لقد لاحظت شيئًا مهمًا جدًا يحدث في مجال التعدين لا يحظى بالاهتمام الكافي. عمال مناجم البيتكوين لم يعودوا فعلاً عمال مناجم، على الأقل ليس بالمعنى التقليدي.

الأرقام تحكي القصة. وفقًا لأحدث تقرير من CoinShares، بلغت تكاليف الإنتاج للعمال المناجم المدرجين علنًا حوالي $80K لكل بيتكوين في الربع الرابع من عام 2025، بينما كان سعر البيتكوين يتداول بين 68 ألف دولار و$70K . هذا خسارة قدرها $19K لكل عملة من ناحية الأجهزة فقط. هذه الاقتصاديات مكسورة ببساطة، والعمال المناجم يعرفون ذلك أكثر من أي شخص آخر.

لكن الأمر المثير للدهشة هو - بدلاً من قبول هوامش ربح أقل، فإن القطاع بأكمله ينفذ هذا التحول الضخم نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. نحن نتحدث عن أكثر من $70 مليار في عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء المعلنة عبر عمال المناجم العامة. شركة Core Scientific أبرمت عقدًا بقيمة 10.2 مليار دولار على مدى 12 سنة مع CoreWeave. شركة TeraWulf لديها عقود بقيمة 12.8 مليار دولار. شركة Hut 8 وقعت عقد إيجار بقيمة مليار دولار لمدة 15 سنة لسعة وحدات معالجة الرسوميات.

انتقال تعدين العملات الرقمية باستخدام الذكاء الاصطناعي يحول هذه الشركات أساسًا إلى مشغلي مراكز بيانات يصادف أنهم يعدين البيتكوين على الجانب. بحلول نهاية 2026، قد يحصل بعض العمال على 70% من إيراداتهم من بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مقابل 30% اليوم. شركة Core Scientific تحقق بالفعل 39% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي. لم يعد هذا مشروعًا جانبيًا - إنه العمل الرئيسي.

الاقتصاديات تشرح كل شيء. بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تقدم هوامش ربح فوق 85% مع عقود متعددة السنوات مضمونة. تعدين البيتكوين عند الصعوبة الحالية؟ يحتاج العمال إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار/كWh فقط لتحقيق التوازن. الخيار واضح من منظور تخصيص رأس المال.

لكن هناك توتر لا يرغب أحد في الحديث عنه: هذه هي نفس الشركات التي تؤمن شبكة البيتكوين. عندما يصبح التعدين غير اقتصادي ويصبح الذكاء الاصطناعي مربحًا، يسحب الفاعلون العقلانيون رأس المال من التعدين. وهذا بالضبط ما يحدث. بلغ معدل التجزئة الذروة حوالي 1160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025 ومنذ ذلك الحين انخفض إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية على الصعوبة.

آلية التمويل أيضًا تكشف الكثير. الدين يتفجر - شركة IREN تحمل 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، شركة TeraWulf لديها ديون إجمالية بقيمة 5.7 مليار دولار، شركة Cipher Digital أصدرت مؤخرًا 1.7 مليار دولار من السندات المضمونة العليا. هذه ديون على مستوى البنية التحتية، وليست على مستوى التعدين. وهناك أيضًا مبيعات البيتكوين. قام عمال المناجم بشكل جماعي بتسييل أكثر من 15,000 بيتكوين من خزائنهم القصوى. شركة Core Scientific باعت ما يعادل $7 مليون دولار في يناير وتخطط لبيع جميع ممتلكاتها المتبقية في الربع الأول من 2026. حتى شركة Marathon، أكبر مالك عام مع 53,822 بيتكوين، وسعت بشكل هادئ تفويضها لبيع كامل احتياطي ميزانيتها.

السوق يقيّم هذا الانقسام بشكل حاد. عمال المناجم الذين لديهم عقود حوسبة عالية الأداء مضمونة يتداولون عند 12.3 ضعف مبيعات العام المقبل. عمال المناجم النقية عند 5.9 ضعف. دفع ضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي يعزز الحافز للمزيد من التحول.

توقعات CoinShares تشير إلى وصول معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026، لكن ذلك يفترض أن يستعيد البيتكوين إلى 100 ألف دولار. السعر الحالي حوالي 74 ألف دولار. إذا بقيت الأسعار دون 80 ألف دولار، توقع خروج المزيد من عمال المناجم وانخفاض معدل التجزئة أكثر. تحت $175 يؤدي إلى الاستسلام.

الأجهزة من الجيل التالي مثل S23 من Bitmain و SEALMINER A3 المملوك يمكن أن تقلل تكاليف الطاقة تقريبًا إلى النصف، لكن نشرها يتطلب رأس مال يوجهه عمال المناجم نحو بناء الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

السؤال الأساسي الآن هو هل هذا مؤقت أم دائم. إذا استعاد البيتكوين إلى 100 ألف دولار، تتحسن هوامش الربح في التعدين ويتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي. إذا بقينا عند المستويات الحالية أو أدنى، فإن صناعة التعدين كما كانت تتغير إلى شيء آخر تمامًا. أمن شبكة البيتكوين يعتمد في النهاية على ما إذا كانت هذه الاقتصاديات ستعود لصالح التعدين. في الوقت الحالي، كل الحوافز تشير إلى الاتجاه الآخر.