【تشان يين للأبحاث】 قد تتصاعد الحرب الخارجية والأسواق المحلية تتذبذب لبناء القاع — نظرة عامة أسبوعية على الاقتصاد والاستراتيجية (2026.04.07-04.10)

استراتيجية الاقتصاد الكلي في الخارج: تصعيد الحرب الإيرانية مرة أخرى، مخاوف الركود التضخمي لا تزال قائمة

قد تتصاعد الصراعات بين أمريكا وإسرائيل وإيران مرة أخرى هذا الأسبوع. حدد ترامب “الحد النهائي” في الساعة 20:00 بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 7 أبريل، وتقوم الدول الوسيطة، بقيادة باكستان، بجهود أخيرة للوساطة، لكن النتائج محدودة جدًا، ولا تزال هناك مساحة لاتفاق محتمل بين الطرفين حول مضيق هرمز وقضية اليورانيوم المخصب. من منظور مستقبلي، إذا شن ترامب هجومًا في الوقت المحدد، فستقوم إيران بمهاجمة منشآت الطاقة في دول الخليج وحتى محطات تحلية المياه وفرض حصار كامل على المضيق؛ وإذا أجل ترامب مرة أخرى، فمن المرجح أن تحدث عمليات برية في منتصف أبريل، مع احتمالية تصعيد الوضع بشكل كبير.

بيانات التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر مارس فاقت توقعات السوق. أضافت 178 ألف وظيفة (توقع السوق 65 ألفًا)، وانخفض معدل البطالة إلى 4.3% (توقع السوق 4.4%). من الظاهر أن سوق العمل الأمريكي أظهر قوة ملحوظة، مع انخفاض معدل البطالة وارتداد كبير في الوظائف الجديدة، لكن هناك ثلاث مخاوف مزدوجة: أولاً، لم يتم بعد انعكاس تأثير التضييق الناتج عن ارتفاع أسعار النفط ومعدلات الفائدة؛ ثانيًا، انخفاض معدل البطالة يعود بشكل أكبر إلى خروج الباحثين عن العمل المحبطين؛ ثالثًا، الزيادة في الوظائف الجديدة تعتمد بشكل رئيسي على دعم المهاجرين، مما قد يضغط على سوق العمل من حيث العرض. ومن الجدير بالذكر، إذا استمرت الصراعات بين أمريكا وإسرائيل وإيران لفترة طويلة، فقد يدعم التوسع المالي وإصلاح الصناعات العسكرية والتصنيع الاقتصاد والتوظيف.

الأسبوع الماضي، استمر السوق في التذبذب بين تصعيد الحرب الأمريكية الإيرانية وتخفيف التوتر، حيث انخفضت وتيرة الملاذات الآمنة، وانخفضت عوائد السندات الأمريكية، وتذبذب الدولار، وارتفعت أسعار الذهب واليوان الصيني.

بالنسبة للسندات الأمريكية، مع رفض إيران لاتفاق وقف إطلاق النار المؤقت، زادت احتمالية ضربات أمريكية لمحطات توليد الكهرباء، ومن المتوقع أن تظل تقلبات السوق مرتفعة. على المدى المتوسط، من المتوقع أن يتطور السوق تدريجيًا ليصبح نموذج “ارتفاع الفائدة، ارتفاع العجز، ارتفاع التضخم”. رفعنا معدل الفائدة المرجعي للسندات الأمريكية لعام 2026 من 4.2% إلى 4.3%، مع نطاق تقلب من 4.0% إلى 5.0%. استراتيجيتنا تركز على استراتيجيات العائد، مع تجنب السندات طويلة الأجل.

أما سوق الأسهم الأمريكية، فشهد ارتفاعًا الأسبوع الماضي، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 3.4%، بسبب انتعاش بعد انخفاض قصير الأمد. تقييم الأسهم الأمريكية لا يعكس “الركود التضخمي”، ويواجه ضغط تصحيح. من ناحية التخصيص، نوصي حاليًا بتقليل المراكز بشكل معتدل، مع التركيز على الحماية، وانتظار فرص استثمار طويلة الأمد بعد تصفية السوق. يجب مراقبة علامتين رئيسيتين: أولاً، انخفاض أسعار النفط وتراجع ضغوط التضخم، وإعادة الفيدرالي إلى سياسة التيسير، وتحسن البيئة السيولة، مما يدعم تصحيح التقييمات؛ ثانيًا، انخفاض التقييمات إلى مستويات منخفضة مع استيعاب توقعات التضخم الركودي.

بالنسبة للدولار، من المتوقع أن يظل في وضع دعم الملاذ الآمن قصير الأمد. على المدى المتوسط، إذا استمرت الحرب وتطورت إلى ركود تضخمي على المستوى الكلي، فإن حركة الدولار ستكون خاضعة للسياسة النقدية. استعرضنا أزمات النفط في السبعينيات، حيث أدت تقلبات سياسة الفيدرالي إلى تقلبات واسعة في الدولار. رغم أن ووش يواجه العديد من القيود، إلا أن توجهه المحافظ يميل إلى التشديد، مما يمنح الدولار فرصة للارتفاع في موجات. بالطبع، إذا عادت السياسة النقدية بسبب توقف الاقتصاد أو عوامل سياسية، فقد ينخفض الدولار من المستويات العالية.

أما اليوان الصيني، فسيواجه ضغطًا قصير الأمد، لكنه من المتوقع أن يظل مرنًا على المدى المتوسط والطويل. قوة الصادرات وعودة الطلب على العملات الأجنبية هما الداعمان الرئيسيان لارتفاع اليوان. رغم أن ارتفاع أسعار النفط وتوقعات رفع الفائدة الأمريكية قد يدفع الدولار للارتفاع، إلا أن دعم سوق الصرف القوي يجعل حركة اليوان مقابل الدولار تظهر خصائص التمويه، ومن المتوقع أن تتكرر سوقية “ارتفاع الدولار ومرونة اليوان” مرة أخرى.

أما الذهب، فسيظل السوق تحت ضغط من تداولات التضخم على المدى القصير. على المدى المتوسط، من المؤكد أن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر على الاقتصاد، وسيتحول التداول من التضخم البحت إلى مخاوف الركود التضخمي، مع إمكانية استغلال فرص الارتداد في الذهب بشكل معتدل. لكن زخم الارتفاع لا يزال محدودًا، خاصة في الحالات القصوى حيث تبيع البنوك المركزية بسبب نقص السيولة، لذلك، رغم وجود فرص للشراء، يجب تقييم القدرة على اختراق القمم السابقة بحذر، مع ضرورة الحفاظ على حذر في مراكز الشراء.

استراتيجية الاقتصاد الكلي في الصين: استقرار إصلاح الطلب الداخلي، ونقطة التحول في السوق لا تزال قيد المراقبة

سجل مؤشر مديري المشتريات التصنيعي لشهر مارس 50.4%، بارتفاع 1.4 نقطة مئوية عن الشهر السابق، متجاوزًا خط النمو والتراجع، مع ثلاث خصائص بارزة: أولاً، أعلى ارتفاع في مؤشر الأسعار، حيث ارتفعت أسعار المدخلات بنسبة 9.1% إلى 63.9%، وهو أعلى مستوى منذ 46 شهرًا، مع استمرار العوامل الجيوسياسية كمحرك رئيسي، ومن المتوقع أن يعكس مؤشر أسعار المنتجين (PPI) التضخم بشكل إيجابي في مارس. ثانيًا، ارتفعت مؤشرات الطلب والإنتاج بشكل متزامن، مع تقارب في الفجوة إلى أدنى مستوى خلال 24 شهرًا، مع أن مؤشر الطلب أعلى من الإنتاج، مما يشير إلى أن الطلب والإنتاج في مرحلة إصلاح. ثالثًا، تراجعت مؤشرات طلبيات التصدير والواردات على أساس شهري، ولا تزال دون خط النمو والتراجع، مما يعكس مرونة إجمالية في الطلب الخارجي، مع تراجع هامشي. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت مؤشرات مديري المشتريات في قطاعي البناء والخدمات على التوالي، لكنها لا تزال أدنى من نفس الفترة من العام الماضي.

في مارس، شهدت مبيعات العقارات وأسعارها انتعاشًا، لكن استدامتها لا تزال قيد المراقبة. بعد العطلة، أُطلق الطلب، وتركزت المشاريع الممتازة في المدن الكبرى، حيث انخفضت مساحة المبيعات الجديدة بنسبة 5% على أساس سنوي، مع تقلص أكبر بنسبة 19% مقارنة بشهري يناير وفبراير؛ وارتفعت مبيعات العقارات المستعملة في 12 مدينة بنسبة 8.3% على أساس سنوي، مع تراجع طفيف في حجم وقيمة المبيعات في الأسبوع الأول من أبريل، حيث انخفضت المساحة المباعة بنسبة 6.7% على أساس سنوي، وانخفض متوسط السعر الموسمي إلى 10,198 يوان للمتر المربع، مع تراجع طفيف بنسبة 0.1% منذ بداية العام.

أما الطلب الخارجي، فشهدت هيكلة الشحنات بالموانئ تباينًا، وارتفعت أسعار الشحن بشكل عام. هذا الأسبوع، بلغ حجم البضائع المنقولة 265.75 مليون طن، بزيادة 2.9% على أساس شهري، مع توسع في الزيادة مقارنة بالأسبوع السابق (+0.8%)؛ لكن حجم الحاويات المنقولة بلغ 6.62 مليون حاوية، بانخفاض 3.2% على أساس شهري، مقابل ارتفاع 3.7% في الأسبوع السابق، مما يعكس تباينًا مؤقتًا بين البضائع والحاويات. على المدى الطويل، في مارس، كانت متوسطات الشحنات الشهرية على أساس سنوي -2.3% للبضائع و+6.3% للحاويات، مما يؤكد أن صادرات المنتجات الإلكترونية وغيرها لا تزال في وضع جيد. أما مؤشر أسعار الشحن CCFI، فارتفع إلى 1,184.7، بزيادة 4.0% على أساس شهري، مسجلًا خامس أسبوع على التوالي من الارتفاع، مع تسارع واضح مقارنة بالأسبوع السابق (+1.6%)، مع زيادة تأثير الحرب بشكل ملحوظ.

فيما يخص السياسة النقدية، عقدت لجنة السياسة النقدية للبنك الشعبي الصيني اجتماعها الربعي الأول في 26 مارس 2026، وأبرز النقاط كانت: أولاً، تغير تقييم الوضع من “نمو الاقتصاد العالمي غير كافٍ، وزيادة الحواجز التجارية” إلى “ضعف زخم النمو العالمي، وتكرار النزاعات الجيوسياسية والتجارية”، مع التأكيد على أن “الصدمات الخارجية” أصبحت تحديًا رئيسيًا للصين. ثانيًا، العمل على خفض تكاليف التمويل الاجتماعية، مع التركيز على تنظيم السوق، عبر “تنظيم سلوكيات سوق الائتمان وتقليل تكاليف التمويل الوسيطة”. ثالثًا، فيما يخص إدارة سعر الصرف، تراجع الحديث عن “الوقاية من تقلبات سعر الصرف المفرطة”، مع استقرار نسبي في سعر الصرف مؤخرًا. رابعًا، مع دخول أدوات دعم السوق المالية مرحلة الاعتياد، لم تعد هناك حاجة لتأكيد ذلك بشكل خاص.

سيتم إصدار بيانات التضخم لشهر مارس هذا الأسبوع، ومن المتوقع أن يتحول تضخم PPI إلى 0.3%، وأن يرتفع تضخم CPI إلى حوالي 1.5%. مع استمرار تصاعد الصراع بين أمريكا وإيران، ارتفعت أسعار برنت النفطية بنسبة 45.8% على أساس شهري، وأسهمت في ارتفاع التضخم في مؤشر PPI بنحو 0.9 نقطة مئوية، و0.3-0.4 نقطة مئوية في التضخم في مؤشر CPI.

بالنسبة للسندات، يتداول السوق حول التضخم والسيولة، مع تذبذب بعد انخفاض، مع استقرار عام. انتهى سعر الفائدة على السندات الحكومية ذات العشر سنوات عند 1.81%، وذات الثلاثين سنة عند 2.30%، مع استقرار مقارنة بالأسبوع السابق. بعد نهاية الشهر، انخفضت تكاليف التمويل أكثر، وبيئة السيولة أصبحت أكثر مرونة، مع أداء أقوى للمدد القصيرة والمتوسطة؛ وارتدت مؤشرات PMI إلى منطقة التوسع، مع استيعاب السوق لتوقعات تعديل التضخم في PPI لشهر مارس، مع ضعف أداء السندات طويلة الأجل جدًا.

من منظور مستقبلي، قد يظل سوق السندات يعاني من ضغط هبوط قصير الأمد، مع التركيز على تحول التضخم إلى إيجابي في الربع الثاني، مما قد يسبب بعض الصدمات، لكن على المدى المتوسط، لا تزال معدلات الفائدة في مسار تصاعدي، مع فرصة للهبوط، ومن المتوقع أن يتراوح السوق بين 1.7% و2.0% خلال العام، مع وجود عوامل مثل عدم توازن التعافي الاقتصادي، وعدم كفاية شروط تشديد السياسة النقدية، وتداعيات النزاعات الجيوسياسية، وارتفاع أسعار النفط، وتأثيرات “مكافحة التكدس” على النمو الاقتصادي، كلها عوامل تجعل استمرارية التعافي غير مؤكدة. استراتيجياً، نوصي بالاحتفاظ بصناديق شهادات الإيداع بين البنوك، وصناديق السندات قصيرة الأجل، مع انتظار استقرار أسعار الفائدة عند الحد الأعلى، حيث ستزيد قيمة التخصيص، ويمكن المشاركة بشكل مناسب عند ارتفاعها.

أما سوق الأسهم الصينية، فشهد الأسبوع الماضي ارتفاعًا في بداية الأسبوع ثم تراجعًا، مع انخفاض إجمالي بنسبة 0.9%، وما زال السوق يركز على الوضع في إيران. وفقًا للتجارب التاريخية، عندما تتداول أسعار برنت فوق 90 دولارًا للبرميل، غالبًا ما تظهر السوق سمات سوق هابطة. توقيت استقرار السوق يعتمد على نقطة التحول في الوضع في الشرق الأوسط وانخفاض أسعار النفط، وما زالت هناك حالة من عدم اليقين. يمكن تتبع ثلاث إشارات رئيسية لتأكيد استقرار السوق: أولاً، حدوث تطورات في الحرب، مثل انسحاب القوات الأمريكية أو استئناف الملاحة في مضيق هرمز؛ ثانيًا، تعويض الخسائر في القطاعات القوية؛ ثالثًا، الأداء النسبي بين سوق الأسهم الصينية وأسواق اليابان وكوريا، مع وجود مرونة أكبر للاقتصاد الصيني في مواجهة النزاعات، حيث من المفترض أن يكون انخفاض سوق الأسهم الصينية أقل من الأسواق اليابانية والكورية، وإذا حدث خلاف ذلك، فسيكون ذلك علامة على تراجع غير عقلاني. رغم أن المخاطر لا تزال مرتفعة، إلا أن نقطة التحول لا تزال قيد المراقبة، ويجب الحذر في إدارة المراكز قبل ذلك. في السيناريو الأساسي، فإن تأثير النزاعات الجيوسياسية على الاقتصاد والتضخم في الصين يمكن السيطرة عليه بشكل عام، مع توجه السوق نحو التذبذب لبناء قاعدة، ومع تراجع التوترات، ستتمتع السوق بفرص للانتعاش.

من حيث الهيكل، نركز على ثلاثة مسارات رئيسية: الأرباح، والطاقة، والتكنولوجيا الصلبة، مع استراتيجيات دفاعية من خلال قطاعات الأرباح، واستفادة من قطاعات الطاقة، واستثمار في التكنولوجيا المتقدمة، لتشكيل إطار متوازن من الهجوم والدفاع.

أما سوق هونغ كونغ، فشهد الأسبوع الماضي تباينًا في الهيكل، حيث ارتفع مؤشر هانغ سنغ بنسبة 0.66%، وتراجع مؤشر التكنولوجيا بنسبة 2.07%، وانخفض مؤشر الأسهم ذات العائد العالي بنسبة 0.34%. كان سبب قوة السوق هو تدفقات رأس المال المؤقتة نحو قطاعات المالية والاستهلاك والأدوية. يعتمد السوق حاليًا على استقرار الوضع في الشرق الأوسط، مع انتظار نقطة تحول في النزاع وانخفاض تدريجي في أسعار النفط، مع بقاء حالة عدم اليقين. على المدى الطويل، ستتراجع التوترات، وسيتيح ذلك مجالًا للانتعاش. من حيث الهيكل، فإن ارتفاع أسعار النفط يضغط على الطلب والسيولة، لذا يُنصح بالتمسك باستراتيجيات دفاعية، مع التركيز على قطاعات الأرباح والطاقة.