لقد رأيت للتو وجهة نظر مثيرة للاهتمام لمسؤول الأصول الرقمية في بلاك روك، وتستحق التفكير. أشار في مؤتمر للمستثمرين في نيويورك إلى أن الأساسيات الخاصة بالبيتكوين قوية في الواقع — عملة نادرة ولامركزية، وهذه الصفات لا مشكلة فيها. لكن المشكلة تكمن في أين؟ في أن سلوكيات التداول المفرطة في الرافعة المالية في السوق تدمّر سرد البيتكوين كأصل ملاذ آمن على مستوى المؤسسات.

استخدم تشبيهًا تصويريًا جدًا — الآن، سلوكيات تداول البيتكوين أصبحت تشبه بشكل متزايد "ناسداك ذو الرافعة المالية". ماذا يعني ذلك؟ يعني أن حدثًا بسيطًا جدًا، مثل تغيير سياسي حديث، يمكن أن يؤدي إلى هبوط البيتكوين بنسبة 20% على الفور. لماذا يحدث هذا؟ وراء ذلك هو تسويات مراكز الرافعة المالية المتسلسلة والتخفيض التلقائي للرافعة.

لاحظت أنه أكد بشكل خاص على تفصيل واحد: أن صناديق ETF (مثل IBIT الخاص ببلاك روك) ليست المصدر الرئيسي للتقلبات. خلال أسبوع من تقلبات السوق الشديدة، كانت نسبة سحب الأموال من IBIT فقط 0.2%. إذا كان الأمر يتعلق بتصفية صناديق التحوط بشكل كبير، كان من المفترض أن نرى تدفقات خارجة بمليارات الدولارات. لكن في الواقع، كانت عمليات التصفية بمليارات الدولارات تحدث على منصات العقود الآجلة المستدامة. هذا فرق رئيسي.

من منظور التراكم، يواجه المستثمرون المؤسسيون موقفًا محيرًا. من ناحية طويلة الأمد، لم تتغير مزاعم قيمة البيتكوين، لكن أنماط التداول على المدى القصير أصبحت غير مستقرة جدًا. هذا يرفع العتبة أمام دخول المستثمرين المحافظين. كما قال، تدعم البيانات الأساسية تصنيف البيتكوين كعملة نادرة ولامركزية عالمية، لكن بيانات التداول تحكي قصة مختلفة.

موقف بلاك روك واضح جدًا — هم متفائلون بمستقبل الأصول الرقمية على المدى الطويل، ويعتقدون أنهم يلعبون دور جسر بين التمويل التقليدي والعالم الرقمي. لكن، لجعل المزيد من المؤسسات تدخل بشكل كبير، فإن تقلبات الرافعة المالية هذه بحاجة فعلاً إلى السيطرة عليها. هذا المثال يوضح جيدًا أن مشاكل هيكل السوق أحيانًا تؤثر أكثر من الأساسيات على جاذبية الأصول.