مخاوف ثلاثية لشركة أورلين للكهرباء: رفض العملاء الكبار في الخارج للزيارة، اضطرابات في فريق البحث والتطوير، حصة السوق غير معلنة | فهم الاكتتاب العام الأولي

كيف يؤثر رفض العملاء الكبار في الخارج على صحة إيرادات التحقق؟

المصدر | معهد أبحاث الأعمال في العصر

المؤلف | لو شو يي

المحرر | تشن لين

مواجهة المنافسة مع مجموعة من الشركات الرائدة القديمة في مجال الأجهزة الكهربائية مثل مجموعة ميد (000333.SZ)، وGree Electric (000651.SZ)، وHisense Appliances (000921.SZ)، أصبحت شركة التهوية الرطبة تتوسع بشكل أكبر.

يظهر الموقع الرسمي لسوق بكين للأوراق المالية أن شركة Zhejiang Oulun Electric Co., Ltd. (المشار إليها بـ"أولون كهربائية") حصلت على الموافقة الأولية في 17 مارس، وفي 30 مارس، تم تعليق عرض الطرح العام الأولي بسبب انتهاء فترة التقرير المالي. شركة أولون كهربائية هي شركة شاملة تركز على تطوير وتصميم وتصنيع وبيع وخدمة معدات تنظيم البيئة، وتشمل منتجاتها الرئيسية أجهزة إزالة الرطوبة، ومكيفات الهواء المتنقلة، والثلاجات المحمولة، ومضخات الحرارة ذات المصدر الهوائي. بحلول عام 2025، تصل إيراداتها السنوية إلى 2.037 مليار يوان.

ومع ذلك، فإن الأداء المستمر في النمو يواجه تحديات، حيث تتغير العملاء الرئيسيين بشكل متكرر. من بين ذلك، أن شركة تابعة لابن المالك الفعلي لأولون كهربائية، التي أُنشئت في 2021، أصبحت في العام التالي ثالث أكبر عميل للشركة، لكنها أُلغيت في 2024. بالإضافة إلى ذلك، رفض ثلاثة من العملاء الكبار في الخارج التفاعل مع الوكالات الوسيطة لإجراء مقابلات ميدانية، مما يثير قلقًا حول صحة إيراداتها.

علاوة على ذلك، خلال فترة التقرير (2022-2025 النصف الأول)، غادر أكثر من 60 من موظفي البحث والتطوير في الشركة، بما في ذلك أحد الأفراد الذين شاركوا في تطوير 30 براءة اختراع، والذي غادر فجأة قبل تقديم طلب الطرح العام، مما يثير شكوكًا حول استقرار مشاريع البحث والتطوير.

في 13 مارس و1 أبريل، أرسل معهد أبحاث الأعمال في العصر رسائل بريد إلكتروني واتصالات هاتفية إلى شركة أولون كهربائية للاستفسار عن صحة إيرادات العملاء، وموظفي البحث والتطوير، ومشاريع التمويل، لكن حتى وقت النشر لم تتلق ردًا.

تأسيس شركة تابعة لابن المالك الفعلي ثم إلغاؤها بعد 3 سنوات، ورفض عميلان جديدان إجراء مقابلات ميدانية

تظهر وثيقة الطرح أن إيرادات الشركة من 2022 إلى 2025 كانت على التوالي 972 مليون يوان، 1.232 مليار يوان، 1.623 مليار يوان، و2.037 مليار يوان، مع اتجاه مستمر في النمو. ومع ذلك، هناك مخاوف خفية.

من حيث مجموعة العملاء، خلال فترات التقرير، كانت حصة إيرادات أكبر 5 عملاء للشركة أقل من 20%، وكان هناك تغييرات متكررة في هؤلاء العملاء.

على سبيل المثال، في 2022، كانت شركة BUBLUE LLC، التي كانت ثالث أكبر عميل، تساهم بمبيعات بقيمة 32.2864 مليون يوان. لكن، وفقًا لردود الشركة على الاستفسارات، انخفضت مبيعاتها إلى 2.4288 مليون يوان في 2023 و43.69 ألف يوان في 2024، ولم تعد من بين أكبر 5 عملاء.

من الجدير بالذكر أن شركة BUBLUE LLC أسسها ويسيطر عليها ابن المالك الفعلي، تشن جيان. ووفقًا لردود الشركة على الاستفسارات، تم تسجيلها في الولايات المتحدة في 1 يناير 2021، وبدأت التعاون مع أولون كهربائية في نفس العام، وأصبحت أحد أكبر 5 عملاء في العام التالي. أما بالنسبة لانخفاض المبيعات في 2023-2024، فذكرت الشركة أن السبب هو تقليل وتنظيم المعاملات ذات الصلة.

على الرغم من أن BUBLUE LLC لم تعد من بين أكبر 5 عملاء، إلا أن ردود الشركة على الاستفسارات أظهرت أن مبيعاتها في 2022 و2023 كانت 2.6752 مليون دولار (حوالي 18.48 مليون يوان) و2.4489 مليون دولار (حوالي 16.92 مليون يوان)، مما يدل على أن إيراداتها السنوية لا تزال تصل إلى ملايين اليوان. ومع ذلك، في ديسمبر 2024، تم إلغاء تسجيل الشركة.

بالنسبة لشركة تعمل بشكل جيد، إذا كان الهدف فقط هو تقليل وتنظيم المعاملات ذات الصلة، فلماذا اختار جيان تشن إلغاؤها بدلاً من نقل الأسهم؟ وهل أدى الإلغاء إلى زيادة صعوبة التحقق من صحة المعاملات ذات الصلة وتدفق الأموال؟ هذه أسئلة تنتظر إجابة.

وفي المقابل، مقارنة مع عام 2024، زادت الشركة في النصف الأول من 2025 ثلاث عملاء كبار، وهم شركة البناء الدولية للتجارة (المشار إليها بـ"Zhongjian Material")، وTHREEUP CORPORATION (المشار إليها بـ"TC")، وARGOCLIMA S.P.A. (المشار إليها بـ"AR")، وحققت مبيعات بقيمة 54.5525 مليون يوان، 41.2934 مليون يوان، و36.6577 مليون يوان على التوالي. وبذلك، فإن إجمالي إيرادات هؤلاء العملاء الثلاثة يتجاوز 1 مليار يوان.

وفي ردود الاستفسارات، ذكرت الشركة أن دورة إدخال المنتجات الجديدة عادة تتراوح بين 210 و255 يوم عمل (10-12 شهرًا)، وأن عملية إدخال المنتجات القديمة تستغرق بشكل عام 85-105 أيام عمل (4-5 أشهر).

لكن، وفقًا لردود الاستفسارات الثانية، خلال فترة التقرير، حققت 8 عملاء جدد مبيعات تقارب 10 ملايين يوان في السنة الأولى من التعاون، بما في ذلك 3 منهم في النصف الأول من 2025، وهم Zhongjian Material، وTC، وOHYAMA CO., LTD (المشار إليها بـ"OHY"). وبلغت مبيعات OHY في النصف الأول من 2025 حوالي 36.2982 مليون يوان، وهو أقل قليلاً من AR.

لماذا أصبح Zhongjian Material أكبر عميل للشركة في سنة التعاون الأولى؟ وأوضح رد الاستفسارات الثانية أن التعاون مع Zhongjian Material بدأ عندما فاز في يناير 2024 بمشروع شراء وتركيب معدات مشروع التدفئة الشتوية في هاربين، بعد أن شارك كممثل لمجموعة مشتركة في مناقصة عامة، وأن الشركة قامت بإجراء اختبارات تفصيلية للمنتجات وتواصل تقني قبل الطلبات الكبيرة الرسمية، مما أدى إلى سير عملية الإدخال بشكل سلس، وفقًا لآلية إدخال العملاء الجديدة.

كما أضافت الشركة أن التعاون مع TC وOHY وغيرها من الشركات الأجنبية يتم وفقًا لعملية إدخال موحدة، حيث يتم الانتهاء من فحوصات المنتج، والمراجعة الميدانية للمصنع، وغيرها من مراحل الاعتماد في العام السابق، ويتم تنفيذ الطلبات الكبيرة الرسمية خلال الفترة الحالية.

ومع ذلك، أظهرت ردود الاستفسارات الثانية أن العملاء الثلاثة، وهم TC وOHY وLLC “R-KLIMAT”، رفضوا إجراء مقابلات ميدانية مع الوكالات الوسيطة، بحجة اختلاف الثقافة التجارية، ومتطلبات السياسات الإدارية للشركات. ولهذا، اضطرت الوكالات الوسيطة إلى إجراء مقابلات عبر الفيديو أو في معارض مثل كانتون، مما يثير قلقًا حول صحة إيراداتهم.

معدل الإنفاق على البحث والتطوير منخفض مقارنة بالمنافسين، وموظفو التقنية الأساسية يغادرون قبل الطرح العام

خلال فترة التقرير، انخفض معدل إنفاق الشركة على البحث والتطوير بشكل مستمر، وواجهت اضطرابات في فريق البحث والتطوير، حيث غادر العديد من الموظفين، بما في ذلك الموظفون الأساسيون، قبل تقديم طلب الطرح العام، مما يثير تساؤلات حول استقرار المشاريع التكنولوجية وقدرة المنتجات المستقبلية على المنافسة.

تظهر وثيقة الطرح أن معدل إنفاق البحث والتطوير في الشركة خلال الفترات المختلفة كان 3.6%، 3.16%، 3.12%، و2.71%، وهو يتناقص باستمرار. وفي المقابل، كانت معدلات إنفاق الشركات المماثلة أعلى، حيث كانت 3.80%، 4.37%، 4.15%، و3.82%، وتظل أعلى من شركة أولون كهربائية. ومن ناحية الشركات الفردية، منذ 2023، كانت الشركة تتراجع في ترتيب معدل الإنفاق بين الشركات المماثلة.

بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن معدل دوران موظفي البحث والتطوير مرتفع. وفقًا لوثيقة الطرح، بلغ عدد الموظفين في قسم البحث والتطوير 129 و130 في نهاية 2024 والنصف الأول من 2025 على التوالي. لكن، وفقًا لردود الاستفسارات، غادر العشرات من موظفي البحث والتطوير خلال فترة التقرير، ويقدر معهد أبحاث الأعمال أن عدد المغادرين تجاوز 60 شخصًا.

ومن بين هؤلاء، كان الموظف الرئيسي، Fang Zhibin، مشاركًا في 12 مشروعًا بحثيًا (بما في ذلك 3 مشاريع قيد التنفيذ)، وشارك في تطوير 30 براءة اختراع. وتوضح وثيقة الطرح أن Fang Zhibin غادر في مارس 2025، بعد ثلاثة أشهر فقط من قبول طلب الطرح العام.

لماذا غادر Fang Zhibin، كموظف رئيسي، قبل طرح الشركة العام؟ وإذا غادر العشرات من موظفي البحث والتطوير، هل هناك مشكلة في إدارة القسم؟ وهل يعرض ذلك الشركة لخطر فقدان التكنولوجيا؟ وهل يؤثر ذلك على استمرارية المشاريع التكنولوجية؟ هذه أسئلة تنتظر إجابة.

وفي ظل معدل إنفاق على البحث والتطوير أقل من الشركات المماثلة، فإن قدرة الشركة على المنافسة وتسعير منتجاتها تثير أيضًا اهتمامًا.

تظهر وثيقة الطرح أن أسعار جميع منتجات الشركة انخفضت في 2024، حيث انخفض سعر أجهزة إزالة الرطوبة التجارية بنسبة 22.63%، وانخفض سعر مضخات الحرارة ذات المصدر الهوائي بأكثر من 48% خلال ثلاث سنوات. وأوضحت الشركة أن انخفاض أسعار أجهزة إزالة الرطوبة يرجع إلى تعديل هيكل المنتجات واستراتيجية البيع بالجملة.

من حيث القدرة على تحقيق الأرباح، كانت هوامش الربح الإجمالية للشركة خلال فترات التقرير 22.24%، 24.17%، 27.13%، و24.86%، في حين كانت معدلات هوامش الربح الإجمالية للشركات المماثلة أعلى، حيث كانت 26.67%، 29.72%، 29.02%، و29.21%. وتظل أعلى من شركة أولون كهربائية.

وبصفتها شركة تتنافس مباشرة مع شركات رائدة مثل مجموعة ميد، وGree Electric، وHisense Appliances، تتجنب شركة أولون الكشف عن حصتها السوقية بشكل واضح.

وفي الاستفسارات الأولى، طلب سوق بكين للأوراق المالية من الشركة توضيح الفروق في تحديد المنتجات، والأسواق المستهدفة، ونسب الحصة السوقية، والعملاء المستهدفين، وطرق الحصول على العملاء، وسياسات البيع، مقارنة بالمنافسين الرئيسيين.

وفي ردود الشركة على الاستفسارات، لم تكشف عن حصة السوق، ولم تقدم تحليلًا لهذا الأمر. واكتفت بالقول إن العملاء المستهدفين متشابهون، ويشملون شركات العلامات التجارية الكهربائية المحلية والعالمية، وشركات البيع بالتجزئة، والعملاء من القطاع التجاري والصناعي، والمستهلكين المنزليين؛ وأن طرق الحصول على العملاء تشمل البيع عبر الإنترنت، وبناء شبكة الموزعين، والمشاركة في المعارض الصناعية، وزيارة العملاء مباشرة؛ وأن سياسات البيع تتبع عادة البيع المباشر والتوزيع، مع الجمع بين البيع عبر الإنترنت والتجزئة.

(النص الكامل 2843 كلمة)

إخلاء المسؤولية: يُقدم هذا التقرير للاستخدام الحصري لعملاء معهد أبحاث الأعمال في العصر. ولا يُعتبر استلام هذا التقرير من قبل المستلم بمثابة أن يكون عميلًا. يعتمد هذا التقرير على معلومات موثوقة وعلنية يعتقد أنها صحيحة، لكن لا يضمن دقته أو اكتماله. الآراء والتقييمات والتوقعات الواردة فيه تعكس فقط وجهات نظر وتقديرات تاريخ إصدار التقرير. ولا يضمن المعهد أن تظل المعلومات محدثة، وقد يُجري تعديلات عليها دون إشعار. يجب على المستثمرين متابعة التحديثات أو التعديلات ذات الصلة بأنفسهم. يسعى المعهد إلى تقديم محتوى موضوعي وعادل، لكن الآراء والنتائج والتوصيات الواردة لا تعتبر عروض شراء أو بيع للأوراق المالية، ولا تشكل نصائح استثمارية خاصة. يجب على المستثمرين أن يأخذوا بعين الاعتبار ظروفهم الخاصة، وأن يفهموا ويستخدموا محتوى التقرير بشكل كامل، ولا ينبغي الاعتماد عليه وحده لاتخاذ قرارات الاستثمار. ولا يتحمل المعهد أو المؤلفون أي مسؤولية قانونية عن النتائج المترتبة على الاعتماد على هذا التقرير أو استخدامه. كما أن المعهد أو الشركات التابعة له قد يمتلكون أو يتداولون في الأوراق المالية للشركات المذكورة، أو يقدمون خدمات استشارية مالية أو بنكية أو منتجات مالية، ضمن حدود القانون. حقوق النشر لهذا التقرير ملك للمعهد فقط. ولا يجوز لأي جهة أو فرد نسخ أو إعادة نشر أو اقتباس أو توزيع محتواه بأي شكل من الأشكال دون إذن خطي من المعهد. وإذا سمح بالنشر أو الاقتباس، يجب أن يُذكر المصدر “معهد أبحاث الأعمال في العصر”، ويجب ألا يُسيء الاستخدام أو التعديل أو الحذف من محتوى التقرير. يحتفظ المعهد بحق ملاحقة المسؤولين عن انتهاكات حقوق النشر. جميع العلامات التجارية والشعارات المستخدمة في التقرير ملك للمعهد.