من المثير للاهتمام أن نلاحظ أن صناديق ETF على البيتكوين في الولايات المتحدة لا تزال تحتفظ بما يقرب من 85 مليار دولار من الأصول، على الرغم من الانخفاض الحاد في السعر. خرجت البيتكوين من أكثر من 126 ألف دولار في بداية أكتوبر وانخفضت إلى حوالي 60 ألف دولار بعد ذلك، لكن صناديق التداول لم تتعرض لخروج جماعي كما توقع الكثيرون.

الـ 11 صندوق ETF الفوري المدرجة هناك كانت لديها فقط 8.5 مليار دولار من التدفقات الصافية الخارجة. من النظرة الأولى، يبدو أن ذلك تفاؤل حقيقي، أليس كذلك؟ حسنًا، وفقًا لماركوس ثيلين من 10x Research، الأمر ليس كذلك تمامًا.

المرونة التي تظهرها هذه الصناديق تخفي واقعًا مختلفًا تمامًا. يشير ثيلين إلى أن معظم الملكية لا تأتي من المستثمرين على المدى الطويل الذين يحبون البيتكوين، بل من صانعي السوق وصناديق التحوط التي تركز على التحكيم في العملات المشفرة. هؤلاء الأشخاص لا يراهنون على ارتفاع السعر، إنهم يجرون عمليات بمواقف مغطاة ومحايدة من حيث الاتجاه.

لفهم الأمر بشكل أفضل: صانعو السوق يخلقون السيولة في دفاتر الأوامر ويكسبون من الفارق بين الشراء والبيع. أما صناديق التحكيم في العملات المشفرة فتتخذ مواقف معاكسة في سوقين مختلفين، مثل صندوق ETF الفوري والعقود الآجلة، لتحقيق أرباح من الفرق في السعر بينهما. لا يضغط أي من هذين الطرفين بشكل حقيقي على السوق للارتفاع أو الانخفاض.

بالنظر إلى بيانات ملفات 13F من نهاية عام 2025، يوضح ثيلين أن بين 55% و75% من أرباح بلاك روك، التي تدير 61 مليار دولار، تسيطر عليها هؤلاء صانعو السوق وصناديق التحكيم. بمعنى آخر، الغالبية ليست متفائلة حقًا بشأن البيتكوين، إنهم فقط يجرون عمليات.

كما أن الأمر يكشف أن خلال الربع الرابع، عندما كانت البيتكوين تتداول بالقرب من 88 ألف دولار، قام صانعو السوق بتقليل تعرضهم بمقدار يتراوح بين 1.6 مليار و2.4 مليار دولار تقريبًا. يفسر ثيلين ذلك على أنه إشارة إلى تراجع الطلب المضارب وتقليل متطلبات المخزون للتحكيم.

السعر الحالي للبيتكوين حوالي 74,240 دولار، لكنه يكافح للحفاظ على اختراق حقيقي فوق 76 ألف دولار منذ ما يقرب من شهرين. في الوقت نفسه، تظل معدلات التمويل للعقود الدائمة سلبية، مما يشير إلى أن السوق لا يزال حذرًا جدًا.

باختصار: تلك الـ 85 مليار دولار في صناديق ETF التي بدت إشارة إيجابية قد تكون أقل تفاؤلًا مما تبدو عليه. الغالبية منهم يجرون عمليات تحكيم في العملات المشفرة، وليسوا يراهنون بشكل حقيقي على العملة. من المفيد مراقبة ذلك.