لقد لاحظت شيئًا يستحق الانتباه - كانت استراتيجية تتخذ خطوة ذكية بصمتها مع ميزانيتها العمومية قد يكون لها تداعيات حقيقية على شركات الخزانة البيتكوين في المستقبل.

إذن، إليك ما حدث. لقد وصلت قيمة الأسهم الممتازة الدائمة الخاصة بهم إلى 8.36 مليار دولار من القيمة الاسمية، مما يعني أنها تتجاوز الآن ديونهم القابلة للتحويل المستحقة والتي تبلغ 8.2 مليار دولار. يبدو تقنيًا، لكن التداعيات السوقية في الواقع مثيرة للاهتمام جدًا.

يهم هذا التحول لأن السندات القابلة للتحويل تحمل بعض الاحتكاك الكامن الذي لا تمتلكه الأسهم الممتازة الدائمة. السندات القابلة للتحويل هي أدوات دين - تنضج، وتحتاج إلى إعادة تمويل، وسلوكها يصبح غريبًا اعتمادًا على ما يحدث لسعر السهم. لديك مخاطر النضوج، وتقلبات مرتبطة بالأسهم تأتي مع ديناميكيات التحويل. أقرب سند قابل للتحويل الخاص باستراتيجية ينضج في أواخر 2027 ويغطي حوالي 1.2 مليار دولار من عبء ديونها الاسمي.

الأسهم الممتازة الدائمة تعمل بشكل مختلف. لا تاريخ استحقاق، لا التزام بسداد رأس المال، فقط تدفق أرباح ثابت. فهي تتقدم على الأسهم العادية ولكنها أدنى من الديون الفعلية. إنها هيكل رأس مال أنظف. أشار دايل لوكلير من ميتابلانيت إلى أن عدم وجود سندات قابلة للتحويل تتقدم على الأسهم الممتازة يجب أن يحسن الفروق الائتمانية المطلقة ويقلل من تقلبات تلك الفروق.

عند النظر إلى مكدس الأسهم الممتازة الخاص باستراتيجية - لديهم ستراید بقيمة 1.4 مليار دولار، سترايك بقيمة 1.4 مليار دولار، ستريتش بقيمة 3.4 مليار دولار، وسترايف بقيمة 1.3 مليار دولار. تتراوح توزيعات الأرباح السنوية مجتمعة حوالي $876 مليون. أضف إلى ذلك احتياطي النقد البالغ 2.25 مليار دولار وفجأة يبدو أن تغطية الأرباح جيدة، مما يقلل من مخاطر التمويل على المدى القريب.

ما هو أيضًا مثير للاهتمام هو الجانب الخاص بالأسهم. كانت استراتيجية تصدر أسهم بشكل مكثف لتمويل تراكم البيتكوين - ارتفعت الأسهم من 76 مليونًا في 2020 إلى أكثر من 310 ملايين الآن. قاعدة الأسهم الأكبر تقلل فعليًا من تأثير التخفيف إذا تحولت تلك السندات القابلة للتحويل في النهاية إلى أسهم، وهو ديناميكية ذكية.

ارتفع سعر السهم بنسبة 2.23% ليصل إلى 163.81 دولار يوم الأربعاء. البيتكوين نفسه يتداول حول 73.77 ألف دولار حاليًا. الدرس الأوسع هنا هو أنه مع نضوج استراتيجيات خزانة البيتكوين، يصبح تحسين هيكل رأس المال بنفس أهمية تراكم الأصول. تتجه استراتيجية بعيدًا عن نموذج الديون القابلة للتحويل المبني على النضوج نحو أدوات دائمة - وهذه إشارة قد تبدأ شركات الخزانة الأخرى في تقليدها. مخاطر إعادة التمويل أقل، واستقرار الميزانية العمومية أكثر. هذا هو نوع التحسين الهيكلي الذي يمكن أن يهم في الأسواق المتقلبة.