كنت أراقب سوق الخزانة عن كثب وهو يصبح أكثر إثارة. دفعت حرب إيران عوائد العشر سنوات إلى مستويات لم نرها منذ شهور، وبصراحة، بدأ الأمر يؤثر على البيتكوين وكل شيء آخر.

إذن إليك الشيء الذي لا يلاحظه معظم الناس - الأمر ليس مجرد رقم العائد نفسه. هناك مقياس يسمى فرق المبادلة لعشر سنوات والذي يجلس حالياً تحت 50 نقطة أساس. أشار بادرايك غارفي من ING إلى شيء مهم: إذا اتسع هذا الفرق ليجاوز 60 نقطة أساس، فهذا يشير إلى مشكلة حقيقية في تقييمات الخزانة. عندما تتسع الفروق هكذا، فهذا يعني أن السوق يفقد الثقة في سندات الخزانة ويبدأ تكاليف تمويل ديون الولايات المتحدة في الارتفاع. والعكس صحيح عندما تبقى الفروق ضيقة - هذا هو السيناريو الصحي. نحن لم نصل بعد إلى هناك، لكننا نقترب بما يكفي ليصبح الأمر مهمًا.

النقطة الأكثر ضغطًا على المدى القريب هي عائد العشر سنوات نفسه. لقد قفز بالفعل حوالي 45 نقطة أساس منذ أواخر فبراير ويجلس الآن حول 4.37%. وهنا يصبح الأمر سياسيًا: قام ترامب بالتراجع عن خطط التعريفات في أبريل الماضي عندما تجاوز العائد العشر سنوات 4.50%. وعندما وصل إلى 4.60%، نفذ فعليًا توقفًا لمدة 90 يومًا. إذن السوق يقول بشكل أساسي أن هناك سقفًا حول 4.5%-4.6% حيث يشعر المسؤولون أن عليهم كبح الارتفاع في العائد - في هذه الحالة، وضع إيران.

ماذا يحدث إذا اخترقنا ذلك؟ بعض المحللين يشيرون إلى أن 5% هو المنطقة الخطرة الحقيقية. هناك يعتقد آرثر هيس وآخرون أن الأمر قد يؤدي إلى سيناريو أزمة مالية صغيرة. من المحتمل أن يتدخل الاحتياطي الفيدرالي بإجراءات سيولة لاستقرار الأمور.

بالنسبة للبيتكوين تحديدًا، هذا يخلق ديناميكية مثيرة. ربما سترى بيعًا أوليًا إذا قفزت العوائد وتدهورت معنويات المخاطرة. لكن المفاجأة - إذا أدى ذلك فعليًا إلى تدخل من الفيدرالي أو إجراء حكومي لحد من العوائد، فإن ضخ السيولة قد يكون صعوديًا للبيتكوين. إذن، اللعب هو مراقبة مستويات الخزانة عن كثب. إذا تجاوز العشر سنوات 4.5% واستمر فرق المبادلة في الاتساع، فهناك شيء يجب أن يحدث. إما أن يتم كبح الحرب أو يتدخل صانعو السياسات. على أي حال، سوق الخزانة هو الذي سيحدد القرار.

على ملاحظة منفصلة، بوتان كانت تبيع البيتكوين بصمت. كان لديهم حوالي 13,000 بيتكوين في أكتوبر 2024، لكن البيانات الأخيرة تظهر أنهم انخفضوا إلى حوالي 3,954 بيتكوين الآن - أي حوالي 70% تم بيعه. كما أن عملية تعدين الطاقة الكهرومائية لديهم تبدو أنها تباطأت أو توقفت، ولم تدخل كميات جديدة كبيرة منذ أكثر من عام. من المفيد تتبع ذلك كنقطة بيانات حول مواقف المؤسسات من البيتكوين.

الختام: عوائد الخزانة وفروق المبادلة هي القصة الحقيقية الآن. راقب مستوى 4.5% وما إذا كان فرق المبادلة لعشر سنوات يمكن أن يبقى ضيقًا. هذا هو ما سيحدد تحركات السياسات وفي النهاية كيف ستؤدي أصول المخاطرة بما في ذلك البيتكوين خلال الأشهر القادمة.