ارتفعت أسعار السندات الأمريكية، وتحولت منطق التداول في السوق بشكل خفي

المصدر: صحيفة شنغهاي للأوراق المالية، شبكة الأوراق المالية الصينية

في غضون يومي تداول تقريبًا، ارتد سوق السندات الأمريكية من مستنقع البيع، وظهرت علامات على “فصل بين السندات والنفط”. وفي الأسابيع السابقة، أدى ارتفاع أسعار النفط إلى مخاوف من التضخم، وتوقع السوق في وقت من الأوقات أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، مما أدى إلى ارتفاع كبير في عائدات السندات الأمريكية وانخفاض مستمر في الأسعار.

يعتقد المحللون عمومًا أن هذا التغير يدل على أن التركيز السوقي بدأ يتحول بشكل مبدئي — حيث بدأ المستثمرون يقلقون من أن الصراع الجيوسياسي طويل الأمد قد يؤثر على النمو الاقتصادي بشكل يفوق تأثير التضخم نفسه، وهناك إشارات على أن منطق التداول بدأ يتحول نحو الركود التضخمي والانكماش. بالإضافة إلى ذلك، تتعمق المخاوف بشأن استدامة المالية الأمريكية، مع توقعات بأن الحكومة الأمريكية قد توسع الإنفاق المالي لمواجهة الضغوط الاقتصادية، مما يزيد من عبء الدين وفرق المدة.

عائدات السندات الأمريكية تتراجع بشكل كبير

منذ اندلاع الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، أدى ارتفاع أسعار النفط إلى ارتفاع توقعات التضخم، وبدأ سوق السندات العالمية في تسعير “صفقة تضخم”، حيث تظهر عائدات السندات الأمريكية وأسعار الطاقة نمطًا من الارتفاع والانخفاض معًا.

وفي نهاية مارس، أظهر سوق السندات الأمريكية علامات على “فصل بين السندات والنفط” — حيث استمرت أسعار النفط عند مستويات عالية، لكن أسعار السندات بدأت في الارتداد، وانخفضت العائدات. وفي منتصف يوم 1 أبريل، استمر انخفاض عائدات السندات الأمريكية، وفي منتصف يوم 2 أبريل، حتى الساعة 11 صباحًا، انخفض عائد سندات العشر سنوات من ذروته الأخيرة عند 4.48% في نهاية مارس إلى حوالي 4.35%؛ كما انخفض عائد سندات السنتين إلى حوالي 3.8%.

وكانت تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول الأخيرة التي تميل إلى “التيسير” بمثابة حدث محفز لهذا التحول. حيث قال في 30 مارس إن، في ظل تأثير الصراع الجيوسياسي على الطاقة، يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير، ويتجاهل مؤقتًا تأثير هذا الصدمة، مما دفع السوق إلى مزيد من الارتفاع في أسعار السندات.

وقال باحث في قسم البحث والتطوير في شركة دونغفان جينتشينغ، للصحفيين في شنغهاي، إن السوق كان يهيمن عليه تداول التضخم خلال الشهر الماضي، حيث أدى تصاعد الصراع في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار النفط، مع إشارات من الاحتياطي الفيدرالي بالتشدد، مما أدى إلى تراجع توقعات خفض الفائدة، وبدأ السوق في تسعير رفع الفائدة خلال العام، مما دفع عائدات السندات الأمريكية للارتفاع المستمر. لكن بعد استمرار الصراع طوال الشهر، بدأ المستثمرون يقلقون من أن تأثير الصراع الطويل على النمو الاقتصادي قد يتجاوز التضخم، حيث بدأ رد فعل عائدات السندات على ارتفاع أسعار النفط يتباطأ، بل ويبدأ في الانخفاض. بالإضافة إلى ذلك، كانت السوق قد تبنت موقفًا مفرطًا في التشاؤم سابقًا، وهناك حاجة لإصلاح التقييم، وبدأت المؤسسات في التمركز عند ارتفاع الأسعار، وهو عامل فني ساهم أيضًا في دفع عائدات السندات الأمريكية للانخفاض.

منطق التداول بدأ يتحول

وفي اليومين الأخيرين، شهدت عائدات السندات الأمريكية انخفاضًا ملحوظًا، مما يدل على أن التركيز السوقي قد تغير بشكل حاد، حيث بدأ الاهتمام يتحول من “مخاطر التضخم” إلى “ركود النمو”.

وفيما يتعلق بالصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، تتبع تطور منطق تخصيص الأصول في السوق قاعدة معينة. وقال المحلل الكبير في قسم التحليل الائتماني السيادي في شركة زونشين، تشن زيويو، للصحفيين في شنغهاي، إنه في بداية اندلاع الصراع، كانت السوق تتبنى موقف “الاحتفاظ بالنقد” كاستراتيجية دفاعية، ومع تأكيد إشارات الركود الاقتصادي، سيتحول منطق التداول من “مقاومة التضخم” إلى “الوقاية من الركود”.

وقالت الباحثة البيضاء، إن التداولات الحالية في السوق تمر بمرحلة انتقالية من “تأثير التضخم” إلى “تأثير النمو”، وهو ما أكدته بشكل كامل الارتباط غير الطبيعي لأسعار الأصول في اليومين الأخيرين.

رغم أن مخاوف التضخم لا تزال قائمة، إلا أن التوقعات باستمرار الصراع في الشرق الأوسط وطول أمده تزداد، ويبدأ السوق في القلق من أن ارتفاع أسعار الطاقة والضغط الناتج عن أسعار الفائدة المرتفعة قد يعيقان النمو الاقتصادي.

أما عن توقيت ظهور “تداول الركود”، فقالت الباحثة البيضاء إنه يمكن مراقبة العلامات الرئيسية التالية: أولاً، مع ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير، تتراجع توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بشكل ملحوظ، وهو ما يعكس بشكل مهم مخاوف السوق من مخاطر الركود؛ ثانيًا، فصل مستمر بين أسعار النفط وعائدات السندات الأمريكية، مما يعني أن مخاوف الركود قد غلبت على مخاوف التضخم؛ ثالثًا، تظهر بيانات الاقتصاد أو سوق العمل في الدول الرئيسية تدهورًا مستمرًا؛ رابعًا، يحدث تحول في سياسات الاحتياطي الفيدرالي، حيث في ظل عدم وصول التضخم إلى الهدف وزيادة ضغوط الانكماش، يصدر إشارات لخفض الفائدة أو يوضح أن الأولوية هي لمواجهة مخاطر النمو الاقتصادي.

“يجب متابعة مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، ومدى انتشاره، واتجاه أسعار النفط، وقراءات التضخم في الدول الرئيسية، واتجاه سوق العمل، ومؤشرات النشاط الاقتصادي، لمراقبة مخاطر التضخم والنمو الاقتصادي في كل بلد”، قال كبير الاقتصاديين في شركة CITIC Securities، مين مينغ، للصحفيين في شنغهاي.

مخاوف استدامة المالية تقيّد مساحة انخفاض الفائدة

“فصل السندات عن النفط” يتضمن أيضًا تسعير توقعات التحفيز المالي في الولايات المتحدة. وفسرت الباحثة البيضاء أن المنطق وراء ذلك هو أنه مع ارتفاع أسعار النفط وتفاقم الضغوط التضخمية، وتآكل القوة الشرائية للمستهلكين، يتوقع السوق أن الحكومة الأمريكية قد توسع الإنفاق المالي لمواجهة ارتفاع الأسعار، مما يزيد من توقعات عرض السندات الأمريكية، ويمنع عائداتها من الارتفاع مع ارتفاع أسعار النفط، مكونًا “فصلًا”.

حاليًا، تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 39 تريليون دولار، وهو رقم قياسي تاريخي. وقالت الباحثة البيضاء إن ذلك من ناحية، مع زيادة حجم الدين، وارتفاع العجز المالي، يضعف ثقة المستثمرين في السندات الأمريكية، ويؤدي إلى انخفاض الطلب من المشترين الدوليين؛ ومن ناحية أخرى، يقلق السوق من أن التحفيز المالي قد يزيد التضخم، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة، ويزيد من عبء فوائد السندات، مكونًا دورة مفرغة من “الدين-الفائدة”.

وفي المستقبل، ترى الباحثة البيضاء أنه على المدى القصير، إذا أدى مشكلة الدين إلى مخاوف من انكماش اقتصادي، فقد يدفع ذلك رؤوس الأموال الآمنة إلى التدفق نحو السندات الأمريكية، مما يضغط على العائدات للانخفاض. لكن على المدى المتوسط والطويل، قال مين مينغ إن وتيرة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تتباطأ أكثر، ومع تأثير مخاطر التضخم، فإن مساحة خفض الفائدة تتقلص، مما يزيد من ضغط الإنفاق المالي، خاصة فوائد الدين. وتوقعات السوق بشأن استدامة المالية الأمريكية وتوقعات التضخم ستدعم على الأرجح أسعار السندات طويلة الأمد، وبالتالي فإن مساحة انخفاض العائدات طويلة الأمد قد تكون محدودة.

“مخاوف استدامة المالية الأمريكية ستدفع فرق المدة للارتفاع، ومع ارتفاع تكاليف الفوائد، ستشكل دورة رد فعل سلبية تتكرر عبر ‘ارتفاع أسعار الفائدة — زيادة عبء الفوائد — توسع العجز — زيادة العرض’، مما يضع ضغطًا تصاعديًا على متوسط عائدات السندات الأمريكية”، قالت الباحثة البيضاء.