هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسبب ارتفاع أسعار النفط؟ غولدمان ساكس لا يعتقد ذلك

وول ستريت إنسايدر

يعتقد الاقتصادي في جولدمان ساكس مانويل أبياكيسيس أن حجم صدمة أسعار النفط في هذه الدورة أقل بكثير من سبعينيات القرن الماضي، وأن الاعتماد الاقتصادي على النفط قد انخفض بشكل كبير؛ كما أن الظروف الحالية تفتقر إلى “مُشعل” لانتشار التضخم الثانوي؛ وأن نقطة انطلاق السياسة النقدية أصبحت أكثر تشدداً؛ وتاريخياً، لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أبداً استجابةً لصدمة أسعار النفط بشكل منفرد. ويظل جولدمان ساكس يتوقع خفض الفائدة مرتين في عام 2026.

وفقًا لمصادر منصة追风交易台، في 1 أبريل، أصدر الاقتصادي في جولدمان ساكس مانويل أبياكيسيس تقريرًا أشار فيه إلى أنه على الرغم من أن التوتر بين الولايات المتحدة وإيران أدى إلى ارتفاع توقعات السوق لرفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد، إلا أن من غير المرجح أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة فعليًا.

وأكد التقرير أنه إذا دخل الاقتصاد في ركود، فمن المرجح أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة، وأن صدمة أسعار النفط لن تمنع سياسته التيسيرية. ويستند ذلك إلى أربعة أسباب رئيسية:

• حجم ونطاق صدمة النفط الحالية أصغر: مقارنةً بسبعينيات القرن الماضي، فإن الارتفاع الحالي في أسعار النفط أقل، كما أن اعتماد الاقتصاد على النفط قد انخفض بشكل كبير.
• نقطة انطلاق الاقتصاد مختلفة، والتضخم من الصعب أن ينتشر: سوق العمل يضعف، ونمو الأجور أقل من مستوى 2% المستهدف للتضخم. وتوقعات التضخم على المدى الطويل مستقرة، وهو ما يختلف عن حالة فقدان السيطرة على التوقعات في سبعينيات القرن الماضي.
• نقطة انطلاق السياسة النقدية أصبحت أكثر تشدداً: منذ بداية التوتر، أصبحت الظروف المالية أكثر تشدداً بنحو 80 نقطة أساس، مما يقلل الحاجة إلى سياسات تشديد إضافية.
• عادةً، لا يرد الاحتياطي الفيدرالي على صدمات النفط البسيطة: التحليل التاريخي يُظهر أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التي تتعلق بصدمات أسعار النفط لا ترتبط بشكل ملحوظ بإشارات التيسير، على العكس من ذلك، فإن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي يظهرون ارتباطًا قويًا.

لا تزال التوقعات الأساسية لجولدمان ساكس تتوقع خفض الفائدة مرتين في 2026، وأن مسار الفائدة المتوقع بعد التوزيع الاحتمالي أكثر تحفظًا من تسعير السوق.

حجم وامتداد صدمة أسعار النفط الحالية أقل بكثير من الأزمات التاريخية

أشار مانويل أبياكيسيس إلى أنه حتى عند قياسها وفقًا لسيناريو “سلبي للغاية”، فإن حجم صدمة أسعار النفط الحالية أقل من تلك التي حدثت في سبعينيات القرن الماضي، وأن مدة استمرارها أقصر من تلك التي حدثت في 2021-2022.

الأهم من ذلك، أن اعتماد الاقتصاد الأمريكي على النفط الآن أقل بكثير مما كان عليه في سبعينيات القرن الماضي. من البيانات، يُظهر مؤشر كثافة الطاقة في الناتج المحلي الإجمالي ونسبة البنزين من الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) انخفاضًا ملحوظًا مقارنةً بتلك الفترة.

على مستوى سلاسل التوريد، رغم أن التوتر مع إيران قد يسبب اضطرابات في طرق التجارة في الشرق الأوسط وأسعار بعض السلع غير النفطية، إلا أن تأثيره حتى الآن محدود النطاق مقارنةً باضطرابات الإمداد الواسعة النطاق ونقص السلع خلال 2021-2022. وبطبيعة الحال، مع استمرار التوتر، لا تزال آفاق سلاسل التوريد غير مؤكدة.

من ناحية انتقال التضخم، فإن ارتفاع أسعار النفط سيرفع التضخم الكلي بشكل ملحوظ، لكن تأثيره على التضخم الأساسي سيكون محدودًا، وسيختفي مع مرور الوقت، لأن أسعار النفط لن تظل في ارتفاع مستمر سنويًا.

وفي الوقت نفسه، فإن ارتفاع أسعار النفط سيضغط على الدخل المتاح الحقيقي، ويبطئ النمو الاقتصادي والتوظيف. وتتوقع جولدمان ساكس أن يرتفع معدل البطالة إلى 4.6% في 2026؛ وإذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع، فسيكون الارتفاع في معدل البطالة أكبر.

وكانت الدراسات الاقتصادية السائدة سابقًا ترى أن رد فعل البنوك المركزية على الصدمات المؤقتة في أسعار الطاقة “يتجاهلها”، لأسباب مشابهة لصدمة الرسوم الجمركية. نظرًا لطابعها المؤقت، وكونها تضغط على الطلب في الوقت ذاته، فإن تشديد السياسة النقدية سيزيد من الضرر في سوق العمل، ولن يكون له فائدة كبيرة في السيطرة على التضخم.

وهذا أحد الأسباب التي تجعل الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الكبرى تركز أكثر على التضخم الأساسي بدلاً من التضخم الكلي.

الظروف الاقتصادية الأساسية تفتقر إلى “مُشعل” لانتشار التضخم الثانوي

أكدت جولدمان ساكس أن البيئة الكلية الحالية تجعل احتمالية ظهور تأثيرات تضخمية ثانوية واسعة النطاق منخفضة جدًا.

مراجعة التاريخ، تُظهر أن فترات التضخم الحادة في سبعينيات القرن الماضي و2021-2022 كانت تتسم بضعف سوق العمل، وتسارع نمو الأجور.

قبل أول صدمة نفطية كبيرة في 1973، كانت حالة التضخم المفرط قد استمرت لسنوات؛ كما أن السياسات المالية التوسعية في الستينيات، والتي أدت إلى زيادة النشاط الاقتصادي، جعلت الاقتصاد على حافة التضخم المفرط عند بداية السبعينيات؛ وكذلك التحفيز المالي الكبير في 2020-2021 لعب دورًا مماثلاً.

أما الآن، فإن سوق العمل الأمريكي يضعف، ونمو الأجور أقل من مستوى 2% المستهدف، وتوقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل مستقرة بشكل جيد.

وبنموذج يعتمد على بيانات دول مجموعة العشرة، ترى جولدمان ساكس أن عندما يكون سوق العمل مرنًا، وتكون توقعات التضخم طويلة الأمد مستقرة، والسياسات المالية غير توسعية، فإن احتمالية استمرار ارتفاع التضخم الأساسي بسبب الصدمات العرضية تنخفض بشكل كبير.

نقطة انطلاق السياسة النقدية أكثر حيادية، وعتبة رفع الفائدة أعلى

تختلف نقطة انطلاق السياسة النقدية الحالية بشكل كبير عن حدثي التضخم الكبيرين السابقين.

حاليًا، معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى بنحو 50-75 نقطة أساس من متوسط التقديرات لنقطة التعادل في توقعات تقرير التوقعات الاقتصادية (SEP)، ويتوافق تقريبًا مع توصيات القواعد السياسية القياسية.

بالمقابل، كانت أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية في بداية 2021-2022 عند مستوى الصفر، وهو أدنى بكثير من نقطة التعادل؛ وكذلك الأمر في سبعينيات القرن الماضي، حيث كانت أسعار الفائدة أقل بكثير من مستوى التعادل وتوصيات القواعد السياسية.

بالإضافة إلى ذلك، منذ بداية التوتر، أصبحت الظروف المالية أكثر تشددًا بنحو 80 نقطة أساس، مما يقلل الحاجة إلى تشديد السياسة النقدية بشكل نشط.

تاريخيًا، لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة استجابةً لصدمة أسعار النفط بشكل منفرد

أظهر التحليل التاريخي أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التي تتعلق بصدمات أسعار النفط لا ترتبط بشكل ملحوظ بإشارات التيسير، على عكس مسؤولي البنك المركزي الأوروبي.

من خلال تحليل سيناريوهات تقارير أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، يُلاحظ أنه في سيناريو ارتفاع أسعار النفط، تتوقع التوقعات أن يرتفع التضخم بشكل عام، ويزيد التضخم الأساسي قليلاً، ويتراجع النمو الاقتصادي، وترتفع معدلات البطالة، بينما يبقى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير تقريبًا.

وفي الوقت نفسه، لم يرفع أي من أعضاء FOMC أو رئيس الاحتياطي الفيدرالي توقعات أسعار الفائدة بشكل منهجي استجابةً لصدمة النفط عبر التاريخ.

كما تُظهر البيانات التاريخية أنه في فترات الركود التي سبقت ارتفاع أسعار النفط، خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أسعار الفائدة بمقدار حوالي 3.5 نقطة مئوية. وقد رفع جولدمان ساكس الآن احتمالية حدوث ركود خلال الأشهر الـ12 القادمة إلى 30%، بعد أن كانت 20%، ويتوقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة حال حدوث الركود.

بشكل عام، ترى جولدمان ساكس أن الوضع الحالي يختلف جوهريًا عن ظروف سبعينيات القرن الماضي و2021-2022 التي كانت تعتبر “عالية المخاطر”.

سواء من حيث حجم وامتداد الصدمات العرضية، أو نقطة انطلاق الاقتصاد، أو موقف السياسة النقدية، أو رد فعل الاحتياطي الفيدرالي التاريخي، فإن عتبة رفع الفائدة الحالية أعلى بكثير من مستوى التسعير السوقي الحالي.

　　هذه المحتويات المميزة من منصة追风交易台.

　　لمزيد من التحليلات المفصلة، بما في ذلك التحليلات اللحظية والأبحاث الميدانية، يرجى الانضمام إلى【追风交易台▪عضوية سنوية】

　　السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. ينبغي للمستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفه الخاصة. يتحمل المستخدم مسؤولية استثماره بناءً على ذلك.

			
			
			

			

			
			

			
			
			
			

            
            
            

                

                

كل المعلومات والأخبار الدقيقة، متوفرة على تطبيق新浪财经

            

            

            

			
			

المحرر:郭建