بعد أن انخفضت بيتكوين إلى النصف، قال مؤسس بانتييرا: هذه هي اللحظة التي لا ينبغي أن تفوتها للدخول.

**هذه هي الحلقة رقم 2219 من سلسلة البلوكتشين باللغة العامية الأصلية
**ترجمة | بلوكتشين باللغة العامية
إنتاج｜بلوكتشين باللغة العامية (ID: hellobtc)

في هذا اللقاء، أجرى ويلفريد فروست حوارًا عميقًا ثانيًا مع دان مورهايد، مؤسس شركة بانتيرا كابيتال. ناقشوا تحديد موقع دورة البيتكوين بعد تراجعها بنسبة 50% من أعلى مستوى؛ كيف يؤدي تدهور العملة الورقية إلى صراع ثروات بين الأجيال؛ ولماذا تعتبر هذه الجولة من “المال الذكي” هي الأخيرة في الدخول.

ملخص النقاط المهمة

• معظم المستثمرين المؤسساتيين لا يملكون أي حصة في البلوكتشين، حرفيًا 0.0%.

• ليست الذهب التي وصلت إلى أعلى مستوى جديد، بل الورق الذي وصل إلى أدنى مستوى تاريخي.

• ربما تكون هذه أول صفقة “مال ذكي” يدخل في النهاية.

• متوسط عمر أول مشتري منزل في أمريكا تأخر من 28 إلى 40 سنة.

• نواجه نقطة تحول بين العملة والدولة بين الأجيال.

• من المحتمل جدًا أن تستولي العملات المستقرة على نصف ودائع البنوك خلال عشر سنوات.

• وصل البيتكوين إلى سرعة الهروب، ولا أجد أي عامل يمكن أن يعرقل هذا المسار.

• إذا لم تكن لديك أي تعرض للبلوكتشين، فبدرجة ما أنت تبيع على هذا الاتجاه.

01

“لا تزال أضعف صفقة غير متكافئة في التاريخ”

المذيع: في المرة الأخيرة التي أتيت فيها، ناقشنا بشكل معمق المنطق الكلي للعملات المشفرة. كانت أول مرة اشتريت فيها البيتكوين بسعر منخفض جدًا، كم كان؟

دان مورهايد: 65 دولارًا.

المذيع: 65 دولارًا، مقارنة بسعرنا اليوم حوالي 66,000 دولار، فهي عالمان مختلفان تمامًا. في تلك الحلقة، وصفت البيتكوين بأنها “أضعف صفقة غير متكافئة في التاريخ”. هل لا تزال متمسكًا بهذا الرأي حتى الآن؟

دان مورهايد: نعم، أنا لا أزال أؤمن بذلك. طوال مسيرتي المهنية، كنت أبحث عن فرص غير متكافئة ذات احتمالات صعود أكبر بكثير من مخاطر الهبوط. البيتكوين، والأكثر من ذلك، المجال الأوسع للعملات المشفرة، هو من أكثر الصفقات غير المتكافئة التي رأيتها.

في البداية، كنت أخبر الآخرين: من المحتمل جدًا أن تخسر كل رأس مالك، لذلك لا تستثمر أكثر مما يمكنك تحمله. لكن في الوقت نفسه، يمكنك أن تحقق عوائد 5 أضعاف، 10 أضعاف، أو حتى آلاف الأضعاف.

السبب الذي يجعلني لا أزال أؤمن هو أننا لا نزال في مرحلة مبكرة جدًا. معظم المستثمرين المؤسساتيين لا يملكون أي حصة في البلوكتشين أو العملات المشفرة، حرفيًا صفر. طالما أن مخاطر الهبوط ضئيلة مقارنة بحجم الأصول المالية العالمية، وأن هناك مساحة للصعود لإعادة تعريف النظام النقدي بأكمله، فإن هذا التفاوت غير المتكافئ لن يتلاشى.

02

دورة الأربع سنوات أثبتت صحتها مجددًا

المذيع: آخر مرة سجلنا فيها كانت في 12 أكتوبر، وكان الوقت مثيرًا جدًا. في حوالي 6 أكتوبر، وصل سعر العملات المشفرة إلى قمة مرحلية، ثم تراجع. منذ ذلك الحين، انخفض البيتكوين حوالي 50%. كمن لديه خبرة في عدة دورات، كيف تفسر هذا الانخفاض الكبير؟

دان مورهايد: أي شيء يحاول تغيير العالم يصاحبه الكثير من المضاربات والتقلبات. عند القمم، يكون المزاج متفائلًا جدًا، وعند القيعان، يكون متشائمًا. شركة بانتيرا تعمل في هذا المجال منذ 13 عامًا، وخاضت أربع دورات كاملة مدتها أربع سنوات. هذه الدورات تتسم بالانتظام، ويمكن حتى التنبؤ بها.

عندما التقينا في أكتوبر، كنا بالقرب من القمة التي توقعناها قبل عامين أو ثلاثة. استنادًا إلى نماذج الدورات الثلاثة السابقة، توقعت أن يصل البيتكوين إلى قمة مرحلية حوالي أغسطس 2025. على الرغم من أننا كنا نأمل أن تكون هناك نتائج مختلفة، مثل سياسات حكومية جديدة تكسر الدورة، إلا أن الواقع أظهر أن الدورة تكررت مرة أخرى. السوق تراجع بنسبة 50%. قد يبدو ذلك كثيرًا، لكنه أقل بكثير من الانخفاضات التي كانت تصل إلى 85% في الدورات السابقة، لذا فهو أكثر اعتدالًا. السوق قد يحتاج حوالي سنة أخرى لبناء قاع، وهذا يتوافق مع القواعد السابقة.

المذيع: لم تظهر لديك نية للتشاؤم حينها. هل تعتقد أن هذا الدورة ستنخفض في النهاية بنسبة 75% إلى 80% مثل السابق؟

دان مورهايد: هذا سؤال مهم. في ذلك الوقت، لم أتوقع أن ينخفض بهذا الشكل، لأن هناك عوامل إيجابية كثيرة. لكن السوق لها إيقاعها الخاص. أريد أن أشير إلى أنه في القمم السابقة، كانت الأسعار تنحرف بشكل كبير عن خط الاتجاه اللوغاريتمي الطويل الأمد، وتظهر بشكل جنوني على شكل منحنى أسدي. على سبيل المثال، في 2013، خلال الأربعة أشهر قبل القمة، تضاعف السعر عشر مرات. وهذه المرة، لم يظهر السعر ذلك الحمى الشديدة، بل عاد بشكل تقريبي إلى مستوى 2021.

لذا أعتقد أن السعر الحالي هو على الأرجح في منطقة القاع. قد يحتاج الأمر إلى ستة إلى ثمانية أشهر أخرى لبناء القاع، ولكن إذا كان لديك أفق استثماري يمتد لأربع أو خمس سنوات، فهذه فرصة جذابة جدًا الآن.

المذيع: السعر الآن حوالي 66,000 دولار. يقول العديد من المحللين الفنيين إن مستوى 60,000 دولار هو دعم رئيسي، وإذا كسر، قد ينخفض إلى 25,000 دولار. هل تتفق معهم؟

دان مورهايد: أنا لست خبيرًا في التحليل الفني. نحن لا نحاول توقيت السوق على المدى القصير جدًا. استراتيجيتنا في إدارة الأموال تشبه رأس المال المخاطر، وننظر إلى أفق 5 أو 10 أو 20 سنة. من هذا المنظور، السعر الحالي رخيص جدًا.

03

لماذا يكون البيتكوين دائمًا أول من يتعرض للضرب؟

المذيع: لماذا يكون البيتكوين دائمًا “كبش الفداء” في الأصول الخطرة؟ عندما تصل مؤشرات ناسداك وS&P 500 إلى القمة، غالبًا ما يتم بيع العملات المشفرة أولًا. هل ستستمر هذه الحالة إلى الأبد؟

دان مورهايد: هذا ملاحظة ذكية جدًا. فكر في الأمر، إذا حدثت صدمة كبيرة خارج أوقات التداول من الاثنين إلى الجمعة، فلن تتمكن من بيع الأسهم. لكن العملات المشفرة هي السوق ذات السيولة العالية الوحيدة على مستوى العالم التي تبلغ قيمتها 2 تريليون دولار وتعمل 24 ساعة طوال الأسبوع.

عندما تنشب أزمة جيوسياسية، يرغب المؤسسات في تقليل تعرضها للمخاطر على الفور، وتصبح البيتكوين الأصول الوحيدة التي يمكنها تحويلها إلى نقد في الوقت الحقيقي. هذا يسبب ضغط بيع كبير عليها على المدى القصير. لكن، على المدى الطويل، علاقة البيتكوين مع مؤشر S&P 500 منخفضة جدًا، تتراوح بين 0.1 و0.2. على مدى سنوات، تتجه العملات المشفرة بشكل مستقل للأعلى، بينما الأصول التقليدية تتوقف في مكانها.

04

ليس الذهب الذي يحقق أعلى مستوى، بل الورق الذي يحقق أدنى مستوى تاريخي

المذيع: دعنا نتحدث عن الذهب. خلال الـ 12 شهرًا الماضية، ارتفع الذهب بنسبة 55%، بينما ظل البيتكوين ثابتًا تقريبًا. هل هذا يهدد رواية “الذهب الرقمي” للبيتكوين؟

دان مورهايد: الذهب هو أصل قديم جدًا ومثير للاهتمام. يدخل ويخرج من دائرة الضوء بشكل دوري. قبل 2025، كانت صناديق الذهب المتداولة تتراجع لسنوات، بينما كانت الأموال تتدفق إلى صناديق البيتكوين. لكن في عام 2025، أدرك الناس فجأة أن الدولار يتدهور بسرعة، وهذا الشعور بالإلحاح دفع الأموال للعودة إلى الذهب.

لكن من زاويتي، لا أرى أن الذهب أو العقارات حققت أعلى مستويات، بل أن الورق هو الذي يحقق أدنى مستوى تاريخي. مع استمرار طباعة النقود، فإن كمية الورق المطلوب لشراء نفس كمية الأصول تزداد باستمرار. كلمة “جنيه” كانت في الأصل تعني أونصة من الفضة، والآن يتطلب الأمر مئات من الأوراق لشراء نفس الوزن من الفضة. الحكومات يمكنها طباعة النقود بلا حدود، وهذه هي جوهر عملية التدهور.

المذيع: هل نحن الآن في دورة تدهور مدهشة؟

دان مورهايد: بالتأكيد. الاحتياطي الفيدرالي يعرّف “استقرار الأسعار” بأنه تدهور بنسبة 2% سنويًا، وهذا أمر سخيف جدًا. الاستقرار يجب أن يكون صفرًا. حتى لو كانت نسبة التدهور 2% فقط، فإن القوة الشرائية ستنقص بنحو 90% خلال حياة الإنسان. (ملاحظة المحرر: بحساب الفائدة المركبة، تدهور 2% سنويًا يعني انخفاض القوة الشرائية بنسبة تقارب 80% بعد 80 سنة.) أعتقد أن الناس بدأوا يدركون أنه من الضروري امتلاك أصول ثابتة، سواء كانت أسهمًا، ذهبًا، أو عملات مشفرة.

هذا التدهور يحمل أيضًا طابعًا جيلًا واضحًا. طباعة النقود بشكل كبير رفع أسعار الأصول، وهو أمر مفيد للجيل الأكبر الذي يملك العقارات والأسهم، لكنه يضغط على فرص صعود الشباب. متوسط عمر أول مشتري منزل في أمريكا تأخر من 28 إلى 40 سنة. بما أنه من الصعب بناء الثروة عبر الطرق التقليدية، فإن التحول نحو العملات المشفرة هو خيار منطقي جدًا للشباب. إذا نظرت إلى منحنى نمو الأجور وأسعار المنازل منذ 1990، ستجد أن الفجوة بينهما أصبحت هائلة جدًا.

05

فصل العملة عن الدولة

المذيع: كيف تغيرت الأوضاع في ظل الصراعات الجيوسياسية في منطق العملات المشفرة؟

دان مورهايد: الحرب دائمًا تؤدي إلى تضخم مستدام. لكن الأهم من ذلك، أننا نشهد الآن “فصل العملة عن الدولة”. في العصور القديمة، كانت العملة الذهب، وكانت مستقلة عن الحكومات بشكل طبيعي. ثم احتكرت الحكومات طباعة النقود، لكن ثبت أن إدارتها لم تكن جيدة.

على مدى السنوات العشر القادمة، سيبدأ الناس تدريجيًا في إدراك أن العملة لا تحتاج إلى دعم من الدولة. الصراعات الجيوسياسية تجعل هذا الاتجاه أكثر وضوحًا — العالم يتجه نحو التكتل. إذا كنت دولة ليست ضمن المعسكر الأمريكي، أو تخشى أن يتم تجميد أصولك أو فرض عقوبات عليها، فستبحث عن أصل لا يخضع لسيطرة دولة واحدة. الصين استثمرت بكميات كبيرة من احتياطياتها الأجنبية في سندات الخزانة الأمريكية، وهو أمر يزداد خطورة في المشهد الدولي الحالي. البيتكوين، كأصل مستقل عن النظام المصرفي ونظام العقوبات، يبرز قيمته أكثر في أوقات الصراعات.

06

“المال الذكي” يدخل في النهاية

المذيع: كم عدد الأشخاص الذين يمتلكون العملات المشفرة حاليًا؟ هل توجد مؤسسات كبيرة تمتلك حصصًا كبيرة؟

دان مورهايد: لا يزال العدد قليلًا جدًا. على مستوى العالم، هناك حوالي 300 إلى 400 مليون شخص يمتلكون عملات مشفرة، ومعظمهم يمتلكونها بشكل غير جدي. لكنني أعتقد أنه خلال عشر سنوات، ومع انتشار الهواتف الذكية (هناك حوالي 4 مليارات مستخدم عالميًا)، سيستخدم معظم الناس العملات المشفرة. فهي سريعة للتحويل عبر الحدود، وتقريبًا مجانية، ولا تتطلب إذن أحد.

هذه ربما تكون أول صفقة “مال ذكي” يدخل في النهاية. خلال الأربعين سنة الماضية، رأيت أن جميع فرص الاستثمار كانت دائمًا تذهب إلى وول ستريت أولًا، ثم يشتريها المستثمرون الأفراد في النهاية. لكن هذه المرة، العكس هو الصحيح تمامًا، والمستثمرون الأفراد كانوا في المقدمة. لقد تحدثت مع العديد من كبار مديري الاستثمارات البديلة الذين يديرون مئات المليارات، ومعظمهم لا يفهم البيتكوين على الإطلاق.

هذا هو السبب في أنني متفائل جدًا — فهذه الأموال الذكية والغنية ستدخل في النهاية. شركة Coinbase الآن مدرجة في مؤشر S&P 500. إذا لم تكن لديك أي تعرض للبلوكتشين، فبدرجة ما أنت تبيع على هذا الاتجاه.

07

السياسات تتغير من معادية إلى داعمة

المذيع: التحول في موقف الحكومة الجديدة هو عامل مهم في الدورة الحالية. كيف تقيّم البيئة السياسية الحالية؟

دان مورهايد: إنها فرصة عظيمة جدًا. الحكومة السابقة كانت معادية للبلوكتشين، وهاجمت Coinbase و Ripple. أما الآن، فالحكومة مستعدة لبناء هذا القطاع. على الرغم من أن سرعة التشريع دائمًا ما تكون مثيرة للقلق، إلا أن من المدهش أن الكونغرس الأمريكي يقضي وقتًا في مناقشة “هيكل سوق العملات المستقرة”، وهو مؤشر على أن القطاع قد تغيرت مكانته.

بالنسبة للعملات المستقرة، فهي ثورة تتطور على مراحل. حاليًا، قد لا تدفع الفوائد بشكل كامل، لكن ذلك مسألة وقت فقط. العملات المستقرة تقتطع جزءًا من سوق ودائع البنوك. حجمها الآن حوالي 400 مليار دولار، بينما ودائع البنوك تصل إلى 17 تريليون دولار. (ملاحظة المحرر: حتى مارس 2026، كانت القيمة السوقية للعملات المستقرة حوالي 3000-3200 مليار دولار، وفقًا لمصادر مثل DefiLlama وCoinDesk). خلال العقد القادم، من المحتمل جدًا أن تسيطر العملات المستقرة على نصف ودائع البنوك، لأنها متاحة على الهاتف على مدار 24 ساعة، وتوفر تجربة أفضل بكثير من البنوك التقليدية.

08

هل ستنشئ الحكومات احتياطيات بيتكوين استراتيجية؟

المذيع: أنتم تتابعون أيضًا شركات الأصول الرقمية الحكومية، مثل MicroStrategy. هل تعتقد أن الحكومات ستنشئ احتياطيات بيتكوين استراتيجية في المستقبل؟

دان مورهايد: أعتقد أن ذلك ممكن جدًا. الولايات المتحدة لديها بالفعل بعض الأصول الرقمية، ومعظمها من الممتلكات التي تم مصادرتها أو غراماتها. الآن، لا تبيع هذه الأصول، بل ربما تبدأ في زيادتها. الدول التي تحالف مع أمريكا ستتابع ذلك لأسباب استراتيجية، والدول التي تعارض أمريكا ستشتريها لأغراض دفاعية. الأمر يحتاج إلى وقت للتقدم في الآلة السياسية، لكنه اتجاه لا رجعة فيه.

09

لماذا سولانا؟

المذيع: في منافسة Layer 1، لماذا تضع سولانا في مقدمة اهتماماتك؟

دان مورهايد: نحن نحتفظ بالبيتكوين على المدى الطويل، لكنه يركز على حفظ القيمة، ولا يمكنه معالجة آلاف المعاملات في الثانية. تصميم سولانا يهدف إلى الأداء العالي، وهو أرخص وأسرع، ومناسب للألعاب، والمعاملات عالية التردد، والتطبيقات المعقدة. الإنترنت يوجد به Google وFacebook، وقطاع البلوكتشين سيكون لديه بعض Layer 1 الأساسية. البيتكوين هو الذهب، وسولانا ربما تكون الطريق السريع الرقمي.

10

هل من المعقول أن ينخفض ناسداك بنسبة 12% والبيتكوين بنسبة 50%؟

المذيع: مؤشر ناسداك تراجع بنسبة 12.5% من القمة، بينما البيتكوين انخفض بنسبة 50%. هل هذا التباين منطقي؟

دان مورهايد: أعتقد أنه غير منطقي على الإطلاق. تقييم الأسهم عند أعلى مستوياته تاريخيًا، ومخاطر العائد منخفضة جدًا، ومعدلات الفائدة لا تزال مرتفعة، مما يجعل الأسهم غالية جدًا مقارنة بالسندات. أيضًا، هناك علامات على ارتفاع مفرط في قطاع الذكاء الاصطناعي، حيث تتجاوز تقييمات العديد من شركات الذكاء الاصطناعي الاتجاهات. بالمقابل، العملات المشفرة أقل بنسبة 50% من خط الاتجاه الطويل الأمد. من منظور تخصيص الأصول، العملات المشفرة الآن في منطقة بيع مفرط جدًا. حتى لو استمر ناسداك في الانخفاض، أعتقد أن العملات المشفرة ستظهر أداءً أفضل خلال العامين المقبلين.

11

“لا أجد أي عامل يمكن أن يعرقل هذا المسار”

المذيع: كيف تغيرت نظرتك الآن مقارنةً مع أوقات السوق الهابطة في 2014 و2018؟

دان مورهايد: تمامًا. في البداية، كنت أعيش لحظات من التوتر الشديد، وأخشى أن ينتهي هذا التجربة تمامًا بسبب هجوم إلكتروني أو تنظيم صارم. لكن بعد انهيار Mt. Gox، والانخفاضات التي وصلت إلى 85%، والضربات التنظيمية، لم ينهار هذا القطاع، بل أصبح أقوى. لقد وصل إلى سرعة الهروب.

المذيع: هل هناك حدث يمكن أن يجعلك تتخلى عن التفاؤل تمامًا؟

دان مورهايد: قبل عدة سنوات، أعددت قائمة طويلة من المخاطر، تشمل أمان الحفظ، والهجمات الإلكترونية، وعدم اليقين التنظيمي. لكن الآن، عند النظر إلى الوراء، معظم هذه المخاطر تم حلها. على الرغم من أن لا أحد يمكنه ضمان أن شيئًا غير متوقع لن يحدث غدًا، إلا أنه من المنطقي أن أقول إنني لا أجد أي عامل يمكن أن يوقف هذا المسار تمامًا. النظام النقدي العالمي المبني على الهواتف الذكية، والعولمة، هو مسار حتمي للبشرية. هناك 4 مليارات هاتف ذكي في العالم، والفوائد التي تقدمها البلوكتشين من حيث الشمول المالي تتجاوز بكثير مشاركة الصور على وسائل التواصل الاجتماعي.

رابط النص الأصلي:
عنوان النص الأصلي: هل يمر سوق الشتاء الرقمي أم فرصة شراء؟ توقعات دان مورهايد لأربع سنوات
مؤلف النص الأصلي: بودكاست المستثمر الماهر مع ويلفريد فروست
ترجمة: بلوكتشين باللغة العامية