المنتجات الثقافية الصغيرة "السقف منخفض جدًا"، سعر سهم السيد نحاس ينخفض إلى النصف في أول يوم من الإدراج

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف يتجاوز معلم النحاس حاجز النمو في السوق الصغيرة؟

31 مارس، دخل معلم النحاس (00664.HK) سوق الأسهم في هونغ كونغ وافتتح أول يوم له بانخفاض، حيث تم تحديد سعر السهم عند 60 هونغ كونغ دولار، وافتتح التداول عند 35.42 هونغ كونغ دولار، بانخفاض بنسبة 40.97% عن سعر الإصدار، وفي نهاية اليوم أغلق السهم عند 30.5 هونغ كونغ دولار، بانخفاض قدره 49.17%. في ظهر يوم 1 أبريل، ارتد سعر السهم إلى حوالي 34 دولارًا هونغ كونغياً.

يختص معلم النحاس في المنتجات الثقافية الإبداعية المصنوعة من النحاس، وتشمل منتجاته الرئيسية تماثيل شخصيات ثقافية تقليدية مثل قونغ، ثروة، سون ووكونغ، وقرع، بالإضافة إلى بعض المنتجات بالتعاون مع حقوق ملكية فكرية مرخصة (مثل نيزها، وTransformers). وفقًا للمعلومات العامة، كان مؤسس الشركة يوي غوانغ يعمل في صناعة السباكة في السابق، وأحب تمثال قونغ، ورغب في شراء تمثال نحاسي لقونغ يزيد ارتفاعه عن متر، لكن تم إبلاغه أن السعر يصل إلى 1.2 مليون يوان، مما دفعه إلى التفكير في بدء مشروع في صناعة المنتجات الثقافية المصنوعة من النحاس.

تظهر نشرة الإصدار أن إيرادات معلم النحاس ستظل حوالي 500 مليون يوان من 2022 إلى 2024، حيث كانت تقريبًا 5.032 مليار، و5.064 مليار، و5.712 مليار يوان على التوالي؛ والأرباح الصافية كانت 570 مليون، 440 مليون، و790 مليون يوان على التوالي؛ وهامش الربح الصافي كان 11.3%، 8.7%، و13.8%. تُظهر البيانات المالية غير المدققة لعام 2025 أن إيرادات الشركة ستكون حوالي 617 مليون يوان، بزيادة حوالي 8.1% عن العام السابق؛ والأرباح الصافية حوالي 47.9 مليون يوان، بانخفاض حوالي 39.4%، وهو تراجع واضح بعد انخفاض 2023.

خلال عملية طرح الأسهم للاكتتاب العام، أكدت نشرة الإصدار أن معلم النحاس يحتل مركزًا قياديًا مطلقًا في سوق التخصص. وتذكر النشرة أن الشركة منذ تأسيسها تركز على دمج الحرف التقليدية مع التصميم الحديث وسيناريوهات الاستخدام، لتطوير منتجات ثقافية من النحاس. وفقًا لتقرير فريست وشليفر، من حيث إجمالي الإيرادات لعام 2024، يحتل معلم النحاس المركز الأول في سوق المنتجات الثقافية الحرفية المصنوعة من النحاس في الصين، بحصة سوقية تبلغ 35.0%. سوق المنتجات الثقافية الحرفية المصنوعة من النحاس مركزي نسبياً، حيث يسيطر أكبر ثلاثة لاعبين على أكثر من 71.9% من السوق، مما يعزز مكانة معلم النحاس كزعيم في المجال.

لكن، بالنظر إلى السوق الثقافي الإبداعي بأكمله، فإن تماثيل قونغ النحاسية وغيرها من المنتجات الحرفية المصنوعة من النحاس تمثل نسبة صغيرة جدًا، مما يضع معلم النحاس في مسار محدود النمو. تظهر النشرة أن سوق المنتجات الحرفية المصنوعة من النحاس في عام 2024 يشكل حوالي 6.3% من سوق المنتجات الثقافية المعدنية في الصين، وأن معلم النحاس يمتلك حوالي 0.2% فقط من السوق في سوق المنتجات الثقافية الحرفية الأوسع في 2024.

وفي ظل هذا الوضع، يسعى معلم النحاس أيضًا إلى توسيع نطاق أعماله، بالإضافة إلى المنتجات الثقافية المصنوعة من النحاس، جرب مواد أخرى مثل الخشب، والذهب، والفضة، والبلاستيك.

تُظهر البيانات المالية أن إيرادات البلاستيك من الألعاب العصرية كانت 3.286 مليون يوان، و13.304 مليون، و14.252 مليون يوان من 2022 إلى 2024، بنسبة من إجمالي الإيرادات في تلك السنوات 0.7%، 2.6%، و2.5% على التوالي؛ كما كانت إيرادات المنتجات الثقافية الفضية 4.771 مليون، 3.32 مليون، و4.233 مليون يوان، بنسبة 0.9%، 0.7%، و0.7%. أما إيرادات المنتجات الثقافية الذهبية في 2024 فكانت 1.274 مليون يوان، بنسبة 0.2%. كما أن معلم النحاس قدم سابقًا منتجات ثقافية خشبية تحت علامة “唯檀”، لكن الشركة قررت التوقف عن إنتاج المنتجات الخشبية منذ 2022، مما أدى إلى انخفاض كبير في الإيرادات، التي كانت تمثل 3.0%، 0.4%، وأقل من 0.1% من إجمالي الإيرادات على التوالي.

من الواضح أن معلم النحاس لم يعثر بعد على مسار النمو الثاني الخاص به، حيث أن البلاستيك من الألعاب العصرية يمثل ثاني أكبر خط إنتاج، بنسبة حوالي 2.5% من إجمالي الإيرادات. ووفقًا لمقابلة مع معهد أبحاث السوق “غورا نيجو غوهو”، أشار يوي غوانغ إلى أنه يفكر في التعلم من شركة بوبومارت، وقال إن بوبومارت تركز على الألعاب العصرية، بينما معلم النحاس يركز على الألعاب التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تحديد سعر الطرح عند مستوى مرتفع جدًا ربما كان أحد الأسباب الرئيسية وراء انخفاض سعر السهم في اليوم الأول من الإدراج. حيث حُدد سعر الطرح عند 60 هونغ كونغ دولار للسهم، وبحسب أداء 2024، فإن نسبة السعر إلى الأرباح عند الإصدار كانت حوالي 43 مرة؛ وإذا حسبناها على أساس أداء 2025، فستتجاوز نسبة السعر إلى الأرباح 70 مرة. قبل الإدراج، أدخلت معلم النحاس مستثمرًا رئيسيًا واحدًا، وهو شركة جينتيو إنترناشونال التي اشترت أسهمًا بقيمة 30 مليون هونغ كونغ دولار. ويعتقد محللون أن الجمهور المستهدف الرئيسي لشراء المجوهرات النحاسية هو “الرجال في منتصف العمر”، وأن قاعدة العملاء ثابتة ونموها بطيء، مع معدل إعادة الشراء المنخفض، مما يحد من آفاق النمو المستقبلية.

ومن الجدير بالذكر أن لجنة الأوراق المالية في هونغ كونغ، بالتعاون مع بورصة هونغ كونغ، أصدرت في ديسمبر 2025 خطابًا إلى جميع المستشارين المشاركين في إصدار الأسهم الجديدة في هونغ كونغ، أعربت فيه عن قلقها بشأن تراجع جودة طلبات الإدراج الجديدة في السوق، وبعض السلوكيات غير المنظمة، من بينها الإفراط في استخدام لغة التسويق، وتقديم بيانات انتقائية للمبالغة في مكانة السوق للمتقدمين، وغيرها من المشكلات. ويرى بعض المعلقين أن الشركات التي تتقدم بطلبات إدراج في سوق صغيرة ذات سقف نمو منخفض وقاعدة عملاء ضيقة، إذا لم تكن لديها مسارات واضحة للنمو المستدام، أو قدرات تنويع، أو حواجز قوية، فسيكون من الصعب إثبات قيمتها طويلة الأمد بعد الإدراج وحماية المستثمرين.

(المؤلف: دو يوان)