الاستقرار الداخلي القوي، النمو العالي في التصدير، كسر الجمود في الاستهلاك: المنطق الثلاثي للنمو لشركة جودسن تان وثقة الأرباح العالية

في عام 2025، لم تتلاشَ برودة قطاع الرعاية الصحية في سوق هونغ كونغ، حيث تتشابك تقليص التقييم وإعادة تشكيل المنطق، ولا تزال معظم الشركات تتصارع مع الألم. بينما لا تزال مسيرة الرعاية الطبية الاستهلاكية تتعامل مع ضغط مزدوج، قدمت شركة جوسينتانغ، من خلال تقرير أداء “جودة وفعالية متزايدتين”، إجابة واضحة: القائد الحقيقي يمتلك القدرة على عبور الدورة الاقتصادية.

وفقًا للإعلان، بلغ دخل جوسينتانغ في عام 2025 حوالي 3.25 مليار يوان، بزيادة قدرها 7.5%؛ وصافي الربح حوالي 352 مليون يوان، بزيادة 14.6%؛ وتدفق النقد التشغيلي 620 مليون يوان، بزيادة 37%. معدل نمو صافي الربح يقارب ضعف معدل نمو الإيرادات، وتحسنت مؤشرات رئيسية مثل هامش الربح الإجمالي، وهامش الربح الصافي، وتدفق النقد التشغيلي، والعائد على الأصول بشكل شامل.

وراء الأرقام، تكمن تحولات استراتيجية عميقة: من “السباق على الأراضي” في السوق المحلية إلى “الدمج القيمي”، ومن “الاختبار في الخارج” إلى “التنفيذ على نطاق واسع”، ومن “الطب الحذر” إلى “الطب الاستهلاكي”. فما الذي قام به هذا الرائد في الطب الصيني ليكون على الطريق الصحيح؟

نمو عالي الجودة: ليس فقط الحجم، بل القوة أيضًا

في عام 2025، بلغ معدل نمو دخل جوسينتانغ 7.5%، وهو رقم يبدو معتدلاً، لكن عند تحليل جميع المؤشرات، يتضح أن هذا هو نمط “نمو عالي الجودة”.

من ناحية الربحية، تحسنت جودة الأرباح بشكل ملحوظ. في عام 2025، بلغ صافي الربح حوالي 352 مليون يوان، بزيادة 14.6%، مع اقتراب معدل النمو من ضعف معدل النمو في الإيرادات. ارتفع هامش الربح الإجمالي من 30.1% إلى 31.2%، وهامش الربح الصافي من 10.2% إلى 10.8%. في ظل تقلبات أسعار الأعشاب الطبية، وتضييق حدود التكاليف في التأمين الصحي، فإن التوسع في هامش الربح بشكل معاكس للاتجاه ليس بالأمر السهل، ويعتمد على زيادة قدرة التفاوض في سلسلة التوريد، وإدارة تكاليف الأطباء بدقة، وتحقيق فوائد من عمليات الاستحواذ والتكامل.

من ناحية تدفق النقد، زادت القدرة على التوليد بشكل كبير. في عام 2025، بلغ تدفق النقد التشغيلي 620 مليون يوان، بزيادة 37.0%؛ وتدفق النقد الحر 390 مليون يوان، بزيادة 67%. معدل نمو التدفق النقدي يتجاوز بكثير معدل نمو الأرباح، مما يدل على أن الشركة تحقق أرباحًا حقيقية، وليست مجرد أرباح دفترية. نسبة الحسابات المستحقة القبض انخفضت بمقدار نقطة مئوية واحدة مقارنة بالعام السابق، مع استمرار تحسين كفاءة التشغيل. بنهاية العام، احتياطيات النقد بلغت 1.08 مليار يوان، مما يوفر دعمًا قويًا لعمليات الاستحواذ والتوسع المستقبلية.

من ناحية مؤشرات عائد المساهمين، زادت كفاءة استخدام رأس المال بشكل ملحوظ. في عام 2025، ارتفع العائد على حقوق الملكية من 12.9% إلى 16.1%، وارتفع ربح السهم المخفف من 1.22 يوان إلى 1.45 يوان، بزيادة قدرها 18.9%. ثلاثة أبعاد تشير مجتمعة إلى أن جوسينتانغ تتجه بثبات نحو مرحلة النمو عالي الجودة.

من حيث ولاء العملاء، أصبح العملاء أكثر ارتباطًا، والنمو الداخلي قوي. في عام 2025، بلغ عدد زيارات العيادات 6.008 ملايين، بزيادة 11%؛ وزيارات المرضى في المتاجر التقليدية زادت بنسبة 12.8%، مع نمو عدد الزيارات في نفس المتجر بنسبة 10%. لا تزال المتاجر الناضجة قادرة على المنافسة. وبلغ عدد العملاء الجدد 968 ألف، واقترب إجمالي الزيارات من 30 مليون زيارة. معدل عودة الأعضاء 84.9%، ومتوسط إنفاق العضو السنوي 2799 يوان، وعدد الزيارات السنوية 4.9 مرات. المستخدمون يختارون الشركة بأقدامهم، والولاء يتزايد.

القيادة المزدوجة: الدمج المحلي، والتوسع الخارجي

في عام 2025، أكملت استراتيجية التوسع لدى جوسينتانغ ترقية نوعية: من “فتح فروع” إلى “الدمج”، ومن “الاختبار في الخارج” إلى “التسريع”. تسير على قدمين، بثبات وسرعة.

من ناحية، توسعت الشركة بشكل ثابت في السوق المحلية، من خلال استغلال فترات انخفاض التكاليف لتحقيق استهداف دقيق.

حتى نهاية عام 2025، تمتلك جوسينتانغ 101 متجرًا في جميع أنحاء البلاد وسنغافورة، بزيادة 22 متجرًا خلال العام، ودخول مدن تشنغدو، شانتو، وتيانجين، مع إتمام استحواذ على 5 متاجر أخرى. على عكس السنوات السابقة، تحول التركيز في عمليات الاستحواذ من “الكمية” إلى “الجودة”.

تكلفة الاستحواذ منخفضة، حيث تحصل الشركة على أصول عالية الجودة بأسعار منخفضة. ذكرت تقارير جي دي بانك أن أسعار الأصول الطبية في أدنى مستوياتها حاليًا، وأن استحواذ جوسينتانغ على مستشفى جينان سين يانغوانغ للطب الصيني، بقيمة صفقة تعادل 0.8 مرة من مبيعات الشركة لعام 2025، يعكس تقييمًا جذابًا جدًا. هذا يتيح للشركة الاستحواذ على حصص سوقية قوية بأسعار مغرية، مع وجود احتياطيات نقدية تبلغ 1.08 مليار يوان تدعم هذه الاستراتيجية.

وتظهر نتائج الدمج بشكل متسارع. كشف المديرون في مؤتمر الأداء أن التركيز في عمليات الاستحواذ لعام 2025 تحول إلى “الدمج على نطاق واسع”، مع تقليل فترة استرداد الاستثمار. وأشار تقرير جي دي بانك إلى أنه مع بداية 2026، ومع تعافي النمو الداخلي، وتوفر السيولة الكافية لعمليات استحواذ أكبر، وتوسع الأعمال الجديدة، من المتوقع أن تتجاوز الشركة أقرانها في الخروج من المرحلة الصعبة.

من ناحية أخرى، تواصل الشركة توسيع حضورها الخارجي، مع تسريع نسخ نموذج سنغافورة.

في عام 2025، زاد دخل السوق في سنغافورة بنسبة 228%، ليصل إلى 10.306 مليون يوان. بنهاية العام، تمتلك جوسينتانغ 15 متجرًا في سنغافورة.

نموذج التوسع يتضمن “الاستحواذ + التعاون المشترك + البناء الذاتي”، وهو أسلوب واضح وقابل للتكرار.

استحوذت على 100% من أسهم ديوان دا، لدخول السوق المحلية بسرعة؛ وتعاونت مع منصة الرعاية الصحية الرقمية الشاملة في سنغافورة 1doc، لإدخال خدمات الطب الصيني في عيادات الأسرة الغربية؛ وطبقت نموذج المتاجر الصغيرة بسرعة لتحقيق التوسع على نطاق واسع. في عام 2024، استحوذت على شركة باو تشونغتانغ، وبلغت إيراداتها الشهرية في 2025 حوالي 100 ألف يوان، مع معدل عودة المرضى 45.6%، وهو مستوى يتصدر المتاجر المحلية، مما يدل على أن نموذج التشغيل في سنغافورة قد بدأ يثبت نجاحه.

الأهم من ذلك، هو تصدير المنتجات. لقد حصلت ثلاثة من أدوية المستشفى (حبوب حماية الشعر، حبوب تشان شي جود بن، وحبوب تنشيط الطحال والأمعاء) على اعتماد من إدارة العلوم الصحية في سنغافورة (HSA). وهذا يعني أن التوسع الدولي لم يعد يقتصر على “شبكة الخدمات”، بل يتجه نحو “تصدير معايير المنتجات”. السوق الخارجية تفتقر إلى منتجات الأعشاب الطبية عالية الجودة، وبتصدير الأدوية ذات الهوامش العالية والحواجز العالية، تعزز جوسينتانغ من قدراتها التنافسية وتبني قيمة علامتها التجارية.

وتتوقع شركات الوساطة أن ينمو العمل الخارجي بشكل كبير.

أكدت شركة بويانغ الدولية أن الإيرادات الدولية ستصبح قوة دافعة رئيسية لنمو الشركة. وأشارت شركة زياو يوان الدولية إلى أن متوسط سعر المعاملة في سنغافورة حوالي 1500 يوان، وهو ثلاثة أضعاف السوق المحلية، وأن توسع الأعمال الخارجية سيؤدي إلى ارتفاع متوسط سعر المعاملة بشكل عام. بالإضافة إلى سنغافورة، تخطط الشركة لدخول أسواق هونغ كونغ وماليزيا بحلول 2026، مع تسريع التوسع الخارجي.

الجدول 1: تغطية فروع الشركة

المصدر: بيانات الشركة، تنظيم جيلونغهاي

الرعاية الطبية الاستهلاكية: من التشخيص إلى إدارة الصحة، لفتح مسار ثانٍ

عادةً يُصنّف الطب الصيني على أنه طب جدي، لكن تقرير جوسينتانغ لعام 2025 يكسر هذا التصنيف. الشركة نجحت في دخول مسار “الطب + الاستهلاك”، مما يضيف قوة جديدة لنمو الإيرادات.

المنتجات ذات التسعير الذاتي أصبحت المحرك الرئيسي للنمو. في عام 2025، زادت إيرادات المنتجات ذات التسعير الذاتي بنسبة 73.1%، متجاوزة بكثير معدل النمو الكلي. وارتفعت إيرادات الأدوية المستودعية بنسبة 226.5%، مع تسجيل 19 منتجًا جديدًا. هذه الأدوية ليست فقط وسائط للعلاج، بل تعتبر أيضًا مفتاحًا لتجاوز سقف التكاليف في التأمين الصحي. سابقًا، أكملت شركة جوسينتانغ بناء مركز الأدوية المستودعية، ونجحت في اختبار المعدات، وحصلت على ترخيص تصنيع الأدوية للمؤسسات الطبية، مما يجعلها أصولًا رئيسية تساهم باستمرار في هوامش ربح عالية.

كما أن المشاريع الذاتية الدفع أظهرت أداءً لافتًا. على سبيل المثال، في منطقة قوانغتشو، زادت إيرادات “مشروع علاج الممرضات الذاتية الدفع” بنسبة 129.5%، مع زيادة كبيرة في عدد الخدمات المقدمة. وتُعد مشاريع التجميل الصيني، والوخز بالإبر التجميلي، والأقنعة الطبية، التي تجمع بين خصائص الاستهلاك والنمو العالي، مصادر جديدة للنمو. هذه المشاريع ذات هوامش ربح عالية، وولاء العملاء قوي، ومن المتوقع أن تصبح دعائم جديدة لإيرادات الخدمات الطبية من خلال التوسع على نطاق واسع.

التمكين التكنولوجي يعزز بشكل أكبر مساحة التوسع في الرعاية الطبية الاستهلاكية. في عام 2025، أطلقت جوسينتانغ 13 “نسخة من الذكاء الاصطناعي للطب الصيني”، تغطي تخصصات رئيسية مثل الأورام، والجلد، والهضم، والأذن والأنف والحنجرة، والذكورة، والنوم، والتهاب المفاصل، والكسور. معدل الدفع من قبل المستخدمين لنسخ الذكاء الاصطناعي يقارب 90%، وتقدير الخبراء حوالي 85%. من خلال “نسخة الذكاء الاصطناعي + الأطباء الشباب في العيادات”، يمكن مشاركة الموارد الطبية عالية الجودة عبر المناطق، وتوسيع نطاق الخدمات من “التشخيص” إلى “إدارة الصحة”.

من الأدوية المستودعية إلى علاج الممرضات، ومن الذكاء الاصطناعي إلى العيادات الخفيفة، تبني جوسينتانغ منظومة أعمال متعددة تجمع بين “الطب الصلب” و"الاستهلاك الصحي". هذه المسيرة تمتلك جدران حماية أوسع ومنحنى نمو أطول من مجرد تقديم الخدمات الطبية التقليدية.

إعادة تقييم التقييم: تفاعل السياسات، رأس المال، والمساهمين

تحسن الأساسيات هو القوة الداخلية، وتصحيح التقييم هو الظاهر. حاليًا، تمر شركة جوسينتانغ بفترة تفاعل ثلاثي بين السياسات، ورأس المال، والمساهمين.

من ناحية السياسات، تستمر المزايا في التصاعد.

في عام 2025، أصدرت الحكومة المركزية عدة وثائق، منها “آراء حول تحسين جودة الطب الصيني وتعزيز تطوير صناعة الطب الصيني عالي الجودة” و"خطة تنفيذ مشروع تعزيز الأساس في الرعاية الصحية"، التي تؤكد دعم تطوير سلسلة صناعة الطب الصيني، وتدريب الكوادر. وتدعم خمس وزارات بشكل مشترك “الذكاء الاصطناعي + الرعاية الصحية”، مع التركيز على دعم نماذج التشخيص والعلاج الكبيرة في الطب الصيني. تتوافق جميع مبادرات جوسينتانغ، التي تشمل 42 شبكة من المؤسسات الطبية، و147 استوديو تراث طبي، و13 نسخة من الذكاء الاصطناعي للطب الصيني، مع التوجهات الوطنية.

من ناحية العائد على الاستثمار، فإن عائد المساهمين يتجاوز كل التوقعات.

في عام 2025، استثمرت الشركة 470 مليون دولار هونج كونج في عمليات إعادة شراء الأسهم، وبلغت عدد الأسهم التي تم إعادة شرائها 15.7 مليون سهم، مع إلغاء معظمها؛ ومن المتوقع أن تصل توزيعات الأرباح السنوية إلى 213 مليون يوان، بمعدل توزيع أرباح 60.5%. قام المؤسس تزو زيه ليانغ بزيادة استثماراته 8 مرات خلال العام، بمجموع 23.54 مليون دولار هونج كونج. وفي فبراير 2026، أصدرت الشركة سندات قابلة للتحويل بقيمة 110 ملايين دولار أمريكي، بسعر تحويل 37.77 دولار هونج كونج، مع تخصيص 55% من العائدات لإعادة شراء الأسهم.

أكدت الإدارة أن النية هي الحفاظ على معدل توزيع أرباح يزيد عن 50% لسنوات قادمة. “توزيع أرباح مرتفع + عمليات شراء أسهم كبيرة + زيادة استثمارات الإدارة” ترسل رسالة واضحة للسوق عن الثقة.

لكن من ناحية التقييم، لا تزال الشركة عند أدنى مستوياتها التاريخية.

وفقًا لبيانات WIND، حتى 2 أبريل، كان سعر سهم جوسينتانغ 27.10 دولار هونج كونج، مع مضاعف السعر إلى الأرباح (TTM) 16.3 مرة، وتوقعات 2026 تشير إلى مضاعف حوالي 11.2 مرة. تتوقع الشركة أن يتجاوز معدل النمو في الإيرادات لعام 2026 15%، مما يجعل التقييم جذابًا جدًا.

الجدول 2: نطاق مضاعف السعر إلى الأرباح للشركة

المصدر: WIND، تنظيم جيلونغهاي، البيانات حتى 2 أبريل

وقد اتفقت العديد من شركات الوساطة على أن الشركة تتلقى تقييمات “شراء” أو “زيادة الوزن”. وفقًا لبيانات WIND، يبلغ سعر الهدف الموحد 41.94 دولار هونج كونج، بزيادة 98.77% عن سعر الإغلاق في 2 أبريل، مما يشير إلى أن هناك مجالًا كبيرًا للارتفاع. عوامل مثل المزايا السياسية، والنمو في الأداء، وعائد المساهمين، والتقييم المنخفض، غالبًا ما تكون بداية لإعادة تقييم قيمة الشركة.

الجدول 3: تقييمات بعض شركات الوساطة

المصدر: WIND، تنظيم جيلونغهاي

الخلاصة: على أعتاب دورة نمو جديدة

عند النظر إلى عام 2025، أتمت جوسينتانغ ترقية استراتيجية في ظل ظروف غير مؤكدة.

في مواجهة عدم اليقين الاقتصادي الكلي، لم تتوقف عن التوسع، بل اختارت استحواذات عالية الجودة في السوق المحلية بأسعار منخفضة؛ وفي مواجهة التنافس الشديد، خرجت بسرعة من البحر الأحمر، من خلال نماذج “العيادات الصغيرة” و"تصدير المنتجات" لتحقيق نمو خارجي سريع؛ وفي ظل ضغوط تقليل التكاليف في القطاع الصحي، استثمرت في الأدوية المستودعية والذكاء الاصطناعي، للدخول إلى سيناريوهات ذات هوامش ربح عالية؛ وفي مواجهة تقلبات السوق المالية، اعتمدت على عمليات شراء الأسهم والتوزيعات النقدية للحفاظ على مصالح المساهمين.

من خلال مؤشرات التقرير المالي، يتضح أن ارتفاع هامش الربح (من 10.2% إلى 10.8%)، والنمو القوي في التدفق النقدي التشغيلي (+37.0%)، وارتفاع العائد على حقوق الملكية من 12.9% إلى 16.1%، كلها تؤكد نجاح استراتيجية “النمو عالي الجودة”.

مع توقعات 2026، مع تسارع افتتاح الفروع الخارجية واستمرار عمليات الاستحواذ المحلية، تتوقع شركات الوساطة نموًا في الإيرادات يقارب 20%. والأهم، أن دعم شركة بويانغ يعزز من قدرات التمويل والاستراتيجية، مع قدرات تكامل أفقية في مجالي الطب والاستهلاك، مما يثير التوقعات.

كما كتب جوسينتانغ في تقريره السنوي: “دعونا نجعل الطب الصيني جزءًا من الطب السائد في العالم.” هذه ليست مجرد رؤية، بل مسار. في تقرير الأداء لعام 2025، رأينا تراث وابتكار الطب الصيني، ومسؤولية الشركة تجاه المساهمين، والسوق، والمستقبل.

بالنسبة للمستثمرين، قد يكون جوسينتانغ الآن على أعتاب دورة نمو جديدة.