شركة يوشو تكنولوجي تم اختيارها للفحص الميداني، ضعف البحث والتطوير لا يتوافق مع سرد التكنولوجيا الصلبة، هل يمكن أن تمر نشرة الاكتتاب غير التقليدية؟

المصدر: شركة نانتشاي الاجتماعية

طرح يوشو تكنولوجي في الاكتتاب العام الأولي، لم يسير على ما يرام.

في 1 أبريل، أعلنت جمعية الأوراق المالية الصينية عن قائمة الفحص الميداني للشركات المصدرة في الدفعة الثانية من عام 2026، حيث تم قبول شركتي يوشو تكنولوجي و Zhongke Yuhang في 20 و 31 مارس على التوالي.

تظهر معلومات بورصة شنغهاي أن هاتين الشركتين هما من شركات الطرح على لوح الابتكار، والجهة الراعية لكل منهما هي CITIC Securities و Guotai Haitong Securities على التوالي.

الفحص الميداني للاكتتاب، هو جدار حماية لمنع الشركات من دخول السوق وهي مريضة، وأيضًا هو “القيود” الذي يفرض مسؤولية الجهات الفاعلة في السوق. ويساعد على تحسين جودة الشركات المدرجة من المصدر.

على مدى سنوات سابقة، كان يُنظر إلى الفحص الميداني للاكتتاب على أنه “توقيع الموت”: حيث بلغت معدلات إلغاء الشركات التي تم فحصها في 2021-2024 على التوالي 71.74%، 76.47%، 82.35%، و50%. منذ عام 2025، على الرغم من أن شركة واحدة فقط، وهي Core密科技، سحبت طلبها، إلا أن الفحوصات لا تزال تؤثر بشكل كبير على وتيرة الإدراج — ففي ذلك العام، من بين 16 شركة تم فحصها، تم الموافقة على 7 فقط، والبقية لا تزال في الانتظار؛ بالمقابل، شركات ذات جودة عالية مثل Mor等، استغرقت من التقديم إلى التسجيل أقل من 200 يوم.

هل ستتمكن شركة يوشو تكنولوجي، التي تعتبر “الأول عالمياً في شحن الروبوتات البشرية”، من تجاوز هذا الفحص الميداني، والحصول على دعم الجهات التنظيمية، أم ستُضغط على زر التوقف مؤقتًا؟

01

البيان المالي لشركة يوشو تكنولوجي “غير معتاد”

ضعف البحث والتطوير لا يتوافق مع سرد التكنولوجيا الصلبة

لننظر إلى الشركتين اللتين تم فحصهما من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية: واحدة هي شركة الروبوتات العامة التي تسعى لأن تكون “أول شركة روبوتات بشرية في سوق A”، والأخرى شركة صواريخ النقل الخاصة التي تتطلع لأن تكون “أول شركة طيران تجارية”، وهما شركتان تكنولوجيتان صلبتان، وهما من رواد مجالهما. المفاجأة أن كلاهما تم اختيارهما للفحص الميداني في نفس الوقت، مما جعل المستخدمين يتساءلون: هل هناك شيء في عملية الاختيار العشوائي للجنة تنظيم الأوراق المالية؟

لكن هذا ليس غريبًا تمامًا، حيث تظهر البيانات أن الربع الأول من هذا العام شهد قبول 11 شركة فقط لطلبات الاكتتاب الجديدة على سوق A، منها 6 على لوح الابتكار، والباقي لم يتجاوز 3 شركات لكل قطاع. أما بورصة شنغهاي، فلم يتم قبول أي شركة.

بالنسبة للشركات التي تتقدم للاكتتاب، تقوم لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية بشكل روتيني بإجراء فحوصات ميدانية عشوائية وموجهة بالمشكلات. بالنسبة للشركات الجديدة المقبولة، يتم اختيار 20% منها عشوائيًا للفحص للتحقق من جودة الطلب. وبحسب النسبة، فإن هاتين الشركتين تم اختيارهما بالضبط. أما سوق الابتكار، الذي استقبل أكبر عدد من الطلبات، فاحتمال اختياره أكبر.

من بين الشركات الست التي تم قبولها على لوح الابتكار، تشمل مجالات رئيسية مثل الأجهزة الطبية (شركتان: Aike Medical و Saike Sais), أشباه الموصلات (شركتان: Suiyuan Technology و Xinhua Technology)، والطيران التجاري (شركة واحدة: Zhongke Yuhang)، والروبوتات (شركة واحدة: Yushou Technology).

ومن بين هذه الشركات، لم تحقق Zhongke Yuhang و Suiyuan Technology أرباحًا، وكانت أرباحهما صافية سلبية. أما شركة يوشو تكنولوجي، على الرغم من أن بيانات النمو في الإيرادات والأرباح الصافية في بيانها المالي لافتة، إلا أن العديد من البيانات الأخرى في البيان تعتبر “غير معتادة” وتعرضت لانتقادات من الخارج.

بالنسبة لهذه الشركات التكنولوجية الصلبة، فإن الإنفاق العالي والخسائر الكبيرة هو الوضع الطبيعي. لكن يوشو تكنولوجي قدمت إجابة تقول: “الاستثمار المنخفض، النمو العالي، والأرباح العالية”.

يكشف بيان الاكتتاب أن حجم شحن الروبوتات البشرية لشركة يوشو قد أصبح الأول عالميًا، وأن الإيرادات في 2025 ستصل إلى 1.7 مليار يوان، وصافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة 600 مليون يوان، وهو هامش ربح يصل إلى 35%. وشرح يوشو أن ذلك كله يرجع إلى الاعتماد على التطوير الذاتي الكامل، وخفض الأسعار، وتحفيز المبيعات، لتحقيق أرباح عالية كهذه.

لكن انخفاض استثمار يوشو في البحث والتطوير يتناقض مع سردها التكنولوجي الصلب.

تظهر البيانات أن نفقات البحث والتطوير لشركة يوشو خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025 كانت فقط 22.57 مليون يوان، وأن حملة التسويق الضخمة في عيد الربيع لعام 2025 لم تكلفها الكثير.

والأكثر إثارة للدهشة هو أن عدد الموظفين في البحث والتطوير وتكاليفهم ليست عالية أيضًا.

تُظهر التقارير المالية أن يوشو لديها حاليًا 480 موظفًا، منهم 175 في البحث والتطوير، بنسبة 36.46%، وهو رقم منخفض.

ويُظهر بيان الاكتتاب أن نفقات البحث والتطوير حتى نهاية الربع الثالث من 2025 كانت 90.21 مليون يوان، بنسبة 7.73% من الإيرادات. بالمقارنة مع شركات مثل UBTECH و Yuejiang، فإن نسبة نفقات البحث والتطوير لشركة يوشو أقل بكثير من المتوسط. وخلال 2022-2024، لم تكن استثمارات البحث والتطوير كبيرة، حيث بلغت مجتمعة 150 مليون يوان، ومع الربع الثالث من 2025، فإن إجمالي استثمارات البحث والتطوير خلال السنوات الأربع لم يتجاوز 300 مليون يوان.

أما شركة UBTECH، فبلغت نفقات البحث والتطوير في 2024 وحدها 478 مليون يوان. بينما استثمار Yuejiang في البحث والتطوير بلغ 71.79 مليون يوان، لكن نسبة التكاليف كانت أعلى من يوشو.

يحاول بيان يوشو أن يظهر أن منتجاتها من الروبوتات يمكن إنتاجها بكميات كبيرة وتوزيعها كسلعة.

لكن استخداماتها في السوق لا تزال تثير الشك، هل ستشهد مبيعات الروبوتات انفجارًا مؤقتًا أم ستتلاشى بسرعة؟

منذ العام الماضي، يعبر الكثيرون عن شكوكهم حول مستقبل الروبوتات البشرية في السوق. حتى رئيس شركة TSMC هاجم الروبوتات التي تمثلها يوشو، قائلًا: “القفز والرقص، لا فائدة منه، مجرد منظر جميل.”

وتوضح يوشو أن أكثر من 70% من شحناتها من الروبوتات البشرية العام الماضي كانت موجهة لـ “البحث العلمي والتعليم”، وهو ما يدعم مبيعات يوشو من الروبوتات البشرية. وتوضح يوشو أن مجالات البحث العلمي والتعليم تشمل الجامعات، المؤسسات البحثية، الشركات التكنولوجية، والمطورين الأفراد، وتستخدم للأبحاث العلمية، وتطوير التكنولوجيا، أو لأغراض التطوير الثانوي.

أما بالنسبة للروبوتات الرباعية الأرجل أو الروبوتات البشرية، فإن أدائها في السوق أقل بكثير، خاصة أن الروبوتات البشرية تُستخدم بشكل رئيسي في إرشاد الشركات، بنسبة تصل إلى 50-70%، والباقي في التصنيع الذكي، والتفتيش الذكي، والتوزيع اللوجستي، حيث تمثل تطبيقات السوق 29.29%.

02

CITIC Securities هي الراعي، وهي أيضًا مساهم

أرسلت 24 شخصًا لمساعدة يوشو في الاكتتاب

وراء طرح يوشو تكنولوجي، يقف عدد من رؤوس الأموال الشهيرة.

تظهر بيانات Tianyancha أن يوشو تكنولوجي مر بعدة جولات تمويل، منها Tencent، China Mobile، رأس مال Alibaba، Geely، Xiaomi، Meituan، Variable Capital، Sequoia Capital، Shenzhen Venture Capital، China Mobile Capital، Source Code Capital، Matrix Partners، وغيرها من المستثمرين.

في سبتمبر 2024، شاركت CITIC Securities في الجولة التمويلية B+++ لشركة يوشو تكنولوجي. وفي فبراير 2024، استثمرت Jinshi Growth Fund في يوشو تكنولوجي، وهو صندوق تديره شركة CITIC Securities بالكامل، وهي شركة استثمار Jinshi.

وبذلك، فإن CITIC Securities ليست فقط الراعي لطرح يوشو، بل أيضًا مساهم فيها.

عند إصدار وثيقة التوجيه للاكتتاب العام في العام الماضي، تضمن توقيع 24 شخصًا من فريق CITIC Securities، مما أثار دهشة ونقاشات على الإنترنت، حيث سُخر منهم قائلين إنهم “مجموعة من المتسولين”.

هذا النوع من الفرق الكبيرة للمساعدة في الاكتتاب ليس نادرًا في سوق الابتكار، حيث قامت Guotai Haitong بتوفير فريق مكون من 33 شخصًا لشركة Shiya Technology، و China International Capital Corporation و CITIC Construction Investment قدمت فرقًا مكونة من 18 و 16 شخصًا على التوالي لشركة Changxin Technology. الشركات على لوح الابتكار غالبًا تتبع معايير الإدراج الخامسة، وتتميز بسلسلة أعمال طويلة، ونقاط مخاطر كثيرة، وعبء تدقيق كبير، لذلك فإن وجود فريق فاخر يعكس اهتمام CITIC Securities الكبير بالاكتتاب.

في 15 مارس 2024، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية قواعد محدثة للفحص الميداني للشركات المصدرة، بهدف تعزيز أدوات الرقابة الفعالة، وتوجيه الوسطاء الماليين لتحسين جودة أدائهم. وأثارت عمليات الفحص المفاجئ اهتمامًا، ومع تزايد الرقابة الصارمة، أصبح الوسطاء الماليون يطالبون بجودة عالية، ويعيرون اهتمامًا أكبر للفحوصات، وإلا فإنهم قد يواجهون عقوبات إذا ظهرت مشاكل.

سواء كانت شركة يوشو تكنولوجي أو CITIC Securities، فإن هذا الفحص هو اختبار، وامتحان لصدق تقاريرها المالية وجودة أدائها المهني.

هل ستتمكن يوشو تكنولوجي من اجتياز الفحص الميداني بنجاح؟