الخلفية المالية الأولى لشركة Zhipu، قصة جديدة يصعب سردها

سؤال AI · كيف يعيد الاختراق التكنولوجي لـ GLM-5 تشكيل منطق التسعير في الصناعة؟

الاحتفال بالوصول التجاري للصناعات الكبيرة.

إبداع جديد من نظرة جديدة · المؤلف | لي شياودونغ

في 31 مارس 2026، بعد أقل من ثلاثة أشهر من إدراجه في سوق هونغ كونغ، أصدر شركة ذكور AI، أول شركة في سوق النماذج الكبيرة، أول تقرير سنوي لها بعد الإدراج.

لكن بالنسبة لصناعة النماذج الكبيرة المحلية، فإن أهمية هذا التقرير تتجاوز مجرد استعراض أداء شركة مدرجة سنويًا.

من جنون معركة الموديلات في 2023، إلى التنافس على الأسعار في 2024، ثم إلى التحول نحو التطبيق التجاري بشكل عقلاني في 2025، خلال ثلاث سنوات، تغير معيار تقييم شركات النماذج الكبيرة في السوق من “هل يمكن صنع نموذج” إلى “هل يمكن بناء عمل مستدام”.

وهذا التقرير السنوي لشركة ذكور، هو في جوهره نموذج تمثيلي في نقطة التحول هذه في الصناعة.

على مدى العامين الماضيين، ظل فهم السوق لذكور مرتبطًا بعدة تصنيفات ثابتة: شركة تقنية تعتمد على تكنولوجيا تخرج من جامعة Tsinghua، شركة نماذج كبيرة تعتمد على مشاريع خاصة للحفاظ على إيراداتها، وشركة مفهوم AI تنفق الكثير من المال من أجل النمو.

ومع ذلك، فإن هذا التقرير، بالإضافة إلى سلسلة من التحركات التي قامت بها ذكور في تحديث التكنولوجيا واستراتيجيات الأعمال قبل وبعد إصدار التقرير، يعيد تقييم السوق للوجه الحقيقي لهذه الشركة، وموقعها في هيكل صناعة النماذج الكبيرة في الصين.

01

تغير الهيكل:

من مشروع إلى معيارية التحول

لنبدأ بأهم البيانات التشغيلية.

في عام 2025، حققت ذكور إيرادات إجمالية قدرها 724 مليون يوان، بزيادة قدرها 131.9٪؛ وبلغت الأرباح الإجمالية 297 مليون يوان، بزيادة 68.7٪؛ وخسائر صافية معدلة خلال العام بلغت 3.182 مليار يوان، بزيادة 29.1٪ مقارنة بالعام السابق.

بالنظر إلى معدل نمو الإيرادات، فإن هذا الأداء يتفوق على النمو الكلي لصناعة الذكاء الاصطناعي الأساسية في الصين بنسبة 30٪ في 2025، وحتى عند مقارنته بمسار MaaS للنماذج الكبيرة الذي نما بنسبة 421.2٪، فهو في الطليعة.

لكن الأمر الأكثر أهمية ليس مضاعفة إجمالي الإيرادات، بل التغير الجذري في هيكل الإيرادات. هذا التغير هو في جوهره تحول في المنطق التجاري لذكور.

عند تقسيمه حسب طريقة النشر، حققت ذكور في 2025 إيرادات بقيمة 534 مليون يوان من عمليات النشر المحلي، بزيادة 102.3٪، ويمثل ذلك نسبة من إجمالي الإيرادات انخفضت من 84.5٪ في 2024 إلى 73.7٪؛ وبلغت إيرادات خدمات النشر السحابي 190.4 مليون يوان، بزيادة 292.6٪، وتمثل نسبة من الإجمالي ارتفعت من 15.5٪ إلى 26.3٪.

عند تقسيمه حسب خط المنتج، زادت إيرادات النماذج العامة للمؤسسات والمنصات المفتوحة وواجهات برمجة التطبيقات بشكل ملحوظ؛ وبلغت إيرادات الذكاء الاصطناعي للمؤسسات 166 مليون يوان، بزيادة 248.8٪.

هذه البيانات تظهر بوضوح اتجاه تحول هيكل إيرادات ذكور: المشاريع المحلية التي كانت تدعم أساس الشركة، أصبحت تتراجع بشكل واضح أمام خدمات السحابة المعيارية؛ وعمليات API كنواة لنمو MaaS، بالإضافة إلى الذكاء الاصطناعي للمؤسسات في سيناريوهات معقدة، أصبحت محركات نمو جديدة.

وراء هذا التغير الهيكلي، يكمن تحول في المنطق التجاري لذكور.

في بداياتها، كانت ذكور، مثل معظم شركات النماذج الكبيرة المحلية، تعتمد على مشاريع خاصة مع شركات الدولة الكبرى والمؤسسات الكبيرة، والتي كانت ذات قيمة عالية وإيرادات مستقرة، لكن كانت هناك عيوب واضحة: يتطلب تسليم المشاريع استثمارًا كبيرًا في التطوير المخصص والصيانة، ويصعب تكراره على نطاق واسع، ويعتمد بشكل كبير على العملاء.

أما نمو أعمال API السحابية، فهو يعني أن مصدر دخل ذكور يتغير من تسليم مشاريع لمرة واحدة إلى قدرة مستدامة وموحدة على استدعاء نماذج.

وهذا يتضح من بيانات تشغيل منصة MaaS: حتى مارس 2026، وصل الدخل السنوي المتكرر لمنصة API الخاصة بذكور إلى 1.7 مليار يوان، بزيادة 60 ضعفًا خلال 12 شهرًا؛ وتجاوز عدد المستخدمين المسجلين 4 ملايين، منهم 242 ألف مطور مدفوع.

ومواكبة لهذا التغير في هيكل الإيرادات، تباين هامش الربح. في 2025، ارتفع هامش الربح الإجمالي لنشاط النشر السحابي لذكور من 3.3٪ في 2024 إلى 18.9٪، وزاد الربح الإجمالي من 1.6 مليون يوان إلى 36 مليون يوان، بزيادة 2150٪؛ بينما انخفض هامش الربح الإجمالي للنشر المحلي من 66.0٪ في 2024 إلى 48.8٪ في 2025.

وفي شرح التقرير، فإن تراجع هامش الربح لنشاط النشر المحلي يرجع بشكل رئيسي إلى زيادة الموارد المخصصة للتسليم لتلبية طلبات العملاء؛ بينما تحسن هامش الربح لنشاط السحابة بشكل كبير نتيجة لتحسين كفاءة استدلال النماذج وتوسع حجم الحوسبة، بالإضافة إلى رفع أسعار المنتجات في نهاية 2025 وبداية 2026، مما أدى إلى دخول نشاط السحابة في مسار تصاعدي من حيث الربحية.

لكن، مع النمو السريع، لا تزال ذكور تواجه مشكلة “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” التي تعاني منها صناعة النماذج الكبيرة بشكل عام.

في 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير لذكور 3.18 مليار يوان، بزيادة 44.9٪، وتمثل 439٪ من إجمالي الإيرادات السنوية. هذا الإنفاق الضخم هو السبب الرئيسي وراء توسع الخسائر الصافية للشركة إلى 4.718 مليار يوان.

بالنظر إلى توزيع نفقات البحث والتطوير، فهي تنقسم إلى قسمين: الأول هو تكاليف فريق البحث والتطوير من رواتب ومصاريف أسهم، والثاني هو تكاليف خدمات الحوسبة المقدمة من مزودي الحوسبة الخارجيين.

وهذا هو الحال مع جميع شركات النماذج الكبيرة المحلية، حيث يتطلب الأمر استثمارًا مستمرًا في الحوسبة والموارد البشرية، سواء لتحديث النماذج الأساسية أو لتحسين كفاءة الاستدلال.

حتى نهاية 2025، تمتلك ذكور أكثر من 2.2 مليار يوان من النقد والنقد المعادل، ومع ذلك، فإن التحدي القادم هو كيف تحافظ على استثمارها التكنولوجي مع تحسين مستوى الربحية.

02

كيف يتحول الحد الأقصى للذكاء إلى قوة سوقية

إذا كان تغير هيكل الإيرادات هو تحول في المنطق التجاري لذكور، فإن الركيزة الأساسية لهذا التحول تأتي من تحسين قدرات النماذج عبر التحديث التكنولوجي. وأبرز دليل على ذلك هو قرار ذكور في بداية 2026 برفع الأسعار بشكل عكسي في ظل حرب الأسعار في الصناعة.

في 12 فبراير 2026، أطلقت ذكور نموذجها الرائد الجديد GLM-5، وهو أول تحديث كبير لنموذجها بعد الإدراج. وبعد أكثر من شهر، انعكس هذا الإنجاز التكنولوجي مباشرة على الإجراءات التجارية: رفعت ذكور سعر API مرتين، بمجموع زيادة بلغ 83٪، ورفع سعر باقة البرمجة بنسبة 30٪.

في ظل حرب الأسعار التي شهدتها صناعة النماذج الكبيرة في الصين خلال العامين الماضيين، كانت التخفيضات المجانية والدعم المالي من السمات السائدة. وحتى أكبر الشركات، مثل ByteDance وAlibaba Cloud، خفضت أسعار API بشكل كبير لمنافسة السوق.

لكن رفع الأسعار من قبل ذكور، في ظل هذا الجو، كان استثناءً ملحوظًا.

الأهم من ذلك، أن الطلب على استدعاء API لم ينخفض بعد الزيادة، بل زاد بشكل غير متوقع، حيث أصبح الطلب يفوق العرض.

تشير البيانات المالية إلى أن استدعاء GLM-5 زاد بنسبة 400٪ بعد الزيادة في الأسعار. هذا الأداء غير المتوقع أعاد السوق إلى التفكير في منطق المنافسة في صناعة النماذج الكبيرة: عندما تتباعد قدرات النماذج، يصبح السعر أقل أهمية، ويصبح التركيز على جودة النتائج.

وفقًا للمعلومات المعلنة، فإن الهيكل التكنولوجي لنموذج GLM-5 يتضمن لأول مرة آلية الانتباه النادرة DeepSeek، التي تقلل من تكلفة معالجة النصوص الطويلة بنسبة 50٪ مع الحفاظ على الأداء؛ بالإضافة إلى إطار التعلم المعزز غير المتزامن “Slime”، الذي يعالج مشكلة تدهور المنطق عند تنفيذ المهام طويلة المدى، مما يعزز كفاءة المعالجة في التعلم المعزز المعقد.

هذه القدرات التكنولوجية، تحولت مباشرة إلى ميزة تنافسية في السيناريوهات التجارية. بعد 24 ساعة من إصدار GLM-5، تم اعتمادها رسميًا من قبل منصات رائدة مثل ByteDance TRAE/Coze، Alibaba Qoder، Tencent CodeBuddy، Meituan CatPaw، Kuaishou Wanying، Baidu Cloud، وWPS Office.

وتكشف البيانات أن 9 من أكبر 10 شركات إنترنت في الصين تستخدم نماذج GLM.

ومن المثير للاهتمام أن معظم هذه الشركات، التي تعتمد على نماذج GLM، تمتلك نماذجها الخاصة. ويعود اختيارها لاستخدام نماذج ذكور إلى أن قدرات GLM-5 توفر ميزة تفاضلية في سيناريوهات معينة. بالإضافة إلى صناعة الإنترنت، تتسرب قدرات نماذج ذكور إلى قطاعات المالية، التصنيع، الطاقة وغيرها من الصناعات التقليدية.

وهذا يثبت صحة الاستراتيجية التي طرحتها ذكور في التقرير، وهي “الحد الأقصى للذكاء × حجم استهلاك الرموز”. ففي المراحل المبكرة لصناعة النماذج الكبيرة، كانت المنافسة تركز على حجم المعاملات وترتيب القوائم؛ أما الآن، فإن “الحد الأقصى للذكاء” في النماذج، أي القدرة على حل المشكلات المعقدة في سيناريوهات الإنتاج الحقيقي، هو العامل الحاسم في تحديد قوة السوق للمصنعين.

وفي مارس من هذا العام، شهدت صناعة النماذج الكبيرة في الصين موجة من رفع الأسعار. أعلنت Tencent Cloud عن زيادة أسعار نماذجها الأساسية من سلسلة HunYuan؛ تلتها Alibaba Cloud وBaidu Cloud برفع أسعار خدمات الحوسبة AI.

هذه الموجة من الزيادات، تؤكد مجددًا على تقديرات ذكور السابقة: عندما يتحول النموذج الكبير من أداة ترفيه إلى أداة إنتاجية، يكون العملاء على استعداد للدفع مقابل القدرات الفعالة، ويتغير منطق المنافسة من حرب الأسعار إلى حرب القيمة.

03

إعادة تشكيل هيكل الصناعة

موقع وقرارات ذكور

خلال عامين فقط، منذ معركة الموديلات الكبيرة، تغيرت ملامح السوق بشكل جذري.

وفقًا لإحصائيات China Academy of Information and Communications Technology، في ذروتها، أطلقت أكثر من 200 شركة منتجات نماذج كبيرة، لكن بحلول نهاية 2025، تقلص عدد الشركات التي يمكنها الاستمرار في الاستثمار في البحث والتطوير، وامتلاك موارد حوسبة مستقلة، وبناء منطق تجاري مستدام، إلى أقل من 10 شركات رئيسية.

السوق الحالية لصناعة النماذج الكبيرة في الصين، أصبحت تتشكل في صفوف واضحة من المنافسين. الصف الأول يضم عمالقة الإنترنت الذين يمتلكون قدرات شاملة، مثل Baidu وAlibaba وTencent وByteDance، الذين يملكون نماذج أساسية ذاتية التطوير، بالإضافة إلى وجودهم في سيناريوهات وواجهات تدفق كبيرة، ويمتلكون موارد حوسبة وقنوات خدمات سحابية.

وفقًا لبيانات IDC، في النصف الأول من 2025، بلغ حجم استدعاء النماذج على السحابة العامة في الصين 536.7 تريليون رمز، وكانت حصة سوق منصة Firefly التابعة لByteDance في المركز الأول، تليها Alibaba Cloud وBaidu Cloud في المركزين الثاني والثالث.

الصف الثاني يضم شركات ناشئة مثل ذكور، MiniMax، وMoonshade، التي تركز على تطوير النماذج الأساسية، وتحقق من خلال API وخدمات النشر الخاصة، ميزة تنافسية تقنية، لكن لا تزال تتخلف عن العمالقة في السيناريوهات، وحجم التدفق، وموارد الحوسبة.

وفي ظل هذا المشهد، يعتقد الكثير أن خيار ذكور هو اتباع مسار مشابه لـ Anthropic في الخارج: بناء حاجز أمامي يعتمد على قدرات النموذج الأساسي، وتقديم منتجات رئيسية عبر رموز API، مع بناء نظام بيئي من خلال الاستخدام العميق من قبل المطورين والعملاء المؤسساتيين، بدلاً من المنافسة المباشرة مع العمالقة على تدفق المستخدمين في الطرف النهائي.

وباعتبارها شركة نشأت من فريق تقني في جامعة Tsinghua، كانت ذكور من أوائل الشركات التي استثمرت في تطوير النماذج الكبيرة، لكنها، بالمقارنة مع عمالقة الإنترنت، لا تملك تدفقًا مباشرًا للجمهور، ولا نظام مبيعات خدمات سحابية متكامل.

إذا كانت المنافسة المباشرة مع العمالقة في مجال روبوتات الدردشة على الطرف النهائي، ستكون غير مجدية، فإن التركيز على قدرات النموذج الأساسية، وتصديرها عبر API للمطورين، والشركات الصغيرة والمتوسطة، والشركات الكبرى التي تحتاج إلى نماذج مخصصة، هو السبيل لإيجاد مساحة للوجود.

وبناءً على البيانات المالية الحالية، فإن هذه الاستراتيجية بدأت تؤتي ثمارها بشكل مبدئي.

لكن، لا يخلو الأمر من تحديات.

من جهة، تتسارع وتيرة تحديث نماذج عمالقة الإنترنت، واحتياجاتهم للنماذج الخارجية تكون بشكل أساسي لتكملة السيناريوهات، وليس الاعتماد الكامل. وعندما تتساوى قدرات نماذجهم الخاصة في سيناريو معين، فإن خطر فقدان العملاء يزداد.

ومن جهة أخرى، تتسارع وتيرة تطوير النماذج المفتوحة المصدر، مثل DeepSeek، التي اقتربت من قدرات النماذج المغلقة، مع تقليل حاجز الدخول للشركات الصغيرة والمتوسطة، مما قد يهدد أعمال API لذكور.

بالإضافة إلى ذلك، تواجه ذكور منافسة من شركات ناشئة في نفس المستوى، مثل MiniMax المدرجة في سوق هونغ كونغ، التي بدأت مبكرًا في منتجات الطرف النهائي، وشركات أخرى مثل Moonshade وBaiChuan، التي تميزت في سياقات النص الطويل، والقطاعات المتخصصة، مما يبقي المنافسة محتدمة.

هذه التقرير الأول بعد الإدراج، هو بمثابة احتفال ناضج لذكور. قبل ذلك، كان فهم السوق لها يقتصر على “تقنية قوية، لكن قدراتها التجارية مشكوك فيها”. لكن هذا التقرير، وسلسلة التحركات التي تلت، أظهرت نضج الشركة من الناحية التجارية.

ومن منظور الصناعة ككل، فإن مسار ذكور يوفر نموذجًا يمكن أن تستفيد منه شركات النماذج الكبيرة المحلية.

في السابق، كانت الشكوك السائدة حول شركات النماذج الكبيرة المحلية تتعلق بعدم قدرتها على التخلص من الاعتماد على المشاريع الخاصة، وعدم قدرتها على بناء نماذج تجارية معيارية وقابلة للتوسع، مما قد يجعلها تتحول إلى شركات برمجيات تقليدية.

لكن، التغير في هيكل إيرادات ذكور، والنمو السريع في أعمال API السحابية، يثبت أن الشركات الناشئة، من خلال تميزها في التكنولوجيا الأساسية، استطاعت أن تجد سوقًا فرعيًا خاصًا بها، في ظل هيمنة عمالقة الإنترنت.

وبالطبع، لا بد من الاعتراف بأن الإنفاق الكبير على البحث والتطوير، وضغط الخسائر، وارتفاع مخاطر الاعتماد على عدد محدود من العملاء، والمنافسة من عمالقة الإنترنت والنماذج المفتوحة، كلها تحديات يجب معالجتها لاحقًا.

وفي 2025، أكملت صناعة النماذج الكبيرة المحلية تحولها من “هل يمكن صنعها” إلى “هل يمكن استخدامها”. وفقًا لبيانات China Academy of Information and Communications Technology، زاد حجم استدعاء النماذج على السحابة العامة في الصين بنسبة 16 ضعفًا خلال 2025، متجاوزًا 2000 تريليون رمز.

وهذا يعكس أن النماذج الكبيرة تتجه من المختبرات إلى تطبيقات الإنتاج في مختلف القطاعات، وتتحول إلى أدوات إنتاجية حقيقية. بالنسبة لشركة مدرجة، فإن السوق المالي لا يركز فقط على النمو، بل على مسار واضح للربحية، وهو ما تحتاج ذكور لإثباته للسوق.

— النهاية —