لقد لاحظت شيئًا مهمًا جدًا يحدث الآن مع شركات تعدين البيتكوين. الأرقام التي يحققونها صراحةً مروعة. هذه الشركات العامة تخسر حوالي 19,000 دولار على كل بيتكوين تنتجه عندما تنظر إلى بيانات الربع الرابع من 2025. متوسط التكلفة النقدية الموزونة وصل تقريبًا إلى $80K لكل عملة بينما بيتكوين ظل في نطاق 68-70 ألف دولار. هذه الحسابات لا تتطابق، ومن الواضح أن الصناعة تعرف ذلك.

ما هو مذهل هو مدى سرعة تحولهم. شركات تعدين البيتكوين أصبحت بشكل أساسي مشغلي مراكز البيانات في هذه المرحلة. تم الإعلان عن عقود بقيمة أكثر من $70 مليار في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر قطاع التعدين العام. نحن نتحدث عن Core Scientific بعقد بقيمة 10.2 مليار دولار على مدى 12 سنة، TeraWulf بعائد HPC متعاقد عليه بقيمة 12.8 مليار دولار، Hut 8 تؤمن $7B للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بحلول نهاية 2026، قد تكون بعض هذه العمليات تحصل على 70% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي بدلاً من التعدين.

الاقتصاد واضح لماذا يحدث هذا. تكلفة بنية تعدين البيتكوين حوالي 700 ألف دولار إلى $1M لكل ميغاواط، لكن بنية الذكاء الاصطناعي تكلف بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط. الفرق الحقيقي هو الهوامش. عقود الذكاء الاصطناعي تعد بهوامش تزيد عن 85% مع رؤية لعدة سنوات. سعر هاش البيتكوين وصل إلى أدنى مستوى بعد النصف عند 28-30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا في أوائل مارس. تحتاج إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط لتظل مربحًا عند تلك المستويات.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. شركات تعدين البيتكوين تمول هذا التحول بطريقتين. أولاً، ديون ضخمة. شركة IREN تحمل 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، TeraWulf لديها ديون إجمالية بقيمة 5.7 مليار دولار، Cipher Digital أصدرت مؤخرًا 1.7 مليار دولار من السندات المضمونة العليا. هذه رهانات على مستوى البنية التحتية. ثانيًا، يبيعون احتياطيات البيتكوين الخاصة بهم. Core Scientific باع 1900 بيتكوين بقيمة $175M في يناير ويخطط لتسييل معظم ما تبقى في الربع الأول. Marathon، أكبر مالك عام مع 53 ألف بيتكوين، وسّع مؤخرًا سياسته للسماح بالمبيعات بشكل سري. حتى Bitdeer تخلصت من جميع بيتكوينها في فبراير.

لكن التوتر هنا حقيقي. عندما يبدأ المعدنون الذين يؤمنون شبكة البيتكوين بالخروج لأن التعدين لم يعد مربحًا، يقل ميزانية أمان الشبكة. معدل التجزئة بلغ ذروته عند 1160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر ومنذ ذلك الحين انخفض إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية. ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. هذه أول مرة يحدث فيها ذلك منذ يوليو 2022.

السوق بالفعل أخذ في الحسبان هذا الانقسام. المعدنون الذين لديهم عقود HPC مضمونة يتداولون عند 12.3 ضعف مبيعات العام القادم. المعدنون الذين يركزون فقط على التعدين؟ 5.9 ضعف. السوق يدفع فعليًا ضعف السعر مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للتحول بشكل أكبر.

كل الأمر يعتمد على متغير واحد حقًا. حاليًا، سعر البيتكوين حوالي 73.9 ألف دولار وفقًا لأحدث البيانات. إذا تعافى إلى $100K بنهاية العام، ستعود هوامش التعدين وسيتباطأ هذا التحول نحو الذكاء الاصطناعي. لكن إذا ظل أدنى من 80 ألف دولار، فإن الانتقال يتسارع، وتختفي شركات تعدين البيتكوين كما كنا نعرفها تمامًا. الأجهزة من الجيل التالي مثل سلسلة S23 من Bitmain التي تعمل بأقل من 10 جول لكل تيراهاش قد تكون طوق نجاة بحلول منتصف 2026، لكن معظم المعدنين يوجهون رأس مالهم للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

إنها التحول الأهم الذي مر به قطاع التعدين على الإطلاق. مشاهدة شركات تعدين البيتكوين تعيد تسمية نفسها كمراكز بيانات للذكاء الاصطناعي مع تصفية البيتكوين لتمويل ذلك أمر مذهل. سواء كان هذا مؤقتًا أو دائمًا، الأمر يعتمد حقًا على حركة السعر. من المفيد مراقبة كيف ستتطور الأمور، خاصة لأنها تؤثر مباشرة على أمان الشبكة. قد يكون من المفيد التحقق من الأصول المتعلقة بهذا التحول التي تتداول على Gate إذا كنت تريد التعرض لهذا الاتجاه.