أداء شركة دونغ بينغ للمشروبات ينمو بثبات، لكن من الصعب منع تراجع أسهمها في سوق هونغ كونغ

(المصدر: صحيفة الاقتصاد المرجعي)

شركة دونغبنغ للمشروبات (المجموعة) المحدودة (الاسم المختصر “دونغبنغ للمشروبات”، 605499.SH؛ 09980.HK) دخلت سوق هونغ كونغ لتحقيق الإدراج المزدوج “A+H” منذ أكثر من شهر، وأداء أسهمها في سوق هونغ كونغ لم يكن جيدًا، حيث كانت معظم الأسعار تتداول تحت سعر الاكتتاب. حتى إغلاق 24 مارس، كانت سعر إغلاق سهم هونغ كونغ لشركة دونغبنغ للمشروبات 228.80 دولار هونغ كونغ للسهم، بانخفاض قدره 7.74% عن سعر الإصدار البالغ 248.00 دولار هونغ كونغ للسهم. ومن المثير للاهتمام أن إعلان الشركة عن زيادة الأرباح المتوقع في السابق ذكر أن إيرادات وصافي الربح العائد للمساهمين في عام 2025 سيحققان نموًا سريعًا. ومع ذلك، لم يساهم هذا الأداء المميز في تحقيق “نجاح كبير” في سوق هونغ كونغ، حيث استمر سعر سهمها في السوق الصينية (A-shares) في الانخفاض مؤخرًا.

نمو ثابت في الإيرادات والأرباح، وأداء السوق المالي يتعرض للبرودة

في عام 2025، أظهرت شركة دونغبنغ للمشروبات نموًا قويًا في الإيرادات وصافي الربح العائد للمساهمين، مما يعكس وضعًا صحيًا من “ثبات الأساس ونمو جديد يتجه نحو القوة”.

يُظهر إعلان زيادة الأرباح المتوقع أن، في عام 2025، من المتوقع أن تصل إيرادات الشركة السنوية إلى ما بين 207.60 مليار و211.20 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 31.07% و33.34% على أساس سنوي؛ ومن المتوقع أن يكون صافي الربح العائد للمساهمين بين 43.40 مليار و45.90 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 30.46% و37.97%. ذكرت شركة دونغبنغ أن الزيادة المتوقعة في الأداء لعام 2025 تعود بشكل رئيسي إلى دفع الأعمال الأساسية، حيث أن قدرة الشركة على إدارة القنوات ومنتجاتها الرئيسية قد أضافت قوة لنمو الأداء.

تشير البيانات العامة إلى أن الأعمال الأساسية لشركة دونغبنغ تتعلق بتطوير، وإنتاج، وبيع المشروبات، وتشمل فئات منتجاتها الرئيسية مشروبات الطاقة، المشروبات الكهربية، مشروبات الشاي (والأنواع)، القهوة (والأنواع)، مشروبات البروتين النباتي، وعصائر الفواكه والخضروات. وفقًا لتقرير شركة استشارات فريست وشاليفان، من حيث المبيعات، تحتل شركة دونغبنغ للمشروبات المرتبة الأولى في سوق المشروبات الوظيفية في الصين منذ عام 2021 لمدة أربع سنوات متتالية؛ ومن حيث المبيعات بالتجزئة، تعتبر ثاني أكبر شركة مشروبات وظيفية في عام 2024، بحصة سوقية تبلغ 23.0%.

من حيث هيكل الإيرادات، يظل مشروب الطاقة المحرك الرئيسي لشركة دونغبنغ في نمو ثابت. في عام 2021، 2022، 2023، 2024، والأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، كانت معدلات نمو إيرادات مشروبات الطاقة على التوالي 42.34%، 23.98%، 26.48%، 28.49%، و19.36%. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، حققت سلسلة مشروبات الطاقة إيرادات قدرها 125.63 مليار يوان، بنسبة تمثل 74.63% من إجمالي الإيرادات.

كما أن خط النمو الثاني لشركة دونغبنغ، وهو مشروبات الكهربية، أظهر أداءً لافتًا. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغت إيرادات قطاع مشروبات الكهربية 28.47 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 134.78%، متجاوزة بكثير نمو قطاع مشروبات الطاقة؛ وارتفعت نسبة الإيرادات من نفس الفترة من العام السابق من 9.66% إلى 16.91%.

تشمل الأعمال الأخرى للمشروبات منتجات مثل مشروبات الشاي منخفضة السكر، قهوة “دونغبنغ داكا”، ومشروبات جوز الهند “جزيرة البحر”، وغيرها من المنتجات الجديدة، والتي لا تزال في مرحلة التأسيس السوقي. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، حققت إيرادات هذه الأعمال 14.24 مليار يوان، بزيادة قدرها 76.41%، وتمثل حوالي 8.46% من إجمالي الإيرادات.

ذكر خبراء الصناعة أن، على الرغم من أن استراتيجية التنويع في المنتجات قد بدأت تؤتي ثمارها، إلا أن فئات مثل القهوة والمشروبات النباتية لا تزال في سوق تنافسي شديد يُعرف بـ"البحر الأحمر". فيما يخص القهوة، المنافسون لـ"دونغبنغ داكا" لا يقتصرون على عمالقة التوزيع مثل نستله، بل يشملون أيضًا شركات مثل Luckin، Kudi، ستاربكس، وغيرها من العلامات التجارية ذات المتاجر الآلاف؛ أما فئات المشروبات النباتية، فهي تواجه منافسة من شركات تقليدية مثل Wahaha، Nongfu Spring، بالإضافة إلى علامات تجارية جديدة مثل Yuanqi Forest.

في 10 مارس، ردت شركة دونغبنغ للمشروبات على أسئلة المستثمرين عبر منصة تفاعلية، مؤكدة أنها تتبع استراتيجية “1+6” متعددة المنتجات، حيث أن “مشروب دونغبنغ الخاص” هو الأساس، ويواصل النمو بثبات مع ميزة قيادية في الصناعة؛ وأن إطلاق منتجات جديدة مثل “دونغبنغ للتعويض” يسرع من وتيرة النمو، مما يخلق تآزرًا إيجابيًا بينهما.

لكن، بالمقارنة مع الأداء المميز، فإن أداء سعر سهم الشركة في سوق هونغ كونغ ظل تحت ضغط. تظهر البيانات أنه في يوم الإدراج في هونغ كونغ في 3 فبراير، كان سعر الاكتتاب 248.00 دولار هونغ كونغ للسهم، وجمعت الشركة 10.141 مليار دولار هونغ كونغ. ومع ذلك، بعد ارتفاع مؤقت، بدأ السعر في الانخفاض بشكل عام. خلال أقل من شهرين من الإدراج، وصل سعر التداول الأدنى إلى 203.00 دولار هونغ كونغ، بانخفاض يزيد عن 15% عن سعر الاكتتاب.

وفي الوقت نفسه، لم يكن أداء سوق الأسهم الصينية (A-shares) جيدًا أيضًا. في 3 فبراير، أغلق سهم الشركة عند 253.96 يوان، بانخفاض قدره 1.18%، وفي 24 مارس، أغلق عند 224.50 يوان، بانخفاض 11.60% عن سعر الإغلاق في 3 فبراير.

الهدف من الإدراج في هونغ كونغ هو توسيع قنوات التمويل وتسريع التوسع في الأسواق المحلية والعالمية

تُظهر نشرة الاكتتاب أن الهدف الرئيسي من إدراج شركة دونغبنغ للمشروبات في هونغ كونغ هو جمع الأموال لدعم توسيع القدرة الإنتاجية، وبناء العلامة التجارية، والاستراتيجية الوطنية، والتوسع الخارجي، والترقية الرقمية، مع تحسين رأس المال العامل وتعزيز قدرات تطوير المنتجات. ويُعد التوسع في الاستراتيجية الوطنية والتوسع في الأسواق الخارجية من الاتجاهات الرئيسية لتمويل سوق هونغ كونغ.

وفقًا لبيانات التشغيل خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، أظهرت الشركة أن إيراداتها في مناطق Guangdong، شرق الصين، وسط الصين، Guangxi، جنوب غرب الصين، وشمال الصين كانت على التوالي 38.85 مليار، 23.95 مليار، 22.08 مليار، 11.42 مليار، 20.27 مليار، و26.01 مليار يوان، بزيادات سنوية قدرها 13.50%، 32.76%، 28.15%، 21.99%، 48.91%، و72.88%. من بينها، تجاوزت منطقة شمال الصين منطقة شرق الصين لتصبح ثاني أكبر مصدر للإيرادات.

أشار محللون إلى أنه بعد استغلال السوق المحلية بشكل كامل، قد تواجه شركة دونغبنغ للمشروبات عقبات في التوسع الوطني. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، على الرغم من أن إيرادات منطقة Guangdong، “القاعدة الأساسية”، زادت بنسبة 13.50% على أساس سنوي، إلا أن النمو في الربع الثالث كان فقط 2.07%. من البيانات التشغيلية، باستثناء زيادة عدد الموزعين في منطقتي جنوب غرب الصين وشمال الصين، انخفض عدد الموزعين في باقي المناطق.

لتعزيز تغطية المستهلكين النهائيين، تخطط الشركة لتعزيز استراتيجية “التجميد”، وسيتم تخصيص جزء من التمويل لجعل حجم وتوزيع الثلاجات في نقاط البيع أكبر وأكثر فاعلية. تُظهر نشرة الاكتتاب أن الشركة تتوقع خلال 3 إلى 5 سنوات القادمة شراء وتوزيع 600,000 ثلاجة في المدن الإقليمية على مستوى البلاد.

وفيما يخص التوسع في الأسواق الخارجية، تستكشف الشركة أيضًا فرص استثمار واندماج محتملة. وفقًا لنشرة الاكتتاب، تخطط الشركة لاستخدام الأموال لبناء بنية تحتية لوجستية تشمل المستودعات في الأسواق الرئيسية بالخارج، بهدف تحقيق عمليات محلية. في المدى القصير، ستركز على سوق جنوب شرق آسيا، وعلى المدى المتوسط والطويل، ستتوسع تدريجيًا إلى أسواق أخرى مثل الولايات المتحدة.

ذكر خبراء الصناعة أن، مقارنة بالسوق المحلية ذات الوعي العالي بالعلامة التجارية ونظام التوزيع المتكامل، لا تزال سوق المشروبات الوظيفية في الخارج تهيمن عليها شركة ريد بول. ما إذا كانت شركة دونغبنغ للمشروبات ستنجح في التحول إلى السوق المحلية في جنوب شرق آسيا وغيرها من الأسواق الخارجية، لا تزال تواجه العديد من التحديات وعدم اليقين.

“ارتفاع الديون والودائع” يثير الشكوك ويجذب الانتباه

تُظهر التقارير المالية أن شركة دونغبنغ للمشروبات لديها هيكل مالي يتميز بـ"ارتفاع الديون والودائع"، حيث تمتلك مبلغًا كبيرًا من النقد، ومع ذلك لا تزال تقترض. يعتقد خبراء الصناعة أن هذا التوزيع المالي “مرتفع الديون والودائع” و"الودائع الكبيرة والقروض الكبيرة" غير شائع في صناعة الأغذية والمشروبات. لاحظت وسائل الإعلام أن هذا الظاهرة أثارت أيضًا تساؤلات في السوق حول أهداف تمويل الشركة عند الإدراج في هونغ كونغ.

وفقًا للبيانات المعلنة، فإن حجم الودائع والديون للشركة لا يزال مرتفعًا. يُظهر تقرير الربع الثالث لعام 2025 أنه حتى 30 سبتمبر 2025، كانت الأموال النقدية للشركة 57.20 مليار يوان، في حين أن حجم القروض قصيرة الأجل بلغ 69.73 مليار يوان، بزيادة قدرها 6.43 مليار يوان عن نهاية عام 2024 البالغة 65.51 مليار يوان.

ومن المثير للاهتمام، أنه في ظل “ارتفاع الودائع والديون”، تنفذ الشركة توزيعات أرباح كبيرة، ويقوم كبار المساهمين فيها ببيع حصصهم بشكل مكثف، مما أثار تساؤلات واسعة بين المستثمرين.

تُظهر المعلومات العامة أن ملكية الشركة تتركز بشكل رئيسي في مؤسسها لين موكين وعائلته. وفقًا لنشرة النصف سنوية لعام 2025، حتى 30 يونيو 2025، كانت حصة أكبر مساهم في الشركة، لين موكين، 49.74%، فيما كانت حصة أخويه، لين موكينغ، ولين داي تشين، 5.22% لكل منهما، وبلغت حصة الثلاثة معًا أكثر من 60%.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن، منذ عام 2022 وحتى تقديم الشركة طلب الإدراج في هونغ كونغ في 9 أكتوبر 2025، أعلنت الشركة عن توزيع أرباح بقيمة 5.4 مليار يوان، بمعدل توزيع أرباح إجمالي يقارب 60%. في عام 2024، كانت الأرباح الموزعة 2.3 مليار يوان، بمعدل توزيع يقارب 70%. من خلال هيكل الملكية، يتضح أن المساهمين المستفيدين الرئيسيين هم لين موكين وعائلته.

ما يثير الانتقاد هو أن البيانات تظهر أن شركة دونغبنغ للمشروبات أصدرت 7 إعلانات عن تخفيض حصصها منذ تحرير الأسهم المقيدة في مايو 2022. وكان من بين أكبر المساهمين السابقين، شركة Tianjin Junzheng Venture Capital Partnership (Limited Partnership)، التي خفضت حصتها من 9.00% عند الإدراج إلى 1.00% في نهاية النصف الأول من عام 2025. ووفقًا لإحصاءات غير كاملة، حتى الآن، بلغ إجمالي المبالغ التي تم تقليلها من قبل المساهمين، بما في ذلك منصة موظفي الشركة والمساهمين المرتبطين بالمتحكم، أكثر من 7 مليارات يوان.

ذكر خبراء الصناعة أن، كواحدة من الشركات الرائدة في سوق المشروبات ذات الإدراج المزدوج “A+H”، تواجه شركة دونغبنغ للمشروبات تقييم السوق لاستخدام أموالها واستراتيجيتها المستقبلية. وما إذا كانت الشركة ستتمكن من تحويل عمليات رأس المال إلى محرك تنمية طويل الأمد وتحقيق نمو مستدام عالي الجودة، لا يزال يتطلب اختبار السوق.