لاحظت اتجاهًا مثيرًا للاهتمام في سوق التعدين. تتعرض أجهزة تعدين البيتكوين المدرجة علنًا الآن لظروف حرجة — حيث تخسر حوالي 19 ألف دولار عن كل عملة تم تعدينها، بينما يبقى سعر البيتكوين حوالي 74.35 ألف دولار. هذا غير مستدام، والصناعة تدرك ذلك. حدث تحول جذري.

يتحول المعدنون بشكل جماعي إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. وفقًا لأحدث التقارير، تم الإعلان عن عقود بقيمة أكثر من 70 مليار دولار في قطاع الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. وقعت شركة Core Scientific عقدًا لمدة 12 عامًا مع CoreWeave بقيمة 10.2 مليار دولار. لدى TeraWulf عقود بقيمة 12.8 مليار دولار. ووقعت شركة Hut 8 صفقة لمدة 15 عامًا بقيمة 7 مليارات دولار. هذا ليس مجرد تنويع — إنه تحول كامل.

الآن، يحصل المعدنون المدرجون على حوالي 30% من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي، لكنهم يتوقعون أن تصل إلى 70% بنهاية هذا العام. تحقق شركة Core Scientific بالفعل 39% من إجمالي إيراداتها من استضافة الذكاء الاصطناعي. في الواقع، تتحول هذه الشركات إلى مشغلي مراكز بيانات، يواصلون تعدين البيتكوين بشكل متوازي. الاقتصاد هنا واضح جدًا: وحدات معالجة الرسومات (GPU) هي أساس بنية الذكاء الاصطناعي الحديثة، والتي تُقدر قيمتها بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط، بينما يتطلب تعدين البيتكوين فقط من 700 ألف إلى مليون دولار. لكن الذكاء الاصطناعي يعد بهامش ربح أعلى من 85% مع رؤية طويلة الأمد للإيرادات.

يتم تمويل هذا التحول بطريقتين. أولًا، الدين. أصدرت شركة IREN سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار. لدى TeraWulf دين إجمالي قدره 5.7 مليار دولار. أضافت Cipher Digital 1.7 مليار دولار في نوفمبر، مما رفع بشكل حاد من تكاليف الفوائد لديهم. هذا ليس عبء ديون عادي — إنه رهان على ظهور إيرادات سريعة من الذكاء الاصطناعي.

ثانيًا، مبيعات البيتكوين. قلص المعدنون المدرجون احتياطيات البيتكوين بأكثر من 15 ألف عملة من الذروات. باعت شركة Core Scientific 1.9 ألف بيتكوين في يناير وتخطط لتصفية تقريبًا جميع مخزوناتها المتبقية في الربع الأول. قامت شركة Bitdeer بتصفير احتياطياتها تمامًا في فبراير. حتى شركة Marathon، أكبر مالك عام مع 53.8 ألف بيتكوين، وسعت سياسة البيع، جزئيًا بسبب ضغط على اتفاقية ائتمان بقيمة 350 مليون دولار مضمونة بالبيتكوين.

هنا يظهر توتر مثير للاهتمام. المعدنون الذين يبيعون البيتكوين لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — هم نفس الشركات التي تضمن عملياتها أمان شبكة البيتكوين. عندما يكون التعدين غير مربح، ويحقق الذكاء الاصطناعي أرباحًا، من المنطقي إعادة توزيع رأس المال. لكن إذا قام بما يكفي من المعدنين بذلك، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتراجع.

تُظهر بيانات معدل التجزئة (هاش ريت) ذلك بالفعل. وصلت الشبكة إلى ذروتها عند 1.16 زيتاشي في بداية أكتوبر 2025، ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى 920 EH/s مع ثلاث تصحيحات متتالية في صعوبة التعدين. لأول مرة منذ يوليو 2022. أخذ السوق ذلك في الاعتبار — تتداول شركات HPC بعقدها عند نسبة 12.3 إلى الإيرادات المتوقعة، بينما تتداول الشركات التي تركز على التعدين فقط عند 5.9. السوق يدفع أكثر من ضعف القيمة مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي.

الجغرافيا تتغير أيضًا. تسيطر الولايات المتحدة والصين وروسيا على حوالي 68% من معدل التجزئة العالمي، لكن الأسواق الناشئة تبرز إلى الواجهة. دخلت باراغواي وإثيوبيا ضمن العشرة الأوائل، بفضل قدرة HIVE البالغة 300 ميغاواط في باراغواي ومشروع Bitdeer البالغ 40 ميغاواط في إثيوبيا.

ما هي الآفاق؟ تتوقع شركة CoinShares أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاشي بنهاية العام و2 زيتاشي بحلول مارس 2027. لكن ذلك يعتمد على استعادة سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار. إذا ظل السعر أدنى من 80 ألف دولار، فمن المتوقع أن ينخفض سعر المعدن بشكل أكبر. استمرار الحركة أدنى 70 ألف دولار قد يؤدي إلى تصفية واسعة، والتي بشكل متناقض ستفيد الناجين من خلال تقليل الصعوبة.

تقدم معدات الجيل التالي شبكة إنقاذ محتملة. تعمل أجهزة Bitmain S23 وBitdeer SEALMINER A3 باستهلاك طاقة أقل من 10 جول لكل تيراشي، ومن المتوقع أن تظهر في النصف الأول من 2026. هذا سيقلل تقريبًا من استهلاك الطاقة لتعدين البيتكوين بمقدار النصف. لكن تطبيقها يتطلب رأس مال، يوجهه المعدنون نحو الذكاء الاصطناعي.

دخلت الصناعة في دورة ككيان واحد يضمن أمان الشبكة ويجمع البيتكوين، وكيان آخر يبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي ويبيع البيتكوين لتمويلها. سواء كان ذلك رد فعل مؤقت أو تحول دائم، يعتمد على شيء واحد: سعر البيتكوين. عند 100 ألف دولار، ستعود هوامش التعدين إلى وضعها الطبيعي وسيتباطأ التحول. عند 70 ألف دولار وأقل، سيتسارع الانتقال، وسيتغير قطاع التعدين بشكل كامل عن شكله السابق.