لماذا تفشل آلية صانع السوق الآلي AMM في مجال الأسواق التنبئية؟

مقالة: ميلي

ترجمة: AididiaoJP، أخبار فورسايت

في يوليو 2017، تم فصل هايدن آدامز من قبل صاحب عمله سيمنز، حين كان يشغل وظيفة مهندس ميكانيكي. كان زميله في الجامعة كارل فلورش يعمل آنذاك في مؤسسة إيثريوم، وكان يروي له باستمرار عن العقود الذكية. كان آدامز سابقًا غير مهتم بذلك. الآن وهو عاطل عن العمل، قرر أن يستمع ويستكشف الأمر.

ولادة المُتداول الآلي الآلي AMM

اقترح عليه فلورش مقالة مدونة لفيتاليك بوتيرين، تتعلق باستخدام المعادلات الرياضية بدلاً من دفتر الأوامر لتشغيل البورصات على السلسلة. لم يكن الهدف هو التوفيق بين البائع والمشتري، بل جعل المتداولين يتبادلون مع بركة أصول، وتحدد الأسعار تلقائيًا بناءً على نسب الرموز في البركة. في ذلك الوقت، لم يكن هناك إصدار متاح من هذا المفهوم. بدأ آدامز بتطويره كمشروع تعليمي، وحصل على منحة قدرها 65,000 دولار من مؤسسة إيثريوم، وأطلق Uniswap في نوفمبر 2018.

معادلتها بسيطة تقريبًا: x * y = k.

يتم وضع نوعين من الرموز في بركة واحدة، وتظل حاصل ضربهما ثابتًا. عندما يشتري شخص ما نوعًا من الرموز، يتعين عليه إيداع نوع آخر، ويتغير نسب البركة، وتضبط الأسعار تلقائيًا. لا حاجة لدفتر أوامر، ولا لمحرك مطابقة، ولا لمتداول محترف. يمكن لأي شخص إيداع الرموز في البركة وكسب رسوم من كل عملية تداول.

وبذلك، أصبح المُتداول الآلي أساس التمويل اللامركزي. تتعامل بروتوكولات مثل Uniswap وCurve وBalancer وغيرها مع مئات المليارات من الدولارات من حجم التداول. دفاتر الأوامر على السلسلة بطيئة ومكلفة، كما أن المتداولين التقليديين غير مهتمين بالمشاركة في رموز يملكها فقط مئتا مالك. يُتيح المُتداول الآلي لأي شخص إنشاء سوق سيولة لأي أصل في أي وقت. قبل ظهور المُتداول الآلي، كان إطلاق أصول جديدة يتطلب إذنًا وبنية تحتية خاصة. بعد ظهوره، يكفيك بركة واحدة فقط.

فوائده واضحة. لذلك، فإن أسواق التنبؤ بدأت تتبناه أيضًا.

المُتداول الآلي والأسواق التنبئية

تواجه الأسواق التنبئية وأسواق الرموز نفس مشكلة البداية الباردة. تحتاج إلى وجود سيولة أولية، ويجب أن يكون هناك متداولون مستعدون لتقديمها. ومن غير المعروف أن روبن هانسون اقترح قبل سنوات، في قواعد تقييم السوق اللوغاريتمية لعام 2002، خطة لتداول تلقائي في الأسواق التنبئية.

كان يعتقد أنه حل مشكلة البداية الباردة نظريًا. لكن في الواقع، كانت هناك مشكلة مشتركة مع كل محاولة لاحقة لأتمتة السيولة في الأسواق التنبئية: المعادلة لا تستطيع التمييز بين الرموز التي تتقلب دائمًا والأوراق المالية ذات الاستحقاق المحدود.

النتيجة في الأسواق التنبئية هي ثنائية. يتم تسويتها في النهاية إلى واحد أو صفر. في برك التبادل، يمكن أن تتقلب الأصول بشكل غير محدود، لكن المعادلة التي تعتمد عليها المُتداولات الآلية فعالة لأنها مصممة بحيث لا تصل الرموز إلى الصفر.

استخدمت الأسواق المبكرة مثل Polymarket مُتداولات آلية تعتمد على قواعد تقييم السوق اللوغاريتمية. كما جربت Augur خطة مماثلة. إذا كانت البركة التلقائية فعالة في تبادل الرموز، فمن المفترض أن تكون فعالة أيضًا في الرهانات الانتخابية.

لكن الأمر ليس كذلك.

لماذا تفشل المُتداولات الآلية في الأسواق التنبئية

عندما يتم تسوية حدث في سوق تنبئي، تكون قيمة أحد الطرفين دولارًا واحدًا، والآخر صفرًا. بالنسبة لأي مزود سيولة، فإن النتيجة الرياضية قاسية تقريبًا. مع اقتراب السوق من التسوية، تعاد توازنات البركة تلقائيًا نحو الجانب الخاسر.

الخسارة غير الدائمة

ما يُطلق عليه متداولو التمويل اللامركزي “الخسارة غير الدائمة”، هنا تصبح “خسارة دائمة”. كل سوق يُسوى، وكل بركة ستحتفظ في النهاية بحصة ذات قيمة صفرية.

في برك التمويل اللامركزي التقليدية، يمكن أن تعوض رسوم التداول مع مرور الوقت الخسارة غير الدائمة.

أما في الأسواق التنبئية، فالخسارة هي بنية حتمية. المشكلة الوحيدة هي مدى خسارة مزود السيولة. حاولت البروتوكولات إقناع المستخدمين بإيداع الأصول عبر تعدين السيولة، وبرامج المكافآت، وهياكل الحوافز المختلفة. وكل ذلك مجرد طرق لدعم المستخدمين في خسارة أموالهم بشكل أبطأ.

اكتشاف السعر

المشكلة الأخرى هي اكتشاف السعر. تعتمد المُتداولات الآلية على نسب البركة والمعادلة الثابتة لتحديد أسعار الأصول. بالنسبة للرموز، فإن “السعر الصحيح” هو هدف متحرك، ويكفي أن تكون القيمة التقريبية التي توفرها المعادلة. أما سعر السوق التنبئية، فيجب أن يمثل الاحتمال. الانزلاق الناتج عن منحنى حاصل الضرب الثابت يُشوه الإشارة، خاصة في الأسواق ذات السيولة المنخفضة، حيث يمكن لصفقة واحدة أن تُحدث تقلبات في الاحتمالات المضمرة بعدة نقاط أساس.

هل دفتر الأوامر المركزي CLOB أفضل من المُتداول الآلي؟

كانت Polymarket تدرك ذلك منذ وقت مبكر. في نهاية عام 2022، انتقلت المنصة من المُتداول الآلي القائم على قواعد تقييم السوق اللوغاريتمية إلى دفتر أوامر مركزي. المُتداول الآلي مصمم لتبادل الرموز عبر نطاقات سعرية مستمرة، بينما السوق التنبئية تتطلب تحديد احتمالات دقيقة لنتيجة ثنائية معروفة مسبقًا. هذان هما نوعان مختلفان تمامًا من المشكلات.

الميزة الثورية للمُتداول الآلي للرموز — إنشاء الأسواق بدون إذن، وتوفير السيولة الفورية، وعدم الاعتماد على متداولين محترفين — هي بالضبط ما تحتاجه الأسواق التنبئية. المشكلة أن المعادلة الثابتة التي بُنيت من أجل تبادل الرموز، عند مواجهة نتائج ثنائية وتسوية حتمية، تصبح غير قادرة على الاستمرار.

التحدي في الأسواق التنبئية هو كيفية إنشاء بنية تحتية تعكس بشكل صحيح طريقة التسوية الفعلية لهذه الأسواق، وتعيد إنتاج تلك النتائج.