تاينو ميبو للاكتتاب العام: معبد فقير وراهب غني، يُحمّل الجمهور المستثمرين مسؤولية المخاطر

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف يؤثر الرواتب العالية للمديرين التنفيذيين في ظل الخسائر على ثقة المستثمرين؟

وفقًا لترتيبات سوق الأوراق المالية في شنغهاي، ستعقد لجنة مراجعة الإدراج في سوق شنغهاي في 3 أبريل الاجتماع السادس عشر لمراجعة الإدراج لعام 2026، لمناقشة مسألة إدراج شركة Zhuhai Taino Mebo Pharmaceutical Co., Ltd. (المعروفة باسم “Taino Mebo”).

في هذا الاكتتاب العام الأولي، اختارت الشركة معيار الإدراج هو المعيار الخامس لنظام STAR Market. وأوضحت الشركة في نشرة الإصدار أن الشركة تفي وتطبق معيار الإدراج المنصوص عليه في المادة 2.1.2، الفقرة (5) من قواعد إدراج أسهم سوق الأوراق المالية في شنغهاي لنظام STAR: القيمة السوقية المتوقعة لا تقل عن 4 مليارات يوان صيني، ويجب أن تكون الأعمال أو المنتجات الرئيسية قد حصلت على موافقة الجهات المختصة، وهناك مساحة سوقية كبيرة، وقد حققت نتائج مرحلية حتى الآن. ويجب أن يكون لدى شركات الأدوية على الأقل منتج رئيسي واحد مرخص لإجراء تجارب سريرية من المرحلة الثانية، بينما الشركات التي تتوافق مع تحديدات سوق STAR يجب أن تمتلك مزايا تقنية واضحة وتلبية الشروط ذات الصلة.

وهذا يعني أن عملية الاكتتاب العام الأولي لشركة Taino Mebo تأتي مع خسائر سابقة للسعي وراء فرصة الإدراج. وتوضح نشرة الإصدار أن الشركة استمرت في خسائرها خلال فترة التقرير، حيث بلغت الأرباح الصافية المخصصة للمساهمين في الشركة الأم خلال عام 2023، 2024، و2025 على التوالي -44.64587 مليون يوان، -51.47683 مليون يوان، و-60.13186 مليون يوان. وفي نهاية فترة التقرير، بلغ إجمالي الخسائر غير المجمعة 144.90155 مليون يوان.

في الواقع، فإن اختيار الشركات التي تتبع المعيار الخامس للإدراج مع خسائر هو أمر متوقع. على الرغم من أن مبلغ الخسائر خلال فترة التقرير لشركة Taino Mebo كبير، وأن حجم الخسائر يتزايد، إلا أن خسائر الشركات عند الإدراج على سوق STAR ليست نادرة. فبعض الشركات تدرج وهي تخسر، ولكنها تحقق أرباحًا بعد الإدراج. لذلك، حتى الشركات الخاسرة يمكن أن تُقبل في السوق إذا استطاعت أن تمنح المستثمرين أملًا وتزيد من ثقتهم، فالسوق يمكن أن يقبل إدراج مثل هذه الشركات الخاسرة. أما بالنسبة لشركة Taino Mebo، فزيادة ثقة المستثمرين هو أمر في غاية الصعوبة.

بالنسبة لشركة خاسرة تتطلع إلى الإدراج، خاصة شركة ذات خسائر كبيرة، فإن أول ما يجب التركيز عليه هو حل مشكلة الربحية، أي متى ستتمكن الشركة من تحقيق أرباح، وهو الأمر الذي يهم المستثمرين أكثر. فبالنسبة للشركات التي تتبع المعيار الخامس، فهي مدعومة بسياسات داعمة ولها آفاق تنموية، لكن توقيت تحقيق الربحية يهم مصالح المستثمرين بشكل مباشر.

لكن تأجيل توقيت تحقيق الأرباح من قبل Taino Mebo بلا شك خيب آمال السوق. ففي ردها على استفسارات لجنة المراجعة الأولى، أكدت الشركة بثقة أن بإمكانها تحقيق أرباح في عام 2027، وأن لديها أسسًا قوية لهذا التوقع.

ومع ذلك، في ردها على استفسارات الجولة الثانية، أرجأت الشركة توقيت تحقيق الأرباح إلى عام 2029، حيث أظهرت مسودات نشرة الإصدار والتقديمات على الاجتماع أن توقيت تحقيق الأرباح هو 2029. بالنسبة للمستثمرين، فإن تحقيق الشركة أرباحًا مبكرًا يعزز ثقتهم، بينما تأجيل ذلك يُعد ضربة لثقتهم.

سبب تأخير توقيت تحقيق الأرباح هو أن المنتج الرئيسي للشركة، مضاد الأجسام ستايدوتا تيماب، واجه وضعًا محرجًا بعد إدراجه في 2025، حيث لم يلقَ استجابة واسعة رغم الترحيب به. هذا المنتج هو أول مضاد للأجسام من نوعه في العالم لعلاج التيتانوس، وتمت الموافقة عليه في الصين في فبراير 2025. وكان يُنظر إليه على أنه ابتكار عالمي، ويحمل آمالًا كبيرة في نجاح الشركة تجاريًا، لكن مبيعات السنة الأولى كانت مخيبة للآمال.

وتوضح نشرة الإصدار أن الشركة كانت تتوقع أن تبيع 270,000 عبوة في 2025، وتحقق إيرادات قدرها 156 مليون يوان، لكن المبيعات الفعلية كانت فقط 51.22 مليون يوان، أي أقل من ثلث التوقعات. وحتى 30 سبتمبر 2025، كانت نسبة مبيعات فريقها الخاص 76.67%، بينما فريق التسويق الخارجي حقق فقط 6.42% من المبيعات المستهدفة.

وفي الوقت الذي كانت فيه مبيعات مضاد الأجسام ستايدوتا تيماب أقل من المتوقع، زادت الشركة من استثماراتها بشكل ملحوظ. ففي عام 2025، بلغت نفقات المبيعات 190 مليون يوان، أي 5.42 أضعاف نفقات عام 2024، حيث أنفقت 35.10 مليون يوان، مقابل إيرادات قدرها 15.05 مليون يوان، وهو ما يعكس استثمارًا أكبر من العائد. وبالفعل، في 2024، أنفقت الشركة 35.10 مليون يوان على المبيعات مقابل إيرادات 1.5059 مليون يوان، وهو أيضًا استثمار أكبر من العائد. هذا النسبة بين الاستثمار والعائد يصعب على المستثمرين الثقة في الشركة.

وفي ظل تدهور أوضاع الشركة، أظهرت الشركة سمات “المعبد الفقير والراهب الغني”. كشركة لا تزال في مرحلة التأسيس، من الطبيعي أن تكون في وضع صعب، ويجب على الإدارات والموظفين التضحية والتكاتف لتجاوز الأزمة. لكن الواقع مختلف، فالإدارة والموظفون يعيشون في رخاء، وتركوا الخسائر للشركة، وهذه الخسائر ستُحمّل للمستثمرين عند الإدراج.

وتوضح نشرة الإصدار أن رئيس مجلس الإدارة Huaxin Liao يتقاضى راتبًا سنويًا قدره 2.6934 مليون يوان، ونائب الرئيس والمدير العام Zheng Weihong يتقاضى 2.9113 مليون يوان، وعضو مجلس الإدارة، الطبيب الأول، ونائب رئيس مجلس الإدارة Wang Guanmei يتقاضى 3.6155 مليون يوان، وأمين سر المجلس، ومساعد المدير العام Yuan Xiaohui يتقاضى 953,300 يوان.

وفي الواقع، ليست فقط الإدارة العليا من تتقاضى رواتبًا عالية، بل حتى موظفو المبيعات يتلقون رواتب مرتفعة. ففي عام 2025، بلغ إجمالي رواتب موظفي المبيعات 122.988 مليون يوان، وعددهم 382، بمتوسط راتب سنوي 32.2 ألف يوان، ومرتب شهري حوالي 2.68 ألف يوان، وهو دخل مرتفع جدًا مقارنة بالمستوى العام.

أما رواتب الباحثين، ففي 2025، كان عدد الباحثين 156، وبلغ إجمالي رواتبهم 84.6922 مليون يوان، ومتوسط الراتب السنوي 54.29 ألف يوان، مع تكاليف حوافز الأسهم لعام 2025 بلغت 20.6406 مليون يوان، أي بمعدل 13.23 ألف يوان لكل باحث، ليصل إجمالي دخل كل باحث إلى 67.52 ألف يوان، وهو دخل مرتفع جدًا لا يملكه عامة الناس.

وبالإضافة إلى ذلك، فإن مؤسسي الشركة يبيعون أسهمهم بنشاط قبل الاكتتاب، وهو أمر يثير حيرة المستثمرين. فشركة Taino Mebo شركة ذات هيكل ملكية متشتت، ولا يوجد لها مساهم مسيطر، حيث يسيطر كل من Zheng Weihong وHuaxin Liao على الشركة بشكل غير مباشر. يملك Zheng Weihong 4.73% من الأسهم مباشرة، ويسيطر على 11.11% من خلال شركاته، بينما يملك Huaxin Liao 14.15% مباشرة، ويسيطر على 3.11% من خلال شركاته. وبذلك، يسيطر هذان المساهمان على 33.10% من الأسهم بشكل إجمالي.

وفي ظل نسب ملكية منخفضة، قام المساهمان الرئيسيان ببيع أسهمهم بشكل متكرر قبل تقديم طلب الإدراج، حيث في أبريل 2022، باع لياو هواشين 3.70% من الأسهم مقابل 59.2 مليون يوان، وفي أبريل 2023، باع كل من لياو هواشين وZheng Weihong أسهمًا بقيمة 118 مليون يوان، وفي أكتوبر 2024، باع لياو هواشين أسهمًا بقيمة 503.86 ألف يوان. قبل التقديم، باع لياو هواشين أسهمًا بقيمة حوالي 111 مليون يوان، وZheng Weihong حوالي 71 مليون يوان، ليصل إجمالي المبيعات إلى 182 مليون يوان. مع أن الشركة لم تتجاوز بعد مرحلة النجاح، إلا أن المساهمين الرئيسيين يبيعون أسهمهم بشكل متكرر، وهو أمر لا يعزز ثقة المستثمرين.

وفي الواقع، تدرك شركة Taino Mebo تمامًا وضعها الصعب، لذا أدرجت في نشرة الإصدار تحذيرًا من مخاطر الانسحاب من السوق. وإذا لم تحقق الشركة أرباحًا خلال أربع سنوات كاملة بعد الإدراج، وبلغت إيراداتها أقل من مليار يوان، فإنها تواجه خطر إنهاء الإدراج. وهذا الخطر هو أمر يجب أن يضعه المستثمرون في اعتبارهم دائمًا.

وعلاوة على ذلك، فإن تراجع قيمة الأصول الصافية للشركة إلى سالب سيؤدي أيضًا إلى خطر الانسحاب من السوق. وإذا استمرت خسائر الشركة بمعدلها الحالي، فخلال أربع سنوات، يمكن أن تصبح الأصول الصافية سلبية، مما يعرض الشركة لخطر الانسحاب. وعند الإدراج، يتحمل المستثمرون جميع هذه المخاطر، فهل يمكن للمستثمرين الثقة في إدراج شركة Taino Mebo؟ (نشر حصري، غير مرخص، يمنع إعادة النشر)

بيان الكاتب: وجهة نظر شخصية، للاستخدام فقط.