سؤال AI · كيف يمكن لتحسين هيكل أرباح شركات الوساطة تعزيز القدرة على مقاومة الدورة الاقتصادية؟

من “مرونة سوق الثيران” إلى “القدرة الهيكلية”.

المؤلف | لي باي يو

تحرير | غاو يوان شان

المصدر | ييما财经

من عام 2025 فصاعدًا، شهد قطاع شركات الوساطة انتعاشًا طويلًا في الأرباح لم يسبق له مثيل منذ فترة طويلة.

وبفضل ارتفاع نشاط التداول وتحسن الميل للمخاطرة في السوق، شهدت غالبية شركات الوساطة المدرجة انتعاشًا متفاوتًا في أدائها، وبدأ القطاع يتخلص من حالة الضغط المستمر التي كان يعاني منها سابقًا. لكن، وعلى عكس عمليات الإصلاح الدورية السابقة التي كانت تتسم بارتفاع الأداء مع ارتفاع السوق، فإن الاتجاه الأوضح الذي بدأ يتشكل وراء هذا الانتعاش هو أن الأرباح تتعافى، لكن الفوارق تتزايد.

السوق لم يعد يركز فقط على حجم الإيرادات، بل أصبح أكثر اهتمامًا بجودة الأرباح، والقدرة على مقاومة الدورة، والصلابة الاستراتيجية.

في عام 2025، يُعتبر هذا العام نقطة تحول في صناعة الوساطة من “توسيع الحجم” إلى “إعادة بناء القيمة”. منطق المنافسة في صناعة الوساطة يتغير من “مرونة سوق الثيران” إلى “القدرة الهيكلية”. عندما لم تعد “عودة الأداء” نادرة، فإن الفارق الحقيقي يبدأ في الظهور من خلال هيكل الأرباح، وإدارة العملاء، وتوزيع الموارد العالمية، وغيرها من القدرات الأعمق.

مصدر الصورة: مكتبة الصور المعلبة

01

شركات الوساطة لم تعد تعتمد على “الاعتماد على السماء”

بل تعتمد على “الربح من الهيكل”

لطالما كانت نتائج شركات الوساطة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بحالة السوق.

وفي النموذج التقليدي، غالبًا ما كانت الأنشطة الذاتية (الملكية) تلعب دور محرك الأرباح. من خلال تقييم اتجاهات السوق، وتوجيه الاستثمارات، وتحقيق أرباح فائضة خلال فترات السوق الصاعدة، كانت هذه الاستراتيجية من الطرق الرئيسية لتحقيق مرونة الأداء. لكن، على الجانب الآخر، كانت هناك حالة من عدم اليقين العالي: فبمجرد أن تتقلب السوق بشكل كبير، تتأرجح الأرباح بشكل حاد.

خلال العام الماضي، زادت تقلبات السوق، وكشفت هشاشة النموذج التقليدي للأنشطة الذاتية. بدأ القطاع يدرك أن، بالمقارنة مع النمو السريع للأرباح على المدى القصير، فإن القدرة على تحقيق أرباح مستقرة ومستدامة هي جوهر القيمة طويلة الأمد لشركات الوساطة. وهذا التغيير انعكس مباشرة على المؤشر الرئيسي في القطاع — العائد على الأصول (ROE).

مصدر الصورة: مكتبة الصور المعلبة

في عام 2025، تزايدت الفوارق في ROE بين شركات الوساطة المدرجة. وفي ظل استمرار ضغط ROE العام للقطاع، بدأت الشركات التي تحافظ على مستوى أرباح مستقر نسبيًا تحظى بمزيد من الاعتراف السوقي. لم يعد ROE مجرد مؤشر مالي، بل أصبح مقياسًا مهمًا لمدى قدرة شركات الوساطة على “عبور الدورة”.

حتى 30 مارس، أعلنت 26 شركة وساطة مدرجة أو كيانات رئيسية لها عن نتائجها السنوية لعام 2025. وفي ظل نشاط السوق، حققت جميع هذه الشركات نموًا سنويًا في صافي الأرباح، واستمر القطاع في التمتع بمستوى مرتفع من النشاط. وقد أظهرت بعض الشركات الرائدة نتائج تفوق التوقعات، حيث حققت شركة CITIC Securities نموًا في صافي أرباحها بنسبة 71.93% على أساس سنوي، مما يجعلها نموذجًا لدراسة تغير نماذج الأرباح في القطاع.

وفقًا لتقرير سنوي لشركة CITIC Securities لعام 2025، بلغ العائد على الأصول (ROE) للشركة العام الماضي 9.39%، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنة بعام 2024: حيث كان ROE في 2024 هو 5.52%، بزيادة قدرها 3.87 نقطة مئوية على أساس سنوي. وبمقارنة القطاع بشكل عام، ووفقًا للتقرير الأسبوعي الصادر عن شركة Shanghai Shenwan Hongyuan Securities، حتى 27 مارس، أظهرت نتائج 15 شركة وساطة أن متوسط ROE للقطاع زاد بنسبة 1.77 نقطة مئوية على أساس سنوي، مع أن شركة CITIC Securities سجلت زيادة ملحوظة أعلى من متوسط القطاع.

عند تحليل هيكل أرباحها بشكل أعمق، يتضح أن الأداء لا يعتمد على رهانات عالية المخاطر على أعمال فردية، بل هو نتيجة لتحسين منهجي في هيكل الإيرادات.

من ناحية،، تواصل شركة CITIC Securities تعزيز استراتيجيتها التي تركز على احتياجات العملاء، مع زيادة حصة المنتجات المشتقة، والخدمات عبر الحدود، وغيرها من الأعمال التي تلبي طلبات العملاء. تظهر التقارير أن إيرادات الأعمال الخارجية للشركة زادت بنسبة 58% على أساس سنوي، وتشكل الآن نحو 30% من إجمالي الإيرادات. في مجال المنتجات المشتقة، تغطي أعمال الأسهم الخاصة بالشركة أكثر من 15,000 مستثمر داخلي وخارجي، وتحتل المرتبة الأولى في سوق توزيع الأسهم في هونغ كونغ، وتتصدر قائمة مزودي خدمات QFII لمدة 22 سنة متتالية، وتواصل ريادتها في حصص التداول بين الشركات الصينية. وفي مجال الدخل الثابت، تعتبر CITIC Securities واحدة من الشركات القليلة التي تقدم خدمات إصدار سندات السيادة الخارجية منذ 9 سنوات، وتعد من أوائل مزودي السوق “Bond Connect” في السوق بين البنوك، مع قدرات دولية متزايدة.

من ناحية أخرى، تقلل الشركة من اعتمادها على الاستثمارات الاتجاهية، مما ساعدها على السيطرة على تقلبات الأرباح. تظهر البيانات أن حجم منتجاتها المحتفظ بها يتجاوز 4600 مليار يوان، منها أكثر من 1300 مليار يوان من استثمارات العملاء، وهو رقم قياسي. وفي إدارة الأصول، بلغ حجم الأصول المدارة 5969 مليار يوان، بزيادة 25% عن العام السابق، ليصل إلى 2734 مليار يوان. في ظل تقلبات سوق الأسهم، فإن هذه الأعمال التي تركز على احتياجات العملاء تساعد على تقليل المخاطر السوقية، وتنعيم منحنى الأرباح الكلي.

مصدر الصورة: مكتبة الصور المعلبة

ويكمن المعنى الأعمق لهذا التحول في أن مصادر أرباح شركات الوساطة تتغير من “عوائد السوق” إلى “عوائد القدرات”. وما يحدد القدرة التنافسية حقًا هو وجود نظام متكامل من القدرات القابلة للتكرار والتعاون.

“الاستثمار + الخدمات المصرفية الاستثمارية + البحث” — الميزة المتكاملة — تعيد تشكيل منطق المنافسة في القطاع. في الماضي، كانت هذه الأعمال الثلاثة تعمل بشكل مستقل: تتولى الخدمات المصرفية الاستثمارية عمليات الاكتتاب والتمويل، ويقوم قسم البحث بتقديم خدمات البائع، ويقوم الاستثمار بإدارة الأموال الذاتية. لكن، في عصر “رأس المال الصبور”، يجب أن تتكامل هذه الأعمال: يكتشف الاستثمار شركات ذات جودة عالية ويدعمها برأس مال طويل الأمد، وترافق الخدمات المصرفية الاستثمارية الشركات خلال مراحل نموها وتقدم خدمات شاملة على مدار دورة حياتها، ويقدم قسم البحث رؤى عميقة في الصناعة لدعم استراتيجيات الشركات وقرارات المستثمرين. هذا النظام المتكامل من القدرات، لا يمكن نسخه في المدى القصير، وعند تكوينه، يصبح حاجزًا تنافسيًا لا يمكن تجاوزه.

كمثال على ذلك، في عام 2025، استنادًا إلى خدمة استراتيجية الدولة، استغلت CITIC Securities الفرص السوقية بشكل فعال، واستفادت من المزايا المتكاملة لـ “الاستثمار + الخدمات المصرفية الاستثمارية + البحث”، مع تحسين جودة وفعالية الخدمات المالية، وتحقيق نمو ثابت في قطاعات الأعمال الأساسية مثل الخدمات المصرفية الاستثمارية، والأوراق المالية، وإدارة الثروات.

وعلى مستوى القطاع، تزداد درجة التباين في الأعمال الذاتية بشكل واضح. لا تزال بعض الشركات تعتمد على الاستثمارات الاتجاهية التقليدية، وتواجه تقلبات كبيرة في الأداء خلال تقلبات السوق؛ بينما الشركات التي أكملت تحولها إلى “تلبية احتياجات العملاء” تظهر استقرارًا أكبر في الأرباح.

ويمكن ملاحظة أن أول حاجز تفرقة بين شركات الوساطة لم يعد “من يحقق أرباحًا أكثر”، بل “من يحقق أرباحًا أكثر استقرارًا، ومن لديه هيكل أرباح أكثر صحة”.

02

من “بيع المنتجات” إلى “إدارة الحسابات”

إذا كانت إعادة هيكلة هيكل الأرباح تعالج مسألة “كيف نكسب المال”، فإن تحول أعمال إدارة الثروات يتعلق بمسألة “من أين يأتي المال”.

على مدى سنوات، اعتمدت أعمال إدارة الثروات في شركات الوساطة بشكل كبير على نموذج “توزيع المنتجات”. من خلال بيع صناديق الاستثمار العامة، والمنتجات المالية، وغيرها، كانت الشركات تحصل على رسوم من قنوات التوزيع، وتحقق إيرادات من التوسع في الحجم. كان هذا النموذج يحقق أرباحًا جيدة خلال فترات السوق الصاعدة، لكنه في جوهره لا يزال “عمل تدفق”، حيث تكون ولاء العملاء منخفضًا، وتقلبات الإيرادات عالية.

عام 2025 هو العام الحاسم الذي تتقدم فيه صناعة إدارة الثروات في شركات الوساطة من “توزيع المنتجات” إلى “إدارة الحسابات”. لم يعد من الممكن الاعتماد فقط على زيادة حجم الصناديق أو المنتجات، فالشركات التي تستطيع بناء نموذج “إدارة الحسابات” الذي يركز على عائدات حسابات العملاء، ستتمكن من تأمين مستقبل النمو. ويدرك القطاع أن جوهر إدارة الثروات لم يعد “بيع المنتجات”، بل “إدارة الحسابات”.

وفي هذا السياق، تتغير بنية الإيرادات أيضًا. نموذج الرسوم المبني على حجم الأصول (AUM) والعائد على الحسابات، يحل تدريجيًا محل عمولات البيع لمرة واحدة، ليصبح مصدر دخل أكثر استقرارًا. هذا النموذج القائم على “الثقة” و"الخدمة" يمنح أعمال إدارة الثروات قدرة أكبر على مقاومة الدورة الاقتصادية.

مصدر الصورة: مكتبة الصور المعلبة

وبالنظر إلى أحد أبرز الشركات، شركة CITIC Securities، فإن التغييرات التي حققتها تمثل مثالاً جيدًا. تظهر نتائجها أن حجم منتجات إدارة الثروات لديها استمر في النمو لمدة ست سنوات متتالية، متجاوزًا 4600 مليار يوان، مع أكثر من 1300 مليار يوان من استثمارات العملاء في خدمات الاستشارات الاستثمارية، وهو رقم قياسي. على سبيل المثال، حققت منتجات “China 50” أرباحًا للعملاء تتجاوز المئة مليار يوان في 2025، وحقق الصناديق الخاصة التي استمرت لمدة سنة أرباحًا بنسبة تزيد على 99%. بعد التحديث، أنشأت الشركة “مصفوفة خدمات 50” التي تغطي شرائح مختلفة من العملاء، ووصل عدد العملاء الذين تم تغطيتهم إلى أكثر من 450,000، وبلغت أصول العملاء الموقع عليها أكثر من 4000 مليار يوان.

حتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي عدد عملاء إدارة الثروات في CITIC Securities حوالي 10 ملايين عميل، وبلغ إجمالي أصول حساباتهم 42.8 تريليون يوان. والأهم من ذلك، أن نموذج أعمالها يتجه من مجرد بيع منتجات إلى تقديم “حلول” تركز على تخصيص الأصول.

من الواضح أن المنافسة في صناعة الوساطة المستقبلية لن تكون “من يبيع أكثر”، بل “من يسيطر على العملاء”.

وعلى مستوى الاتجاهات القطاعية، فإن إدارة الثروات تمر بتحول عميق من “التدفق” إلى “الاحتياطي”. فخلال السنوات الماضية، كانت نماذج النمو تعتمد بشكل رئيسي على جذب عملاء جدد، وتدفقات جديدة من الأموال، وهو ما يُعرف بـ “تحقيق الدخل من التدفق”. لكن مع تباطؤ نمو العملاء، وتزايد المنافسة، أصبح الاعتماد على النمو من التدفقات الجديدة غير مستدام. في عام 2025، أدركت العديد من الشركات أن الفرص الحقيقية للنمو تكمن في إدارة العملاء الحاليين بشكل أعمق — كيف يمكن جعل أصول العملاء “تظل، وتُدار بشكل جيد، وتحقق أرباحًا”.

مصدر الصورة: مكتبة الصور المعلبة

وفي عام 2025، مع انتقال تجربة الاستثمار عبر الصناديق إلى وضعها الطبيعي، تم وضع الأساس لنظام إدارة الثروات . وما يتبقى هو اختبار قدرة شركات الوساطة على بناء نظام خدمة يركز على العميل، بما يشمل فريق الاستشارات الاستثمارية، ونضج نماذج تخصيص الأصول، وبناء الثقة طويلة الأمد مع العملاء. بناء هذه القدرات ليس مهمة ليوم واحد، لكنه سيكون ميزة تنافسية يصعب تكرارها.

03

القدرة على التسعير العالمية

بدأت تحدد تصنيف شركات الوساطة

بعيدًا عن هيكل الأرباح وإدارة العملاء، هناك بعد آخر يتسع ويبدأ في إحداث تفرقة، وهو قدرة الشركات على التدويل.

في الماضي، كانت الأعمال الدولية تُنظر إليها على أنها “خطة استراتيجية” — مهمة، لكنها تساهم بشكل محدود على المدى القصير. في العديد من المؤسسات، لا تزال الأعمال الخارجية في مرحلة الاستكشاف، وتشكّل نسبة إيراداتها جزءًا صغيرًا من الأداء الكلي.

لكن هذا الوضع يتغير. مع توسع الشركات الصينية في الخارج وارتفاع الطلب على التخصيص المالي العالمي، تزداد أهمية الأعمال العابرة للحدود، مثل التمويل والاستثمار عبر الحدود، وتوزيع الأصول العالمية.

ومع ذلك، فإن هذا المجال يتطلب معايير عالية. فمعظم شركات الوساطة لا تزال تعتمد على خدمات “القناة” فقط، وتفتقر إلى القدرة على التسعير الأساسية، وشبكة العملاء العالمية. وإذا تغيرت الظروف الخارجية، فإن إيراداتها تتأرجح بشكل كبير.

لكن بعض الشركات الرائدة زادت حصتها من الإيرادات الدولية، وتتمتع بقدرات على تقديم خدمات التمويل والاستثمار عبر الحدود، وتتمتع بمزايا في سوق الأسهم في هونغ كونغ، والأسهم الصينية المدرجة، وتمتلك شبكة قوية في التمويل عبر الحدود.

مصدر الصورة: مكتبة الصور المعلبة

على سبيل المثال، تظهر نتائج شركة CITIC Securities أن إيرادات أعمالها الخارجية زادت بنسبة 58% على أساس سنوي في 2025، وتقترب من 30% من إجمالي الإيرادات. من ناحية التوزيع، تغطي أعمال الأسهم الخاصة بالشركة أكثر من 15,000 مستثمر داخلي وخارجي، وتحتل المرتبة الأولى في سوق توزيع الأسهم في هونغ كونغ، وتتصدر قائمة مزودي خدمات QFII لمدة 22 سنة، وتواصل ريادتها في حصص التداول بين الشركات الصينية. وفي مجال الدخل الثابت، تعتبر CITIC Securities واحدة من الشركات القليلة التي تقدم خدمات إصدار سندات السيادة الخارجية منذ 9 سنوات، وتعد من أوائل مزودي السوق “Bond Connect” في السوق بين البنوك، مع شبكة دولية متنامية. وفي مشاريع التمويل عبر الحدود، أنجزت الشركة في 2025 العديد من المشاريع المميزة، منها أول مشروع إدراج مشترك في هونغ كونغ وكازاخستان، وأول عملية طرح عام في الخارج بعد تطبيق نظام تسجيل الاكتتاب، مما يعزز مكانتها في مجال التمويل عبر الحدود.

ومن منظور تفرقة الشركات، فإن القدرة على التدويل أصبحت عاملًا رئيسيًا في التمييز. الشركات التي تمتلك قدرات تسعير عالمية يمكنها أن تسيطر على تدفقات رأس المال عبر الحدود، وتحقق فرص أعمال عالية الجودة؛ أما الشركات التي تفتقر إلى هذه القدرة، فربما تفقد فرصًا مهمة في إعادة توزيع رأس المال العالمي.

وفي نظرة على عام 2025، فإن هذه الدورة من إصلاح الأرباح تبرز أهمية، لكن الأهم هو التغير الهيكلي الذي يحدث خلف الكواليس.

عندما يصبح “انتعاش الأداء” ظاهرة عامة، فإن الفرق الحقيقي يتضح في “القدرات الهيكلية” للشركات. الشركات التي تستطيع التخلص من الاعتماد على “الاعتماد على السماء” وتبني هيكل أرباح مستقر، وتلك التي تركز على “إدارة الحسابات” بدلاً من “بيع المنتجات”، وتلك التي تمتلك قدرات على التسعير العالمي وتقديم خدمات عبر الحدود، ستكون في وضع أفضل في المنافسة الجديدة.

عام 2025، يُعد نقطة تحول في صناعة الوساطة من “توسيع الحجم” إلى “إعادة بناء القيمة”. وهذه النقلة ستعيد تشكيل منطق المنافسة، من “التمييز في الأعمال” إلى “تصنيف القدرات”، ومن “الاعتماد على الحظ” إلى “القدرة هي المهيمنة”.

وفي خضم هذه “إعادة البناء للقدرات”، أي نوع من الشركات تراه أكثر قدرة على المنافسة على المدى الطويل؟ شاركنا رأيك في قسم التعليقات.