الشركات الكبرى تفرغ مخزونها، والمديرون التنفيذيون يُتهمون، ولم يتبقَ الكثير من الوقت لصناعة WeiYi Intelligence

المصدر: يوان ميوهوي

المؤلف | شيه تشونشينغ

في آخر يوم من مارس 2026، قدمت شركة ويي إيه آي للصناعة مرة أخرى طلب إدراجها في بورصة هونغ كونغ، بعد أقل من ستة أشهر على تقديم أول طلب لها.

كشركة رائدة في مجال الروبوتات الذكية المادية (EIIR)، فإن تاريخ تطور ويي إيه آي ليس طويلاً. تظهر بيانات تيان يان تشا أن الشركة تأسست في 2018، ولم تتجاوز بعد 8 سنوات. بالنظر إلى مسار تطورها، كانت الأعمال الأساسية في البداية هي فحص الجودة باستخدام الذكاء الاصطناعي، وهو مجال ذو عتبة دخول أقل، وليس لأنها استطاعت أن تتطور تدريجياً لتصبح ضمن صفوف الروبوتات المادية، بل بشكل رئيسي لأنها اشترت ذلك بالمال.

من خلال البيانات المالية، تظهر أن ويي إيه آي حققت مؤخرًا نتائج جيدة. وفقًا لبيان الطرح، وبفضل توسع سريع في أعمال الروبوتات المادية، ارتفعت إيرادات الشركة من 2.21 مليار يوان في البداية إلى 7.96 مليار يوان، وارتفعت هامش الربح الإجمالي بشكل ملحوظ.

لكن وراء الأرقام المالية اللامعة، هناك مشكلات مخفية لا يمكن تجاهلها.

من ناحية، زاد حجم الحسابات المستحقة القبض بشكل متزامن، مما زاد من ضغط استرداد الأموال؛ ومن ناحية أخرى، اختارت شركة بايدو، المستثمر المبكر، تصفية حصتها عند اقتراب الشركة من الإدراج، مما أثار مخاوف السوق بشأن مستقبل الشركة. بالإضافة إلى ذلك، تورط كبار المسؤولين في دعاوى قضائية، مما أضاف مزيدًا من عدم اليقين في طريق الإدراج.

الاعتماد على “الشراء والشراء” ليصبح شركة روبوتات

تاريخ توسع ويي إيه آي هو في الأساس تاريخ عمليات استحواذ. هناك عمليتان رئيسيتان: الأولى في نهاية 2022 عندما استحوذت على شركة Zhiyun Tiangong، والثانية في 2025 عندما استحوذت على Jebet.

في نهاية ديسمبر 2022، استحوذت ويي إيه آي على كامل أسهم Zhiyun Tiangong التي أسسها Zhang Zhiqi، بتكلفة حوالي 229 مليون يوان، جزء منها نقدي والجزء الآخر عبر إصدار أسهم.

مصدر الصورة: بيان الطرح الخاص بوويي إيه آي

سيرة Zhang Zhiqi لافتة جدًا، حيث كان نائب المدير العام لمجموعة أعمال السحابة الذكية في بايدو، وشغل أيضًا منصب نائب رئيس شركة DingTalk التابعة لعلي بابا. بعد إتمام الاستحواذ، لم يغادر Zhang Zhiqi، بل أصبح رئيس مجلس إدارة ويي إيه آي والرئيس التنفيذي. أما مؤسس ويي إيه آي، Pan Zhengyi، فانتقل ليشغل منصب المدير التنفيذي (COO). هذا ليس مجرد شراء تقنية وفريق، بل كأنه استقدم الشخصيات الأساسية ليكونوا القادة.

ربما يرتبط ذلك بخلفية Pan Zhengyi. تظهر خبراته السابقة أنه يمتلك خبرة واسعة في المالية والإدارة، لكن ضعيف في التقنية. بالمقابل، Zhang Zhiqi، خريج قسم التحكم الآلي من جامعة شنغهاي، يمتلك خبرة تقنيّة تقارب الثلاثين عامًا.

مصدر الصورة: بيان الطرح الخاص بوويي إيه آي

كما أن استحواذ ويي إيه آي على Zhiyun Tiangong ساعد بسرعة على سد الثغرات في قدرات البرمجيات والخوارزميات، مما مهد خطوة حاسمة نحو التحول إلى الذكاء المادي الصناعي. وفي 2024، وبفضل حصتها السوقية التي بلغت 31%، أصبحت أكبر مزود لروبوتات الذكاء المادي الصناعي في الصين، وأصبحت بحق “الأخ الأكبر” في القطاع.

مصدر الصورة: بيان الطرح الخاص بوويي إيه آي

لكن هذا الاستحواذ جلب أيضًا عبئًا كبيرًا على ويي إيه آي، وهو الشهرة التجارية التي بلغت 1.78 مليار يوان. فالأصول التجارية، رغم أنها تبدو جيدة على الورق، إلا أنه إذا لم تؤدِ الأصول المستحوذ عليها الأداء المتوقع لاحقًا، فإن تقييمها وتخفيض قيمتها سيكون أمرًا سريعًا.

الأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو بعض العمليات قبل الاستحواذ. وفقًا لبيان الطرح، في عام 2022، وهو العام الذي حدث فيه الاستحواذ، كانت Zhiyun Tiangong أكبر عميل لويي إيه آي. حيث باعت لها الشركة خدمات حسابية بقيمة 4.6158 مليون يوان. وفي نفس الفترة، كانت ويي إيه آي تشتري أيضًا خدمات حسابية من الموردين، بمبلغ 6.2978 مليون يوان.

وهذا يخلق مشهدًا مثيرًا: تشتري حسابات، وتبيعها لعملائك في الوقت ذاته. كأنها وسيط.

مصدر الصورة: بيان الطرح الخاص بوويي إيه آي

إذا كان الهدف من استحواذ Zhiyun Tiangong هو تعزيز قدرات البرمجيات والخوارزميات، فإن الاستحواذ على Jebet كان لتعويض نقص في الأجهزة.

Jebet تصنع جسم الروبوت، أي “الجسد” الخاص بالروبوت. تتبع عملية ويي إيه آي في هذه الصفقة خطوتين: في 11 يونيو 2025، دفعت الشركة 224 مليون يوان لشراء 20.29% من أسهم Jebet؛ وبعد عدة أشهر، اشترت باقي الأسهم البالغة 79.71% مقابل 381 مليون يوان، عبر صفقة نقدية وأسهم.

بعد إتمام الاستحواذ على كامل أسهم Jebet، أصبحت ويي إيه آي حقًا شركة تتعلق بمفهوم “الروبوت”، ولم تعد مجرد شركة ذكاء اصطناعي تركز على البرمجيات. حتى أنها تخطط لإنشاء قاعدة إنتاج مع Jebet في جيانغسو، مع توقع إنتاج أكثر من 10,000 روبوت سنويًا.

القصة هنا واضحة: تكامل بين البرمجيات والأجهزة، من الإدراك إلى التنفيذ، أليس هذا هو الذكاء المادي الأكثر رواجًا الآن؟

الاعتماد على التمويل الخارجي للبقاء على قيد الحياة

مع وجود أعمال جديدة، زادت أيضًا نتائج الأداء.

من 2022 إلى 2025، ارتفعت إيرادات ويي إيه آي من 2.21 مليار يوان إلى 7.96 مليار يوان، وتحول صافي الربح من خسارة 92 مليون يوان إلى ربح 5.066 مليون يوان. وكان المنتج الرئيسي EIIR هو العامل الأهم في ذلك.

تُظهر البيانات المالية أن إيرادات منتج EIIR ارتفعت من 33.82 مليون يوان في 2022 إلى 453 مليون يوان في 2025، وارتفعت نسبة مساهمته في الإيرادات من 15.3% إلى 57%، ليصبح العمود الفقري للشركة.

مصدر الصورة: بيان الطرح الخاص بوويي إيه آي

لكن التدقيق في البيانات المالية يُظهر أن “الملمس” الحقيقي لهذا الربح قد لا يكون قويًا كما يتصور البعض.

الأبرز هو الحسابات المستحقة القبض. في 2024، كانت الحسابات التجارية المستحقة والشيكات المستحقة على ويي إيه آي تبلغ 615 مليون يوان، بينما كانت الإيرادات في ذلك العام 600 مليون يوان — أي أن الحسابات المستحقة تتجاوز الإيرادات؛ وفي النصف الأول من 2025، تجاوزت النسبة 120%.

وهذا يعني أن جزءًا كبيرًا من المبيعات لم يتم استرداده بعد. بعبارة أخرى، هذا يسمى “ثراء على الورق”. تفسيرات الشركة كانت أن التوسع السريع للعملاء ومدة دفعهم طويلة، لكن وجود حسابات مستحقة بهذا الحجم يمثل مخاطر كبيرة.

الأمر الآخر المقلق هو التدفق النقدي التشغيلي. من 2022 إلى 2024، كانت التدفقات النقدية التشغيلية سلبية، مع تدفق صافي سلبي لثلاث سنوات متتالية، حيث خرجت 154 مليون يوان في 2024. وحتى النصف الأول من 2025، تقلص هذا العجز قليلاً، لكنه لا يزال سلبيًا.

وهذا يخلق وضعًا محرجًا: على الورق، الشركة تحقق أرباحًا، لكن الأموال لم تدخل جيوبها بعد. للحفاظ على استمراريتها، تعتمد على التمويل الخارجي “لإمداد الدم”. وتؤكد بيان الطرح ذلك، حيث في النصف الأول من 2025، حققت أنشطة التمويل تدفقًا نقديًا صافياً قدره 772 مليون يوان.

مصدر الصورة: بيان الطرح الخاص بوويي إيه آي

بالإضافة إلى ذلك، تعتمد الشركة بشكل كبير على عدد محدود من العملاء. في 2022 و2023، كانت حصة إيرادات أكبر خمسة عملاء من 59.1% و52.4% على التوالي؛ وفي 2024، انخفضت إلى 28.3%، ثم عادت وارتفعت إلى 38.1% في 2025. وفي الوقت نفسه، تتغير قائمة أكبر خمسة عملاء بشكل متكرر: في 2025، يوجد عميل واحد فقط من بين الخمسة الكبار، والباقي عملاء جدد.

المدير المؤسس مهدد بالمساءلة

مقارنة بالمشكلات المالية، فإن تحركات المساهمين والكبار التنفيذيين أكثر إثارة للاهتمام.

من حيث التمويل، استثمرت بايدو من خلال شركة تابعة مملوكة بالكامل، وهي بايدو أونلاين، في ويي إيه آي، وكانت بمثابة المستثمر المبكر. في أكتوبر 2019، استثمرت في جولة التمويل الأولى (A)، وحصلت على 10.34% من الأسهم مقابل 25.3 مليون يوان، وكانت رابع أكبر مساهم آنذاك. في ذلك الوقت، كانت ويي إيه آي شركة صغيرة تعمل في فحص الجودة بالذكاء الاصطناعي، وكان اهتمام بايدو ينصب على تقنياتها وفريقها.

لكن في يوليو 2022، بدأت بايدو تبيع حصتها في ويي إيه آي. باعت جزءًا منها مقابل 72 مليون يوان، مما أعاد لها استثمارها وأرباحها. في ذلك الوقت، كانت ويي إيه آي قد بدأت في خطة استحواذ Zhiyun Tiangong، وكانت تتجه نحو التحول. ومع ذلك، لم تبيع بايدو كل حصتها، وظلت تمتلك 4.34%.

التحول الحاسم حدث في مايو 2025، قبل أسابيع قليلة من تقديم ويي إيه آي طلب الإدراج في هونغ كونغ، عندما باعت بايدو جميع حصتها المتبقية، بمبلغ حوالي 33.8 مليون يوان.

بمجموع العمليات، استثمرت بايدو أكثر من مليار يوان في ويي إيه آي، وحققت أرباحًا.

على الورق، بدا أن بايدو ربحت. لكن السؤال هو: لماذا خرجت في الوقت الذي كانت فيه الشركة على وشك الإدراج، وبقيمتها السوقية في أعلى مستوياتها؟

يمكن القول إن ذلك استراتيجي من بايدو، خاصة بعد أن شهدت استراتيجيتها في الذكاء الاصطناعي العديد من التقلبات، وأن تقليص أنشطتها غير الأساسية واستثماراتها أمر طبيعي. لكن تفصيلًا آخر مثير هو أن عام 2025، وهو العام الذي بدأت فيه بايدو تقلص استثماراتها بشكل كبير، شهد دخول Zhang Zhiqi، أحد الأصدقاء القدامى، إلى القيادة، حيث حصل على مقعد في مجلس الإدارة وأصبح رئيسًا للشركة.

وبذلك، تخلت بايدو عن مقعدها في مجلس الإدارة، وبيعت جميع حصتها، كأنها تودع استثماراتها قبل أن تصل الشركة إلى السوق. هل كان ذلك “تحقيق أرباح سريعة”، أم “فقدان الثقة”؟ لا أحد يعلم على وجه اليقين.

وإذا كانت عملية خروج بايدو يمكن تفسيرها بأنها “تحقيق أرباح”، فإن هناك أمرًا آخر يثير القلق.

في مارس 2024، تم رفع دعوى قضائية ضد مؤسس ويي إيه آي، ومديرها التنفيذي، وCOO، Pan Zhengyi، من قبل شركة Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd.، بتهمة “منازعة على استرداد رأس المال المسروق”. ببساطة، يعني أن شخصًا ما سرق أموالًا استثمرها في الشركة، والجهة المعنية تطالب باستردادها.

مصدر الصورة: تيان يان تشا

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن Pan Zhengyi وشركة Changzhou Litian Investment Partnership، هما أكبر مساهمين في الشركة المدعية، حيث يملك Pan 40%، وChangzhou Litian 60%. بمعنى آخر، المساهمون أنفسهم يرفعون دعوى على أنفسهم. عادةً، يحدث هذا بعد دخول الشركة في إجراءات الإفلاس، حيث يمثل مدير الإفلاس الشركة لمساءلة المساهمين. تظهر بيانات تيان يان تشا أن شركة Jiangsu Qizhao Precision Mould قد أُلغيت في 15 مايو 2025.

على الرغم من عدم الكشف عن مزيد من التفاصيل، فإن تورط أحد كبار المسؤولين في دعوى تتعلق بسرقة أموال، هو أمر يستدعي الحذر.

هناك أسئلة مهمة يجب طرحها: هل كانت عمليات التدفق المالي في ذلك الوقت قانونية؟ وما هو دور Pan Zhengyi في هذه القضية؟ وما مدى مستوى حوكمة الشركة؟ حاولت “يون ميوهوي” التواصل مع ويي إيه آي، لكن لم تتلق ردًا حتى الآن.

حاليًا، ويي إيه آي على مفترق طرق حساس. الشركة تتوج بلقب “أكبر مزود للروبوتات الذكية المادية الصناعية في الصين”، بحصة سوقية حوالي 31%، ونمو سريع في أعمال EIIR، وهامش ربح مرتفع، لكن السوق المالية لا تفتقر إلى الشركات التي تحكي القصص.

هل يمكن تحويل الأرباح على الورق إلى أموال حقيقية في الجيب؟ هل يمكن أن تنمو شجرة EIIR إلى غابة؟ وهل يمكن أن يندم من غادر قبل الإدراج على قراره؟ هذه هي التحديات التي تواجه ويي إيه آي في المستقبل القريب.

بعض الصور مأخوذة من الإنترنت، وإذا كانت هناك انتهاكات، يرجى إبلاغنا للحذف.

إشعار خاص: المحتوى أعلاه يعبر عن رأي الكاتب فقط، ولا يمثل رأي أو موقف سينان فاينانس توداي. إذا كانت هناك حاجة للتواصل مع سينان فاينانس توداي بخصوص حقوق النشر أو غيرها، يرجى ذلك خلال 30 يومًا من نشر المحتوى.