مؤخرًا رأيت تحليلًا بيانيًا من CryptoQuant، يغطي السوق من عام 2025 حتى بداية 2026، والقصة وراء البيانات تستحق التفكير حقًا.

من بداية العام، بدأ عقد البيتكوين غير المغطى في الارتفاع التدريجي من 30 مليار دولار، ووصل في منتصف العام إلى استقرار بين 35 و 45 مليار دولار. كما تحرك السعر، حيث قفز في النصف الأول إلى ما بين 110,000 و 125,000 دولار، ثم بدأ في التصحيح. لكن ما حدث في أكتوبر غير كل شيء.

في منتصف أكتوبر، انهار عقد البيتكوين غير المغطى بشكل حاد من قرب الذروة الأسبوعية عند حوالي 45 مليار دولار، ليهبط مباشرة إلى حوالي 25 مليار دولار. وضع محللو CryptoQuant، مثل Darkfost، علامة على 10 و 11 أكتوبر كنقطة تحول هيكلي. تلك الأيام شهدت عمليات تصفية ألغت حوالي 19 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية، مما أدى إلى تقليل أكثر من 70,000 عقد بيتكوين غير مغطى. هذا ليس مجرد تقلب في السعر، بل هو إعادة ضبط قسرية لقدرة السوق على تحمل المخاطر جوهريًا.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن البيتكوين بدأ ينفصل عن الأسهم بعد أكتوبر. قبل ذلك، كان يتصرف كنسخة عالية الرفع من الأسهم، حيث كان ارتفاع S&P 500 يرفع البيتكوين، وانخفاضه يخفضه، مع تأثير مضخم واضح. لكن بعد تقليل الرافعة في أكتوبر، تحولت العلاقة الارتباطية لمدة 30 يومًا إلى سلبية. في حين أن الأسهم انتعشت في نهاية العام بدعم من نمو أرباح الذكاء الاصطناعي، لم يتبع البيتكوين ذلك. السبب هو أن الرافعة لم تُعاد بناؤها، والسيولة ضعفت، وحتى ETF البيتكوين الفوري بدأ يتحول من ضغط شراء صافٍ إلى ضغط بيع صافٍ.

الجانب المثير للاهتمام في هذا الانعكاس الأخير هو أنه يبدو أكثر كحركة تكتيكية بدلاً من تحول هيكلي. مع تصاعد التوترات الجيوسياسية في إيران، انخفضت الأسهم بسبب ارتفاع أسعار الطاقة ومخاوف التضخم، بينما ظل البيتكوين قويًا في نفس الفترة. لكن Darkfost يرى أن هذا مجرد توزيع مؤقت لرأس المال على المدى القصير، وليس إعادة تقييم جذرية لمكانة الأصول.

السوق الآن في حالة إزالة الرافعة، حيث يبلغ عقد البيتكوين غير المغطى حاليًا 21.9 مليار دولار، وهو أقل بكثير من الذروة عند 45 مليار دولار. هذا يعني أن العقبات الهيكلية أمام دخول أموال جديدة أقل بكثير مما كانت قبل عام. الاتجاه المستقبلي يعتمد على ثلاثة متغيرات رئيسية: تدفق ETF (الذي كان المحرك الرئيسي في 2024، لكنه أصبح عائقًا في 2026)، هل يمكن أن يستعيد عقد البيتكوين غير المغطى عافيته (حيث أن الارتفاع المستمر يتطلب إعادة بناء مشاركة سوق المشتقات)، والظروف الكلية (إذا تلاشت المخاطر الجيوسياسية، فإن الانعكاس الذي تقوده إيران قد يتغير بسرعة).

حاليًا، يتفاعل البيتكوين والأسهم مع إشارات مختلفة، وهو أمر غير معتاد تاريخيًا. ووفقًا لاتجاه عقد البيتكوين غير المغطى، يمكن تتبع كل ذلك مباشرة إلى عاصفة التصفية في أكتوبر. آخر الأسعار تشير إلى أن البيتكوين حول 71,600 دولار، والسوق لا تزال تنتظر ما إذا كان هذا الانفصال سيستمر أم سينعكس.