شركة وانفكو تكشف عن فضيحة أكبر! الدين والنقدية يفصل بينهما فجوة تريليونية

سؤال AI · كيف يؤثر اضطراب كبار التنفيذيين على أزمة ديون شركة وانفكاي؟

على الرغم من أن الجميع يعلم أن أداء شركة وانفكاي (02202، HK) العام الماضي لن يكون جيدًا، إلا أنه ربما لم يتوقع أحد أن يكون بهذا السوء.

البيانات الأساسية مروعة للعيان

في مساء 31 مارس، أعلنت شركة وانفكاي عن تقريرها المالي لعام 2025، وظهرت عدة بيانات أساسية مروعة، تظهر تصاعد الضعف:

· خسارة صافية للأم بنسبة 885.6 مليار يوان، بزيادة قدرها 79% عن خسارة العام السابق البالغة 494.8 مليار يوان، وهي ثاني سنة على التوالي تتكبد فيها خسائر صافية للأم؛

· إيرادات 2334 مليار يوان، بانخفاض 32% على أساس سنوي، لكن الربح الإجمالي بلغ فقط 12.59 مليار يوان، بانخفاض حاد بنسبة 95% على أساس سنوي؛

· ديون بفوائد مستحقة خلال سنة بقيمة 1605.6 مليار يوان، لكن النقد المتوفر لديها فقط 672.4 مليار يوان، مع فجوة ضخمة تقارب ألف مليار يوان بينهما.

ومع ذلك، ربما يكون السوق قد استوعب بالفعل هذا التوقع السلبي، حيث شهدت أسهم وانفكاي A وH ارتفاعًا في 1 أبريل، حيث ارتفع سهم A بنسبة 1.25% ليغلق عند 4.04 يوان صيني للسهم؛ وارتفع سهم H بنسبة 2.41% ليغلق عند 2.98 دولار هونج كونج للسهم، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 482 مليار يوان صيني.

قالت شركة وانفكاي إن الأسباب الرئيسية للخسائر الأربعة، وأهمها هو انخفاض حجم مشاريع التطوير العقاري بشكل ملحوظ، مع استمرار انخفاض هامش الربح.

السبب في ذلك هو أن أعمال التطوير العقاري للشركة في عام 2025 تركز بشكل رئيسي على استهلاك مخزون الأراضي عالية السعر من السنوات السابقة، سواء من الوحدات السكنية الجاهزة أو شبه الجاهزة، وكانت مبيعاتها وهامش الربح أقل من التوقعات الاستثمارية، مما أدى إلى ارتفاع التكاليف وتقليل إجمالي الربح بشكل كبير.

كما حللت شركة وانفكاي الحالة الضعيفة للصناعة بأكملها، محاولة تقديم أسباب خارجية لأداء الشركة: في عام 2025، انخفضت مساحة مبيعات العقارات التجارية وسعر المبيعات على أساس سنوي بنسبة 8.7% و12.6% على التوالي.

لكن، “حققت مجموعة وانفكاي مساحة مبيعات قدرها 1025.0 مليون متر مربع، وقيمة مبيعات بلغت 1340.6 مليار يوان، بانخفاض 43.4% و45.5% على التوالي.”

ومن هنا يتضح أن انخفاض مساحة المبيعات وقيمة المبيعات لشركة وانفكاي كان أكبر بكثير من المتوسط الوطني، حيث كان حوالي 5 أضعاف و3.6 أضعاف على التوالي.

لذا، المشكلة الأساسية لا تزال تقع على عاتق شركة وانفكاي نفسها.

مبالغ الخسائر تتجاوز أرباح الذروة

من خلال تتبع البيانات على مدى الثمانية أعوام الماضية، كانت أرباح الشركة الصافية للأم في ذروتها عام 2020، حيث حققت أرباحًا صافية للمساهمين بلغت 418 مليار يوان. لكن بحلول عام 2024، انقلب الوضع تمامًا، حيث خسرت 492 مليار يوان، وهو مبلغ يفوق ذروة الأرباح السابقة. وفي عام 2025، أصبحت الأمور أسوأ بكثير.

من حيث التغير في الإيرادات، كانت ذروة الشركة خلال الثمانية أعوام الماضية في عام 2022، حيث بلغت الإيرادات 5038 مليار يوان، ثم انخفضت بشكل حاد في 2025 إلى النصف تقريبًا.

أما عن الربح الإجمالي، فكان ذروته في عام 2019 عند 1322 مليار يوان، ثم تراجع بشكل كبير في 2024، مع بقاء 278 مليار يوان، لكن في 2025 انخفض إلى رقم ثنائي الأرقام فقط، وهو 12.59 مليار يوان، لا يكفي حتى لتغطية نفقات المبيعات والتسويق البالغة 74 مليار يوان، و92 مليار يوان من المصاريف الإدارية.

بالنسبة لمتوسط الربح حسب نوع النشاط، تشمل الأعمال الأساسية لشركة وانفكاي “تطوير العقارات والأصول ذات الصلة” و"خدمات العقارات"، حيث تمثل إيرادات كل منهما 81.7% و15.2%، مع هامش ربح سالب -2.3% و12.3% على التوالي.

على الرغم من أن هامش الربح لكلا النشاطين انخفض مقارنة بعام 2024، إلا أن خدمات العقارات لا تزال تحقق أرباحًا، بينما أعمال البيع العقاري تكاد تكون خاسرة أكثر فأكثر.

الديون قصيرة الأجل تتجاوز النقد بحوالي ألف مليار يوان

في جانب الديون، بلغ معدل الدين الصافي لشركة وانفكاي (الديون ذات الفوائد ناقص النقد المتوفر مقسومًا على حقوق الملكية الإجمالية) 123.5%، مرتفعًا بمقدار 42.9 نقطة مئوية عن نهاية 2024؛ وبلغ معدل الدين الإجمالي (إجمالي الديون مقسومًا على إجمالي الأصول) 76.9%، بزيادة 3.2 نقطة مئوية عن نهاية 2024.

إجمالي الديون ذات الفوائد للمجموعة بلغ 3584.8 مليار يوان، ومعظمها قروض بنكية، بنسبة 71.9%.

الأمر الأخطر والأكثر إلحاحًا هو ديون ذات فوائد مستحقة خلال سنة، والتي بلغت 1605.6 مليار يوان في 2025، مقابل 1582.8 مليار يوان في 2024، بزيادة طفيفة. كما أن نسبة هذه الديون من إجمالي الديون زادت من 43.8% في 2024 إلى 44.8% في 2025.

الأكثر سوءًا هو تدهور قدرة الشركة على تغطية النقد، حيث انخفض النقد المتوفر من 881.6 مليار يوان في 2024 إلى 672.4 مليار يوان في 2025، بانخفاض قدره 209.2 مليار يوان، أي بنسبة 23.7%.

وهذا يعني أن الفارق بين النقد المتوفر والديون ذات الفوائد المستحقة خلال سنة بلغ 933.2 مليار يوان، مما يزيد من مخاطر السيولة.

لمواجهة ضغط سداد الديون للبنك، بذلت وانفكاي جهودًا كبيرة.

في عام 2025، تمكنت الشركة من تأجيل سداد ديون من خلال عدة إصدارات سندات عامة، ودعم المساهمين (مثل قرض شركة Shenzhen Iron & Steel بقيمة 335.2 مليار يوان)، وغيرها من الوسائل لتخفيف ضغط الاستحقاق.

وفي تقريرها السنوي، أكدت الشركة على آخر التطورات لطمأنة المساهمين: في 27 يناير 2026، قدم المساهم الرئيسي شركة Shenzhen Iron & Steel قرضًا بقيمة لا تتجاوز 23.6 مليار يوان.

عاصفة اضطرابات كبار التنفيذيين

بالإضافة إلى الأداء المثير للدهشة، فإن اضطرابات كبار التنفيذيين في وانفكاي أصبحت من الأخبار التي يتداولها المستثمرون كجزء من الترفيه اليومي.

وفقًا للشائعات، في مارس 2026، تم فرض قيود على سفر مؤسس الشركة وانغ شي، بسبب مسؤولياته المتعلقة بالتاريخ الإداري والحوكمة، مما أدى إلى توقف رحلاته التي كان يشارك فيها بشكل منتظم في مؤتمرات المناخ للأمم المتحدة لمدة 16 عامًا.

بعد أن استقال رئيس مجلس الإدارة السابق يو ليانغ في يناير 2026 عند بلوغه سن التقاعد، وترك مناصبه كعضو مجلس إدارة ونائب رئيس تنفيذي، أصبح في وضع محدود، ولم يظهر علنًا، وتوقف عن العمل بشكل كامل.

كما طُلب من المدير السابق للشؤون الإعلامية، وهو أحد أفضل مديري الشركات في سوق الأسهم،朱旭، رد كامل رواتبه ومكافآته من 2021 إلى 2024، بمبلغ يقارب المليار يوان.

وفي الوقت نفسه، تم اتخاذ إجراءات قانونية ضد الرئيس السابق زو جيوشن في أكتوبر 2025، وتم استدعاء رئيس مجلس الإدارة السابق شين جيه بعد تسعة أشهر فقط من توليه المنصب للتحقيق، وتعرض مسؤولون كبار في مناطق مختلفة من وانفكاي في شنغن، سيتشوان، يونان، وغيرها، للتحقيقات.

في ظل هذه العاصفة من المساءلة على جميع المستويات، لم يكن من المفاجئ أن يكون أداء وانفكاي المالي في التقرير السنوي سيئًا.

وفي توقعاتها لعام 2026، أشارت الشركة إلى أنها ستتركز على “تخفيف المخاطر والتنمية”، مع التركيز على أربعة محاور رئيسية: الانسحاب الحاسم من المدن والأعمال ذات آفاق غير جيدة؛ تحسين قدرات المنتجات والخدمات؛ استكشاف نماذج أعمال مبتكرة؛ وتعزيز تمكين تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي.

على الرغم من أن الشعارات عالية، إلا أن الشركة لم تذكر تقريبًا كيفية حل ديونها الهائلة أو تحقيق الأرباح، ويبدو أنه لا توجد حلول واضحة في الأفق.