لقد أدركت شيئًا مثيرًا للاهتمام عند النظر إلى بداية عام 2025 – كان السوق بأكمله يصرخ تقريبًا بأن بنك اليابان يجب أن يتحرك بشأن أسعار الفائدة. إذا كنت تولي اهتمامًا لسوق السندات في ذلك الحين، كانت الإشارات من المستحيل أن تُغفل.

إذن، إليك ما حدث. كان بنك اليابان يجلس على أسعار فائدة سلبية إلى الأبد، أليس كذلك؟ لكن مع بداية عام 2025، بدأ المتداولون في تسعير رفع سعر الفائدة بجدية – نحن نتحدث عن احتمال 70% لاجتماع أبريل وفقًا لتحليل سيتي. هذا تحول هائل من السرد القائل بأن "الأسعار ستظل سلبية إلى أجل غير مسمى" الذي كان يهيمن قبل بضعة أشهر فقط.

العلامة الحقيقية كانت ما حدث في سوق السندات الحكومية. تلك العوائد على سندات اليابان الحكومية لمدة 10 سنوات؟ ارتفعت إلى 2.4%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1999. هذا ليس حركة بسيطة – هذا كسر للحواجز التي كانت قائمة لأكثر من 25 عامًا. عندما ترتفع عوائد السندات هكذا، فهذا لأن السوق يعيد تقييم كل شيء. المستثمرون كانوا يقولون بشكل أساسي "حسنًا، عصر الأموال المجانية ينتهي."

لماذا حدث هذا؟ التضخم في اليابان استمر فعلاً. لسنوات، كان بنك اليابان يقول إن زيادات الأسعار مؤقتة، لكن بعد ذلك ظهرت مفاوضات الأجور التي أظهرت أكبر زيادات في الرواتب خلال ثلاثة عقود. بمجرد أن تبدأ الأجور في الارتفاع بشكل مستدام، يتغير شكل التضخم – يصبح هيكليًا بدلاً من أن يكون عابرًا.

السياق العالمي كان مهمًا أيضًا. كانت الاحتياطي الفيدرالي يضيق السياسة بالفعل، والبنك المركزي الأوروبي يضيق، وكانت اليابان لا تزال تتبع سياسة فضفاضة للغاية بينما التضخم المحلي فوق 2%. أصبح التناقض غير قابل للتجاهل.

ما الذي جعل هذا الأمر مهمًا أكثر من اليابان؟ الين هو أساسًا عملة التمويل للصفقات العالمية ذات الرفع المالي. إذا رفع بنك اليابان أخيرًا أسعار الفائدة، سترى ارتفاع الين وتفكيك جميع تلك المراكز الممولة بالين الرخيص على مستوى العالم. بالإضافة إلى ذلك، يحتفظ المستثمرون اليابانيون بكميات هائلة من السندات الأجنبية – إذا أصبحت العوائد المحلية جذابة، فسوف يعيدون رأس المال من أسواق ديون الولايات المتحدة وأوروبا. هذا له عواقب حقيقية على تدفقات رأس المال.

كانت حالة عوائد السندات هي الإشارة الأوضح التي أظهرت أن السوق أعادت تقييم مسار التضخم في اليابان وسياسة بنك اليابان بشكل جوهري. لم يكن بإمكانك إدارة إطار تحكم منحنى العائد الذي يحد من عوائد السندات لمدة 10 سنوات حول 1% عندما كانت قوى السوق تدفع العوائد إلى 2.4%. السوق كان قويًا جدًا.

عند النظر إليه الآن، كان هذا إعادة تقييم لعوائد السندات بمثابة تصويت من السوق – يقول إن عصر التيسير النقدي الشديد كان ينتهي حقًا. كان على بنك اليابان أن يعترف في النهاية بما كان السوق يقدره بالفعل في أسعار السندات.