لقد أدركت شيئًا مثيرًا للاهتمام حول سبب انهيار البيتكوين بشكل حاد قبل بضعة أشهر. كان الجميع يتحدث عن الأمور الكلية وبيع الصناديق المتداولة عندما انخفض سعر البيتكوين من $77K إلى 60 ألف دولار، لكن هناك آلية أهدأ ربما جعلت الأمر أسوأ بكثير.

تبيّن أن صانعي سوق الخيارات كانوا يجلسون على مراكز قصيرة ضخمة في الجاما بين $60K و75 ألف دولار. إذا لم تكن على دراية، فهذا يعني أساسًا أنهم كانوا يحملون الكثير من الخيارات القصيرة بدون تحوطات كافية لحماية أنفسهم. عندما بدأ السعر في الانخفاض تحت 75 ألف دولار، اضطروا إلى بيع البيتكوين في أسواق الفورات والسبوت فقط للحفاظ على توازنهم وحيادهم. لذا مع انخفاض الأسعار، استمروا في البيع أكثر، مما دفع الأسعار للانخفاض بشكل أكبر. إنه مثل دورة تغذية ذاتية لضغط البيع.

وفقًا لماركوس ثيلين من شركة 10x Research، كان هناك حوالي 1.5 مليار دولار من الجاما السلبية في تلك النطاق، وهو رقم كبير جدًا. بمجرد أن اخترق السعر ذلك الحد وأطلق أخيرًا تجمع الجاما الكبير بالقرب من 60 ألف دولار، خف ضغط البيع وتماسك السوق وارتد بقوة. هكذا تحصل على هذه الحركات الوحشية التي تبدو تقريبًا ميكانيكية.

المشكلة هي أن الأمر ليس دائمًا هبوطياً. في أواخر 2023، كانوا في وضع قصير للجاما فوق 36 ألف دولار، وعندما اخترق السعر ذلك المستوى، اضطر صانعو السوق إلى الشراء لإعادة التوازن، مما أدى إلى ارتفاع كبير إلى 40 ألف دولار. لذا فهم فهم سبب انهيار البيتكوين هذه المرة يتطلب النظر إلى ما وراء العناوين الاقتصادية فقط والانتباه إلى كيفية تحرك مراكز المشتقات فعليًا في سوق السبوت. إنه يصبح عاملًا أكبر في التقلبات.