الطاقة الشرقية الجديدة | قشرة قديمة مليئة بمشروب جديد، هل يمكن أن تنال حياة جديدة؟

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف يؤثر استحواذ المحطات الكهربائية الناضجة على آفاق ربحية الشركة؟

هذه الصورة قد تكون من إنشاء الذكاء الاصطناعي

المؤلف/ الأفوكادو تحت النجوم

المحرر/ نجوم السبانخ

التصميم/ البرقوق تحت النجوم

منذ 4 مارس، شهد سهم شركة الطاقة الجديدة الصاعدة #东方新能 (002310) انتعاشًا ثانيًا. بشكل تقريبي، حتى الآن، بلغت الزيادة حوالي ضعفين.

المصدر: الموقع الرسمي ل东方财富 - 东方新能

المحفز المباشر لارتفاع سعر السهم هو إعلان الشركة عن استحواذها على أصول كبيرة. وفقًا للإعلان، ستقوم الشركة بشراء شركتين من شركات الطاقة الجديدة: 海城锐海 (طاقة الرياح) و电投瑞享 (الطاقة الشمسية + طاقة الرياح). تظهر المعلومات العامة أن هاتين الشركتين هما محطات كهربائية ناضجة متصلة بالشبكة، ويمكن تحقيق أرباح بمجرد الاستحواذ عليها، ومع الأخبار السارة، السوق الثانوية بطبيعتها تتجه نحو التحسن.

المصدر: إعلان الشركة

كشركة جديدة أنجزت تنظيف أعمالها القديمة في عام 2024، وبدأت تحولها إلى قطاع الطاقة الجديدة، فإن استحواذها على الأصول الناضجة يعكس عزمها وجرأتها على التمركز بالكامل في مجال الطاقة الجديدة.

أولاً، عيوب النموذج، والأعمال القديمة تواجه صعوبات

كانت 东方新能 سابقًا تعرف باسم 东方园林، وتغير اسمها رسميًا في يناير 2026. كانت أعمالها السابقة تتعلق بالحدائق والبيئة، ونموذج عملها هو PPP (أي التعاون بين الحكومة ورأس المال الاجتماعي). ببساطة، يعتمد المشروع على تمويل من رأس المال الاجتماعي، وتقوم الحكومة من خلال الامتياز أو شراء الخدمات، بتحصيل المدفوعات من رأس المال الاجتماعي. بالنسبة لـ东方新能، لا تتلقى رسوم دخول أو إيرادات تشغيلية من أعمال الحدائق والبيئة، وتعتمد بشكل رئيسي على مدفوعات الحكومة.

يوجد في هذا النموذج عيوب جوهرية.

أولاً، تقوم الشركة ببناء الأصول على حسابها الخاص، ثم تنتظر تسوية الحكومة على دفعات متفرقة. التمويل كامل على الحساب، مع تشغيل عالي الرافعة المالية. وفقًا للبيانات التاريخية، ظل معدل الدين إلى الأصول للشركة فوق 60% لفترة طويلة.

المصدر: 同花顺iFinD - نسبة الدين إلى الأصول

ثانيًا، تعتمد بشكل كامل على مدفوعات الحكومة، ولا توجد تدفقات نقدية تشغيلية، وتعتمد تمامًا على قدرة الحكومة على الدفع.

هذه السمات تفرض متطلبات عالية على قدرة الشركة على إعادة التمويل، وتربط بشكل وثيق بين أعمالها وقدرتها المالية.

ومع ذلك، منذ 2017، بدأ تقليل الرافعة المالية في القطاع المالي، مما جعل إعادة التمويل للشركات أكثر صعوبة. بالإضافة إلى ذلك، للسيطرة على الديون غير الظاهرة للحكومة، انخفضت قدرة الحكومة على الدفع بشكل حاد، وتأخرت تسويات المشاريع، وارتفع معدل الدين للشركة تدريجيًا. في عام 2023، وصل إلى 97%. وفي عام 2024، بسبب الخسائر المتكررة وعدم القدرة على الوفاء بالديون، اضطرت الشركة إلى إعادة الهيكلة.

ثانياً، تنظيف الأعمال القديمة، والاستحواذ للتحول

عملية إعادة الهيكلة كانت روتينية، حيث حولت الشركة 33 مليار سهم من احتياطيات رأس المال إلى أسهم، اشترى المستثمرون في إعادة الهيكلة 7.9 مليار يوان مقابل 11 مليار سهم، و15.14 مليار سهم تم استخدامها لسداد الديون عبر تحويل الديون إلى أسهم، وترك 7 مليارات سهم كاحتياطي. أما الديون الأخرى، فتم شراؤها من قبل صندوق ائتماني خاص لضمان السداد. وبذلك، تم تسوية ديون الشركة البالغة 340 مليار يوان بشكل كامل، وأُنجزت عملية إعادة الهيكلة تمامًا.

واحدة من الأسباب التي مكنت من إتمام إعادة الهيكلة بسرعة هي خطة الشركة للتحول إلى الطاقة الجديدة في المستقبل. بعد إعادة الهيكلة في 2024، أطلقت الشركة رسميًا شعار التحول إلى الطاقة الجديدة، والطريقة هي الاندماج والاستحواذ.

وفقًا لتقرير الأداء المتوقع لعام 2025، أكملت الشركة استحواذها على أصول الطاقة الشمسية الموزعة بقدرة 433 ميغاواط ودمجها في البيانات المالية. ووفقًا للتقرير نصف السنوي، في النصف الأول من 2025، ساهمت الطاقة الشمسية بنسبة 72.69% من إيرادات الشركة، وأصبحت المصدر الرئيسي للدخل. ومن المتوقع أن تصل إيرادات الشركة الإجمالية في 2025 إلى 3.5-4.1 مليار يوان.

بالإضافة إلى ذلك، رغم أن حجم الأعمال لا يزال صغيرًا، وأن الشركة لا تزال في حالة خسارة، إلا أن توقعات الأداء تشير إلى أن خسائر 2025 ستتراوح بين 55 و75 مليون يوان، مع تقليل كبير في الخسائر.

المصدر: توقعات أداء 东方新能 لعام 2025

وبالإضافة إلى ذلك، مع الكشف عن خطتي استحواذ أخريين، بعد إتمام عمليات الاستحواذ، ستقف قدرة الشركة الإجمالية على توليد الكهرباء من 433 ميغاواط إلى 1.25 جيغاواط (بزيادة قدرها 815.85 ميغاواط، منها 41 ميغاواط من طاقة الرياح الموزعة متصلة بالشبكة، و774 ميغاواط من طاقة الرياح المركزية والطاقة الشمسية الموزعة)، مما يجعلها من بين شركات الطاقة الجديدة المتوسطة الحجم في البلاد.

المصدر: تقرير شراء الأصول الكبرى (مسودة)

ثالثًا، أمل في أعمال جديدة، لكن هناك ضغوطًا محتملة

مع دخول الأصول الناضجة بسرعة، بدأ السوق يرى فرصة جديدة لـ东方، لكن هناك جانبين للموضوع.

أولاً، الاندماج والاستحواذ يسرع عملية التحول، لكن هل يمكن للأصول المشتراة أن تحقق الأداء المتوقع؟ هذا أمر غير مؤكد بشدة. وفقًا للعديد من الحالات في السوق، الاستحواذ يسهل الربح، لكنه ليس دائمًا كذلك.

وأيضًا، وفقًا لوثيقة شراء الأصول التي كشفت عنها الشركة، أداء الأصل الجديد 海城锐海 غير مستقر. في السنوات الأخيرة، كانت الأرباح الصافية تتذبذب بين الربح والخسارة، وفي الأشهر العشرة الأولى من 2025، لا تزال في حالة خسارة.

المصدر: وثيقة شراء الأصول الكبرى (مسودة) - البيانات المالية لـ 海城锐海

ثانيًا، حتى لو تمكنت الأصول الجديدة من تحقيق النجاح، ونجحت الشركة في أن تصبح لاعبًا متوسطًا، فإن المنافسة الشديدة في القطاع، حيث تهيمن الشركات الحكومية الكبرى، تجعل من الصعب على الشركات الصغيرة والمتوسطة أن تتفوق.

بالإضافة إلى ذلك، قطاع الكهرباء يعتمد بشكل كبير على السياسات، ومع تطور الذكاء الاصطناعي وغيرها، يظل الطلب على الكهرباء قائمًا، لكن أسعار الكهرباء تحددها الحكومة. وإذا تم تخفيض أسعار الكهرباء أو تراجع دعم الكهرباء الخضراء، فإن ذلك سيؤثر مباشرة على إيرادات الشركة الأساسية.

وفي النهاية، رغم أن东方 قد أضافت “نبيذًا جديدًا” إلى “قشرة قديمة”، إلا أن نجاحها في إحداث حياة جديدة لا يزال موضع شك، ويجب النظر إليه بعين الاعتبار.

ملاحظة: لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية. السوق ينطوي على مخاطر، ويجب الحذر عند الدخول. لا شراء ولا بيع يعني عدم ضرر.