تفكيك "أسهم الألف يوان" هارموني: إيرادات تتضاعف بنسبة 453%، و"نزيف الدم" لم يتوقف بعد

(المصدر: لينجينج آخر)

■ إيرادات الأعمال السحابية الأساسية لعام 2025 تصل إلى 6.477 مليار يوان

■ أخيرًا تحقيق الربحية وتحول الخسائر إلى أرباح

■ كسر الاعتماد على منتج واحد وتحسين هيكل الأعمال هو مفتاح النمو على المدى الطويل

الكاتب|晨曦

المحرر|陈秋

معرف لينجينج: DMS-012

بالنسبة لشركة寒武纪، فإن عام 2025 هو عام تحولي مهم.

مؤخرًا، أصدرت寒武纪 تقريرها المالي لعام 2025، محققة إيرادات قدرها 6.497 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 453.20% عن عام 2024؛ وصافي أرباح يعود للمساهمين قدره 2.059 مليار يوان، بزيادة 555.24% عن العام السابق، وأخيرًا حققت الشركة تحولًا من الخسارة إلى الربح.

ومع ذلك، فإن البيانات المبهرة تخفي وراءها العديد من المخاطر والتحديات. قيمة PE-TTM البالغة 212.77 ضعف، الاعتماد الكبير على خط إنتاج واحد في هيكل الإيرادات، تراجع أعمال الحوسبة الحدية تقريبًا إلى النصف، وتدفق النقد من الأنشطة التشغيلية لا يزال يعاني من “نزيف”. كل هذه المشاكل تمثل تحديات لا بد من مواجهتها في المستقبل لشركة寒武纪.

أول مرة تحقق أرباحًا منذ الإدراج

هامش الربح الإجمالي لخطوط المنتجات السحابية يتراجع لسنوات

寒武纪 شركة ناشئة معروفة عالميًا في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي، تقدم مجموعة من منتجات شرائح الذكاء الاصطناعي الموحدة، التي تجمع بين الحوسبة السحابية والحدودية، والتدريب والاستنتاج، مع نظام بيئي موحد وبرمجيات أساسية.

وفي غضون عشر سنوات فقط، تمكنت寒武纪 من الانتقال من شركة ناشئة، إلى الإدراج الناجح، إلى تحقيق أرباح على نطاق واسع.

مؤسس الشركة هو陈天石، وُلد عام 1985، دخل إلى فئة الأطفال في جامعة العلوم والتكنولوجيا الصينية وهو في السادسة عشرة من عمره، وحصل على درجة دكتوراه في علوم الحاسوب والنظرية وهو في الخامسة والعشرين.

في عام 2016، اجتاحت موجة الذكاء الاصطناعي العالم، وظهرت فرصة صناعية فجأة. استغل陈天石 هذه الفرصة، وأسس寒武纪 رسميًا في مارس من نفس العام.

في عام 2020، قاد陈天石 شركة寒武纪 لمواجهة سوق التكنولوجيا والابتكار، وفي 20 يوليو من ذلك العام، تم إدراجها رسميًا في سوق 科创板، بسعر إصدار 64.39 يوان للسهم، وارتفع سعر الافتتاح بشكل كبير، وتجاوزت القيمة السوقية في أول يوم تداول تريليون يوان، مما جعلها واحدة من أسرع الشركات التي تتجاوز تريليون يوان في السوق، وأطلق عليها السوق لقب “أول شركة شرائح الذكاء الاصطناعي في الصين”.

ومع ذلك، لم تتخلص寒武纪 من حالة الخسائر المستمرة بعد الإدراج. من عام 2021 إلى 2024، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 721 مليون يوان، 729 مليون يوان، 709 مليون يوان، و1.174 مليار يوان على التوالي، بنمو سنوي قدره 57.12%، 1.11%، -2.70%، و65.56%.

وفي نفس الفترة، كانت صافي أرباح الشركة للمساهمين -825 مليون يوان، -1.257 مليار يوان، -848 مليون يوان، و-452 مليون يوان، بنمو سلبي قدره -89.86%، -52.32%، 32.47%، و46.69%.

يُعد شرائح الذكاء الاصطناعي من القطاعات ذات التقنية العالية، وتتميز باستثمارات بحث وتطوير عالية، وفترات طويلة، ومخاطر كبيرة، وهو السبب الرئيسي وراء خسائر寒武纪 المرحلية.

لكن، في عام 2025، تمكنت寒武纪 من تحقيق قفزة مزدوجة في الإيرادات والأرباح بفضل الطلب المتفجر على قدرات الذكاء الاصطناعي، حيث حققت إيرادات قدرها 6.497 مليار يوان، بزيادة 453.20% عن عام 2024؛ وصافي أرباح للمساهمين قدره 2.059 مليار يوان، بزيادة 555.24%.

حاليًا، تشمل خطوط منتجات寒武纪 الرئيسية خط المنتجات السحابية، وخط المنتجات الحدية، وترخيص حقوق الملكية الفكرية، والبرمجيات.

يشمل خط المنتجات السحابية حاليًا شرائح ذكية سحابية ولوحات، وأجهزة متكاملة ذكية. ببساطة، هو عبارة عن أجهزة مخصصة للذكاء الاصطناعي موجهة لمراكز البيانات الكبيرة، والحوسبة السحابية، وغيرها من المنصات. العملاء الرئيسيون لهذا الخط هم الشركات والمؤسسات الكبرى، والهدف الأساسي هو تمكين الذكاء الاصطناعي من معالجة كميات هائلة من البيانات بكفاءة، وتشغيل مهام معقدة.

وهذا هو النشاط الأكثر أهمية حاليًا لشركة寒武纪. في عام 2025، بلغت إيرادات خط المنتجات السحابية 6.477 مليار يوان، وتمثل أكثر من 99% من إجمالي الإيرادات، مما يعكس اعتماد الشركة الكبير على هذا الخط.

ومع ذلك، فإن هذا الهيكل المعتمد بشكل كبير على نشاط واحد قد يقلل من قدرة الشركة على مقاومة تقلبات السوق. فإذا تباطأ الطلب على قدرات الحوسبة السحابية، أو حدثت ترقية في التكنولوجيا، أو زادت المنافسة السوقية، فإن ذلك قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة في الإيرادات الإجمالية للشركة.

لكن، من المهم ملاحظة أن هامش الربح الإجمالي لهذا الخط، وهو العمود الفقري لإيرادات الشركة، قد تراجع لسنوات. وفقًا للتقارير المالية، فإن هامش الربح الإجمالي لخط المنتجات السحابية كان 63.47% في 2022، و60.63% في 2023، و56.69% في 2024، بانخفاض قدره 6.78 نقطة مئوية خلال ثلاث سنوات.

وفي عام 2025، استمر هذا الاتجاه في التراجع ليصل إلى 55.22%، بانخفاض قدره 1.56 نقطة مئوية عن 2024.

وبالتالي، فإن التحدي القادم لشركة寒武纪 هو كيفية الحفاظ على ميزتها في سوق الحوسبة السحابية، من خلال تحسين قيمة المنتجات عبر التحديث التكنولوجي، لوقف تراجع هامش الربح.

سلسلة التوريد محدودة

تراجع إيرادات الحوسبة الحدية بنسبة 48.12%

من الجدير بالذكر أن寒武纪 تعتمد على نموذج عمل بدون مصانع (Fabless)، حيث تعتمد على موردين خارجيين لترخيص حقوق الملكية الفكرية، وموردي الخوادم، ومصنعي الرقائق، ومختبرات التعبئة والاختبار.

أي أن寒武纪 لا تنتج بنفسها، بل تركز فقط على تصميم الشرائح، وتعتمد بشكل كبير على شركات خارجية مثل 中芯国际، و台积电، و长电科技، في عمليات التصنيع والتعبئة والاختبار، مما يحد من قدرة الشركة على التحكم في سلسلة التوريد واستقرارها.

وبما أن صناعة الدوائر المتكاملة تتسم بالتخصص العالي، والحواجز التقنية، فإن وجود寒武纪 وشركاتها الفرعية ضمن “قائمة الكيانات” يزيد من مخاطر سلسلة التوريد.

علاوة على ذلك، فإن عملاء寒武纪 مركزيون جدًا. وفقًا للتقارير المالية، فإن أكبر خمسة عملاء خلال السنوات الثلاث الماضية يمثلون 92.36%، 94.63%، و88.66% من الإيرادات، مما يزيد من مخاطر الاعتماد على عملاء رئيسيين.

وقد حدثت تجارب سابقة، حيث كانت寒武纪 تعتمد بشكل كبير على شركة هواوي كشريك استراتيجي، لكن بسبب التزام هواوي باستراتيجية الاعتماد على الذات، انتهى الأمر بانفصال الطرفين، والآن يتنافسان مباشرة في مجالات الحوسبة الحدية، وشرائح الذكاء الاصطناعي السحابية، مما يزيد من مخاطر الاعتماد على عدد محدود من العملاء.

وبالتالي، فإن كسر الاعتماد على منتج واحد وتحسين هيكل الأعمال هو الاتجاه الرئيسي لمواجهة مخاطر السوق وتحقيق النمو المستدام. لكن، حاليًا، بخلاف النشاط السحابي الرئيسي، لا تزال أنشطة الحوسبة الحدية وترخيص حقوق الملكية الفكرية في مرحلة النمو الأولية.

وتشير التقارير إلى أن الحوسبة الحدية تمثل إطارًا حسابيًا موزعًا، وهو أحد السيناريوهات المهمة لتطبيق الذكاء الاصطناعي، ويقع على حافة الشبكة القريبة من مصادر البيانات أو الأجسام، ويجمع بين الشبكة، والحوسبة، والتخزين، والقدرات الأساسية للتطبيق، لتوفير خدمات ذكية على مقربة من المصدر.

ومن الجدير بالذكر أن寒武纪 تواجه منافسة قوية في هذا المجال.

حاليًا، تتنافس شركات مثل هواوي، و爱芯元智، و地平线، و瑞芯微، في سوق الحوسبة الحدية، وتتصاعد حدة المنافسة. وتسيطر هواوي على السوق بفضل حلولها الشاملة وميزتها في النظام البيئي، بينما تتخصص شركات مثل爱芯元智 و地平线 في مجالات الرؤية، والمركبات، وغيرها.

ومع ذلك، فإن نشاط寒武纪 في الحوسبة الحدية لا يزال في مراحله الأولى. في عام 2025، بلغت إيرادات寒武纪 من الحوسبة الحدية 3.394 مليون يوان، بانخفاض 48.12% عن عام 2024، تقريبًا إلى النصف. وفي الوقت نفسه، بلغ هامش الربح الإجمالي لهذا النشاط 44.52%، بانخفاض 6.98 نقطة مئوية عن العام السابق.

وفي ظل تراجع إيرادات الحوسبة الحدية، انخفض أيضًا معدل الإنفاق على البحث والتطوير، مما يزيد من صعوبة تنويع الأعمال وتحقيق اختراقات جديدة.

وتوضح التقارير أن إنفاق寒武纪 على البحث والتطوير في 2025 بلغ 1.351 مليار يوان، بزيادة 11.10% عن 2024، لكن نسبة الإنفاق على البحث والتطوير كانت حوالي 17% فقط، بانخفاض عن العام السابق.

ومع ذلك، فإن寒武纪 حققت تحولًا من الخسارة إلى الربح، وهو إنجاز مهم، رغم أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في عام 2025 لا يزال سلبيًا بقيمة -4.98 مليار يوان، مما يدل على استمرار “نزيف” النقد.

وفي ظل تزايد المنافسة في سوق شرائح الذكاء الاصطناعي، وتسارع التحديثات التكنولوجية، فإن التحدي القادم هو كيف يمكن للشركة، مع تعزيز ميزتها في سوق الحوسبة السحابية، تحسين هيكل أعمالها، وتنويع مصادر العملاء وسلسلة التوريد، ليكون ذلك هو المفتاح للمرحلة القادمة. وعلى أعتاب تحقيق الربحية، فإن الاختبار الحقيقي ربما يكون قد بدأ للتو.