"صندوق فردي" يحقق مئات الملايين من الدولارات في أول مرحلة، هل ستنتهي حقبة جيوش رأس المال المغامر؟丨الدخول

سؤال AI · لماذا اختار رون فاي نموذج Solo VC لمواجهة المؤسسات التقليدية لرأس المال المخاطر؟

「Solo، AI، العولمة」

「الدخول إلى السوق」 هو فقرة ثابتة ضمن «موجات الاندفاع الخفي». نشأت من اكتشافنا أن نماذج التشغيل التي كانت فعالة سابقًا تواجه تحديات جديدة، وأن القواعد الصناعية التي ورثناها من الغرب إلى الشرق قد تشتت. الناس يتطلعون إلى ابتكار خرائط جديدة ورؤى جديدة للتمويل. و”الدخول إلى السوق” هو أرقى أشكال التحدي وأثمنها.

「الدخول إلى السوق」 وُجد وسط التحولات. إذا لخصنا هدف هذا العمود بكلمة واحدة: نريد أن نجد لاعبين جدد وأساليب جديدة تتكيف مع بيئة التغيير. إليكم المقال السادس عشر في هذا العمود.

كاتب المقال｜ران تشيان

محرر｜تشن تشي يان

الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل نماذج تنظيم جميع الصناعات. من تطوير البرمجيات إلى إنشاء المحتوى، ثورة “الأفراد الفائقين” التي أطلقت موجة OPC (شركة فردية) تجتاح العالم.

هذه الموجة أيضًا أثرت على صناعة رأس المال المخاطر. بحلول عام 2025، حقق صندوق رأس مال مخاطر يديره إيلاد جيل من وادي السيليكون أرباحًا صافية قدرها 130 مليار دولار. وسط موسم جمع التمويل العالمي، جمع بشكل فردي 30 مليار دولار للصندوق الرابع، وهو ثلاثة أضعاف حجم الصندوق الثالث لعام 2023، وتجاوز حتى نتائج العديد من الصناديق الكبرى العام الماضي. هذا الصندوق، الذي أُسس في 2020، لا يضم فريقًا، وكل القرارات يتخذها جيل بمفرده، ومع ذلك استثمر في شركات مثل Instacart وFigma، التي غيرت قواعد اللعبة في الصناعة.

بصفته نائب رئيس استراتيجي سابق في تويتر، ومدير منتجات سابق في جوجل، ومؤسس مشارك في Color Genomics، قام جيل ببناء شركات تكنولوجية بقيمة مليارات الدولارات من الصفر، وهو ليس شخصًا مجهولًا أبدًا. لكن من منظور آخر، ربما تتيح محاولاته أيضًا التفكير في أمر آخر: هل يمكن أن تؤدي عملية التمركز غير المؤسسية، في ظل كثافة معرفية عالية جدًا، مع leverage AI واتخاذ القرارات المسطحة، إلى أن تتشكل شركات رأس مال مخاطر بشكل جماعي؟

السوق الأولي في الصين شهد أيضًا خلال العامين الأخيرين بعض محاولات Solo VC. مؤخرًا، علمت «موجات الاندفاع الخفي» أن المستثمر المخضرم رون فاي أسس صندوقًا استثماريًا عالميًا يُسمى Captain Vanguard Capital (فوجن القادة). وهو صندوق VC يعمل منذ اليوم الأول بنظام عمل ثنائي العملات، ويعمل بشكل Solo GP، وقد أكمل جمع مئات الملايين من اليوان الصيني، ويجري حاليًا جمع مئات الملايين من الدولارات الأمريكية.

رون فاي يحمل شهادة مزدوجة من جامعة بكين، في الإلكترونيات والعلاقات الدولية، ودرس دراسات عليا في الإلكترونيات الفيزيائية. عمل لأكثر من عشر سنوات في استثمار رأس المال المخاطر، خاصة في الاستثمار العالمي عبر الحدود، وشغل مناصب مثل عضو مجلس إدارة في Innovation Works، ومدير استثمار في Fosun RZ Capital، ومسؤول عن التوسع الدولي في RiChu Capital.

خلال العقد الماضي، ركز رون فاي تقريبًا على قضية واحدة: العولمة للشركات الصينية. من خلال تجاربه في “خمس فهود بانك” في سانهوي، وتوصيله الطلبيات في بنغالور في وقت الفجر، وتجاوزه لأزمة حظر حسابات أمازون، مرّ برحلة كاملة من أدوات الإنترنت المحمول، والتجارة الإلكترونية العابرة للحدود، والعلامات التجارية المباشرة للمستهلك، إلى الأجهزة الذكية والعولمة للذكاء الاصطناعي. استثمر في شركات مثل Zhongli, Uniuni, Drevo, YuanDing, Wanyitong, DaYu, Velotric, Voila وغيرها. عمل، بحث، وعاش في أسواق الهند، جنوب شرق آسيا، الشرق الأوسط، وأمريكا، واستثمر في مجال التصدير بمبلغ 400 مليون يوان، وحقق عوائد تتجاوز 500 مليون يوان، وما زال لديه عدة أضعاف رأس المال في حساباته.

في المستقبل، يركز رأس مال فوجن على التصدير والصناعات العالمية، مع اهتمام خاص بالعلامات التجارية والخدمات في الأسواق ذات الاستهلاك العالي في أوروبا وأمريكا. قال رون فاي لـ«موجات الاندفاع الخفي»: إنه يركز أكثر على التغيرات والفرص في الطلبات التقليدية “للملبس، المأكل، المسكن، والتنقل” في عصر التكنولوجيا الجديدة، مع تركيز على “ربط AI بالعالم الفيزيائي”.

بالنسبة لرون فاي اليوم، فإن اختيار نموذج Solo VC هو أكثر من مجرد رمزية، إنه تطور ذاتي اختاره بشكل استباقي كمحترف استثمار عالمي. باستخدام معرفته العميقة بالسوق الرأسية التي تراكمت على مدى عشر سنوات، يهدف إلى التقاط الفرص الهيكلية، وهو بمثابة حقل تجريبي مثالي لنموذج OPC — حيث تتطلب سلاسل التصدير الطويلة فهمًا عميقًا للمحلي، وهو مناسب بشكل طبيعي للأفراد الفائقين ذوي الكثافة المعرفية، وليس للجيوش الكبيرة التي تعتمد على التمويل.

تحدثت «موجات الاندفاع الخفي» مؤخرًا مع رون فاي عن الدورة التي مر بها، ورؤيته للمستقبل المختلف عن السائد.

وفيما يلي سرد رون فاي، بعد تحريره —

الجزء 01

الاستثمار التقليدي في رأس المال المخاطر يفقد فعاليته

بالنظر إلى عام 2026، مرّ قطاع رأس المال المخاطر في الصين بأكثر من 34 عامًا من التطور. إذا كانت سنة 2015 بداية “الابتكار والتشغيل” بشكل مكثف، فإن الآن، وصل رأس المال المخاطر التقليدي إلى مفترق طرق يتطلب إجابة على سؤال البقاء.

قبل أن أقرر تأسيس “صندوق فردي”، فكرت مرارًا في سؤال: هل فعلاً أن مؤسسات رأس المال المخاطر الحالية أكثر تقدمًا من متجر بقالة بسيط؟

النتيجة محبطة. معظم صناديق رأس المال المخاطر الحالية، من حيث إدارة العمليات، لا تتفوق على متجر بقالة. في المتاجر، الاحتياجات الأساسية دائمًا في العمق، والأرباح من السلع الرائجة (السجائر، العلكة، وغيرها) دائمًا عند الكاشير، والنظام يحقق إدارة مخزون وتقسيم تلقائي. أما مؤسساتنا، فإدارة المشاريع غالبًا ما تظل على جداول إكسل، وتنتشر فيها جزر المعلومات، وتكلفة الإدارة عالية جدًا بسبب استراتيجيات “الذئاب الجماعية”.

الأخطر هو أن نموذج “الجيوش الكبيرة” التقليدي يسبب استهلاكًا داخليًا هائلًا.

هل نربح من الرسوم الإدارية أم من Carry؟

بالنسبة لنموذج رأس المال المخاطر الطبيعي، فإن الدخل يأتي بشكل رئيسي من قسمين:

أولًا، الرسوم الإدارية، عادة بنسبة 2% من حجم الصندوق سنويًا، وتُستخدم لتغطية تكاليف التشغيل؛ والعائد الإضافي من Carry. وفقًا للطريقة السائدة في الصين، بعد تجاوز أرباح الصندوق عائدًا سنويًا معينًا، يُقسم العائد الفائض بنسبة 20% للمُدير، و80% للمستثمرين.

مدة الصندوق غالبًا تتراوح بين 8 إلى 12 سنة، ويظهر أن Carry غالبًا ما يُحقق بعد 5 سنوات. هذا يخلق مسارين: أحدهما هو السعي لزيادة الحجم لتحقيق رسوم إدارية عالية، والآخر هو الاختيار الدقيق للمشاريع لتحقيق Carry.

عندما يكون السوق نشطًا، يمكن للصناديق الكبيرة أن تجذب المواهب عبر رواتب عالية من خلال الرسوم الإدارية، وتستفيد من ظاهرة “الناجي” للحفاظ على سمعتها. لكن عندما ينخفض السوق، وتضعف الأداءات، ويزداد الضغط على العكس، فإن الصناديق الكبيرة تدخل في حالة من التدهور.

الـ GP والـ LP يتحولان من علاقة مصالح مشتركة إلى حالة من التناقض.

“نقش على الروث” بلا معنى

في هيكل رأس المال المخاطر التقليدي، غالبًا ما يكون الأشخاص الأكثر معرفة بالمشاريع هم الأقل قرارًا، بينما يتخذ القرارات غالبًا من قبل غير العاملين في الخطوط الأمامية.

هذا أدى إلى أن العديد من مديري الاستثمار أصبحوا “مستشاريين داخليين” — يبذلون جهدًا كبيرًا في إعداد تقارير أنيقة لإثبات جدوى الاستثمار، أطلق عليهم “نقش على الروث”. هذه الأعمال، بالإضافة إلى أنها لا تساهم في العائد النهائي، فإنها تُستبدل الآن بشكل مثالي بواسطة الآلات مع انتشار AI.

الأمر الأسوأ هو فجوة التحفيز. بسبب ارتفاع معدل الدوران، من الصعب على غير الشركاء أن يبقوا حتى لحظة خروج المشروع وتحقيق Carry، فدخلهم في الأساس هو راتب ومكافأة. هذا يجعل الكثيرين يهدفون فقط إلى “استثمار المشروع”، وإذا حقق أرباحًا، يكتبون سيرة ذاتية ويغيرون الوظيفة، وإذا خسروا، يذهبون بلا أثر.

“بركة المسبح الكبيرة” في أزمة طويلة الأمد

السوق، باستثناء AI، يفتقر إلى اتجاهات استثمارية واسعة مثل الإنترنت المحمول، لذلك، تعتمد الصناديق الكبرى على إضافة مجالات استثمارية جديدة للحفاظ على حجم الصناديق.

مع تزايد المشاريع “الهارد تكنولوجي”، تزداد الحاجة إلى معرفة متخصصة، وتصبح محافظ الصناديق الكبرى أكثر ميلًا إلى التمركز حول الاتجاهات السائدة، مما يؤدي إلى تدهور نوعية الاستثمارات. كان رأس المال المخاطر يربح من عدم التوازن المعرفي، لكن التمركز على المعرفة العادية يهدد أيضًا بتحقيق عوائد متواضعة.

لذا أعتقد أن على مؤسسات رأس المال المخاطر أن تخضع لإصلاح شامل. هذا الإصلاح لا يقتصر على نوعية الاستثمارات فقط، بل هو ثورة في الهيكل التنظيمي.

الجزء 02

قرارات Solo، AI كمساعد، والتركيز على العولمة

قررت أن أختبر نموذجًا جديدًا: Captain Vanguard Capital (فوجن القادة). معادلتها الأساسية هي: Solo VC + إدارة AI + العولمة.

هذا ليس قرارًا عشوائيًا، بل استجابة لتغيرات الإنتاجية.

في الماضي، كانت رسوم الإدارة تكفي لتوظيف فريق مكون من عشرات أو مئات الأشخاص، لأن جمع المعلومات، وتنظيم البيانات، وإعداد تقارير ما بعد الاستثمار كانت تتطلب جهدًا جماعيًا. لكن الآن، باستثناء طرفي المعادلة — أي مع رواد الأعمال والمستثمرين — يمكن إعادة هيكلة كل شيء في الوسط.

لقد طورت “مساعد إدارة ما بعد الاستثمار” و”غرفة العمليات بعد الاستثمار” الخاصة بي. من خلال وكيل AI، أستطيع تنظيم معلومات الشركات المستثمرة وفقًا لصيغة محددة، وإنتاج تقارير احترافية، وحتى تحليل قصص جولة التمويل التالية. الأعمال التي كانت تتطلب فريقًا، يمكنني الآن أن أتحمل مسؤوليتها بالكامل، واتخذ قرارات بسرعة وفعالية، وأكون مسؤولًا مباشرة عن الأداء.

قبل عشرين عامًا، كان يمكن أن يصبح شخص “خبير الإنترنت المحمول” ويستفيد من موجة العصر، لكن اليوم، لا أحد يمكن أن يكون “خبيرًا في جميع المجالات”.

اخترت التركيز فقط على “عولمة الشركات الصينية”. سلاسل التصدير طويلة جدًا، وتحتاج إلى فهم الاختلافات بين الدول ودمج الموارد، وهو أمر طبيعي يناسب “الأفراد الفائقين” ذوي الكثافة المعرفية، وليس “الجيوش الكبيرة” التي تعتمد على التمويل.

رواد الأعمال لا يحتاجون إلى مدير استثمار مبتدئ، بل إلى مخضرم يمكنه حل مشكلات التوطين الحقيقي. أريد من خلال وسائل الإعلام الشخصية والمقالات المتخصصة أن أوصل رسالة: أنا مستثمر “يساعد دون أن يسبب إرباكًا”.

أما عن خطتي، فهي أن الاستثمار في السوق الأولي هو في الأساس لعبة احتمالات ونسب، حيث أبحث عن أقصى قيمة لدالة “الربح المحتمل × احتمالية النجاح” في مشاريع مختلفة ومرات مختلفة. بناءً على ذلك، يركز رأس مال فوجن على منطقتين في صناعة التصدير:

1. المرحلة المبكرة (لزيادة احتمالات النجاح): أفضل أن أشارك في الجولة الأولى، وتكون قيمة التقييم أقل من 300 مليون، وأرغب في التعاون مع المؤسسين في ابتكار الأفكار، مستفيدًا من خبرتي الطويلة في التصدير، لتمكينهم بشكل شامل. هذه المرحلة تهدف إلى تحقيق عوائد فائقة.

2. المرحلة الناضجة (لضمان احتمالات النجاح): الشركات التي حققت إيرادات وأرباح، وتُقيم بقيمة PE. هذه تمثل الحصن الأساسي للصندوق، مع توسيع المنتجات والأسواق لتحقيق نمو ثابت.

من ناحية توزيع الأصول، لا يمكن تجنب المخاطر في مشروع واحد، لكن إذا تنوعت استثمارات الصندوق بشكل جيد، ووضعت تصميمًا جيدًا، فإن الجمع بين المشاريع ذات المخاطر العالية والعوائد العالية، ضمن محفظة رأسية، يمكن أن يقلل بشكل كبير من خسائر الصندوق.

أنا لا أتابع الاتجاهات السوقية. عندما يرتفع تقييم مشروع بشكل كبير قبل أن يُطلق المنتج، ويقل احتمالات النجاح، أفضّل أن أتركه.

بالنسبة للاتجاهات، أخصص 70% من جهدي للعلامات التجارية، و30% للبنى التحتية.

في عصر AI، أركز على كيف تلبي التقنيات الجديدة الاحتياجات الأساسية للإنسان: الملبس، المأكل، المسكن، والتنقل، وأهم من ذلك، كيف يتصل AI بالعالم الفيزيائي.

مثلًا، استثمرت مؤخرًا في روبوتات البناء RIC. هناك نقص كبير في العمالة في البناء في أمريكا، والأجور لا تزال 30 دولارًا في الساعة، ومع ذلك، لا يمكن العثور على عمال. RIC يستخدم AI وتقنيات الطباعة ثلاثية الأبعاد، لزيادة الكفاءة، وحل مشكلة نقص اليد العاملة بشكل مباشر. وقد ثبتت فاعليته في مشاريع مستودعات وول مارت.

وفيما يلي ثلاثة اتجاهات محددة أركز عليها:

1. مساعدة الإنسان على فهم نفسه: من خلال أجهزة استشعار وبيانات مراقبة، تساعد الناس على فهم صحتهم وسلوكهم بشكل أدق، وتجمع البيانات، وتستخدم قدرات AI المعززة لمعالجتها؛

2. مساعدة الإنسان على تحسين كفاءته في العمل: كأداة، لزيادة الإنتاجية، أو كآلة، لتقليل مشاركة الإنسان في العمل؛

3. مساعدة الإنسان على عيش حياة أكثر راحة: مع النمو المستمر في الإنتاجية بفضل AI، سيقضي الناس وقتًا أكثر في الاسترخاء والمتعة، سواء في المصاحبة، الترفيه، أو تلبية الاحتياجات الأساسية.

الجزء 03

التصدير، الآن هو الوقت المناسب

الكثير يسألني: مع تعقيد البيئة الحالية، لماذا أراهن على التصدير الآن؟

بحلول 2025، بلغ فائض الصين في الصادرات والواردات 1.2 تريليون دولار، وهو دليل على مرونة سلسلة التوريد الصينية. لكن يجب أن ندرك أن عصر “تصدير السلع” الذي استمر 25 عامًا، والذي استند إلى وفرة السكان والتصنيع الرخيص، قد انتهى. مع وصول متوسط دخل الفرد إلى 13500 دولار، تتلاشى ميزة التكاليف، ويجب أن نبحث عن نقاط نمو جديدة.

وهذا يتطلب منا أن نتحول إلى أمرين:

1. من “بيع المنتجات” إلى “بناء العلامة التجارية”: لتحقيق هوامش ربح أعلى.

2. من “التصنيع منخفض الجودة” إلى “التصدير التكنولوجي”: استغلال ميزة مهندسينا، وتصدير منتجات ذات طابع تكنولوجي.

على مدى الثلاثين عامًا الماضية، كانت أكبر فرصة هي “استثمار الصين”، حيث بلغ النمو السنوي للاقتصاد الصيني 13.6%. لكن اليوم، نحتاج إلى دورة داخلية وخارجية — داخليًا، عبر الابتكار الذاتي لزيادة الإنتاجية، وخارجيًا، عبر العولمة، وتحويل القدرات الفائضة إلى أرباح عالمية.

السيطرة على البحار تعني التوسع، والتجارة المبنية على “الميزة النسبية” تعود بالنفع على العالم. من إسبانيا وهولندا إلى بريطانيا وأمريكا، تغير الهيمنة البحرية هو قانون التاريخ. والعقد القادم، هو عصر “الرحلة الكبرى” للشركات الصينية. عندما يتحدث الجميع عن تراجع العولمة، فإن الصين لا يمكنها إلا أن تتبنى العولمة، لتوحيد المزيد من الدول الباحثة عن النمو، والخروج بمسار خاص بها.

أتذكر خلال أكثر من عشر سنوات، عندما كنت أرسل الطرود في بنغالور في الصباح الباكر، وأواجه قلق حظر الحسابات، أدركت أكثر فأكثر أن رأس المال المخاطر هو في جوهره رحلة مع أشخاص يشبهونك.

المؤسسون الذين أحبهم هم من يتصفون بالنزاهة (هذه هي أساس التعاون)، ويملكون مهارات طويلة الأمد في مجالاتهم، ويملكون روحًا عالمية، ويقبلون آراء الآخرين.

تأسيس “صندوق فردي” هو تطور اختياري من جانبي. هو رمز: في زمن مليء بالتغيرات، فقط التركيز الشديد واحترام التقنية يمكن أن يتيح لنا التقاط الفرص الهيكلية الحقيقية.

التصدير والعولمة هما لعبة الشجعان، وهي مهمة أجيالنا، والأجيال القادمة. إما أن ننجح، أو نفشل، لكن لا يمكننا أن نتجنب المشاركة. فهذه بداية رحلة بحرية عظيمة لم تنته بعد.

تصميم النص｜ياو نان