يكسب 51.22 مليون يوان سنويًا مقابل حقنة الكزاز بقيمة 798 يوان لكل حقنة، وتاينور مابو التي يركز عليها جي دي بي و Zhongjin تتجه نحو الاكتتاب العام الأولي

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف يتعامل عالم كبير في السبعينيات مع تحدي المقامرة بمليارات الدولارات؟

أنفق 1.9 مليار يوان للترويج، وحقق إيرادات بقيمة 51.22 مليون يوان.

المؤلف｜ليو جون تشون

المحرر｜ليو تشين وون

في ممر خارج غرفة الطوارئ، يواجه مريض تعرض لإصابة برصاصة مسمار حديدي خيارًا: حقنة مضاد الكزاز بقيمة 7 يوانات، أم حقنة من جسم الإنسان أحادية النسيلة بقيمة 798 يوانًا؟ الأولى تتطلب اختبار حساسية، مع معدل حساسية يتراوح بين 5% إلى 30%; الثانية لا تتطلب اختبار حساسية، وتصل إلى مستوى الحماية خلال 12 ساعة. الفرق في السعر يزيد عن مئة مرة.

الثانية هي المنتج الرئيسي لشركة Zhuhai Taimai Bo Pharmaceutical Co., Ltd. (المشار إليها بـ “Tainuo Mebo”) — أول جسم مضاد لإعادة التركيب ضد سم الكزاز البشري بالكامل في العالم، المعروف باسم “Xintaitu”. ومع ذلك، فإن هذا المنتج النجم لم يحقق سوى مبيعات بقيمة 51.22 مليون يوان في السنة الأولى من إطلاقه، أي أقل من ثلث التوقعات.

الآن، تسعى شركة Tainuo Mebo إلى الإدراج في السوق المالية، حيث تم قبول طلبها في 31 يوليو 2025، ومن المتوقع أن تُعقد جلسة الاستماع في 3 أبريل 2026. مؤسس الشركة، ليو هوه سين، هو مواطن أمريكي من أصل صيني، يبلغ من العمر 72 عامًا، وكان أستاذًا في علم المناعة في جامعة ديوك لمدة 22 عامًا، وأسهم في تأسيس الشركة مع زميله زينغ وي هونغ، الذي يمتلك أكثر من 20 عامًا من الخبرة في صناعة الأدوية. وراءهما، هناك التزامات شراء بمليارات الدولارات على شكل مقايضة.

هل يستطيع هذا العالم في السبعينيات أن يقود Tainuo Mebo خلال عملية الإدراج في السوق؟

01

حقنة الكزاز بقيمة 798 يوانًا

نفقات الترويج بلغت 1.9 مليار يوان

تأسست Tainuo Mebo في عام 2015، وهي شركة أدوية حيوية مبتكرة تركز على بدائل المنتجات الدموية للسوق العالمية.

المنتج الرئيسي للشركة هو حقنة ستايتودا تيماب (الاسم التجاري: Xintaitu)، وهي أول جسم مضاد لإعادة التركيب ضد سم الكزاز البشري بالكامل حصل على موافقة في العالم. ببساطة، هي أول حقنة ضد الكزاز “بدون اختبار حساسية، وبدون الاعتماد على البلازما”، وتمت الموافقة عليها من قبل إدارة الغذاء والدواء الوطنية في فبراير 2025.

لكن المنافسين أمامها، هم منتجات أرخص وأكثر فاعلية.

قبل ظهورها، كانت الوقاية من الكزاز في الصين تعتمد على منتجين قديمين: الأول هو مضاد سم الكزاز ماريوان (TAT)، الذي يتراوح سعره بين 7 إلى 30 يوانًا للحقنة، لكنه يتطلب اختبار حساسية، مع معدل حساسية يصل إلى 5% إلى 30%; الثاني هو الجلوبولين المناعي ضد الكزاز البشري (HTIG)، الذي يتراوح سعره بين 200 إلى 500 يوان، ولا يتطلب اختبار حساسية، لكنه يعتمد على بلازما الدم البشري. وفقًا لبيانات “Frost & Sullivan”، فإن هذين المنتجين يسيطران على أكثر من 90% من السوق.

هذه الصورة ربما تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المعلبة

بالمقارنة، فإن مزايا حقنة ستايتودا تيماب واضحة: لا تتطلب اختبار حساسية، ولا تعتمد على البلازما، وتعمل بسرعة أكبر، وتوفر حماية أطول. لكن سعرها البالغ 798 يوانًا، هو 27 إلى 114 مرة أعلى من TAT، و1.6 إلى 4 مرات أعلى من HTIG.

تأثير السعر العالي واضح على المبيعات. وفقًا لتوقعات الشركة الأصلية، في السنة الأولى من طرح المنتج (2025)، كان من المتوقع أن تبيع 270 ألف حقنة، وتحقق إيرادات بقيمة 1.56 مليار يوان. لكن الأداء الفعلي كان مبيعات بقيمة 51.22 مليون يوان فقط، أي حوالي ثلث التوقعات.

هذا الأداء التجاري أثار اهتمام سوق الأوراق المالية. صرحت الشركة أن السبب الرئيسي هو: أولًا، underestimated مدة دخول الأدوية غير المشمولة بالتأمين إلى المستشفيات؛ ثانيًا، السعر المرتفع 798 يوانًا أثر على قبول السوق؛ ثالثًا، لم تستثمر خدمات الترويج الموارد بشكل كافٍ، وفضلت الانتظار حتى يتم إدراجها في التأمين.

ومن الجدير بالذكر أن حقنة ستايتودا تيماب تم إدراجها في قائمة التأمين الوطني في ديسمبر 2025، وسيتم تطبيقها على مستوى البلاد بدءًا من 1 يناير 2026. وفقًا لرسالة الاستفسار، تتوقع الشركة أن ينخفض السعر النهائي للمنتج إلى حوالي 320-400 يوان للعبوة قبل مفاوضات التأمين. أي أن سعر المنتج الأول للشركة، بعد سنة واحدة من طرحه، من المتوقع أن ينخفض بنسبة 50% إلى 60%.

هذه الصورة ربما تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المعلبة

في عام 2025، حققت الشركة هامش ربح إجمالي بنسبة 43.51%، وتتوقع أن يرتفع إلى 83.66% بحلول 2029، لكن هذا التوقع يعتمد على زيادة كبيرة في المبيعات. بعد خفض السعر بشكل كبير، يبقى السؤال هو مدى ضغط ذلك على هامش الربح.

قال بير وِنشي، نائب رئيس اتحاد رأس مال الشركات الصينية، إن “توازن سعر المنتج وقبول السوق هو التحدي الرئيسي في تسويق الأدوية المبتكرة.”

بالرغم من أن المبيعات لم تكن متوقعة، إلا أن نفقات الترويج ظلت مرتفعة. في عام 2025، بلغت نفقات الترويج 1.9 مليار يوان، وهو 3.7 أضعاف إيرادات المبيعات البالغة 51.22 مليون يوان. بمعنى آخر، مقابل كل يوان واحد من مبيعات Xintaitu، تنفق الشركة 3.7 يوانات على الترويج.

من حيث هيكل النفقات، كانت رواتب الموظفين، وتكاليف التسويق، وتكاليف المكاتب والضيافة، على التوالي، 1.23 مليار، 370 مليون، و170 مليون يوان، بنسبة 64.64%، 19.48%، و8.97%.

قالت الشركة إن عملية التسويق بعد طرح الأدوية المبتكرة معقدة، وتتطلب جهودًا واسعة ومستمرة في التوعية السوقية، وبالتالي فإن مستوى نفقات الترويج يتوافق مع خصائص السوق والصناعة.

هذه الصورة ربما تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المعلبة

بالإضافة إلى المنتج الرئيسي، لا تزال خطوط أنابيب الشركة الأخرى في مراحل مبكرة. أحد المنتجات الواعدة هو TNM001 (مضاد RSV الأحادي النسيلة)، الذي يخضع حاليًا للتجارب السريرية المرحلة الثالثة، ويهدف إلى الوقاية من عدوى الفيروس التنفسي المخلوي عند الرضع، ومن المتوقع أن يكون أول دواء من نوعه في الصين. كما توجد أدوية قيد التطوير لعلاج الألم، والجدري المائي، والهربس، وهي TNM009 (للألم)، وTNM005 (مضاد للجدري المائي والهربس)، وTNM006 (مضاد لفيروس السيتوميجالو البشري)، وهي في مراحل سريرية مبكرة أو قبل ذلك.

اعتمادًا على منتج واحد في مراحله المبكرة من التسويق، تتوسع خسائر الشركة عامًا بعد عام. من 2022 إلى 2024، بلغ إجمالي إيرادات Tainuo Mebo حوالي 19.45 مليون يوان، معظمها من إيرادات نقل حقوق براءات الاختراع؛ وخلال نفس الفترة، كانت الأرباح الصافية -429 مليون، -446 مليون، و-515 مليون يوان على التوالي. في عام 2025، بعد طرح المنتج الرئيسي، حققت الشركة إيرادات بقيمة 51.22 مليون يوان، وخسارة صافية قدرها 601 مليون يوان، مجمعة خسائر على مدى 4 سنوات بلغت 1.991 مليار يوان.

النتيجة المباشرة للخسائر المستمرة هي استهلاك سريع للسيولة. خلال نفس الفترة، كانت صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية -309 مليون، -369 مليون، و-580 مليون يوان، بمجموع تدفقات خارجة يقارب 1.258 مليار يوان خلال ثلاث سنوات. وفقًا لبيان الطرح، كانت الشركة تتوقع تحقيق أرباح بحلول 2027، لكن تم تأجيل ذلك إلى 2029. كما ارتفعت نسبة الدين إلى الأصول من 16.54% في 2022 إلى حوالي 90% في 2025، وبلغت الأصول الصافية حوالي 490 مليون يوان فقط.

ومع ذلك، تؤكد الشركة أن منتج TNM001 (مضاد RSV الأحادي النسيلة) لديه سوق جيدة وتوقعات لوتيرة التسويق. لقد نمت Tainuo Mebo لتصبح شركة منصة للأجسام المضادة، مع قدرات أكبر في حاضنة خطوط أنابيب أكثر تنوعًا.

تخطط الشركة لجمع 1.5 مليار يوان من خلال طرحها العام. من بين ذلك، 830 مليون يوان ستخصص للبحث والتطوير للأدوية الجديدة، و330 مليون يوان لتوسعة قاعدة إنتاج الأجسام المضادة، و340 مليون يوان لتمويل العمليات.

02

مؤسس أمريكي في السبعينيات يتحدى الإدراج في السوق

تقييم الشركة يصل إلى 5.2 مليار يوان

قصة Tainuo Mebo لا يمكن فصلها عن مؤسسها — ليو هوه سين.

وُلد ليو هوه سين في عام 1953، ويحمل الجنسية الأمريكية. سافر إلى الولايات المتحدة للدراسة في عام 1985، وحصل على درجة الدكتوراه من جامعة نورث كارولينا في تشابل هيل، ثم أكمل ما بعد الدكتوراه في جامعة ديوك في عام 1991. على مدى 22 عامًا، ترقى من مساعد أستاذ إلى أستاذ، وأصبح مدير معهد أبحاث لقاحات الإنسان في ديوك، ونشر أكثر من 200 مقال في مجلات مرموقة مثل Nature وScience وCell. سجل أكاديمي مميز جدًا.

بعد أن أوصى به الأكاديمي الصيني، تشن تشي نان، من أكاديمية الهندسة الصينية، عاد ليو إلى الصين وانضم إلى جامعة جمين. في عام 2015، قرر وهو في عمر 62 عامًا أن ينقل تقنيات المختبر إلى الصناعة، وأسّس شركة Tainuo Mebo، ويشغل حاليًا منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي للتكنولوجيا.

هذه الصورة ربما تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المعلبة

شريكه، زينغ وي هونغ، يشغل منصب نائب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، وله أكثر من 20 عامًا من الخبرة في صناعة الأدوية، وكان مديرًا عامًا لشركة Beijing Chia Tai Green Oasis Pharmaceutical، ويحمل شهادة ماجستير إدارة الأعمال من كلية هسفه في جامعة بكين. يتولى أحدهما التقنية، والآخر يدير الأعمال، ليشكلا فريقًا أطلق شركة مدرجة في السوق.

بفضل هذا الثنائي، جمعت الشركة خلال عشر سنوات أكثر من 2 مليار يوان من التمويل. وتضم قائمة المساهمين شركات استثمارية وصناعية مثل Kangzhe Pharma، Hillhouse، China Merchants International، CICC Capital، Gree Jin Investment، Xicheng Jinrui، وغيرها من حوالي ثلاثين جهة استثمارية. بعد آخر زيادة رأس مال في مارس 2025، بلغت قيمة Tainuo Mebo حوالي 5.2 مليار يوان.

ليو هوه سين وزينغ وي هونغ هما المساهمان الفعليان في الشركة. حيث يمتلك ليو هوه سين مباشرة 14.15% من الأسهم، ويمتلك عبر شركة إدارة Tainuo 3.11% أخرى بشكل غير مباشر؛ ويمتلك زينغ وي هونغ مباشرة 4.73%، ويسيطر بشكل غير مباشر على 11.11% من خلال منصات مثل Qinchuang Shiji وQinchuang Future وQinchuang Gaoxin وQinchuang Zhuoyue وQinchuang Chaoyue. وبذلك، يسيطر الاثنان معًا على 33.1% من أسهم الشركة.

أما المساهمون الرئيسيون الآخرون، فهناك مؤسسات استثمارية معروفة، مثل Kangzhe Venture Capital (7.16%)، Gojin No.8 (7.09%)، Xinliang (5.67%)، وHillhouse Chenjun (4.28%).

ومن الجدير بالذكر أن خسائر الشركة المستمرة أدت إلى قيام المساهمين الفعليين ببيع جزء من حصصهم قبل الإدراج. فقد باع ليو هوه سين، على مدار ثلاث عمليات (يونيو 2022، أبريل 2023، وأكتوبر 2024)، حوالي 111 مليون يوان، وبيع زينغ وي هونغ حوالي 71 مليون يوان، ليصل الإجمالي إلى حوالي 182 مليون يوان.

هذه الصورة ربما تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المعلبة

أما الضغوط الأكبر فهي من شروط المقايضة المرتفعة. وفقًا لبيان الطرح، إذا تم سحب أو إلغاء أو رفض الإدراج، يتعين على المساهمين الفعليين تنفيذ التزامات شراء بمليارات الدولارات. وردًا على ذلك، أكدت الشركة أن التزامات الشراء لا تتعلق بالشركة بشكل مباشر.

الآن، يقف ليو هوه سين، البالغ من العمر 72 عامًا، أمام باب سوق التكنولوجيا، حاملاً حقنة الكزاز التي ابتكرها عالميًا. مع هالة تكنولوجية ودعم مالي، القصة تبدو مثيرة جدًا. لكن، مع الأداء الضعيف في السنة الأولى من التسويق، وبيع المساهمين قبل الإدراج، وضغوط المقايضة بمليارات الدولارات، هل يستطيع ليو هوه سين أن ينجح في عبور هذا الاختبار؟

ما رأيك في إدراج Tainuo Mebo في السوق؟ شاركنا رأيك في التعليقات أدناه.

إعلان المؤلف: الآراء شخصية، وتُقدم للأغراض المرجعية فقط.