لقد رأيت للتو كيف تتهم Jane Street بالتلاعب بشكل منهجي في سعر البيتكوين صباح كل يوم في الساعة 10 صباحًا بالتوقيت الشرقي على منصة X. تبدو النظرية مقنعة من السطح: يبيعون البيتكوين لخفض الأسعار، ويشترون صناديق ETF بخصم، ويدعون أنهم رفعوا السعر من 125,000 إلى 62,000 دولار. لكن عندما تنظر إلى البيانات الحقيقية، تنهار القصة بسرعة كبيرة.

قام أليكس كروجر وغيره من المحللين بتتبع تحركات السوق، وما وجدوه يختلف تمامًا عما يتداول على الشبكات. تظهر العوائد خلال النافذة من 10:00 إلى 10:30 صباحًا بالتوقيت الشرقي أرباحًا مجمعة حوالي 0.9%، بينما أول 15 دقيقة تسجل -1%. هذا لا يدل على مبيعات منهجية، بل هو ضوضاء السوق. والأهم من ذلك، أن كلا النافذتين تعكسان تقريبًا أداء مؤشر ناسداك. هذا يعني أن ما تراه ليس مؤامرة من Jane Street، بل إعادة تقييم عامة للمخاطر في الأصول الأكثر تقلبًا.

أما بالنسبة لـ Jane Street، فهي مشارك مرخص في صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين الفورية، مما يمنحها بعض الامتيازات القانونية. يمكن لهؤلاء المشاركين إنشاء واسترداد وحدات ETF، وفي حالة البيتكوين، لديهم إذن للقيام بذلك بشكل عيني، أي تبادل البيتكوين الحقيقي مباشرة بدلاً من النقد فقط. هنا تبدأ الآلية في أن تكون مثيرة للاهتمام. عندما يكون هناك طلب على صناديق ETF خلال ساعات التداول الأولى في الولايات المتحدة، يرد المشاركون مثل Jane Street ببيع أسهم قصيرة لا يملكونها، دون تكاليف الإقراض التي عادةً ما تكون موجودة. ثم يغطيون تلك المراكز باستخدام العقود الآجلة بدلاً من شراء الأصل الأساسي على الفور. شرح Yale ReiSoleil من Untrading ذلك بشكل جيد: هذا يخلق منطقة رمادية حيث يمكن أن يتباطأ اكتشاف الأسعار دون أن يخالف أحد القواعد بشكل تقني.

لكن هنا هو الأمر الأساسي الذي يفتقده الكثيرون: أن وجود هيكل يمكن استخدامه بشكل قانوني لضغط الأسعار مؤقتًا لا يعني أن شركة ما تتلاعب بالسوق بنشاط. يجادل أليكس كروجر بأن الطلب الصافي على البيتكوين الفوري هو نفسه سواء اشترى المشارك المرخص مباشرة أو حصل عليه لاحقًا من خلال عمليات خارج البورصة. السوق الفوري لا يلاحظ ضغط شراء مختلف.

المثير للاهتمام هو أنه منذ أن تم رفع دعوى على Jane Street هذا الأسبوع من قبل TerraForm Labs بتهمة المعلومات الداخلية، اختفت تقلبات الساعة 10 صباحًا. ارتفع البيتكوين بأكثر من 6% يوم الأربعاء، ليصل تقريبًا إلى 70,000 دولار. صدفة أم لا، يوحي أن السوق استجاب أكثر للفضيحة القانونية من أي تغيير في سلوك الشركة.

لا توجد بيانات على السلسلة أو سجلات تبادل تظهر حملة منسقة من Jane Street للتلاعب بالأسعار نزولًا. ما هو موجود هو هيكل ETF يسمح بسلوكيات قانونية قد يكون لها آثار جانبية على تشكيل الأسعار. الأمر مختلف تمامًا، وغريب جدًا. عادةً ما تظهر أنماط المؤامرة بعد اتجاهات هبوطية طويلة، عندما يكون الشعور متشائمًا بشكل خاص. البيتكوين الآن عند 73,880، وعلى الرغم من أن تقلبات الصباح كانت حقيقية، فإن نسبتها إلى شركة واحدة تبدو أكثر سردًا من واقع السوق.