تعليق على تقرير شركة Shan Jin International لعام 2025: استمرار ميزة التكلفة المنخفضة، وخطوة نحو فترة نمو عالية للموارد المعدنية في الخطة الخمسية الخامسة | فريق Liu Yichang من Tianfeng Metal Materials

(المصدر: تانغ شو جينز معادن ومواد جديدة)

تقييم الشركة

الأداء: استفادة من ارتفاع أسعار الذهب، وتحقيق أعلى أداء للشركة على الإطلاق

في عام 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 17.099 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +25.86٪؛ وصافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين 2.972 مليار يوان، بزيادة +36.75٪ على أساس سنوي. من بينها، إيرادات الربع الرابع 2.103 مليار يوان، بزيادة +38.88٪، وانخفاض على أساس ربعي بنسبة -63.43٪؛ وصافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين 512 مليون يوان، بزيادة +14.8٪، وانخفاض على أساس ربعي بنسبة -40.7٪. استمرت أعمال الشركة في النمو السريع للسنتين على التوالي، وحققت أداءً قياسيًا، لكن بسبب تراكم المخزون، لم تحقق نتائج الربع الرابع التوقعات.

الكمية: انخفاض إنتاج وبيع الذهب المعدني على أساس سنوي، ومن المتوقع أن يتأخر إطلاق مخزون الذهب والفضة في الربع الرابع

في عام 2025، بلغ إنتاج الذهب المعدني للشركة 7.6 طن، بانخفاض سنوي قدره -5.47٪؛ وكمية المبيعات 7.1 طن، بانخفاض -11.68٪؛ والمخزون 1.03 طن، بزيادة +90.74٪ على أساس سنوي. إنتاج الفضة المعدني 164 طن، بانخفاض -16.30٪؛ وكمية المبيعات 165 طن، بانخفاض -6.29٪؛ والمخزون 32 طن، بانخفاض -2.68٪. من بينها، في الربع الرابع، بلغ إنتاج الذهب المعدني 2 طن، بزيادة +0.14 طن على أساس ربعي؛ وكمية المبيعات 1.13 طن، بانخفاض -0.73 طن. إنتاج الفضة المعدني في الربع الرابع 45.9 طن، بانخفاض -10.5 طن؛ وكمية المبيعات 32.1 طن، بانخفاض -19.3 طن.

السعر: ارتفاع ملحوظ في سعر البيع للوحدة، وانخفاض طفيف في معامل الخصم

بفضل ارتفاع أسعار المعادن الثمينة، بلغ متوسط سعر بيع الذهب في عام 2025 774 يوان/جم، بزيادة +41٪ على أساس سنوي؛ ونسبة الخصم 97٪، بانخفاض -1 نقطة مئوية. ومتوسط سعر بيع الفضة 7 يوان/جم، بزيادة +25٪ على أساس سنوي؛ ونسبة الخصم 81.6٪، بانخفاض -5 نقاط مئوية. نفترض أن انخفاض معامل الخصم السنوي يرجع إلى عدم بيع جزء من الذهب والفضة المعدنيين في الربع الرابع من عام 2025، مما أدى إلى أن متوسط سعر البيع السنوي أقل من سعر العقود الآجلة السنوي.

التكاليف: تحكم ممتاز في التكاليف، وتراجع طفيف في تكلفة الذهب المعدني

في عام 2025، بلغ متوسط تكلفة بيع الذهب المعدني 142.2 يوان/جم، بانخفاض -3.22 يوان/جم على أساس سنوي، وهامش الربح الإجمالي 81.63٪، بزيادة +8.09 نقطة مئوية؛ ومتوسط تكلفة بيع الفضة المعدني 3.32 يوان/جم، بزيادة +0.65 يوان/جم، وهامش الربح الإجمالي 52.81٪، بزيادة +0.38 نقطة مئوية.

المصاريف: تحكم جيد في التكاليف، وزيادة استثمارات البحث والتطوير

بلغ إجمالي المصاريف الأربعة للشركة في عام 2025 694 مليون يوان، بزيادة +139 مليون يوان، ونسبة المصاريف الأربعة 4.1٪، بانخفاض -0.02 نقطة مئوية على أساس سنوي، واستمرت في الانخفاض للسنتين على التوالي، حيث: (1) بلغت مصاريف البحث والتطوير 178 مليون يوان، بزيادة +48.76٪، وهو أعلى مستوى تاريخي، ويعزى ذلك إلى زيادة استثمارات الشركة في البحث والتطوير، للتركيز على اكتشاف المعادن ودراسات العمليات. (2) بلغت المصاريف المالية 13 مليون يوان، بانخفاض -46.85٪، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عملية تقليل الرافعة المالية المستمرة في الميزانية العمومية.

النمو: نتائج مثمرة في زيادة الاحتياطيات، وتقدم ثابت للمشاريع الجديدة

حتى عام 2025، بلغ إجمالي الموارد الذهبية المكتشفة + المسيطر عليها + المشتبه بها للشركة 280.9 ألف طن من المعادن، وحقق خلال العام زيادة قدرها 16.62 طن من الذهب و296.57 طن من الفضة، وكانت الزيادة في الموارد أكبر من الاستهلاك، مما يضع أساسًا للتعدين المستقبلي. تتقدم مشاريع الشركة الجديدة بشكل منظم: اكتمل إعداد مشروع توسعة منجم الذهب في تشينهاي دا تشايدان، وتوقف العمل في خزان المخلفات الجديد؛ وبدأ تشغيل مشروع تحسين مصنع لووك في هيلونجي، ومن المتوقع أن يبدأ تشغيل مشروع Twin Hills في النصف الأول من عام 2027، ليصبح أكبر منجم ذهب منفرد في ناميبيا، مع إنتاج سنوي قدره 5 أطنان من الذهب.

نصائح استثمارية: مع ارتفاع أسعار الذهب، قمنا بترقية توقعات الأرباح، ونتوقع أن تحقق الأرباح الصافية بعد خصم حقوق المساهمين 52.1/69.0/83.0 مليار يوان في 2026-2028 (مقارنة بـ 35.8/50 مليار يوان في 2026-2027)، مع مضاعف الربحية 14.3/10.8/9.0 مرات، مع تصنيف “شراء”.

تحذيرات المخاطر: مخاطر تقلب أسعار الذهب، مخاطر عدم تحقيق التوسع في الإنتاج المتوقع، ومخاطر وجود أخطاء في الحسابات.

فريق المعادن في تينفنغ

ملاحظة: مقتطف من تقرير أبحاث منشور من معهد أبحاث تينفنغ للأوراق المالية، لمزيد من التفاصيل وتحذيرات المخاطر، يرجى الاطلاع على التقرير الكامل.

تقرير أبحاث الأوراق المالية: «تقييم تقرير شركة شانج جينغ الدولية لعام 2025: استمرارية ميزة التكاليف المنخفضة، ودخول فترة نمو عالية في المعادن خلال الخطة الخمسية الخامسة عشرة»

تاريخ النشر الخارجي: 26 مارس 2026

جهة إصدار التقرير: شركة تينفنغ للأوراق المالية المحدودة (مرخصة من هيئة الأوراق المالية الصينية للاستشارات الاستثمارية)

مؤلفو التقرير:

المحللون: لي يو يينغ تشيوان البريد الإلكتروني: liuyiting@tfzq.com

رقم شهادة الممارسة SAC: S1110523050001

زنج شياني البريد الإلكتروني: zengxianyi@tfzq.com

رقم شهادة الممارسة SAC: S1110524060002