تم تخصيص حوالي 12 مليار خلال ثلاث سنوات، ومدينة الخضر تدخل مرحلة الإدارة الشاملة ضمن مجموعة تشاويانغ

في 31 مارس، أصدرت شركة جرينتشنغ الصينية تقرير أداء عام 2025، وخصمت صافي خسائر انخفاض الأصول وتغيرات القيمة العادلة بمبلغ 4.921 مليار يوان — وهذه هي المرة الثانية خلال الثلاث سنوات الماضية التي تقترب فيها شركة جرينتشنغ من تخصيص حوالي 5 مليارات يوان في سنة واحدة. بالتزامن مع إصدار هذا التقرير السنوي، حدثت أيضًا عملية تعديل مهمة في الهيكل الإداري: غادر غو جيافنغ التقاعد، وخلفه غين جونغتشاينغ، أحد كبار قادة “مجموعة الصين للطرق والجسور”، الذي قاد بشكل طويل إدارة المالية وتحسين الديون، وشارك بشكل كامل في إعادة هيكلة وإدراج قطاع شركة الصين للبناء والتشييد.

هذه ليست مجرد عملية تعديل عادية في الهيكل الإداري. في 17 مارس، أكد سونغ هايليانغ، الأمين العام للجنة الحزب ورئيس مجلس إدارة مجموعة الصين، خلال زيارة ميدانية له في هانغتشو: باعتبارها أكبر مساهم، ستوفر مجموعة الصين للطرق والجسور دعمًا أكبر لتطوير شركة جرينتشنغ الصينية. هذا التغيير في القيادة يعني أن جرينتشنغ ستنتقل من إدارة فريق المؤسسين وإدارة المديرين المهنيين، إلى مرحلة جديدة من الحوكمة العميقة والشاملة من قبل المساهم الأكبر. وما يواجه غين جونغتشاينغ، بالإضافة إلى تخصيص 4.921 مليار يوان سنويًا، هو ضغط انخفاض القيمة الإجمالية يقارب 12 مليار يوان خلال الثلاث سنوات — وهو اختبار يتعين عليه مواجهته مباشرة.

تخصيص انخفاض القيمة يقارب 120 مليار يوان خلال ثلاث سنوات: ثمن التخلص من المخزون

في عام 2025، خصمت شركة جرينتشنغ الصينية صافي خسائر انخفاض الأصول وتغيرات القيمة العادلة بمبلغ 4.921 مليار يوان. وهذه ليست السنة الأولى — ففي عام 2023، خصمت 2.035 مليار يوان، وفي 2024، خصمت 4.917 مليار يوان. على مدى ثلاث سنوات، بلغ الإجمالي 11.873 مليار يوان.

هذا الانخفاض الكبير في القيمة يعكس مباشرة نتائج استراتيجية “التركيز على الحجم” التي اتبعتها شركة جرينتشنغ الصينية في السنوات الأخيرة. من 2021 إلى 2025، أضافت الشركة 101، 27، 38، 42، و50 مشروعًا على التوالي، مع تكاليف شراء أراضٍ بلغت 938 مليار يوان، 408 مليار يوان، 595 مليار يوان، 484 مليار يوان، و511 مليار يوان. في السنوات التي تقلصت فيها معظم شركات العقارات من شراء الأراضي، حافظت شركة جرينتشنغ على مخزون كافٍ من “الدقيق”. لكن، مع زيادة الشراء، زادت أيضًا احتمالية الوقوع في الأخطاء.

في مؤتمر نتائج الأداء نصف السنوي لعام 2024، شرح فريق إدارة شركة جرينتشنغ بنفسه هذا الفخ: كانت خسائر انخفاض المخزون مركزة بشكل رئيسي في عام 2021، وهو العام الذي حصلت فيه على تلك المشاريع في النصف الثاني من عام 2020 — حيث كانت أسعار بعض المواقف أو العقارات المباعة أقل من التوقعات، مما اضطرها إلى خصمها. بالإضافة إلى ذلك، هناك جزء من الخسائر ناتج عن مشاريع مشتركة، حيث كانت أرباح الشركاء أقل من التوقعات، وانخفضت قدرتهم على سداد الديون، مما أدى إلى خصم المستحقات.

قال يان يوجين، نائب رئيس معهد أبحاث العقارات في ييوجي، إن خصم القيمة هو إجراء محاسبي تتخذ فيه الشركة إجراءات لتسجيل الأصول التي يمكن استرداد قيمتها في المستقبل أقل من قيمتها الدفترية، ويتم تسجيل الفرق كخسارة في الفترة الحالية. إن خصم القيمة هو إجراء محاسبي طبيعي، لكن إذا استمرت الشركة في خصم مبالغ كبيرة من الاحتياطيات، فقد يثير ذلك اهتمام السوق واتهامها بضعف الأداء.

ومن الجدير بالذكر أنه في مؤتمر الأداء الذي عُقد في 31 مارس، قال فريق إدارة شركة جرينتشنغ إن الشركة ستواصل زيادة جهود التخلص من المخزون في عام 2026، مع توقع أن تظل أرباحها معرضة لضغوط معينة. هذا يعني أن ضغط خصم القيمة لن يتلاشى في المدى القصير.

تحسين هيكل الديون: نسبة الديون قصيرة الأجل تصل إلى أدنى مستوى تاريخي

وفي الوقت الذي تتآكل فيه أرباح الشركة بسبب خصم القيمة، تتغير ميزانية شركة جرينتشنغ بشكل خفي.

حتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي ديون الشركة 1333.86 مليار يوان، بانخفاض قدره 2.77% عن نهاية العام السابق البالغة 1371.87 مليار يوان؛ وكانت نسبة الديون المستحقة خلال سنة واحدة من إجمالي الديون 18.6%، وهو أدنى مستوى على الإطلاق.

من حيث هيكل مدة الديون، بين 2021 و2025، كانت نسبة الديون قصيرة الأجل في شركة جرينتشنغ على التوالي 35.2%، 28.4%، 22.7%، 20.1%، و18.6%، وتظهر اتجاهًا تنازليًا تدريجيًا. وكشفت الشركة أن هذا التغير يرجع بشكل رئيسي إلى عمليتين: الأولى، استبدال جزء من الديون قصيرة الأجل بتمويل طويل الأجل، والثانية، الاستفادة من ضمان الائتمان الذي توفره مجموعة الصين للطرق والجسور، لإصدار سندات شركات وكمبيالات متوسطة الأجل بتكلفة أقل.

أما بالنسبة لتكلفة التمويل، فبلغ متوسط تكلفة التمويل الإجمالية لديون شركة جرينتشنغ في عام 2025 حوالي 3.3%، بانخفاض قدره 60 نقطة أساس عن 3.9% في عام 2024. ومن البيانات التاريخية، تتراوح تكلفة التمويل بين 4.6% و4.3% و4.1% و3.9% و3.3% خلال الفترة من 2021 إلى 2025، وتظهر أيضًا اتجاهًا هبوطيًا مستمرًا. وفقًا للمعلومات المنشورة، فإن بعض السندات التي أصدرتها شركة جرينتشنغ في عام 2025 كانت بأسعار فائدة بين 2.8% و3.2%، وهي أدنى من متوسط نفس التصنيف في السوق.

انخفاض تكلفة التمويل يعكس ارتباطه المباشر بضمان الائتمان من قبل أكبر مساهم، مجموعة الصين للطرق والجسور.

وبفضل دعم شركة مركزية من مجموعة الصين للطرق والجسور، تبيع شركة جرينتشنغ أكثر من 250 مليار يوان سنويًا. حيث بلغت مبيعات المشاريع التي تم استثمارها 153.4 مليار يوان، ومبيعات حقوق الملكية 104.3 مليار يوان، وكلاهما يحتلان المركز الخامس في الصناعة. بالنظر إلى أرقام المبيعات، لا تزال شركة جرينتشنغ لاعبًا رئيسيًا في السوق.

لكن، عند النظر إلى قائمة الأرباح، فإن الأرقام ليست جيدة جدًا. في عام 2025، بلغت إيرادات شركة جرينتشنغ 1549.66 مليار يوان، بانخفاض قدره 2.26% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي أرباح المساهمين 0.71 مليار يوان، بانخفاض قدره 95.55%. وشرح فريق شركة جرينتشنغ أن هذا الأداء يرجع إلى أن سوق العقارات لا يزال في مرحلة تصحيح، وأن الشركة تواصل دفع جهود التخلص من المخزون الطويل لتعزيز التنمية على المدى الطويل، مما أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي عند التحويل، وانخفاض أداء الشركات الشريكة والمشتركة.

مشاركة مجموعة الصين: انتهاء عصر جرينتشنغ القديمة، وظهور لاعبين جدد

مع استمرار ضغط خصم القيمة، وتراجع القدرة على تحقيق الأرباح، بادرت شركة جرينتشنغ إلى تعديل “مخططها الإداري”.

قبل إصدار التقرير المالي بيوم واحد، في 30 مارس، أعلنت شركة جرينتشنغ عن سلسلة من التغييرات المهمة في الهيكل الإداري. حيث تولى غين جونغتشاينغ، خلفًا لغو جيافنغ، منصب الرئيس التنفيذي بالوكالة، وتولى إدارة العمليات اليومية بشكل كامل.

غو جيافنغ، الذي انضم إلى الشركة في عام 2000، هو أحد القادة الأساسيين في عصر جرينتشنغ القديم. مغادرته تعني نهاية حقبة. أما غين جونغتشاينغ، الذي انضم إلى الشركة في 2019، فهو عضو مجلس إدارة تنفيذي، ورئيس تنفيذي، وكان يوجه بشكل طويل إدارة المالية وتحسين الديون، وهو شخصية رئيسية في التواصل مع مجموعة الصين للطرق والجسور. في 2018-2019، شغل منصب رئيس شركة الصين للبناء والتشييد، ونائب الأمين العام للجنة الحزب، وعضو مجلس إدارة مجموعة الصين للعقارات، وشارك بشكل كامل في إعادة هيكلة، وإدراج، وتوسعة أعمال مجموعة الصين العقارية.

الرسالة الضمنية لهذه التعديلات واضحة جدًا: خروج فريق المؤسسين، وتولي المساهم الأكبر.

وفي الواقع، كانت الإشارات قد صدرت منذ وقت سابق. في 17 مارس، أكد سونغ هايليانغ، الأمين العام للجنة الحزب ورئيس مجلس إدارة مجموعة الصين، خلال زيارته لجرينتشنغ في هانغتشو، أن المجموعة ستوفر دعمًا أكبر لتطوير الشركة، وتعزيز التواصل والتنسيق مع المساهمين الرئيسيين، للمساعدة في استقرار الشركة. وخلال الزيارة، شدد سونغ على تعزيز حوكمة الشركة، والوقاية من المخاطر التشغيلية، وتقوية بناء فريق القيادة.

بالإضافة إلى التعديلات على غين جونغتشاينغ، أعلنت شركة جرينتشنغ عن تغييرات أخرى: استقالة غير التنفيذي تشو آنتشياو، واستقالة يوان زو، عضو اللجنة المستقلة، ولجنة المكافآت، ولجنة التدقيق، ورئيس لجنة الترشيحات، بسبب “حاجته لمعالجة أمور شخصية وأعمال أخرى”. وفي الوقت نفسه، تم تعيين تشن غوانبان كعضو مجلس إدارة غير تنفيذي، وشنغ ليانجون كعضو مستقل، وتولى مهام لجان التدقيق، والترشيحات، والمكافآت؛ كما تم تعيين ليو تشن يون رئيسًا للجنة الترشيحات.

بهذه التعديلات، تمكنت مجموعة الصين للطرق والجسور من السيطرة على مجلس إدارة شركة جرينتشنغ بشكل أكبر، من خلال إدارة العمليات، وتثبيت النفوذ على القواعد، وتكييف الرقابة مع الاستراتيجية.

لكن، التعديلات الإدارية ليست دائمًا الحل السحري للمشكلات. فالمخزون لا يزال يتطلب التخلص منه، وانخفاض الأصول مستمر، والقدرة على تحقيق الأرباح ضعيفة — وهذه التحديات الصعبة، لا محالة، ستواجهها القيادة الجديدة بقيادة غين جونغتشاينغ.

انتهت حقبة جرينتشنغ القديمة، وبدأ لاعبو مجموعة الصين للطرق والجسور في الظهور. هل يمكن أن يعيد التغيير الأرباح؟ هذا هو السؤال الذي بدأ للتو.