لقد كنت أراقب شيئًا مثيرًا جدًا بينما يستمر السوق الهابط في هز معظم العملات المشفرة. بينما ينخفض بيتكوين بنسبة 12.61% خلال العام واثير يرتفع فقط بنسبة 42.77%، هناك رمز مميز يتحرك في اتجاه مختلف تمامًا: HYPE ارتفع بأكثر من 175% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. ليس ذلك صدفة. إنه انعكاس لكيفية تمكن HyperLiquid من بناء نموذج عمل يزدهر تحديدًا عندما ينهار كل شيء.

الأمر المثير هو فهم السبب. HyperLiquid لا يراهن على ارتفاع الأسعار. في الواقع، هو يحقق أرباحًا من تقلب السوق نفسه. عندما تكون الأسواق صاعدة، يشتري الناس ويحتفظون. لكن في سياق هابط مثل الحالي، يتداول المتداولون بشكل مستمر، ويغطون التعرض، ويبحثون عن فرص قصيرة. كل حركة تولد عمولات. الحجم هو المهم، وليس الاتجاه.

الأرقام تؤكد ذلك. تجاوز حجم التداول الشهري في HyperLiquid 200 مليار دولار في يناير وفبراير، بينما انخفضت منصات منافسة مثل Aster من 177 مليار دولار في ديسمبر إلى أقل من 100 مليار دولار في فبراير. إنه تباين شديد. الحجم التراكمي منذ البداية وصل بالفعل إلى 4 تريليون دولار. هذا لا يحدث صدفة.

ما يلفت انتباهي أكثر هو كيف قاموا بتوسيع المفهوم إلى ما هو أبعد من العملات الرقمية الصافية. الآن يمكنك تداول الأسهم الأمريكية خلال عطلات نهاية الأسبوع، والتعرض الاصطناعي للسلع والعملات، وحتى مراكز قبل الاكتتاب العام في شركات مثل Anthropic وSpaceX. بالنسبة لجيل نشأ على تطبيقات التداول 24/7، يبدو التقويم التقليدي لوول ستريت قديمًا. في نهاية الأسبوع الماضي، وصل حجم التداول في الفضة إلى حوالي 750 مليون دولار عندما كانت الأسواق التقليدية مغلقة.

لكن، ليس كل شيء مثاليًا. قبل عام، واجهوا أزمة كبيرة. في أبريل 2025، انهارت قيمة الأصول في الصندوق من 540 مليون إلى 150 مليون خلال شهر واحد بسبب حادث مع رمز JELLY. بشكل أساسي، فتح متداول مركز بيع كبير أثناء شراء JELLY في بورصات ذات سيولة منخفضة، مما أدى إلى تشويه الأسعار. تدخل HyperLiquid وأغلق السوق وliquidated عند أسعار حقيقية، وليس عند الأسعار المرتفعة التي أبلغ عنها أوتولات. كان القرار الصحيح، لكنه أثار انتقادات حول المركزية في بروتوكول يُفترض أنه لا مركزي.

منذ ذلك الحين، قاموا بتحسين عملية الحوكمة، ونقلوا القرارات الحاسمة إلى تصويت validators على السلسلة. استعاد الصندوق إلى 380 مليون دولار مع معدل عائد سنوي (APR) قدره 6.93%. ليس مثاليًا، لكنه يظهر أنهم استمعوا.

ما أراه هو بروتوكول فهم شيئًا أساسيًا: في سوق هابط، الاستقرار يأتي من الكفاءة التشغيلية وتنويع مصادر الدخل، وليس من الرهان على ارتفاع كل شيء. زادت الإيرادات الإجمالية بنسبة 96% في الربع الثالث من 2025 لتصل إلى 354 مليون دولار، وبلغت في الربع الرابع 286 مليون، ومعظمها من عمولات العقود الآجلة المستمرة. ويقومون بذلك بأقل من 15 موظفًا، نصفهم في الهندسة. جيف يان رفض استثمار رأس مال مخاطر للحفاظ على الاستقلالية. وهذا أمر غير معتاد.

لا تزال هناك مخاطر واضحة. قد تستهدف اللوائح التعرض الاصطناعي للأسهم والشركات الخاصة. الأسواق ذات السيولة الأقل قد تتسبب في تشويه الأسعار مرة أخرى. ستظل الحوكمة تحت الاختبار في ظل الضغوط.

لكن ما يتضح هو أنه في هذا الدورة الهابطة، HYPE لا يعمل كمراهنة على ارتفاع الأصول. إنه يتصرف كحق على مساحة يحقق أرباحًا من تقلب السوق نفسه. وهذا، في سوق يتسم بالتذبذبات الحادة بدلاً من الاتجاهات المستدامة، هو بالضبط ما يزدهر. إذا استمررنا في هذا البيئة الهابطة، توقع أن ترى المزيد من المتداولين ينتقلون إلى منصات تربح بغض النظر عن اتجاه السعر.