لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام حول ما يحدث مع وضعية إيثريوم في مجال الستاكينج والذي قد يعيد تشكيل طريقة تفكير الناس حول تداول ETH الآن.

لقد انهارت قوائم المدققين بشكل أساسي إلى ما يقرب من الصفر، وهو أمر يبدو كأنه تفصيل تقني لكنه في الواقع مهم جدًا. انظر، كانت هذه القوائم تُستخدم سابقًا كمؤشر على المزاج العام – عندما تكون طويلة، فهي تشير إلى أن عرض ETH يُقفل بشكل أسرع مما يمكن للشبكة استيعاب المدققين، مما يخلق رواية ندرة صناعية. الآن بعد أن اختفت، أصبح الستاكينج أقل كأنه باب ذو اتجاه واحد وأكثر كأنه مركز سيولة يمكنك تعديله في أي وقت تريد.

ماذا يعني ذلك من الناحية العملية؟ تلاشى الاندفاع لقفل ETH. تقلصت مكافآت الستاكينج إلى حوالي 3% مع نمو ETH المكدس بشكل أسرع من الإصدار ودخل الرسوم، لذلك لم تعد الحوافز لملاحقة عوائد الستاكينج قوية كما كانت. يمكن للشبكة الآن استيعاب مدققين جدد وخروجهم تقريبًا في الوقت الحقيقي، وهو في الأساس ميزة – دليل على أن إيثريوم يمكنه التعامل مع تدفقات الستاكينج بدون عنق زجاجة في السيولة. لكن نفسيًا، يغير ذلك اللعبة. عندما تعمل عمليات السحب بسلاسة، يتوقف ضغط الستاكينج عن أن يكون السرد اليومي الذي كان عليه من قبل.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. يبلغ إجمالي القيمة المقفلة في DeFi على إيثريوم حوالي $74 مليار، وهو أقل بكثير من الذروة التي كانت تقريبًا $106 مليار في عام 2021. ومع ذلك، فإن العناوين النشطة يوميًا قد تضاعفت تقريبًا خلال نفس الفترة. هذا الفارق يروي قصة – النشاط يُلتقط بشكل متزايد بواسطة أنظمة بيئية أخرى مثل سولانا وبيس، بينما التدفق العائد إلى ETH نفسه ليس واضحًا جدًا. التشتت مهم لأن فرضية السوق الصاعدة القديمة لإيثريوم كانت بسيطة: المزيد من الاستخدام يعني المزيد من الرسوم، والمزيد من الحرق، وضغط هيكلي على العرض. هذه الفرضية تتفكك.

لقد كنت أراقب كيف أن بيس الآن تولد رسومًا أكثر بكثير من شبكة إيثريوم الرئيسية، مما يثير سؤالًا أصعب حول ما إذا كانت مسار إيثريوم الحالي يوجه الاستخدام فعلاً مرة أخرى إلى قيمة ETH. على منصة بوليماركيت، يقدر المتداولون احتمالية وصول ETH إلى أعلى مستوى على الإطلاق بحلول مارس 2026 بنسبة 11% فقط، على الرغم من ارتفاع مقاييس النشاط. السوق يبدو أنه يقول إن التشتت وتوفير عرض الستاكينج غير المقيد هما عاملان مقيدان – الاستخدام وحده لم يعد كافيًا لدفع تحدي أعلى مستوى على الإطلاق.

يبلغ عرض الستاكينج حوالي 30%، وهو أقل بكثير من التوقعات السابقة التي كانت تتوقع أن يدفع الأسعار فوق 5500 دولار بفضل ديناميكيات صدمة العرض. لم يتحقق ذلك، والآن مع تحول الستاكينج إلى مركز عائد أكثر منه تداول نادر، تغيرت النفسية حول الاحتفاظ بـ ETH. لم تعد مضطرًا للانخراط في سرد حيث يخلق الستاكينج وضوحًا اتجاهيًا. بدلاً من ذلك، هو أكثر حيادية – يمكن للناس الستاك أو إلغاء الستاك بدون الحاجة إلى استعجال صناعي.

شيء واحد يستحق المراقبة: إذا تطورت السياسات الأمريكية للسماح بمنتجات ETH ذات العائد، فقد يعيد ذلك فتح سرد علاوة الستاكينج ويغير هذا الديناميكية مرة أخرى. لكن حتى الآن، فقد إيثريوم بعض ذلك الوضوح الاتجاهي، وهذا ينعكس في حركة السعر وكيفية تسعير السوق للنتائج طويلة الأمد.