاظ بالمواهب المتميزة، نفذت الشركة عدة برامج تحفيزية من خلال حيازة الأسهم، مع تكاليف حيازة الأسهم الكبيرة. خلال فترة التقرير، بلغت تكاليف حيازة الأسهم المعترف بها نتيجة تنفيذ برامج الحوافز 90.9981 مليون يوان، و177 مليون يوان، و148 مليون يوان، و72.0254 مليون يوان، مما أثر بشكل كبير على صافي أرباح الشركة.

حتى نهاية فترة التقرير، بلغ إجمالي الخسائر غير المغطاة في Zhongke Aerospace 2.496 مليار يوان. ومن المتوقع أن تظل الخسائر غير المغطاة تراكمية بعد الإدراج، ولن تتمكن الشركة من توزيع أرباح نقدية على المدى القصير، مما قد يؤثر على عائدات المستثمرين.

ومن الجدير بالذكر أن تكلفة إنتاج الصاروخ الواحد لا تزال مرتفعة بسبب عدم تحقيق الإنتاج الضخم، وأن إيرادات خدمات الإطلاق لم تغطِ تكاليف الصاروخ بالكامل، مما أدى إلى أن هامش الربح الإجمالي للشركة كان سلبيًا؛ بالإضافة إلى أن إيرادات الإطلاق لكل صاروخ لم تكن كافية لتغطية تكاليفه، مما أدى إلى توقيع عقود خسارة في وقت التوقيع، واحتساب الشركة مخصصات التوقعات للخسائر، مما زاد من تكاليف التشغيل، وزاد من قيمة الهامش السلبي. خلال فترة التقرير، بلغ متوسط هامش الربح الإجمالي لشركة Zhongke Aerospace -549.69%، -40.45%، -82.92%، و-232.8%.

زيادة التركيز على الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام

لقد دخلت الصين مرحلة بناء شبكات واسعة من الأقمار الصناعية للإنترنت الفضائي، مع وجود طلب سوقي هائل يوفر مساحة واسعة لشركات الفضاء التجارية. وفقًا للخطة، ستكتمل نشرات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية في الصين بأقرب 30 ألف قمر صناعي، كما أن إطلاق الأقمار الصناعية للاستشعار عن بعد يشهد طفرة.

وفي المستقبل، مع استمرار زيادة الطلب على شبكات الأقمار الصناعية، من المتوقع أن تتسارع إيرادات خدمات إطلاق الصواريخ التجارية في الصين، وفقًا لبيانات Frost & Sullivan، حيث من المتوقع أن تصل إيرادات خدمات الإطلاق في الصين إلى 81.59 مليار يوان بحلول عام 2030، بمعدل نمو سنوي مركب من 72% بين 2024 و2030.

وفي موسم الاكتتاب النشط في صناعة الفضاء التجارية، يبدو أن التنافس على لقب “السهم الأول في الفضاء التجاري” هو الهدف الأول للشركات، لكن الطريق إلى الاكتتاب ليس سهلاً مقارنة بإطلاق الصواريخ.

في 26 ديسمبر 2025، أصدرت بورصة شنغهاي دليل قواعد مراجعة الطرح العام الأولي “رقم 9” الخاص بشركات الصواريخ التجارية، والذي يحدد معايير خاصة لشركات الصواريخ التجارية، بما في ذلك تحقيق نجاح أول لإطلاق حمولة صاروخ متوسط أو كبير الحجم يستخدم تقنية قابلة لإعادة الاستخدام، وهو معيار واضح لنجاح المرحلة.

ومن الواضح أن الصواريخ الكبيرة والمتوسطة القابلة لإعادة الاستخدام تمثل الاتجاه الرئيسي في تطوير صناعة الفضاء التجارية، وأن نجاح الإطلاق هو إثبات قوي لقدرة الصاروخ على النقل وقيمته التجارية.

وفي 3 ديسمبر 2025، أطلقت Blue Arrow Aerospace’s Zhuque-3، وهو أول صاروخ في الصين يعيد استخدام المرحلة الأولى، ويدخل المدار. وفي 31 ديسمبر من نفس العام، قدمت Blue Arrow Aerospace طلبها وفقًا لمعايير لوائح STAR Market.

وتوضح نشرة الإصدار أن طلب Zhongke Aerospace للاكتتاب يتبع معيار السوق الثاني، وهو “توقع أن تكون القيمة السوقية لا تقل عن 1.5 مليار يوان، وأن تكون الإيرادات التشغيلية للعام الأخير لا تقل عن 2 مليار يوان، وأن يكون إجمالي استثمار البحث والتطوير خلال الثلاث سنوات الأخيرة لا يقل عن 15% من إجمالي الإيرادات خلال نفس الفترة”. وعلى الرغم من أن Zhongke Aerospace لم تتبع المعيار الخامس للتقدم للاكتتاب، إلا أنه في يناير من هذا العام، نجح إطلاق أول نموذج من مركبة PR-1H، التي تحمل نموذجًا أوليًا لتقنية الطباعة بالليزر المعدني تحت الجاذبية الصغرى، مع هبوط وتحقيق استرداد للحمل.

وتُظهر البيانات أن سعر الصاروخ الواحد، الذي يُطلق مرة واحدة، يتراوح بين 110 مليون و180 مليون يوان، مع تكاليف إطلاق تقارب 115,000 يوان لكل كيلوجرام؛ بينما انخفضت تكاليف الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام إلى حوالي 70 مليون يوان، مع انخفاض في التكاليف بنسبة تزيد عن 40%، ويهدف بعض الشركات إلى خفض التكاليف إلى أقل من 20,000 يوان لكل كيلوجرام. بالمقارنة مع صاروخ SpaceX Falcon 9، الذي يبلغ تكلفته حوالي 18,000 يوان لكل كيلوجرام، لا تزال الفجوة بين الصين والولايات المتحدة حوالي 6 أضعاف، لكن تقنية إعادة الاستخدام قد تقلل الفجوة إلى أقل من 3 أضعاف.

ومن خلال استخدام أموال الاكتتاب، يتضح أن الشركة تركز بشكل كبير على تطوير تقنيات الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام. وتخطط Zhongke Aerospace لجمع 4.18 مليار يوان، مع تخصيص أكثر من 80% من التمويل لتطوير الصواريخ والمركبات الفضائية الكبيرة الحجم القابلة لإعادة الاستخدام.

كما ذكرت Zhongke Aerospace في نشرة الإصدار، أنها ستواصل العمل على تطوير تقنيات عالية القدرة، منخفضة التكلفة، وموثوقة، مع تسريع تطوير منتجات مثل الصاروخ الثقيل PR-2H، والصاروخ PR-3، وسلسلة المركبات الفضائية والصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، ومحركات الوقود السائل القابلة لإعادة الاستخدام من سلسلة Liqing.