المؤلف | ليو يينبينغ

المحرر | فو يينغ

المصدر | دوجياو جينرشن

بعد أن شهد السوق تقلبات وتعديلات سابقة، أخيرًا في عام 2025، حققت المؤسسات العامة الثلاثية الأبعاد من حيث الحجم والإيرادات والأرباح الصافية، وقدموا تقرير أداء قوي جدًا.

تجاوز الحجم الإجمالي 37 تريليون يوان، بزيادة تقارب 15% على أساس سنوي؛ من بين 42 مؤسسة عامة أعلنت عن أدائها، أكثر من 70% حققت زيادة في الأرباح الصافية أو حولت الخسائر إلى أرباح. والأكثر إثارة هو أن صناديق الاستثمار العامة حققت أرباحًا سنوية بلغت 2.61 تريليون يوان، مسجلة رقمًا قياسيًا تاريخيًا، وأسهمت الصناديق ذات الأسهم بأكثر من 70% من الأرباح.

ومع ذلك، فإن هذا التقرير الذي يبدو أنه يشهد ارتفاعًا عامًا، يخفي وراءه “أغنية الجليد والنار” للمؤسسات العامة الرائدة. حققت مؤسسات مثل ييفاندا، هواشيا، وغيرها من المؤسسات الرائدة إيرادات قياسية جديدة، وارتفعت أرباح بنك الصناعة والتجارة الصيني بأكثر من 30 مليار يوان لتحتل المركز الثاني في الصناعة؛ بينما شهدت شركة تشونغشان للصناديق انخفاضًا في الأرباح الصافية بمعدل مزدوج الأرقام.

نفس سوق الثور، لماذا يفرح البعض ويشعر الآخر بالإحباط؟ ربما يكمن الجواب في تباين القطاع.

1

أكثر من 70% من المؤسسات العامة تحقق تحسنًا في الأرباح

يبدأ انتعاش القطاع بشكل رئيسي من خلال الارتفاع الشامل في الحجم الإجمالي. وفقًا لبيانات جمعية صناعة الصناديق الصينية، بنهاية عام 2025، وصل الحجم الإجمالي لسوق الصناديق العامة إلى 37.71 تريليون يوان، بزيادة قدرها 14.89% على أساس سنوي. من بين ذلك، كانت صناديق المؤشرات هي الأفضل أداء، وفقًا لبيانات Wind، حيث زاد حجم الصناديق غير النقدية ETF بأكثر من 60% ليصل إلى 5.8 تريليون يوان.

عدة شركات من المؤسسات الرائدة لم تعد فقط تعود إلى مسار النمو، بل حطمت الأرقام القياسية التاريخية في الحجم الإجمالي. حيث تجاوزت ييفاندا وصناديق هواشيا حاجز 2 تريليون يوان، ووصل إجمالي إدارة الصناديق إلى 2.42 تريليون و2.16 تريليون يوان على التوالي (باستثناء صناديق ETF المرتبطة)، مع نمو سنوي يزيد عن 20% لكل منهما؛ كما حققت صناديق Guangfa وNanfang نموًا بمعدل مزدوج الأرقام، وانضمت صناديق Huitianfu وPenghua إلى نادي التريليون.

وبالتوازي مع النمو في الحجم، تحسنت جودة التشغيل بشكل ملحوظ، مستفيدة من ارتفاع ثابت في إيرادات رسوم الإدارة، وتعاون بعض الشركات في تنويع أعمالها، مما أدى إلى زيادة مزدوجة في الإيرادات والأرباح الصافية بشكل عام.

وفقًا لبيانات 45 مؤسسة عامة أعلنت عن أدائها لعام 2025، هناك 35 منها أعلنت عن إيراداتها خلال العامين الماضيين، وارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة حوالي 14%، و28 منها زادت على أساس سنوي، أي حوالي 80%. ييفاندا تتصدر الإيرادات بـ129.96 مليار يوان، بينما على الرغم من أن هواشيا ونانفانغ وGuangfa وFuguo كانت أقل قليلاً في قيمة الإيرادات، إلا أن معدل النمو كان أسرع.

من أداء شركات إدارة الأوراق المالية، تظهر أن الإيرادات والأرباح الصافية منذ بداية 2025 كانت جيدة بشكل عام، ويعزى ذلك إلى الخصائص الفريدة لقطاع إدارة الأوراق المالية — فبالإضافة إلى الأعمال العامة، ساهمت قطاعات إدارة الأصول الخاصة، والأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، وتحويل الأصول المؤسسية، وغيرها من القطاعات غير العامة، في زيادة الإيرادات بشكل ملحوظ، مما حافظ على مرونتها في ظل ضغط أرباح القطاع بشكل عام.

شركة Puhui Ansheng، Guohai Franklin، Shenwan Lingxin، وغيرها من 7 مؤسسات عامة، شهدت انخفاضًا في الإيرادات على أساس سنوي.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مخزن الصور

من ناحية الأرباح، من بين 42 مؤسسة عامة أعلنت عن أرباحها الصافية خلال العامين الماضيين، هناك 30 مؤسسة أظهرت تحسنًا، بنسبة 71.43%، منهم 29 زادت أرباحها على أساس سنوي، وواحدة حولت الخسارة إلى ربح؛ بينما 12 مؤسسة أظهرت تدهورًا في الأرباح، بنسبة 28.57%، منهم 11 انخفضت أرباحها على أساس سنوي، وواحدة زادت خسائرها.

قال وان زياو جيانغ، المدير التنفيذي لمعهد أبحاث صناديق Changsheng، إن نمو أداء المؤسسات العامة في 2025 يعتمد بشكل رئيسي على الحجم، مع تأثير خفض الرسوم لا يزال موجودًا لكنه يتضاءل، ويتم تعويضه بواسطة الحجم. 70% من المؤسسات العامة زادت أرباحها، والسبب الرئيسي هو النمو في الحجم، مع استقرار نسب الرسوم، حيث يتم دفع الإيرادات بواسطة الحجم. ويعود ذلك إلى انتعاش سوق الأسهم، الذي أدى إلى زيادة الإصدارات الجديدة والموجودة، مما أدى إلى تفاعل بين الحجم والأداء.

لا تزال ييفاندا تتصدر المركز الأول، مع أرباح صافية قدرها 3.806 مليارات يوان في 2025، ومع ذلك، في ظل زيادة الحجم والإيرادات، انخفضت الأرباح الصافية بنسبة 2.42%. أما بنك الصناعة والتجارة الصيني، فاحتل المركز الثاني بأرباح صافية قدرها 3.007 مليارات يوان، وهو من بين مؤسسات الأداء المعلن عنها، والمؤسستان الوحيدتان اللتان تجاوزت أرباحهما 30 مليار يوان.

أداء صناديق الاستثمار العامة في 2025 يشهد انتعاشًا شاملًا، ويعود ذلك إلى قوة عدة عوامل.

انتعاش سوق الأسهم هو المحرك الرئيسي، حيث شهد سوق A بعد التعديلات السابقة موجة انتعاش هيكلية، مع قيادة أسلوب النمو التكنولوجي للسوق، وظهور قطاعات الذكاء الاصطناعي والروبوتات والاتصالات بشكل لافت. في ظل دعم قوي من الأصول ذات الأسهم، حققت صناديق الاستثمار العامة أرباحًا سنوية بلغت 2.6 تريليون يوان، مع نمو مضاعف، حيث ساهمت صناديق الأسهم والصناديق المختلطة بمجموع 2 تريليون يوان، أي أكثر من 75%، مما يجعلها “العمود الفقري للأرباح”.

صناديق ETF أصبحت القوة الدافعة الأكثر انفجارًا في هذا الانتعاش، حيث يتحول الاستثمار المؤشر من مجرد تزيين لتوزيع الأصول إلى “المسار الرئيسي” الذي يجذب تريليونات من الأموال، مع تدفق أكثر من 2 تريليون يوان إلى سوق ETF خلال العام.

تستمر منتجات الدخل الثابت في لعب دور “الكتلة الثابتة”، لكن في ظل انخفاض معدلات الفائدة وتقلب سوق السندات، تباطأ نمو حجم صناديق السندات، وانخفضت أرباح صناديق الدخل الثابت على أساس سنوي.

2

من ينجح في الاختراق، ومن يتخلف

في ظل الانتعاش العام للقطاع، تتصاعد بشكل متزايد “الجمود والنار” داخل المؤسسات العامة. بينما تستفيد معظم المؤسسات من الاتجاه، تقع بعض الشركات في موقف محرج من حيث زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح أو حتى خسارتها.

في تقرير أداء القطاع العام لعام 2025، أظهر بنك الصناعة والتجارة الصيني أداءً مميزًا: حيث تجاوزت أرباحه الصافية 30 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 42.51%، ليصبح ثاني أكبر أرباح في القطاع بعد ييفاندا.

بالنسبة لحجم إدارة المؤسسات العامة، فإن 8927.43 مليار يوان، مع زيادة سنوية قدرها 6.23%، لا يُعد بارزًا مقارنة مع الأسماء الكبيرة في نادي التريليون. ومع ذلك، تفوقت على العديد من المنافسين الأكبر حجمًا من حيث الأرباح الصافية.

كونه أحد الشركات القليلة ذات “الاعتمادات الكاملة”، تغطي أعمال بنك الصناعة والتجارة الصيني مجالات إدارة الأصول العامة، والمعاشات التقاعدية، والحسابات الخاصة، والمشاريع الخاصة، وإدارة الأصول عبر الحدود. حتى نهاية 2025، كانت تدير 272 صندوقًا عامًا، و653 مجموعة من المعاشات التقاعدية، والحسابات الخاصة، والمشاريع، مع إجمالي أصول إدارة يقدر بـ2.37 تريليون يوان. في ظل تراجع الرسوم وتقليل أرباح القطاع، كانت هذه الأصول هي التي تدعم قدرته على تحقيق أرباح قوية.

صناديق Guangfa وFuguo حققت أرباحًا صافية قدرها 27.53 مليار و22.05 مليار يوان على التوالي في 2025، مع زيادات بنسبة 37.7% و25.92% على التوالي. في ظل تصاعد التباين بين المؤسسات، عززت هاتان الشركتان مكانتهما في “الصفوف الأمامية” بسرعة تفوق المتوسط.

بين المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، حققت شركات مثل Dacheng Fund وIndustrial Fund وWanjia Fund وCICC Fund وGuangda Baodexin Fund أيضًا نموًا مزدوجًا في الإيرادات والأرباح.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مخزن الصور

لكن التباين في القطاع يتزايد، ففي ظل خفض الرسوم وزيادة المنافسة، تواجه بعض الشركات ضغوطًا على الإيرادات والأرباح.

في عام 2025، ارتفعت إدارة صناديق تشونغشان بنسبة 8.82% على أساس سنوي، لتصل إلى 9617.38 مليار يوان، على بعد خطوة واحدة من التريليون، وارتفعت الإيرادات التشغيلية بنسبة 3.07% إلى 54.7 مليار يوان، وانخفضت الأرباح الصافية بنسبة 12.84% إلى 14.38 مليار يوان، مع خسارة قدرها 2.12 مليار يوان مقارنة بالعام السابق. منذ أن سجلت أداؤها أعلى مستوى في 2022، دخلت إيراداتها في حالة استقرار، وتراجعت أرباحها الصافية لثلاث سنوات متتالية — وهو انعكاس حقيقي لواقع تراجع الأرباح في ظل خفض الرسوم.

يعتقد وان زياو جيانغ أن بعض المؤسسات العامة التي زادت حجمها ولكن أرباحها انخفضت، تعود بشكل رئيسي إلى هيكل المنتجات، والتكاليف، وضغوط نسب الرسوم. أولاً، فيما يخص هيكل المنتجات، زادت نسبة المنتجات ذات الرسوم المنخفضة، مثل صناديق ETF، والنقد، والسندات (بمعدلات 0.15%-0.3%)، بينما تقلصت المنتجات ذات الرسوم العالية مثل الأسهم النشطة (بمعدل 1.2%)، مما أدى إلى “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”. ثانيًا، ارتفاع التكاليف الثابتة، مع استمرار ارتفاع نفقات البحث والتطوير، والقنوات، وتكنولوجيا المعلومات، والامتثال، والمبيعات، مع ارتفاع التكاليف الثابتة وضعف تأثير الحجم.

أداء شركة China Merchants Schroder ليس مشجعًا أيضًا. على الرغم من عدم الإعلان عن بيانات الإيرادات، إلا أن الأرباح الصافية انخفضت بنسبة 12.97% إلى 765 مليون يوان، وتقلص الحجم بنسبة 6.53% إلى 502.35 مليار يوان، مع انخفاض في جميع أنواع الصناديق من الأسهم إلى الدخل الثابت. بالإضافة إلى ذلك، شهدت شركات مثل Puhui Ansheng وGuohai Franklin وShenwan Lingxin وغيرها تراجعًا في الإيرادات والأرباح الصافية.

3

التحديات لا تزال قائمة في ظل خفض الرسوم للمؤسسات العامة

تشير بيانات تقارير الأداء لعام 2025 للمؤسسات العامة إلى أن أرباح الترخيص تتراجع بسرعة، وأن عصر الربح السهل قد انتهى تمامًا. في الماضي، كانت رخصة المؤسسة العامة تعني حجمًا وربحًا كبيرًا؛ الآن، يتغير التباين في القطاع من الحجم إلى نتائج التشغيل، ويصبح عمق البحث، وابتكار المنتجات، والتشغيل الدقيق، هي العوامل الأساسية لتحديد الموقع.

في المستقبل، قد تعيد ثلاثة متغيرات رئيسية تشكيل ملامح القطاع.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مخزن الصور

موجة خفض الرسوم لم تنته بعد. في عام 2025، تم تنفيذ خفض الرسوم والعمولات بشكل كامل، وليس خفض الرسوم مجرد ألم مؤقت، بل هو انتقال جذري في سلطة تحديد الأسعار في القطاع — من الدفع عبر القنوات إلى الأداء، ومن التوجيه بالحجم إلى التوجيه بالربحية.

هل يمكن للاستثمار المؤشر أن يستمر في جذب الأموال؟ في 2025، تجاوز حجم صناديق ETF 5.8 تريليون يوان، لكن وراء الاحتفالات تظهر مخاوف: تزايد المنافسة المتماثلة، مع تدفق معظم الأموال إلى صناديق المؤشرات الكبيرة والقطاعات الساخنة، وأصبح التباين بين 80% من السوق و20% من السوق واضحًا. بالنسبة للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة، فإن التوجه الأعمى نحو ETF يشبه ضرب الحجارة على بيضة؛ قد يكون التميز، والجودة، والأدوات، هو المفتاح لكسر الحلقة.

الفرص الجديدة تكمن خارج المؤسسات العامة. مع وصول حجم إدارة المؤسسات إلى 2.37 تريليون يوان، فإن الحصن الحقيقي قد يكون في قطاعات المعاشات التقاعدية، والحسابات الخاصة، والاستشارات الاستثمارية، وغيرها من الأعمال غير العامة. مع بدء تطبيق نظام المعاشات التقاعدية الشخصية بشكل كامل، وتحويل تجارب إدارة الصناديق إلى نمط روتيني، فإن المؤسسات التي استبقت الأمر وركزت على إدارة أصول متعددة، قد تكتسب ميزة في الدورة القادمة.

من “الانتشار الواسع” إلى “التباين”، ومن “التركيز على الرخصة” إلى “التركيز على القدرات الداخلية” — يمر القطاع العام الآن بعملية إعادة بناء عميقة للقيمة. بدأت معركة 2026، وفي سباق البقاء والتصنيف، من سينجح، ومن سيتخلف، ستعطيه الأيام الجواب.