كنت أتابع تحركات البنك الوطني السويسري عن كثب مؤخرًا، وهناك شيء يستحق الانتباه إليه هنا. التضخم في سويسرا ظل معتدلًا بشكل ملحوظ مقارنة بما رأيناه في أماكن أخرى على مستوى العالم، وهذا يعيد تشكيل كيفية تفكير البنك المركزي حول السياسات في عام 2026 وما بعده.

دعني أشرح ما يحدث فعليًا. بيئة التضخم في سويسرا تسير عند حوالي 1.2% سنويًا حتى أوائل 2025، مع تضخم أساسي أقل عند 1.0%. هذا الرقم يمنح البنوك المركزية مساحة تنفس، والبنك الوطني السويسري يستغل ذلك بوضوح. هم يحافظون على موقف متساهل لأنه بصراحة، لا يوجد ضغط يدفعهم للتشديد.

ما هو المثير للاهتمام هو سبب بقاء التضخم في سويسرا محصورًا جدًا. الأمر ليس حظًا. هناك عوامل هيكلية تعمل لصالحهم - الفرنك القوي طبيعيًا يحافظ على انخفاض أسعار الواردات، مزيج الطاقة لديهم متنوع بحيث لا يتعرضون لضربات حادة من ارتفاع أسعار الوقود الأحفوري، نمو الأجور يبقى معتدلًا، وتنظيمات الإسكان فعالة. هذا المزيج نادر الوجود.

قارن هذا بما تفعله منطقة اليورو مع التشديد التدريجي، أو حتى حركة الاحتياطي الفيدرالي الحذرة. البنك الوطني السويسري يعمل بشكل مستقل، ويستجيب فقط للظروف المحلية. وهذه ميزة حقيقية عندما يكون لديك تضخم لطيف كهذا. يمكنهم البقاء متساهلين دون القلق من ضغط خارجي.

أما بالنسبة لأسواق العملات، فهذا يخلق ديناميكية مثيرة. عادةً، البنك المركزي المتساهل يدفع العملة للهبوط، أليس كذلك؟ لكن الفرنك السويسري لديه ميزة الملاذ الآمن - عندما يرتفع خوف المخاطر، يشتري الناس الفرنك على أي حال. لذلك ترى تداول اليورو/فرنك في نطاقات ضيقة نسبيًا حول 0.96-0.98، والدولار/فرنك يتراوح بين 0.88-0.92. السوق متوازن بشكل أساسي.

المؤسسات المالية مثل ING تشير إلى نفس الشيء - لا توقعات لرفع الفائدة حتى أواخر 2026 على أقرب تقدير. البنك الوطني السويسري يركز بوضوح على معدلات الفائدة الحقيقية ويراقب كيف تؤثر سياسته على تنافسية الصادرات. هذا هو الحساب الذي يقوده.

ما الذي قد يغير هذا الصورة؟ إذا تسارع التضخم في سويسرا فعلاً، فبالطبع هذا خارج الحسابات. ارتفاع مخاطر السوق العالمية سيقوي الفرنك بغض النظر عن السياسة. أو إذا تفوقت الاقتصاد السويسري على التوقعات، قد يضطر البنك لاتخاذ إجراءات مبكرًا. لكن استنادًا إلى الأساسيات الحالية، هم مرتاحون للبقاء صبورين.

النقطة الأوسع: سويسرا تدير وضع التضخم بشكل أفضل من معظم الاقتصادات المتقدمة الآن، وهذا يمنح البنك الوطني السويسري مساحة لدعم النمو دون القتال ضد ضغوط الأسعار. هذا وضع فخم، وهم يدركون ذلك. الأسواق تضع في اعتبارها كل هذا بالفعل - سندات الحكومة السويسرية لا تزال قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية، والتسطيح في المنحنى قليل، وأسواق الأسهم تعكس الثقة في استمرار الظروف المتساهلة.

إذا كنت تراقب أزواج العملات أو تفكر في وضعية الفرنك، فإن هذا الموقف المتساهل الذي سيظل قائمًا حتى 2025 و2026 هو السيناريو الأساسي. أي تغييرات ستتطلب تغييرات ذات مغزى في كيفية تطور التضخم في سويسرا أو صدمات كبيرة في الظروف العالمية. ولا شيء من ذلك يبدو وشيكًا الآن.