منصة وساطة الإنترنت تواجه حصانًا أسود، "ثلاثة فرسان" يتحولون إلى "أربعة قوى" في المنافسة

21世纪经济报道记者 刘夏菲

مع الكشف التدريجي عن تقارير الأداء لعام 2025، ظهرت نتائج أحدث “الإنجازات” لأربعة من شركات الوساطة عبر الإنترنت: 东方财富، 同花顺، 大智慧، 指南针.

في ظل السوق النشيط، حققت الشركات الأربعة نمواً إيجابياً في الإيرادات، لكن الفجوة في القدرة على تحقيق الأرباح لا تزال تتسع. “الرباعي” يتنافسون على المسرح، لكنهم أصبحوا في مربعات تنموية مختلفة.

**شركة “سيطرة” تتصدر:东方财富 بحجم صافي أرباح يعود إلى المساهمين قدره 120.85 مليار يوان يتقدم بشكل ملحوظ، ما يعادل أكثر من 3300 مليون يوان يومياً. شركة “ذات أرباح عالية” تسير بسرعة:**同花顺 بسرعة نمو أرباح بنسبة 75.79%، محققة صافي ربح قدره 3.205 مليار يوان في ظل نموذج أصول خفيفة.

شركة “مفاجأة” تتفوق:指南针 بصافي أرباح قفز بنسبة 118.74% على أساس سنوي، وتحتل المركز الأول في معدل النمو، مع زيادة حجم الأعمال في الأوراق المالية التي ساعدتها على القفز من شركة برمجيات إلى وسيط عبر الإنترنت. أما 大智慧، أحد “ثلاثة فرسان” سابقين، فلا تزال تكافح على خط الأرباح والخسائر،** مع خسارة سنوية قدرها 44 مليون يوان، لكن الخسارة تقل بنسبة تقارب 80%،** وهي تبذل جهودها للخروج من الأزمة.

تفرقة الأداء أدت إلى اختلاف في منطق الأعمال بين الشركات الأربعة. “تحول الوسيط” مقابل “التحول إلى منصة”، و”الملاحقون” يدخلون السوق واحداً تلو الآخر، ومعركة الوساطة عبر الإنترنت تشتد.

ومع تحول الذكاء الاصطناعي إلى متغير جديد في المنافسة، فإن من ينجح في اقتناص “الخطوة الحاسمة” التالية، يصبح محور اهتمام السوق.

نظرة على الأداء:

东方财富 تتصدر، 指南针 تتفوق

في عام 2025، ارتفعت أحجام وقيم سوق الأسهم الصينية، حيث سجل مؤشر شنغهاي أعلى مستوى خلال عشر سنوات، وارتفعت قيمة التداولات اليومية في السوقين إلى أكثر من 1.7 تريليون يوان، بزيادة قدرها 62% على أساس سنوي. مع السوق النشيط، زاد حماس المستثمرين، وبلغ عدد الحسابات الجديدة في سوق الأسهم 27.44 مليون حساب.

الزيادة في نشاط السوق أدت مباشرة إلى ارتفاع الطلب على أدوات التداول، ومعلومات السوق، والخدمات ذات الصلة، مما أدى إلى نمو ملحوظ في أداء شركات الوساطة عبر الإنترنت.

بالتركيز على أداء “الرباعي” من شركات الوساطة عبر الإنترنت: 东方财富، 同花顺، 大智慧، 指南针، في عام 2025، من حيث الأداء الكلي، تمكنت الشركات من استغلال الفرص السوقية، وتحقيق نمو في الإيرادات، لكن الفروقات في القدرة على تحقيق الأرباح كانت واضحة.

بالتفصيل، 东方财富 بفضل حجمها الكبير، تظل في الصدارة؛ و同花顺 تظهر مرونة عالية في الأرباح بفضل نموذج أصول خفيفة؛ و指南针، من خلال دمج أعمال الأوراق المالية، حققت تسارعاً في الإيرادات والأرباح؛ أما 大智慧، رغم تقدمها في تقليل الخسائر، فهي لا تزال تواجه فجوة كبيرة مع الشركات الثلاث الأخرى.

من حيث الإيرادات التشغيلية، تظهر أحجام الشركات تدرجاً واضحاً. 东方财富 حققت إيرادات سنوية قدرها 160.68 مليار يوان، وهو رقم يساوي 2.6 مرة إيرادات 同花顺 (60.29 مليار يوان)، و7.5 مرة 指南针 (21.46 مليار يوان)، وأكثر من 19 مرة 大智慧 (8.27 مليار يوان).

من حيث معدل النمو في الإيرادات، تتصدر 同花顺 بنسبة 44%؛ و指南针 تليها بنسبة 40.39%؛ و东方财富، على الرغم من معدل نمو أقل، إلا أنها حققت 38.46% في ظل حجم إيرادات يتجاوز المئة مليار يوان؛ و大智慧، سجلت نمواً بنسبة 7.23% فقط، مع استمرار اتساع الفجوة مع الشركات الأخرى.

بالنسبة للأرباح، تظهر نتائج مختلفة بين الشركات الأربعة.

东方财富 تتصدر بصافي أرباح يعود للمساهمين قدره 120.85 مليار يوان، متفوقة بثلاثة أضعاف على مجموع أرباح الشركات الثلاث الأخرى، بزيادة سنوية قدرها 25.75%، مما يعكس حجمها الكبير. أما 同花顺، فهي تظهر كـ”شركة صغيرة ولكنها جميلة”، بصافي أرباح قدره 3.205 مليار يوان، لكن نمو أرباحها بنسبة 75.79% يتجاوز بكثير نمو إيراداتها، مما يعكس مرونة أرباح نموذج الأصول الخفيفة. 指南针، أداؤها جيد أيضاً، حيث حققت صافي أرباح قدره 228 مليون يوان،** بزيادة 118.74% على أساس سنوي، وهي الأسرع بين الأربعة**.

وفي المقابل، 大智慧 لا تزال تكافح على خط الأرباح والخسائر، مع خسارة سنوية قدرها 44 مليون يوان، لكن الخسارة تقل بنسبة 78.13% مقارنة بالعام السابق، مما يدل على نجاحها في تقليل الخسائر.

من حيث القدرة على تحقيق أرباح يومية، يمكن أن يكون أكثر وضوحاً. في عام 2025، حققت الشركات الأربعة مجتمعة صافي أرباح قدره 15.474 مليار يوان، أي حوالي 42.39 مليون يوان يومياً. من بين ذلك، تقدر أرباح 东方财富، 同花顺، و指南针 بحوالي 33.10 مليون، 878 ألف، و62 ألف يوان يومياً على التوالي، بينما 大智慧 تتكبد خسارة يومية تقارب 12 ألف يوان.

المواجهة بين القادة:

“تحول الوسيط” مقابل “التحول إلى منصة”

تُظهر الفروقات في الأداء من حيث الحجم والنمو أن الاختلاف في هيكل الإيرادات يعكس اختلافات أساسية في منطق الأعمال بين الشركات الأربعة.

وفيما يخص عملاقا السوق، 东方财富 و同花顺، يتضح هذا الاختلاف بشكل جلي. كلاهما بدأ من منصة خدمات المعلومات المالية، لكنه الآن يسلكان مسارات مميزة: أحدهما “تحول الوسيط”، والآخر “التحول إلى منصة”.

东方财富، التي تمتلك رخصة كاملة للأوراق المالية، تتبنى نموذج أعمال يحمل سمات الوسيط المالي بشكل واضح. في 2025، ساهمت خدمات الأوراق المالية بـ125.35 مليار يوان، بنسبة 78.02% من إجمالي الإيرادات.** هذا يعني أن كل 100 يوان من الأرباح، 78 يوان تأتي من خدمات الأوراق المالية.** من هذا المنظور، فهي أقرب إلى شركة وساطة تعتمد على الإنترنت.

تحليل الأعمال يُظهر أن الوساطة هي العمود الفقري لها. في 2025، حققت 东方财富 إيرادات صافية من خدمات الوساطة المالية قدرها 77.24 مليار يوان، بزيادة 50.30%؛ و34.35 مليار يوان من فوائد الرافعة المالية، بزيادة 44.27%. هاتان الخدمتان، المرتبطتان بشكل كبير بحجم التداول في السوق، تشكلان “العمود الفقري” لإيراداتها في سوق صاعدة.

البيع الوكيل للصناديق هو ثاني أكبر أعمالها. مع تراجع رسوم البيع للصناديق، تواجه هذه الخدمة تحديات قصيرة المدى من حيث “جودة العائد”. في 2025، حققت خدمات التجارة الإلكترونية المالية (البيع الوكيل للصناديق) إيرادات قدرها 3.182 مليار يوان، بنسبة 19.80% من إجمالي الإيرادات،** بزيادة 11.99%، لكنها أقل بكثير من معدل نمو مبيعات الصناديق البالغ 38.51%.** كما أن المنافسة على قنوات البيع الوكيل تزداد. وفقاً لتحليل سون تينغ من سون وو للأوراق المالية غير المصرفية، فإن حصة سوق “صناديق天天基金” التابعة لـ东方财富 تراجعت في النصف الثاني من 2025، بينما حصة “مؤسسة أتمتة” و”بنك招商” في ارتفاع.

أما خدمات البيانات المالية، فهي أصغر حجماً، لكن معدل نموها جيد. في 2025، حققت إيرادات قدرها 240 مليون يوان، بنسبة أقل من 1.5% من إجمالي الإيرادات، لكنها نمت بنسبة 25.18%. تعتمد هذه الخدمة على بيانات Choice وغيرها من البيانات المالية الذكية، وتقدم خدمات للمؤسسات والأفراد.

على عكس مسار “تحول الوسيط” لـ东方财富، فإن شركة 同花顺، التي تعتبر “عملاق التدفق” الأول، تتبنى بشكل أكثر وضوحاً “التحول إلى منصة”، وتتميز بنموذج أصول خفيفة وهوامش ربح عالية.

الإعلانات وخدمات الترويج عبر الإنترنت هي المصدر الرئيسي لإيرادات 同花顺. في 2025، حققت إيرادات قدرها 3.462 مليار يوان، بزيادة 70.98%، بنسبة 57.43% من إجمالي الإيرادات،** وهو هامش ربح إجمالي يصل إلى 96.09%.**

أما خدمات الاتصالات ذات القيمة المضافة وبيع البرمجيات، فحققت إيرادات قدرها 1.951 مليار و399 مليون يوان على التوالي، بنمو 20.71% و12.12%،** مع هوامش ربح تتجاوز 85%، مما يوفر دعماً ثابتاً للأرباح. تتشابه هاتان الخدمتان مع “خدمات البيانات المالية” لـ东方财富، حيث تشمل مبيعات أدوات دفع مثل بيانات Level-2، ومنصات معلومات مالية مثل iFind.

“هوامش الربح العالية” تعكس أن نموذج عمل 同花顺 يعتمد على “التقنية” و”تحقيق الإيرادات من التدفق”.** في 2025، بلغ متوسط نشاط تطبيق 同花顺 الشهري 35.49 مليون مستخدم، وهو الأعلى بين تطبيقات الأوراق المالية،** متفوقاً على 东方财富 (17.42 مليون) و大智慧 (12.09 مليون)، مما يوضح أن قاعدة المستخدمين الكبيرة تجعل المؤسسات المالية مستعدة لدفع تكاليف الترويج؛ وللحفاظ على المستخدمين، لا بد من استمرار المنصة في بناء “حائط حماية” تقني.

“منافسة الملاحقين”:

من هو “东方财富” القادم؟

إذا كانت 东方财富 و同花顺 تمثلان مسارين مميزين: “تحول الوسيط” و”التحول إلى منصة”، فإن指南针 و大智慧، كـ”ملاحقين”، يدخلون السوق تدريجياً. لكن، الأول قد بدأ في الضغط على دواسة الوقود، والثاني لا يزال ينتظر “إشارة المرور الخضراء”.

بعد استحواذها على 麦高证券 في 2022، أكملت 指南针 في 2025 استحواذها على شركة先锋基金، مما يعزز منظومتها المالية.** من حيث هيكل الإيرادات، لا تزال أعمال 指南针 تتكون من “سبعة أجزاء برمجيات، وثلاثة أجزاء أوراق مالية”. لكن مع استمرار 麦高证券 في التوسع، فإن تحولها من شركة برمجيات إلى وسيط عبر الإنترنت يسير بسرعة.

“البرمجيات” لا تزال أساس أداء الشركة. في 2025، حققت خدمات المعلومات المالية لـ 指南针 (البيع البرمجي السابق) إيرادات قدرها 1.509 مليار يوان، بزيادة 27.50%، وتمثل حوالي 70.32% من إجمالي الإيرادات. وتتمتع هذه الخدمة بهامش ربح مرتفع يبلغ 87.22%، فهي العمود الفقري للإيرادات، ومصدر رئيسي لحركة تدفق الأعمال الأخرى.

خدمات الأوراق المالية هي أسرع قطاعات النمو. في 2025، بلغت إيرادات خدمات الأوراق المالية لـ 指南针 607 مليون يوان، بزيادة 91.19%، وتمثل 28.27% من إجمالي الإيرادات. وتركز على شركة 麦高证券، التي حققت إيرادات سنوية قدرها 757 مليون يوان، بزيادة 55.61%. حتى نهاية 2025، تجاوزت أصول إدارة العملاء (الأموال المودعة في الوساطة) لـ 麦高证券 10 مليارات يوان، بزيادة 52.72% عن العام السابق، مع تسارع تراكم الأصول.

على عكس “التحول السلس” لـ 指南针، لا تزال 大智慧، التي كانت من “ثلاثة فرسان” للوساطة عبر الإنترنت، تتلمس طريقها وتعيد بناء نموذجها.

من حيث هيكل الإيرادات، لا تزال أنشطة 大智慧 الأساسية تتعلق بالمعلومات المالية وأنظمة خدمات البيانات على الحواسيب الشخصية، حيث حققت 422 مليون يوان في 2025، بنسبة نمو 7.71%، مع هامش ربح 59.86%.

أما أكثر الأعمال ربحية فهي خدمات الإعلان والترويج عبر الإنترنت، حيث بلغت إيراداتها 122 مليون يوان، بزيادة 14.7%، مع هامش ربح 98.97%، رغم أن حصتها من الإيرادات أقل من 15%.

أما النمو الأسرع، فهو في خدمات الأجهزة المحمولة، حيث بلغت إيراداتها 35.41 مليون يوان، بزيادة 38.57%، لكن حجمها لا يزال صغيراً، ولا يكفي لدفع النمو الكلي.

وفي الواقع، فإن تقلص الخسائر في 大智慧 يعود أكثر إلى “خفض التكاليف” وليس “زيادة الإيرادات”. في 2025، انخفضت المصروفات التشغيلية بنسبة 8.55%، مما يدل على نجاح في تقليل التكاليف، لكن معدل النمو في الإيرادات لا يزال غير كافٍ لتغطية التكاليف بالكامل.

مع تراجع النمو، يأمل السوق في استحواذ 湘财股份 على 大智慧، بهدف ربط حلقات المعلومات والتداول، والسير على خطى 东方财富 و指南针. لكن، زواجهم لم يمر بسلاسة، ففي مارس من هذا العام، أوقف الصفقة بسبب انتهاء صلاحية بيانات التقييم في وثائق الطلب، على أن يتم استئنافها بعد تحديث البيانات.

بالإضافة إلى ذلك، حتى لو تم الاندماج، ستواجه 大智慧 و指南针 مشكلة مشتركة: عند تحول 东方财富، كانت تدفقات المستخدمين قد نضجت؛ أما 大智慧 و指南针، فهما لا يملكان بعد نفس مستوى التدفقات أو القدرة على تحقيق الإيرادات، مقارنة بـ东方财富.** لذلك، فإن كيفية تحديد وتيرة النمو الخاصة بهما، لا تزال التحدي الرئيسي للملاحقين.**

سباق الذكاء الاصطناعي:

البحث عن “الخطوة الحاسمة التالية”

رغم اختلاف نماذج الأعمال، فإن القدرات التقنية تظل العنصر المشترك بين شركات الوساطة عبر الإنترنت.

من حيث استثمارات البحث والتطوير، 东方财富 و同花顺 تتساوي تقريباً، حيث تجاوزت استثماراتهما 10 مليارات يوان في 2025، بواقع 10.67 مليار و11.45 مليار على التوالي. ومع ذلك، من حيث نسبة نفقات البحث والتطوير، فإن 同花顺 تنفق 18.99%، وهو أعلى بكثير من 6.64% لـ东方财富،** مما يدل على أن 同花顺 تضع أولوية أكبر على الاستثمار في التقنية.**

أما 指南针 و大智慧، فاستثماراتهما أقل من 2 مليار يوان، حيث بلغت 1.64 مليار و1.85 مليار على التوالي. ومن الجدير بالذكر أن، 指南针 هي الشركة الوحيدة التي زادت استثماراتها في البحث والتطوير، بنسبة 1.17%، مع نسبة نفقات تصل إلى 7.66%. بينما 大智慧، التي تعمل على تقليل الخسائر، خفضت نفقاتها بنسبة 16.20%، مع نسبة نفقات تصل إلى 22.40%.

أما عن استخدامات استثمارات البحث والتطوير، فإن الذكاء الاصطناعي هو “المشترك الأكبر”.** في ظل موجة الذكاء الاصطناعي، كيف يمكن تمكين البحث والاستثمار، هو السؤال الأهم لشركات الوساطة.** لكن، لكل شركة حلولها الخاصة.

أكثر الشركات إنفاقاً على التقنية، 同花顺، بدأت مبكراً في “الاستثمار الكامل في الذكاء الاصطناعي”، وزادت استثماراتها مؤخراً. في 2025، قامت 同花顺 بترقية نموذج “问财HithinkGPT” إلى كيان ذكي، وتحول من نموذج استنتاج واحد إلى كيان ذكي مستقل للتخطيط والاستنتاج. وفي 2026، أطلقت “منصة 同策HiAlpha”، لدعم “الذكاء الاصطناعي في التداول”.

كما لاحظنا،** في الوظائف الشاغرة التي أعلنت عنها 同花顺 مؤخراً، ظهرت وظائف مثل “مهندس تصميم الروبوتات” و”مهندس خوارزميات – تخصص الذكاء المادي”**، مع توضيح أن المهام تتضمن “التعاون مع فرق الميكانيكا، والإحساس، والذكاء الاصطناعي، للمساهمة في تحسين أداء الروبوتات وتطبيقها، ودفع نشر الخوارزميات في السيناريوهات العملية”. رغم أن 同花顺 لم تطلق بعد منتجات روبوتات، إلا أن هذه الوظائف تشير إلى نيتها في “المزيد من التقدم”.

أما استراتيجية 东方财富 في الذكاء الاصطناعي، فهي تركز على دمجها مع منظومة “المعلومات – المجتمع – التداول – إدارة الثروات”، مع التركيز على دمج المنتجات والتطبيقات مع سيناريوهات الأعمال الأساسية. في 2025، أطلقت 东方财富 نموذج “妙想” الكبير، ودمجته مع خدماتها، مثل دمج منصة 东方财富،天天基金، لتقديم خدمات استشارات ذكية؛ وطرح “مساعد البحث والتداول” للمؤسسات.

عند سؤال المستثمرين عن “تأثير استثمار الذكاء الاصطناعي في 妙想”، أوضحت 东方财富 أن قدرات الذكاء الاصطناعي تتكامل مع جميع منتجاتها وخطوط أعمالها، وتساعد على بناء منظومة إدارة الثروات عبر الإنترنت بشكل ذكي، وتدعم منظومة “إدارة الثروات عبر الإنترنت” بشكل مستمر.

مقارنةً مع عملاقي “الثراء المالي” في الإنفاق، فإن 指南针 و 大智慧، حتى الآن، تركزان على “الاختراق من خلال نوافذ صغيرة”، وتستخدمان الذكاء الاصطناعي بشكل رئيسي لتحسين وظائف المنتجات الحالية وكفاءتها التشغيلية، ولا تزالان في مرحلة استكشاف تطوير منتجات على مستوى النظام البيئي.

في 2025، أطلقت 大智慧 وظيفة “慧问” للاستراتيجيات الكمية، و”نظام أبحاث الاستثمار” لا يزال في تحديث مستمر. و指南针 أطلقت نظام “الدعم الذكي للأبحاث” لدعم الأبحاث الاستثمارية الذكية.

وفي سوق المنافسة بين شركات الوساطة عبر الإنترنت، أصبح الذكاء الاصطناعي عنصراً محورياً في الجولة القادمة من التنافس، وأصبح اعترافاً واسعاً في الصناعة.

وفي ظل هذا الإجماع، أشار خبراء الصناعة إلى أن الفوز في هذه المنافسة لا يعتمد فقط على حجم الاستثمارات التقنية، بل أيضاً على قدرة الذكاء الاصطناعي على التوافق مع منطق الأعمال لكل شركة.** من ينجح في تحويل قدرات الذكاء الاصطناعي إلى ولاء المستخدمين وزيادة الإيرادات، سيكون في موقع الصدارة في الدورة القادمة.**