لقد لاحظت شيئًا غريبًا يحدث في مجال تعدين البيتكوين يغفله معظم الناس. الصناعة بأكملها تمر حاليًا بأزمة هوية، وتتغير بسرعة أكبر مما توقعها أي شخص.

إذن، إليك الوضع: عمال تعدين البيتكوين يخسرون حوالي 19,000 دولار على كل عملة ينتجونها. هذا ليس خطأ مطبعي. عندما تصل تكاليف الإنتاج إلى ما يقرب من $80K لكل بيتكوين في الربع الرابع من عام 2025 والأسعار تتراوح حول 71-72 ألف دولار، لم تعد الحسابات تعمل. الصناعة تعرف أن هذا غير مستدام، ولهذا السبب يحدث شيء درامي وراء الكواليس.

لم يعود هؤلاء عمال تعدين بيتكوين حقيقيين. إنهم يتحولون إلى شركات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. تم توقيع عقود بقيمة أكثر من مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر القطاع العام للتعدين. صفقة CoreWeave مع Core Scientific وحدها؟ 10.2 مليار دولار على مدى 12 سنة. شركة TeraWulf لديها 12.8 مليار دولار من إيرادات HPC مؤمنة. شركة Hut 8 وقعت للتو عقد إيجار بقيمة مليار دولار لمدة 15 سنة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بحلول نهاية 2026، قد تحصل بعض هذه الشركات على 70% من إيراداتها من مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي بدلاً من التعدين.

الصورة المالية تخبرك بكل شيء. عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعد بهوامش ربح تتجاوز 85% مع رؤية لعدة سنوات، بينما وصلت أسعار تجزئة التعدين إلى أدنى مستوياتها التاريخية حوالي 28-30 دولار لكل بيتاهاش في اليوم. بالنسبة للعمال الذين يستخدمون أجهزة من الجيل الحالي، تحتاج إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط لتغطية التكاليف. لهذا السبب، فإن التحول منطقي من ناحية تخصيص رأس المال.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا: إنهم يمولون هذا الانتقال من خلال ديون ثقيلة ومبيعات ضخمة للبيتكوين. نحن نتحدث عن سندات قابلة للتحويل بمليارات الدولارات، وهياكل ديون مضمونة عالية المستوى تبدو أكثر كتمويل للبنية التحتية من عمليات التعدين. باعت Core Scientific 1900 بيتكوين بقيمة $70 مليون دولار في يناير وتخطط لتسييل معظم ما تبقى. شركة Bitdeer أصبحت صفرًا في خزنتها في فبراير. حتى Marathon، أكبر مالك عام مع أكثر من 53 ألف بيتكوين، قامت مؤخرًا بتوسيع تفويضها للبيع من كامل احتياطاتها بشكل هادئ.

لكن التوتر هنا حقيقي. هؤلاء المعدنون يؤمنون شبكة البيتكوين، ولكن عندما يصبح التعدين غير اقتصادي، يتدفق رأس المال خارجًا. لقد عكس معدل التجزئة ذلك. بلغت ذروتها عند 1160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025 ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية مع ثلاث تعديلات تناقصية متتالية في الصعوبة. هذا هو أول تراجع سلبي منذ منتصف 2022.

الأسواق تقدر هذا الانقسام بشكل كبير. المعدنون الذين لديهم عقود ذكاء اصطناعي مضمونة يتداولون عند 12.3 ضعف مبيعات العام القادم. المعدنون الذين يركزون على البيتكوين فقط؟ 5.9 ضعف. المستثمرون يدفعون فعليًا ضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للاستمرار في التحول.

الصورة الجغرافية تتغير أيضًا. الولايات المتحدة والصين وروسيا تسيطر على حوالي 68% من معدل التجزئة الآن، مع زيادة حصة الولايات المتحدة. لكن باراغواي وإثيوبيا تدخلان ضمن العشرة الأوائل من دول التعدين من خلال عمليات مركزة. أصبح الأمر أقل عن التعدين الموزع وأكثر عن جغرافية مراكز البيانات.

شركة CoinShares تتوقع أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026، لكن ذلك يفترض أن يتعافى البيتكوين إلى 100 ألف دولار. إذا ظل أقل من 80 ألف دولار، توقع خروج المزيد من المعدنين وانخفاض معدل التجزئة أكثر. وتحت $7 ، يتوقع حدوث استسلام أكبر. أجهزة الجيل القادم مثل S23 من Bitmain و SEALMINER A3 من Bitdeer يمكن أن تقلل تكاليف الطاقة إلى النصف، لكن نشرها يتطلب رأس مال مخصص بالفعل لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ما نراقبه هو التحول الكامل لما أصبح عليه عمال تعدين البيتكوين. قبل خمس سنوات، كانوا شركات تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين. الآن، أصبحوا مشغلي مراكز بيانات يصادف أنهم يقومون بالتعدين على هامش العمل. سواء استمر هذا أو انعكس، يعتمد على شيء واحد: سعر البيتكوين. إذا وصل إلى $175 ، ستتعافى هوامش الربح في التعدين. إذا بقي عند $70K ، فإن صناعة التعدين كما عرفناها ستختفي وتتحول إلى شيء مختلف تمامًا.