إكسوهوي خرجت من أحلك الأوقات، هل "وقفت" رسميًا؟

المنتج | شبكة الصين للزيارة

المراجعة | لي شياو يان

31 مارس، أصدرت شركة إكسفور كابيتال (00884.HK) تقرير أداء عام 2025، مقدمةً جوابًا يُظهر “وقف النزيف وبناء الأساس من جديد” — حيث حققت صافي أرباح تعود للمساهمين بقيمة 17.666 مليار يوان على مدار العام، محققةً تحولًا من الخسارة إلى الربح بنجاح. هذا الإنجاز، ليس فقط علامة فارقة للشركة في تجاوز دورة الصناعة، بل أصبح أيضًا نموذجًا لنجاح الشركات العقارية الخاصة في مواجهة المخاطر وإعادة النمو. من أزمة السيولة في 2022، إلى إعادة هيكلة الديون الداخلية والخارجية في 2025، وتحقيق انعكاس في الأداء، مرورًا بتبديل الإدارة وتركيز الاستراتيجية على التحول إلى أصول خفيفة، تُظهر إكسفور مرونة “البقاء على قيد الحياة” وتبدأ فصلاً جديدًا من “الوقوف على قدميها”.

خلال السنوات الثلاث الماضية، بسبب التعديلات العميقة في القطاع والاعتماد المفرط على الرافعة المالية، عانت إكسفور من خسائر متتالية، ووقفت على حافة الحياة والموت. في 2025، مع تنفيذ إعادة الهيكلة الكاملة للديون الداخلية والخارجية، شهدت الشركة منعطفًا حاسمًا.

تحقيق إعادة الهيكلة المزدوجة داخليًا وخارجيًا، مع أرباح فورية تدعم الربحية. في سبتمبر 2025، تم الموافقة على خطة إعادة هيكلة سندات داخلية بقيمة مليار يوان وإتمام شرائها؛ وفي 29 ديسمبر، تم الاتفاق على شروط إعادة الهيكلة الخارجية وبدأت التنفيذ رسميًا. أسفرت هاتان العمليتان عن أرباح فورية تقدر بحوالي 41.432 مليار يوان (404.75 مليار يوان خارجية + 9.57 مليار يوان داخلية)، مما أدى مباشرة إلى تحقيق صافي أرباح تعود للمساهمين بقيمة 17.666 مليار يوان على مدار العام، منهيةً ثلاث سنوات متتالية من الخسائر.

تغير جوهري في هيكل الديون، مع زيادة هامش الأمان المالي بشكل كبير. بنهاية 2025، انخفض إجمالي الديون غير المسددة إلى 50.4 مليار يوان، مقارنةً بذروته في 2021 عند 114.1 مليار يوان، بانخفاض يزيد عن 60 مليار يوان، أي أكثر من 50%. وتحسنت مؤشرات الأداء الرئيسية بشكل كامل: انخفض معدل الدين الصافي من 145.6% إلى 73.9%، ودخل المنطقة الصحية في القطاع؛ كما تحسنت نسبة الدين إلى الأصول من 33.8% إلى 24.8%. وتخفف ضغط سداد الديون على المدى القصير بشكل ملحوظ، وحقق الهيكل الرأسمالي “التحول من الخطر إلى الأمان”، مما يمهد الطريق لإصلاح العمليات المستقبلية.

تدفقات نقدية مستمرة في الوضع الإيجابي، مع إبراز مرونة التشغيل. حتى في ظل الشتاء الصناعي وفترة إعادة الهيكلة، حافظت إكسفور على خط حياة التدفقات النقدية من التشغيل، حيث استمرت التدفقات النقدية الصافية من الأنشطة التشغيلية في أن تكون إيجابية للسنة الرابعة على التوالي في 2025. مع تدفقات نقدية مستقرة من التشغيل، ومرونة إعادة الهيكلة التي أطلقت السيولة، تمكنت الشركة من التخلص تمامًا من أزمة “شدّة سلسلة التمويل”، مما يوفر أساسًا قويًا لـ “البقاء على قيد الحياة والوقوف على قدميها”.

في أعتى ثلاث سنوات من الأزمة، كانت إكسفور دائمًا تضع “ضمان التسليم” على رأس أولوياتها، من خلال الالتزام التام بتنفيذ العقود، مما عزز ثقة السوق والحكومة والمالكين، وأصبح عنصرًا رئيسيًا في تقليل المخاطر وفتح آفاق إعادة الهيكلة.

خلال أربع سنوات، تم تسليم ما يقرب من 300 ألف وحدة سكنية، بمعدل تنفيذ 99%. بين 2022 و2025، سلمت إكسفور في 76 مدينة على مستوى البلاد ما يقرب من 300 ألف وحدة سكنية، منها أكثر من 22 ألف وحدة في 2025، بمعدل تسليم إجمالي بلغ 99%. في ظل تكرار توقف الأعمال وانتهاء المشاريع بشكل غير مكتمل في القطاع، حققت إكسفور نتائج تسليم شبه مثالية، مما يثبت التزامها تجاه الملاك، وأصبحت معيارًا للشركات العقارية الخاصة في الالتزام بالتسليم.

تعزيز الثقة من خلال ضمان التسليم. لم يقتصر الأمر على استقرار حياة مئات الآلاف من الأسر، بل حصدت الشركة أيضًا اعترافًا عاليًا من الحكومات المحلية والمؤسسات المالية والدائنين. استمر تشغيل المشاريع واستقرار قيمة الأصول، مما أوجد بيئة موثوقة لمفاوضات إعادة الهيكلة، وهو الضمان الأساسي لنجاح إكسفور في المضي قدمًا في إعادة الهيكلة الداخلية والخارجية وتحقيق “البقاء على قيد الحياة”. قال رئيس مجلس الإدارة لين جونغ: “ضمان التسليم هو أساس بقاء إكسفور، وهو ما مكننا من الحفاظ على سمعة الشركة في أصعب الأوقات.”

وفي نفس يوم إصدار النتائج، أعلنت إكسفور عن تغييرات مهمة في القيادة: تولى زو تشانغليانغ منصب المدير التنفيذي بعد أن حل محل رو هاي لين، وتولى لي يانغ منصب عضو مجلس الإدارة التنفيذي خلفًا لجو مينغ، وبدأت سريان التغييرات رسميًا في 1 أبريل. تخلّى اثنان من كبار الموظفين من جيل السبعينيات عن مناصبهما ليصبحا مستشارين، فيما تولى جيل الثمانينيات من الشباب والموهوبين القيادة بشكل كامل، مما يدل على أن إكسفور أكملت عملية التحديث الإداري من “البقاء على قيد الحياة” إلى “الوقوف على قدميها”.

الخبرة والروح تواصلان الإرث. كان رو هاي لين، الذي قاد عمليات ضمان التسليم وإعادة الهيكلة، مسؤولًا عن تسليم أكثر من 270 ألف وحدة خلال ثلاث سنوات، وقاد تنفيذ إعادة الهيكلة الداخلية والخارجية؛ بينما عمل مياو مينغ على بناء نظام إدارة الموارد البشرية والتشغيل، مما أسس قاعدة إدارة لمليارات اليوان. بعد تركهما مناصبهما، بقي الاثنان كمستشارين لضمان استمرارية الاستراتيجية وتبادل الخبرات.

القيادة الشابة، والانطلاق نحو التخصص والحداثة. يتولى زو تشانغليانغ (46 عامًا)، المدير التنفيذي الجديد، الذي عمل سابقًا رئيسًا لمنطقتي الشمال الغربي وبكين، قيادة الشركة، حيث قاد منطقة بكين لتصبح معيارًا للأداء، ويمتلك خبرة قوية في العمليات الميدانية وإدارة المجموعة. أما لي يانغ (47 عامًا)، الذي عمل على نظام التشغيل منذ 2022، فبرز بقدراته العالية في تنفيذ عمليات التسليم. هذان المسؤولان من جيل الثمانينيات، يجمعان بين خبرة عميقة في القطاع ورؤية مبتكرة، وسيقودان إكسفور نحو مرحلة جديدة من “التحول إلى خفّة النمو والتنمية عالية الجودة”.

هذه التغييرات في القيادة ليست فقط نهاية لمرحلة “النجاح في البقاء”، بل بداية لـ “الانطلاق نحو المستقبل” — إذ أن كبار الموظفين أكملوا مهمتهم في “البقاء على قيد الحياة”، فيما يواصل الشباب قيادة الشركة نحو “الوقوف على قدميها”، مع الحفاظ على الحيوية التنظيمية واستمرارية الاستراتيجية.

بنهاية 2025، ستبدأ إكسفور أكبر عملية إعادة هيكلة تنظيمية منذ سنوات، حيث ستلغي ستة من المناطق والمجموعات، وتعيد تنظيمها إلى منطقتين رئيسيتين: شرق الصين وجنوب الصين، مع الاحتفاظ بمنصات بكين، غرب الصين، وشاندونغ. من “الانتشار على مستوى الوطن” إلى “التركيز على الجوهر”، مع تسريع توسع الأعمال الخفيفة مثل البناء الإداري، مع وضوح واستراتيجية ثابتة.

التركيز وتقسيم الموارد بدقة. في الهيكل الجديد، ستوجه إكسفور مواردها نحو المناطق الاقتصادية ذات المرونة العالية والطلب المستقر، مثل دلتا نهر اليانغتسي ودلتا نهر اللؤلؤ. مع التخلي عن الاستثمارات غير الفعالة في الأسواق غير الأساسية، ستعمل على “استخدام الحديد الجيد في المكان المناسب”، لزيادة كفاءة الاستثمار ومقاومة المخاطر.

صعود قطاع البناء الإداري، لبناء مسار نمو ثانٍ. كجزء من التحول، يشهد قطاع إدارة المشاريع (القطاع الخاص بالبناء الإداري) انفجارًا: في 2025، يوجد أكثر من 270 مشروعًا قيد التشغيل، بمساحة بناء تزيد على 42 مليون متر مربع، مع 79 مشروعًا جديدًا، وبلغت المبيعات السنوية أكثر من مليار يوان. نسبة المشاريع الحكومية والمؤسسات العامة في البناء الإداري تصل إلى 56%، مع معدل إعادة التعاقد 25%، مما يضعها في مقدمة القطاع. تتميز أعمال البناء الإداري بـ “ديون منخفضة، تدفقات نقدية مستقرة، وهوامش ربح عالية”، وتتحول إلى محرك رئيسي لنموذج التحول إلى أصول خفيفة وذات جودة عالية.

تكييف الهيكل، وتحفيز ديناميات التحول. مع التعديلات الهيكلية، تم أيضًا تكييف الموارد البشرية، حيث تم تعيين عدد من الكوادر الأساسية في قطاع إدارة المشاريع، لتعزيز قدرات الفريق في الأصول الخفيفة. على الرغم من أن التحول قد يسبب بعض الألم في فقدان بعض كبار الموظفين على المدى القصير، إلا أن النموذج الذي يعتمد على “التطوير + البناء الإداري” مع فصل الأصول الثقيلة والخفيفة، سيمكن إكسفور من التخلص من الاعتماد على “الديون العالية والدوران السريع” التقليدي، وبناء نموذج نمو أكثر استدامة.

من الناحية الموضوعية، لا تزال هناك تحديات أمام إكسفور في طريق “الوقوف على قدميها”: بعد استبعاد أرباح إعادة الهيكلة الفورية، يُقدر أن خسائرها الصافية الأساسية في 2025 ستكون حوالي 8.887 مليار يوان، مع استمرار ضعف تسليم العقارات والإيرادات، وضغوط على هامش الربح؛ وفي بداية 2026، ظهرت بعض ديون الشركات الفرعية في حالة تخلف عن السداد، ولم يُزال ضغط التدفقات النقدية بالكامل. هذه مشكلات مشتركة في فترة التعديلات العميقة للقطاع، وهي عتبة ضرورية لإصلاح الأداء.

لكن، من المهم أن نرى أن إكسفور تمتلك الآن مزايا أساسية تُمكنها من “الوقوف على قدميها تمامًا”: التخلص الكامل من مخاطر الديون، وتحسين الميزانية العمومية، وتعزيز سمعة ضمان التسليم، وتحديث الإدارة لتصبح أكثر شبابًا وتخصصًا، وتسريع التحول إلى أصول خفيفة، واستمرار التدفقات النقدية التشغيلية في أن تكون إيجابية. كما قال لين جونغ، “الانتقال من البقاء على قيد الحياة إلى الوقوف على قدميها يتطلب خمس مراحل”: إعادة الهيكلة، إصلاح الائتمان، استعادة الاستثمار، تحقيق الأرباح، وتوزيع الأرباح. الآن، المرحلة الأولى اكتملت بنجاح، والمرحلتان الثانية والثالثة تتقدم بشكل ثابت.

من أزمة 2022 إلى إعادة الولادة في 2025، أكملت إكسفور خلال ثلاث سنوات “وقف النزيف — بناء الأساس — الانعكاس”. مع اكتمال إعادة الهيكلة، وانتهاء ضمان التسليم، وتبديل الإدارة، وتسريع التحول الاستراتيجي، تمثل هذه المعالم الأربعة علامات على أن إكسفور قد خرجت تمامًا من “خط البقاء”، ودخلت “خط النمو”.

لا تزال التعديلات القطاعية مستمرة، لكن إكسفور، من خلال مرونتها في “البقاء على قيد الحياة” وشجاعتها في “الوقوف على قدميها”، تقدم نموذجًا يُحتذى في مواجهة التحديات للشركات العقارية الخاصة. مع قيادة الإدارة الجديدة، وتوسيع الأعمال الخفيفة، واستمرار إصلاح الأداء، تتجه إكسفور من “الانعكاس في الأزمة” إلى “النمو المستدام”، وتكتب فصلًا جديدًا في قصة الشركات العقارية الخاصة التي تتجاوز الدورات وتحقق التنمية عالية الجودة.