الشركة الأم الفرعية تتجه نحو الإدراج في هونغ كونغ، خسرت 18 مليون العام الماضي، وتوزيع أرباح مفاجئ بقيمة 130 مليون

هل تؤثر الأرباح الكبيرة قبل الإدراج لشركة AI · 小阔科技 على التمويل؟

مؤخرًا، قدمت شركة Shenzhen Xiao Kuo Technology Co., Ltd.، الشركة الأم لعلامة العناية بالفم “参半”، طلب الإدراج في سوق هونغ كونغ، مع بنك China Merchants International كمستشار حصري.

إذا تمكّنت من الدخول بنجاح إلى سوق هونغ كونغ، فمن المتوقع أن تحصل 小阔科技 على لقب “أول شركة عناية بالفم في سوق هونغ كونغ”.

هذه العلامة التجارية الجديدة التي يروج لها المغني Hua Chenyu، والتي قامت على النمو عبر التدفق عبر الإنترنت، تظهر مشاكل مثل الاعتماد على فئة واحدة، والتركيز على التسويق على حساب البحث والتطوير، والإنتاج بالتعاقد، ولا تزال طريقها نحو الت capitalization تواجه العديد من الاختبارات.

اعتمادًا على المصنع التعاقدي الذي يحقق إيرادات سنوية قدرها 2.5 مليار يوان

تأسست 小阔科技 في عام 2015، وبدأ مؤسسها Yin Kuo في مجال العناية الشخصية من خلال فرش الأسنان الكهربائية. في ذلك الوقت، كانت سوق فرش الأسنان الكهربائية المحلية مشغولة من قبل العلامات التجارية الأجنبية وعملاق صناعة المستحضرات التقليدية، وكان من الصعب على العلامات التجارية الناشئة تجاوز حواجز التقنية والقنوات. في البداية، لم تكن الشركة قد شكلت ميزة حجم. في عام 2018، غيرت 小阔科技 استراتيجيتها وأطلقت علامة العناية بالفم الأساسية “参半”، وركزت على معجون الأسنان، وغسول الفم، ورذاذ الفم، وغيرها من المنتجات الاستهلاكية السريعة الشعبية، وسرعان ما فتحت السوق من خلال التسعير الشعبي والتسويق عبر المحتوى على الإنترنت، واحتلت المرتبة الأولى في سوق العناية بالفم المحلية.

حتى الآن، أنشأت 小阔科技 مجموعة من المنتجات تشمل معجون الأسنان، وغسول الفم، وأدوات تنظيف الفم، وعطور الفم، وتملك أكثر من 500 منتج SKU، مع تسعير يميل إلى الشعبية والجودة، حيث يتراوح سعر معجون الأسنان الرئيسي بين 9.9 و49.9 يوان. وفقًا لبيانات صناعة فريست وشاليف، بحساب المبيعات في عام 2025، تحتل 小阔科技 المرتبة الثالثة في سوق منتجات العناية بالفم في الصين.

منتج خيط الأسنان参半 Water Lotus / تصوير

مع توسعها السريع، حققت الشركة أيضًا نموًا ملحوظًا في الأداء المالي.

تشير البيانات المالية إلى أن عام 2023-2025 (المشار إليه بـ “فترة التقرير”)، حققت 小阔科技 إيرادات قدرها 1.096 مليار يوان، و1.369 مليار يوان، و2.499 مليار يوان على التوالي، مع نمو سنوي بنسبة تصل إلى 82.5% في عام 2025. وهوامش الربح الإجمالي للشركة مستقرة نسبياً، حيث كانت 72.1%، 69.8%، و71.9% على التوالي، وتظل حول 70%، مما يدل على مستوى ربحية جيد.

لكن، على الرغم من النمو الكبير في الإيرادات، ظهرت نقطة تحول واضحة في صافي الأرباح.

في عام 2023، حققت صافي ربح قدره 41.62 مليون يوان، وانخفض في عام 2024 إلى 34.23 مليون يوان، مع بقاء الشركة مربحة؛ وفي عام 2025، تحولت الأرباح إلى خسارة صافية قدرها -18.25 مليون يوان، مع انخفاض بنسبة 153% مقارنة بالعام السابق، بسبب وجود مصروفات دفع أسهم بمبلغ يزيد عن 1.1 مليار يوان في ذلك العام. إذا استبعدنا توزيعات الأرباح، ومدفوعات الأسهم، فإن صافي الربح المعدل لعام 2025 هو 155 مليون يوان.

من حيث هيكل الأعمال، تعتمد مصادر دخل 小阔科技 بشكل كبير على فئة واحدة، مع تباين في نمو المنتجات الأساسية.

في عام 2025، بلغ دخل الشركة من العناية بالفم الأساسية، التي تشمل معجون الأسنان وفرش الأسنان، 2.322 مليار يوان، بنسبة تصل إلى 92.9% من إجمالي الإيرادات، مع استمرار تفوقها في النمو، مما يجعلها الدعامة الأساسية لنمو الشركة بشكل عام.

أما غسول الفم الذي كان من المنتجات الرائجة في البداية، فقد تباطأ نموه بشكل ملحوظ، وبلغت إيرادات قسم العناية بالفم الاحترافية والتجميلية (بما في ذلك غسول الفم ورذاذ الفم) في ذلك العام فقط 1.68 مليار يوان، بنسبة انخفاض إلى 6.8%، مما يدل على أن المنتجات التي كانت نجمًا سابقًا تفقد تدريجيًا زخم النمو.

كما أن مشكلة الهيكل المنتج المحدود للعلامة التجارية واضحة أيضًا. كلا القطاعين يبيعان تحت علامة “参半”، وهذه العلامة التجارية الوحيدة تقريبًا التي تساهم بشكل كبير في الإيرادات. في عام 2025، أطلقت الشركة علامة تجارية جديدة للعناية الشخصية “小箭头”، وتخطط لمنتجات العناية بالشعر والجسم، بأسعار تتراوح بين 39.9 و79.9 يوان، لكن هذا العلامة التجارية حققت إيرادات حوالي 8 ملايين يوان فقط العام الماضي، بنسبة منخفضة تصل إلى 0.3%، ولم تصل بعد إلى حجم يمكن أن يساهم بشكل فعال في الأعمال الأساسية.

على جانب الإنتاج، تعتمد 小阔科技 بشكل رئيسي على نموذج OEM، حيث يتم التصنيع بواسطة مصنع خارجي، مع قدرة إنتاج ذاتية محدودة. أظهر بعض المستهلكين على منصات التواصل الاجتماعي صورًا لغسول الفم من参半، والذي يتم تصنيعه بواسطة مصنع تابع لشركة “两面针” (600249.SH)، وهي الشركة الرائدة في سوق معجون الأسنان في الصين. الاعتماد المفرط على التصنيع التعاقدي الخارجي يضع الشركة أيضًا أمام تحديات في إدارة سلسلة التوريد وضمان جودة المنتج.

مصاريف البيع هي ضعف تكلفة المنتج

يعتمد النمو السريع لـ 小阔科技 على نموذج تسويق يعتمد بشكل كبير على التسويق عبر المشاهير، وهو سمة واضحة في نشرة الاكتتاب.

خلال فترة التقرير، بلغت نفقات البيع والتوزيع 685 مليون يوان، و835 مليون يوان، و1.534 مليار يوان، مع استمرارها في تمثيل أكثر من 60% من الإيرادات. بالنظر إلى تكاليف الإنتاج، فإن المنتج “参半” بسعر 30 يوان يكلف حوالي 9 يوان فقط، لكن تكلفة التسويق تصل إلى 18 يوان، أي ضعف تكلفة المنتج، حيث يدفع المستهلكون أكثر مقابل “الإعلان”.

تُوجه هذه النفقات بشكل رئيسي نحو الترويج عبر المؤثرين، والترويج للعلامة التجارية، والإعلانات، والتعاقد مع المشاهير، والتسويق عبر المنصات الإلكترونية. صرحت 小阔科技 في نشرة الاكتتاب أن التسويق الترفيهي، خاصة عبر الترويج بواسطة المشاهير، يحقق نتائج ملحوظة، حيث وقعت على مدى الفترة السابقة 13 عقدًا مع سفراء للعلامة التجارية، ويعمل حاليًا مع المغني Hua Chenyu.

نموذج يعتمد على التدفق، يجعل إيرادات الشركة تعتمد بشكل كبير على القنوات الرقمية.

من عام 2023 إلى 2025، كانت إيرادات 小阔科技 من القنوات الرقمية 1.036 مليار يوان، و1.207 مليار يوان، و2.006 مليار يوان على التوالي، مع انخفاض نسبته، لكنه لا يزال فوق 80%، بينما لا تزال القنوات التقليدية بحاجة إلى توسعة.

منتجات العناية بالفم في المتاجر التقليدية، 左宇/ تصوير

بالنسبة لنفقات التسويق المرتفعة، فإن استثمارات البحث والتطوير منخفضة جدًا.

خلال فترة التقرير، بلغت نفقات البحث والتطوير 17.82 مليون يوان، و16.88 مليون يوان، و19.39 مليون يوان، مع تراجع نسبتها إلى أقل من 1% من الإيرادات. نقص الاستثمار في البحث والتطوير قد يؤدي إلى غياب تقنيات أساسية، وتكرار التركيبة والفعالية مع المنتجات المماثلة، مما يصعب بناء حواجز تنافسية طويلة الأمد.

في ظل تزايد المنافسة في سوق العناية بالفم المحلية، تستمر الشركات الكبرى مثل Yunnan Baiyao وProcter & Gamble في التوسع في السوق الشعبية، بينما تتنافس علامات جديدة مثل usmile وLoman على جذب العملاء الشباب، مع تصاعد حرب الأسعار والتسويق. بدون وجود حاجز تقني، ستعتمد 小阔科技 على التسويق فقط للحفاظ على النمو، مما قد يضعها تحت ضغط في المدى المتوسط والطويل.

الشركة تدرك هذه المشكلة، واستخدام الأموال التي تجمعها من الاكتتاب العام الأولي هو أحد الأهداف لتعزيز قدرات التصميم والبحث والتطوير، للحفاظ على القدرة التنافسية. لكن، ستستمر أيضًا في تعزيز التسويق وبناء الوعي بالعلامة التجارية. التوازن بين التوسع في التسويق والاستثمار في البحث والتطوير سيكون تحديًا طويل الأمد لـ 小阔科技.

بعيدًا عن المشكلات التشغيلية، فإن توزيع الأرباح الكبير قبل الإدراج أثار أيضًا اهتمامًا.

في عام 2023 و2024، لم تقم 小阔科技 بتوزيع أرباح؛ لكن قبل الإدراج في عام 2025، قامت الشركة بشكل مفاجئ بتوزيع أرباح بقيمة 1.3 مليار يوان للمساهمين. في الوقت نفسه، ارتفعت رواتب أعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا بشكل كبير، حيث بلغ راتب Yin Kuo في عام 2025 حوالي 115 مليون يوان، وهو في الغالب عبارة عن مدفوعات أسهم. توزيع الأرباح الكبير قبل الإدراج أثار شكوكًا حول الاستخدام الحقيقي للأموال التي تم جمعها من التمويل العام.

حول مسائل الرقابة على التكاليف، وتخطيط المنتجات، والتوزيعات قبل الإدراج، حاول الصحفيون التحقق من الأمر مع شركة 小阔科技، لكن حتى الآن لم تتلقَ ردًا.

الصحفي: 左宇

محرر النص: Sun Wanqiu