الاستثمار هو استثمار الأشخاص: ما هي اللعبة التي يلعبها فريق Circle حقًا؟

كتابة:宇十一

في صناعة العملات المشفرة المليئة بأبطال الميدان والهاكرز التقنيين، تظهر إدارة شركة واحدة بشكل غريب عن باقي المشهد.

إذا كانت Tether تشبه قوة مالية غامضة تتجول في المنطقة الرمادية، فإن Circle تشبه بنكًا قديمًا يرتدي بدلة مخصصة ويحمل حقيبة مستندات يتحدث في واشنطن على تلة الكونغرس. لا يرتدون قبعات هوديي، ولا يصرخون “إلى القمر”، بل يحافظون على موقف يجعل عالم العملات الرقمية يعتقد أنهم “مملون”. لكن هذا الممل، قد يكون هو أعظم قيمة لهم.

لكن بالضبط، هذا “الملل” هو الذي جعل Circle تنجح في دخول بورصة نيويورك في 2025، وتصبح أول شركة مستقرة للعملات الرقمية مدرجة في العالم.

هناك قول قديم في عالم الاستثمار: “الاستثمار هو استثمار في الأشخاص، هو استثمار في الفريق.” اليوم، سنكشف بشكل شامل عن فريق الإدارة الرئيسي في Circle، لنرى ما هو الأصل الحقيقي لهذه المجموعة التي تدعي أنها تعمل على “بروتوكول عملة الإنترنت”، وما هو خلفيتها.

أولاً، القائد: نبوءة تتوقع المستقبل ثلاث مرات

1.1 من طفل جمع بطاقات البيسبول إلى رائد أعمال متكرر

في عام 1984، في بلدة Winona بولاية مينيسوتا.

صبي يبلغ من العمر 13 عامًا يقترب من والديه قائلاً: “اقرضوني 5000 دولار، أريد أن أبدأ تجارة بطاقات البيسبول.”

والده عالم نفسي، ووالدته محررة إعلامية. قرر والداها المثقفان بشكل غير عادي - أن يعطياه المال.

هذا المراهق المسمى Jeremy Allaire، لم يكن يجمع البطاقات للعب، بل كان يستخدم جداول بيانات حديثة آنذاك لتوقع أداء اللاعبين، ويخزن الأسهم بأسعار منخفضة قبل الموسم، ويبيعها بعده. وفي النهاية، يضاعف رأس ماله.

عند استماعه لهذه القصة في بودكاست Fortune، قال وهو يبتسم: “في جوهر الأمر، أنا أعمل على Moneyball — باستخدام البيانات لاكتشاف الأصول التي يقلل السوق من قيمتها.”

صبي يبلغ 13 عامًا، يستخدم التفكير الكمي للاستثمار في القيمة — وهذا هو نسخة بطاقات البيسبول من وارن بافيت.

1.2 ثلاث مرات “رؤية المستقبل”

يمكن تلخيص مسيرة Allaire بثلاثة نماذج دقيقة:

المرة الأولى: 1993، رؤية الإنترنت

عندما كان يدرس السياسة والفلسفة في كلية Macalester، كان زميله في السكن يعمل في قسم تكنولوجيا المعلومات، وجلب خط إنترنت سريع للغرفة. كانت أوائل التسعينات، ومعظم الناس لا يعرفون حتى ما هو الصفحة الرئيسية.

في أول لحظة له على الإنترنت، بدأ يفكر في كيف سيغير الإنترنت الهيكل السياسي والاقتصادي العالمي. كان يراقب وضع أوروبا الشرقية بعد تفكك الاتحاد السوفيتي، وأسّس أرشيفًا للأعمال السياسية على الإنترنت لنوام تشومسكي (عالم سياسة مشهور من MIT)، وأنشأ منصة اتصالات لمدارس القبائل الأصلية في الغرب الأوسط الأمريكي “NativeNet”.

في عام 1995، ومع أخيه J.J. Allaire، استثمروا 18,000 دولار من مدخرات الأخ، وبدأوا شركة Allaire في سانت بول، وابتكروا ColdFusion — أول خادم تطبيقات ويب تجاري في العالم. اعتمدت عليه ملايين المواقع مثل Myspace، Target، Toys R Us. نمت إيرادات الشركة من مليون دولار في 1996 إلى 120 مليون في 2000. وطرحت الشركة أسهمها للاكتتاب العام في 1999، واستحوذت عليها Macromedia مقابل 360 مليون دولار في 2001.

المرة الثانية: 2004، رؤية الفيديو عبر الإنترنت

عندما كان CTO في Macromedia، أضاف وظيفة تشغيل الفيديو إلى Flash Player. ثم أدرك أن التوزيع عبر النطاق العريض وFlash يعني أن الجميع يمكنهم نشر الفيديو على الإنترنت، وأن احتكار التلفزيون سيتحطم.

في 2004، أسس Brightcove، أول منصة لنشر الفيديو عبر الإنترنت. كانت خدماتها تغطي أكثر من 100 دولة، وتدير 25% من فيديوهات أكبر 10,000 موقع عالميًا. وطرحت أسهمها للاكتتاب في 2012.

المرة الثالثة: 2013، رؤية العملة القادمة

بعد الأزمة المالية في 2008، عاد Allaire لاهتمامه بالسياسة والاقتصاد العالمي — لكن هذه المرة بشكل غير أكاديمي. بدأ يبحث في مشاكل النظام المصرفي العالمي وعيوب النظام النقدي.

قال في مقابلة مع Fortune: “بعد الأزمة المالية 2008، أعيد إشعال اهتمامي بالسياسة والاقتصاد العالمي… لكني كنت مجرد باحث على أريكة أعمل على شركة فيديو، ولم أجد مكانًا لأفكاري.”

في 2012، عندما تعرف على البيتكوين، تداخلت كل الأمور. مع زميله Sean Neville، بدأوا في رسم ملامح Circle على طاولة المطبخ في منزل Allaire. في 2013، حصلوا على 9 ملايين دولار من Jim Breyer وAccel Partners وGeneral Catalyst، وولدت Circle رسميًا.

ثلاثة مشاريع، ثلاث نجاحات — وهو أمر نادر جدًا في تاريخ ريادة الأعمال العالمي.

1.3 عبور وادي الموت

لو كانت مجرد “رؤية صحيحة”، لكان Allaire مجرد محلل اتجاهات جيد. لكن الميزة الحقيقية هي قدرته على عبور الأزمات.

تاريخ Circle لم يكن سلسًا: بدأوا بتطبيق دفع بيتكوين (Circle Pay)، ثم تحولوا إلى العمل على العملات المستقرة؛ اشتروا بورصة Poloniex وخسروها، ثم باعوها؛ حاولوا الإدراج عبر SPAC مرتين، الأولى ألغتها الشراكة، وفي 2023، تعرضت ودائع USDC البالغة 3.3 مليار دولار للتجميد بعد انهيار SVB، وانفصلت USDC عن الدولار إلى 0.87 دولار — وكان ذلك تقريبًا نهاية Circle في نظر الجميع.

قال: “لم يصدقني أحد، لكنني أخرجت العديد من الأرانب من القبعة.”

قام بتصفية الأعمال غير الأساسية، وقلص مئات الوظائف، وحافظ على جوهر تشغيل USDC، ونجح في الاكتتاب العام في يونيو 2025. خرج من وادي الموت، وارتفع سعر السهم من 31 دولارًا عند الإدراج إلى ما يقرب من 200 دولار.

1.4 إشارات رئيسية في خطاباته الأخيرة

يناير 2026، برنامج David Rubenstein: قال Allaire بوضوح إن Circle لا تزال في “مرحلة مبكرة جدًا”، وتحتاج من 10 إلى 20 سنة لبناء البنية التحتية الكاملة لتحقيق كامل إمكاناتها — وهو إطار زمني لمدير تنفيذي يتحدث عن 20 سنة.

يناير 2026، CNBC Squawk Box: عند سؤاله عن مستقبل سوق العملات المستقرة، قال إن معدل النمو المركب السنوي 40% هو “خط أساس معقول جدًا”.

مارس 2026، نادي نيويورك الاقتصادي: قدم توقعًا جريئًا — أن وكلاء الذكاء الاصطناعي سيحللون محل الكثير من الأعمال التي ينفذها البشر حاليًا. ثم أضاف: “عدد المعاملات في الثانية بين وكلاء الذكاء الاصطناعي يصل إلى ملايين — والبنوك التقليدية لا تستطيع ذلك. من المجنون أن نطلب من الذكاء الاصطناعي أن يستخدم فيزا أو يحول أموالًا عبر البنوك.”

دافوس 2026: عند سؤاله عن كيفية تجنب المضاربة، قال: “أفكر برؤية طويلة جدًا، وأحاول تصور كيف سيكون العالم بعد خمس أو عشر أو خمسة عشر عامًا… نعم، هناك الكثير من الأشياء تتطاير هنا وهناك، ونحن نبني بشكل مجتهد وتدريجي ما نعتقد أنه صحيح.”

1.5 تفصيل يكشف عن شخصية Allaire

في عالم العملات المشفرة، عادةً ما يقرأ القادة كتب “من الصفر إلى الواحد” أو “المبادئ”. لكن Allaire ذكر في بودكاست أن مصادر أفكاره هي Camus وNietzsche، واصفًا إياه بـ"فيلسوف العملة المعدنية".

درس في الجامعة السياسة والفلسفة — وليس علوم الحاسوب. قدم في 1992 اقتراح سياسة للجنة العلوم والتكنولوجيا في مجلس الشيوخ، حول “الشبكة الوطنية للمعلومات”. أسلوب تفكيره ليس مهندسًا، بل “مُصمم أنظمة”: يفهم أولًا القوانين الأساسية التي تدير العالم، ثم يعيد بناؤها باستخدام التكنولوجيا.

علامة شخصيته الأساسية: غير متطرف، غير قائم على السرد، طويل الأمد جدًا، لا يخاف من التنظيم بل يرحب به. وهذا أمر غير معتاد في عالم العملات الرقمية — لكنه قد يكون ضروريًا جدًا لمديري الشركات الأساسية للبنية التحتية.

ثانيًا، الرئيس التنفيذي Heath Tarbert: “النووي التنظيمي” لـCircle

2.1 من طفل فقير في بالتيمور إلى نجم صاعد

سبتمبر 2008، نهاية أسبوع انهيار ليمان براذرز.

كان Heath Tarbert، البالغ من العمر 32 عامًا، جالسًا في مكتبه في الجناح الغربي للبيت الأبيض، أمامه أكوام من الوثائق القانونية. كونه نائب المستشار القانوني للبيت الأبيض، كانت مهمته مساعدة فريق القانون في التعامل مع انهيار النظام المالي الأمريكي.

خارج النافذة، كانت واشنطن تتألق بألوان الخريف المعتادة. لكن داخل المكتب، كان النظام المالي العالمي يتفكك.

تعلم من تلك النهاية الأسبوعية أكثر مما تعلمه في أي كلية إدارة أعمال — التنظيم المالي ليس مجرد بنود على ورق، بل هو خط الدفاع الأخير للحفاظ على النظام في الأزمات. شارك لاحقًا في صياغة قانون Dodd-Frank، وهو أهم إصلاح تنظيمي مالي منذ الكساد الكبير.

وُلد Tarbert في بالتيمور، وهو من الجيل الأول من الجامعيين في عائلته — والديه لم يذهبا إلى الجامعة. حصل في المدرسة الثانوية على لقب “الفرسان” — أعلى وسام في الكشافة الأمريكية، ويمنح فقط لأربعة بالمئة من الكشافة، ويعادل قيمته تقريبًا مستوى الطلاب الممتازين على مستوى المقاطعة في الصين مضروبًا في عشرة.

ثم، أكمل دراسته بشكل مذهل: دكتوراه في القانون من جامعة بنسلفانيا، ودكتوراه في القانون المقارن من أكسفورد، وشهادتا CPA وCFA — والأكثر إثارة، عمل كمساعد قانوني لقاضي المحكمة العليا Clarence Thomas. قال في بودكاست لاحقًا إن تلك التجربة علمته “التواضع” — أن تكون مساعدًا لأذكى العقول القانونية في أمريكا، يجعلك تتعلم بسرعة أن الاستماع أهم من الكلام.

2.2 شخص يدور في مركز القوة

مسار Tarbert المهني، يشبه رحلة عبر جميع النقاط الرئيسية في النظام التنظيمي المالي الأمريكي: مستشار قانوني في البيت الأبيض → لجنة البنوك في مجلس الشيوخ → نائب وزير المالية (مشاركًا في G7 وG20) → الرئيس الرابع عشر لـCFTC → كبير المستشارين القانونيين في Citadel Securities → رئيس Circle.

خلال عامي 2019-2021، وهو رئيس CFTC، عقد 20 اجتماعًا علنيًا — أكثر من مجموع السنوات السبع السابقة — ووافق على 41 قاعدة نهائية. يقول البعض إنه أكثر رؤساء CFTC اجتهادًا، ويقول آخرون إنه الأكثر فهمًا للعملات المشفرة من بين المنظمين.

سُئل مرة في بودكاست: “لماذا تركت Citadel Securities وانضممت إلى شركة عملات مشفرة؟” فكان جوابه بسيطًا: “رأيت أن أمريكا تتخلف عن روسيا والصين في مجال العملات الرقمية — وهذا يزعجني.”

قول مسؤول سابق في CFTC عن “القلق” له وزن كبير. هو لا يتابع الاتجاهات الرائجة، بل ينظر إلى استقرار العملات المستقرة من منظور الأمن القومي.

في فبراير 2025، أعلن Allaire على LinkedIn أن Tarbert أصبح أول رئيس تنفيذي لـCircle. هذا التعيين يحمل رسالة واضحة: كل جهة تنظيمية رئيسية تتعامل معها Circle، إما أن يكون Tarbert قد عمل فيها، أو اتخذ قرارات مهمة فيها. هو لا يتوقع القواعد، بل يضعها.

ثالثًا، كبير الاستراتيجيين Dante Disparte: “الدبلوماسي” القادم من أنقاض Libra

3.1 نهوض فتى من بورتو ريكو

لو ذهبت في 2015 إلى أفريقيا الجنوبية، ربما تلتقي برجل إيطالي أمريكي يرتدي بدلة مربعة، يتحدث الفرنسية والإسبانية بطلاقة، ويفحص عمليات وكلاء Land Rover على الطرقات الموحلة.

هذا هو Dante Disparte. كان حينها المدير العام لمنطقة جنوب الصحراء الكبرى في Land Rover — يدير عمليات تغطي 170 دولة.

هذه الصورة يصعب ربطها بـ"مدير تنفيذي للعملات المشفرة". لكنها بالضبط ما يميز Disparte: هو ليس من أبناء عالم العملات، بل خرج من عالم الأعمال الحقيقي المليء بالتحديات.

نشأ في بورتو ريكو، وهو أول من تخرج من المدرسة الثانوية وأول من دخل الجامعة في عائلته. درس لاحقًا في Harvard Business School وماجستير في إدارة المخاطر من NYU Stern، ويتحدث 6 لغات. يُقال إن اسمه Dante، مثل مؤلف “الكوميديا الإلهية”، وفعلاً، مسيرته المهنية كانت في مسارات “الجحيم” السياسية، ليصل إلى “الجنة”.

3.2 ما علمه وفاة Libra

في 2019، أعلنت فيسبوك عن مشروع Libra، عملة مستقرة عالمية. وأثار ذلك غضبًا من البنوك المركزية ووزارات المالية حول العالم.

كان Disparte أحد مؤسسي Libra (لاحقًا Diem)، مسؤولًا عن السياسات العالمية والتواصل. خلال العامين التاليين، شهد كيف أن عملاق التكنولوجيا الذي يملك أكبر قاعدة مستخدمين عالمية، اضطر أن يتراجع خطوة خطوة، ويوافق، ويستسلم تحت ضغط التنظيمات.

Libra ماتت، لكنه بقي حيًا Disparte — ومعه قائمة فشل لا تقدر بثمن.

ما سبب وفاة Libra؟ ليس التقنية، وليس السوق. بل أن فيسبوك كان كبيرًا جدًا، ومتكبرًا جدًا، وتأخر في العمل على “الهندسة القانونية”. لم يرَ المنظمون “أداة دفع أفضل”، بل رأوا “شركة تملك بيانات 3 مليارات مستخدم، وتريد السيطرة على العملة العالمية”.

ما يفعله Disparte في Circle هو ضمان ألا يكرروا نفس الخطأ.

في مارس 2026، شهد في مجلس العموم البريطاني، وقال كلمة جعلت الحضور يصمت: “لا يمكنك أن تملك مستقبلًا اقتصاديًا بدون عملة مستقبلية، ولا يمكنك وضع أموال جديدة على مسارات قديمة.”

ثم أضاف: “الصندوق الرملي هو مكان جيد للأفكار المالية المبتكرة، لكنه يقتلها.”

ربما كانت هذه المرة الأولى التي يُواجه فيها مسؤول كبير من شركة عملات مشفرة بهذا الصراحة. لكنه أسلوبه — ليس لتقديم تقارير، بل للتعليم. وربما يملك الثقة: فهو خرج من أنقاض Libra، ويفهم أكثر من غيره أين يمكن أن تقع الأخطاء.

رابعًا، الشريك المؤسس Sean Neville: “أب البرمجيات” لـUSDC

في يوم من أيام 2017، رسم Neville مخططًا على دفتر ملاحظاته.

كان يوضح تدفق المدفوعات لـUSDC: سلسلة التسوية، آلية الاحتياط، العقود الذكية على إيثريوم، وكلها تصور كـ"مصرف مركزي" قابل للبرمجة، مع أدوار لمقدمي الخدمات — الصرف، إدارة المخاطر، الإصدار.

بعد ثماني سنوات، نشر على تويتر صفحة من دفتر ملاحظاته القديم. وانهالت التعليقات — لأن الهيكل الذي رسمه هو نفسه تقريبًا الهيكل الذي يعمل به USDC اليوم.

Neville هو الشريك المؤسس لـCircle، وهو المهندس الحقيقي لبنية USDC التحتية. وهو من أصدقاء Allaire القدامى — من شركة Allaire (مهندس برمجيات كبير) إلى Macromedia/Adobe (عالِم رئيسي) إلى Brightcove (مهندس معماري كبير)، ثم إلى Circle.

لو كان Allaire هو “رؤية المستقبل”، فإن Neville هو “صنع المستقبل”.

شخصيتهم مختلفة تمامًا: Allaire يرتدي بدلة ويشهد في الكونغرس، وNeville يكتب الكود وهو يرتدي قميص مربعات. Allaire يحب السرد الكبير — “نظام التشغيل الاقتصادي”، وNeville يسعى للتجربة المثالية — “فوري، عالمي، مجاني، ممتع، ومفتوح”. لكن تكاملهما هو ما يمنح Circle رؤية عالية، وتنفيذًا واقعيًا.

في نهاية 2019، استقال Neville من منصب الرئيس المشارك. لم يشرح السبب بشكل كبير، لكنه قال: “نتمسك بتفاؤل عنيد في تحسين مستقبلنا الجماعي.”

هذه العبارة “التفاؤل العنيد” أصبحت شعار فريق Circle لاحقًا.

في 2025، أسس Neville شركة Catena Labs (بتمويل من a16z بمبلغ 18 مليون دولار، ومستثمرين منهم Tom Brady)، بهدف فتح حسابات بنكية لوكلاء الذكاء الاصطناعي. قال في مؤتمر Money20/20: “العملات المستقرة هي في جوهرها عملة أصلية للذكاء الاصطناعي. الوكيل الذكي لا يحتاج لبطاقة ائتمان — بل يحتاج إلى أموال تتدفق بسرعة الإنترنت.”

مشروعه الجديد بعد مغادرة الشركة الأم، يختبر بشكل استراتيجي جوهر سرد الشركة. ليس انفصالًا، بل “تعاونًا متكاملًا”.

خامسًا، شخصيتان مهمتان غالبًا ما يُغفل عنهما ولكنهما حاسمتان

5.1 Li Fan — من فودان إلى وادي السيليكون، المرأة الحديدية للذكاء الاصطناعي

بين كبار التنفيذيين البيض في Circle، تبرز Li Fan (范丽) بشكل فريد.

بدأت من قسم الحاسوب في جامعة فودان، ثم انضمت إلى Baidu — ليس كمشروع جانبي، بل كنائبة رئيس، وأشرفت على فريق يضم ألف مهندس مسؤول عن تصميم منتجات أكبر محرك بحث في الصين. ثم انتقلت إلى Pinterest كنائبة رئيس الهندسة، وأسس فريق الذكاء الاصطناعي من الصفر، وأدار 400 مهندس لبناء محرك التوصية. وصفتها Business Insider بأنها “واحدة من أهم المهندسين في العالم”، وFast Company بأنها “الأكثر إبداعًا”.

انتقلت من شركة Lime لمشاركة السكوترات إلى Circle، ويبدو الأمر غريبًا — مهندسة ذكاء اصطناعي، لماذا تذهب إلى شركة “تعمل على إصدار العملات”؟

لكن إذا فهمت رؤية Allaire — أن مستقبل مليارات الوكلاء الذكاء الاصطناعي يحتاج إلى طبقة دفع أصلية — فإن انضمام Li Fan يصبح منطقيًا تمامًا. ليست هنا لإدارة الخوادم، بل لضمان أن Circle يمكنه استيعاب تدفقات المعاملات في عصر الذكاء الاصطناعي. عندما قال Allaire في دافوس “دع الذكاء الاصطناعي يستخدم فيزا”، كانت Li Fan هي المسؤولة عن ابتكار “البدائل غير المجنونة”.

5.2 Nikhil Chandhok — من رؤية كيف ينفجر المنتج الاستهلاكي

سيرته تفسر لماذا منتجات Circle ليست معقدة الاستخدام مثل “مشاريع البلوكشين التقليدية”.

كان جزءًا من فريق YouTube المبكر — شهد كيف أن منصة فيديو نمت من الصفر إلى مليارات المستخدمين. ثم أسس VEVO، أكبر منصة موسيقى فيديو عالمية، ثم عمل على منتجات الواقع المعزز في Meta.

شخص خبر كيف ينفجر المنتج الاستهلاكي، وهو الآن مسؤول عن منتجات مثل CCTP و CPN و Arc — يعرف أن “التجربة هي التي تحدد معدل الاعتماد”. أكبر عائق في صناعة البلوكشين ليس التقنية، بل أن “الناس العاديين لا يستطيعون استخدامها”. Chandhok هنا ليحل هذه المشكلة.

سادسًا، مجلس الإدارة: إشارة استراتيجية مخفية

تركيبة مجلس إدارة Circle، قد تكون أكثر ما يُغفل عنه، لكنها أكثر ما يثير الاهتمام كمؤشر استثماري.

• Adam Selipsky (انضم في يوليو 2025): الرئيس السابق لـAWS — الذي حول AWS من شركة ناشئة إلى شركة تحقق إيرادات تزيد على 100 مليار دولار سنويًا. وكان من أوائل أعضاء لجنة أمن المعلومات في وزارة الأمن الداخلي الأمريكية. بكالوريوس من هارفارد وماجستير إدارة أعمال من هارفارد.

• Kirk Koenigsbauer (انضم في 2026): رئيس العمليات في مجموعة Microsoft Experiences & Devices. قاد انتقال Office إلى السحابة، وأسس Microsoft 365، وأنشأ قسم الأمان في مايكروسوفت. وهو أيضًا عضو في مجلس إدارة Thomson Reuters.

• Sean Neville: الشريك المؤسس، يشارك في الحوكمة كمستقل.

الاستنتاج: عندما يجلس في مجلس إدارة شركة سابقًا رئيس AWS ومدير تنفيذي في Microsoft، فاعلم أن الشركة ليست تلعب “مفهوم التشفير” — بل تسعى بجدية لأن تكون بنية تحتية مالية عالمية. هؤلاء لا يدعمون مشروع meme فقط.

ومعلومة مثيرة: Circle هي الشركة الرائدة عالميًا من حيث مشاركة رأس المال الصيني في شركات البلوكشين الخارجية — استثمرت فيها IDG، Baidu، CICC، Everbright، Yixin. هذا يعني أن Circle لديها موارد استراتيجية في أكبر سوق في آسيا والمحيط الهادئ.

سابعًا، الهيكل الثلاثي للفريق

عند تجريد الفريق، نرى بنية واضحة من ثلاث طبقات:

• الطبقة الأولى: المثالية في بنية الإنترنت (Allaire + Neville + Li Fan + Chandhok)

“جعل المال يتوافق مع بروتوكول الإنترنت” — هؤلاء من الذين عملوا على ColdFusion، Flash، Brightcove، محرك بحث Baidu، ومحرك التوصية في Pinterest. ليسوا من القطاع المالي، بل من بروتوكولات الإنترنت الأساسية.

• الطبقة الثانية: نظام الرقابة في وول ستريت (Fox-Geen + Walia)

CFO Fox-Geen لديه خبرة 25 سنة في ماكينزي، JPMorgan، PwC. رئيس الامتثال Mandeep Walia جاء من Facebook، PayPal، LendUp. يضمنون إصدار تقارير تدقيق الاحتياطيات شهريًا، وأن كل دولار في أمان في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والنقد.

• الطبقة الثالثة: آلة الضغط التنظيمي (Tarbert + Disparte)

رئيس CFTC السابق + أحد مؤسسي Diem. عملهم ليس منتجًا، بل “مشروعية”. Circle تتعامل مع التنظيم كمنتج — وهذه الفكرة بحد ذاتها تشكل حصنًا منيعًا.

الهدف من الهيكل الثلاثي لـCircle هو بناء شبكة دولار على السلسلة تتوافق مع القوانين.

ثامنًا، الحديث عن المخاطر

8.1 رواتب المديرين مرتفعة

إجمالي راتب Allaire حوالي 16.26 مليون دولار، ويشمل الراتب، والحوافز، وأسهم المكافأة. هذا رقم يحتاج إلى انتباه. لأنه، من الظاهر، يتجاوز راتب رئيس Coinbase Armstrong بأكثر من الضعف، ويبدو مرتفعًا — خاصة وأن الشركة لم تحقق أرباحًا مستدامة بعد.

لكن، على عكس Armstrong، يملك الأخير 9.7% من الأسهم (بقيمة مليارات الدولارات) وخيارات بقيمة 56.7 مليون دولار. أما Allaire، فبالرغم من أنه يملك الكثير من الأسهم من فئة B (حوالي 15.87 مليون سهم)، فإن الشركة حديثة الإدراج، وحوافز الأسهم تمثل جزءًا أكبر من راتبه قبل وبعد الاكتتاب. وفقًا لملف الطرح، فإن دخله يتكون من 900 ألف دولار راتب أساسي + حوالي 9 ملايين دولار مكافأة أسهم + حوالي 2 مليون دولار فوائد أخرى، ليصل الإجمالي إلى حوالي 12 مليون دولار (وقد ذكرت تقارير أن الرقم 16.26 مليون قد يشمل منح أسهم إضافية قبل وبعد الاكتتاب). الرقم مرتفع قليلًا، لكنه في إطار المعقول، خاصة وأنه مرتبط بالمساهمين من خلال الأسهم.

8.2 الجمع بين ثلاث صلاحيات للمؤسس

Allaire هو مؤسس، ومدير تنفيذي، ورئيس مجلس إدارة — وهو وضع يتطلب مراقبة، وله إيجابيات وسلبيات، لكن، كرجل أعمال ناجح مرارًا، يبدو أن الأمر في صالحه.

8.3 حادثة بروتوكول Drift

في أبريل 2026، تعرضت منصة Drift لسرقة 2.3 مليار دولار، واتُهمت Circle بأنها استجابت ببطء، وافتقرت إلى استجابة طارئة على مدار 24 ساعة، ونظام كشف عن الشذوذ في الوقت الحقيقي. هذا كشف عن ثغرات في التشغيل — رغم أنه ليس خطأ قانونيًا، لكن المجتمع عبر عن اعتراضات. ردت Circle لاحقًا ببيان، موضحة أن التجميد هو قدرة، وليس سلطة، وأنه يتوافق مع القانون. وأكدت أن إصدار العملات المستقرة اللامركزي هو جزء من البروتوكول، وأن بروتوكولات مثل Drift يمكنها أن تضع آليات تجميد أو إيقاف كبيرة — وهو كلام منطقي، لأنه لو كانت Circle يمكنها التجميد في أي وقت بدون أوامر قانونية، فسيكون الأمر غريبًا جدًا للمستخدمين.

8.4 مخاطر القطاع المشتركة

مفاوضات نمط Coinbase، المنافسة الخارجية، تأثير انخفاض الفائدة على أرباح الاحتياط، عدم اليقين في السياسات التنظيمية — كلها مخاطر مشتركة، وليست خاصة بالفريق.

تاسعًا، حكم تيل

في مقالاتي، أستخدم غالبًا وجهات نظر الخبراء لتقييم المشاريع، ومع مشروع مثل Circle، الأمر يتطلب فهم نماذج التحول من 0 إلى 1، وهو أمر لا يمكن تلخيصه إلا عبر الاستنتاج المنطقي، وأهم من ذلك، هو رأي تيل.

من خلال “الأسئلة السبعة” التي يطرحها، أعتقد أن الإجابة هي: في مسار “البنية التحتية للعملات المستقرة المتوافقة”، ربما يكون هذا هو أفضل فريق على مستوى العالم.

ليس لأن كل فرد نجم ساطع — بل لأن كل شخص في الموقع الحاسم هو الشخص المناسب. مؤسسو التقنية، أنبياء البروتوكول، الأسلحة النووية التنظيمية، الدبلوماسيون العالميون، المهندسون الحديديون للذكاء الاصطناعي، خبراء المنتجات، حراس الحسابات في وول ستريت — مجتمعة، تشكل مصفوفة قدرات متكاملة.

لكن، بشكل أعمق، الفريق في Circle يراهن على شيء يختلف تمامًا عن معظم مشاريع التشفير.

معظم مشاريع التشفير تراهن على التقنية، السرد، والمشاعر.

أما Circle، فهي تراهن على: “أنها بحاجة إلى الدولار والأوراق المالية الأمريكية، وأنها ضرورية لنظام التمويل المستقبلي.”

وهذا الاحتياج، مع التشريعات، أصبح واقعًا. الآن، سقف طموح Circle ليس العملات المشفرة، بل هو النظام المالي الأمريكي ذاته. هم لا يبدؤون مشروعًا في عالم التشفير، بل يسعون لأن يكونوا جزءًا من البنية التحتية المالية العالمية.

من بطاقات البيسبول إلى العملات المستقرة، ومن “الشبكة الوطنية للمعلومات” إلى “نظام التشغيل الاقتصادي”، رؤية Allaire تتوسع، لكن المنطق الأساسي لم يتغير أبدًا: أن التقنية يجب أن تتيح تدفق القيمة بحرية، وكفاءة، وشمولية أكبر.

كما قال Neville: “التفاؤل العنيد” — في عاصفة العملات المشفرة، قد يكون الإيمان هو أصعب الأصول في التقييم، والأثمن على الإطلاق.