حقق أرباحًا هائلة بقيمة 219.4 مليار يوان، ومع ذلك انخفض سعر السهم بشكل "مؤلم"! أداء الشركات المالية في 2025 يتفوق بشكل كبير، هل ستشتري في أبريل أم تهرب؟

سؤال AI · لماذا تنخفض أسعار الأسهم رغم زيادة أداء شركات الوساطة بشكل كبير؟

صحيفتنا (chinatimes.net.cn) مراسل: وانغ زهاوآن بكين تقرير

مؤخرًا، مع إصدار شركات الوساطة المدرجة تقاريرها السنوية لعام 2025 واحدة تلو الأخرى، أصدرت جمعية الأوراق المالية الصينية أيضًا رسميًا أداء 150 شركة وساطة في القطاع بأكمله لعام 2025، وقدموا تقرير أداء يُعتبر “تاريخيًا” ولامعًا أمام السوق: حققت الصناعة بأكملها إيرادات تشغيلية قدرها 5411.71 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 19.95٪؛ وصافي أرباح بلغ 2194.39 مليار يوان، بزيادة 31.2٪، مسجلة أعلى مستوى ربحية في السنوات الأخيرة.

أما أكبر الشركات الوسيطة، فهي تحقق أرباحًا وفيرة. حيث حافظت شركة CITIC Securities على المركز الأول بصافي ربح قدره 30.076 مليار يوان. وارتفعت أداء شركة Guotai Junan وHaitong Securities بشكل جنوني بعد دمجهما، حيث اقترب صافي ربح Guotai Haitong من 28 مليار يوان؛ كما حققت شركات مثل China Merchants Securities وEastern Fortune وغيرها من الشركات الرائدة أيضًا زيادات كبيرة.

الأداء هو الدعامة الأساسية لسعر السهم، ومع الزيادة الجماعية في أرباح القطاع، من المفترض أن يشهد القطاع موجة قوية من السوق، لكن الواقع كان مخيبًا جدًا. وفقًا لإحصائيات Tonghuashun iFinD، حتى 27 مارس، منذ عام 2026، انخفضت أسعار أسهم 44 شركة وساطة مدرجة تقريبًا بشكل كامل، مع أكثر من 26 شركة انخفضت بأكثر من 10٪، وهو ما يمثل حوالي 60٪، ومعظم أسهم الشركات الوسيطة تتداول عند أدنى تقييم لها خلال العشر سنوات الأخيرة.

نحن نرى بعينينا أن قطاع الوساطة “حقق أرباحًا هائلة”، ومع ذلك حسابات المستثمرين الخاصة بهم “تخسر”. هذا التباين الشديد بين الأداء وسعر السهم يربك العديد من المستثمرين: هل السوق مخطئ، أم أن فهم المستثمرين بدأ يتجه نحو الخطأ منذ البداية؟

نمو قوي في الأداء

مؤخرًا، أصدرت جمعية الأوراق المالية الصينية إحصائية لبيانات التشغيل لشركات الأوراق المالية لعام 2025. تظهر البيانات غير المدققة أن 150 شركة وساطة حققت إيرادات تشغيلية قدرها 5411.71 مليار يوان في عام 2025، بزيادة قدرها 19.95٪ عن 4511.69 مليار يوان في عام 2024؛ وصافي أرباح بلغ 2194.39 مليار يوان، بزيادة 31.2٪.

من حيث الأعمال الفرعية، حققت جميع الأنشطة الرئيسية نموًا متفاوتًا: دخل العمليات الصافي من شراء وبيع الأوراق المالية (بما في ذلك تأجير وحدات التداول) بلغ 1637.96 مليار يوان، بزيادة 42.2٪ عن 1151.49 مليار يوان في 2024؛ دخل الاكتتاب والوساطة المالية بلغ 337.11 مليار يوان، بزيادة 13.7٪ عن 296.38 مليار يوان؛ دخل الاستشارات المالية بلغ 57.84 مليار يوان، بزيادة 7.25٪ عن 53.93 مليار يوان؛ دخل استشارات الاستثمار بلغ 76.94 مليار يوان، بزيادة 41.4٪ عن 54.43 مليار يوان.

وفي الوقت نفسه، بلغ صافي دخل الفوائد 646.87 مليار يوان، بزيادة 29.07٪ عن 501.19 مليار يوان في 2024؛ أرباح استثمار الأوراق المالية (بما في ذلك التغير في القيمة العادلة) بلغت 1853.24 مليار يوان، بزيادة 6.5٪ عن 1740.73 مليار يوان؛ بينما سجل دخل إدارة الأصول، الذي كان يتراجع قليلاً، 238.87 مليار يوان في 2025، مقابل 239.47 مليار يوان في 2024، بانخفاض طفيف قدره 0.25٪.

وفي رأي الخبراء، فإن معدل نمو صافي أرباح قطاع الوساطة لعام 2025 يتجاوز بشكل ملحوظ معدل نمو الإيرادات، مما يعكس تحكم القطاع في التكاليف وتحسين هيكل الأعمال. وبفضل زيادة النشاط السوقي، زادت إيرادات شراء وبيع الأوراق المالية واستشارات الاستثمار بشكل كبير. ويشكل أرباح استثمار الأوراق المالية حوالي 34.2٪ من الإجمالي، وعلى الرغم من تراجعها، إلا أنها لا تزال المصدر الرئيسي للدخل، وهي أيضًا السبب الرئيسي وراء الارتفاع الحاد في صافي أرباح القطاع.

بالإضافة إلى ذلك، ساهمت إيرادات الفوائد من أعمال التمويل، وإيرادات خدمات الاستثمار الناتجة عن الإصلاح المستمر لنظام التسجيل، وارتفاع الطلب على إدارة الثروات وخدمات الوكالة للصناديق، في تحقيق نمو متفاوت في الإيرادات.

حتى 29 مارس، أعلنت أكثر من عشر شركات وساطة رسميًا عن تقاريرها السنوية الكاملة لعام 2025، وحققت جميعها أرباحًا. وبفضل مزايا جميع خطوط الأعمال وقوة رأس المال، واصلت الشركات الرائدة مثل CITIC Securities وGuotai Haitong وChina Merchants Securities تعزيز مكانتها في السوق، وارتفع عدد أعضاء “نادي الأرباح الصافية المليارية” إلى أربع شركات؛ كما حققت شركات مثل Lianhe Minsheng Securities وغيرها من شركات الوساطة المندمجة والمتخصصة الصغيرة أداءً قويًا بفضل تأثير التعاون أو المزايا التنافسية الفريدة.

دائرة التباين الغريبة

المثير للاهتمام هو أن قطاع الوساطة، رغم أنه يقدم “تقرير أداء رائع”، إلا أنه لم يتمكن من دفع أسعار الأسهم للارتفاع، بل وقع في دائرة غريبة من “تباين الأداء مع سعر السهم”، مما يسبب صداعًا للمستثمرين.

في 27 مارس، سجل سعر سهم CITIC Securities، الذي يُعتبر “الأول”، أدنى مستوى حديث عند 24.01 يوان، منخفضًا بنسبة 25٪ عن ذروته في أواخر أغسطس من العام الماضي عند 32.53 يوان.

ووفقًا لإحصائيات Tonghuashun iFinD، حتى 27 مارس، منذ عام 2026، انخفضت أسعار أسهم 44 شركة وساطة مدرجة تقريبًا بشكل كامل، مع ظهور نمو فقط في Huaxin Securities وFirst Venture؛ وبلغت نسبة الشركات التي انخفضت بأكثر من 10٪ حوالي 26 شركة، حيث كانت شركة Huatai Securities الأكثر تراجعًا بنسبة 21.5٪، تليها CITIC Construction، Industrial Securities، Guotai Haitong، Bank of China Securities، بانخفاضات تجاوزت 18٪؛ وعلى الرغم من سوق الأسهم الصاعدة في عام 2025، فإن فقط 56٪ من أسهم القطاع شهدت ارتفاعًا، وأعلى ارتفاع لم يتجاوز الأربعين بالمئة.

“التباين بين سعر السهم والأداء، يكمن في أن المنطق الأساسي للاستثمار في سوق A هو توقعات المضاربة، وليس تحقيق الأداء الحالي.” يقول مدير استثمار في شركة وساطة مدرجة في بكين في مقابلة مع صحيفة Huaxia Times: “القطاع الوسيط هو قطاع دوري قوي، ويعتمد بشكل كبير على أداء السوق المالية، حيث تؤثر حجم التداول، والمزاج السوقي، والسياسات، وارتفاع أو انخفاض المؤشر بشكل مباشر على أرباح الشركات الوسيطة.”

وفي رأيه، فإن الارتفاع الكبير في الأداء لعام 2025 هو في جوهره انعكاس متأخر لأداء السوق خلال العام الماضي، وهو خبر سابق، بينما السوق المالية تتداول دائمًا على أساس التوقعات المستقبلية. وعندما يُعلن عن أداء 2025 رسميًا، يكون رأس المال قد بدأ بالفعل في القلق بشأن استدامة الأداء في 2026: هل يمكن للاستثمار الذاتي أن يستمر في تحقيق أرباح عالية؟ هل ستتغير السياسات التنظيمية؟ هذه الشكوك تثير قلق المستثمرين، وتؤدي إلى خروج رؤوس الأموال، حيث يبيع المستثمرون “الحقائق” ويهربون.

“ثانيًا، تنويع أنماط رأس المال السوقي هو سبب آخر لضعف أداء القطاع الوسيط.” يوضح المدير السابق أن السنوات الأخيرة، ظل الخط الرئيسي للسوق الصينية يركز على التكنولوجيا والنمو الصناعي، مع تدفقات مالية ضخمة على قطاعات الذكاء الاصطناعي، والاقتصاد منخفض الارتفاع، والتصنيع المتقدم، بينما يُنظر إلى شركات الوساطة على أنها أسهم ذات تقييم منخفض، وتفتقر إلى القدرة على الانفجار على المدى القصير، مما يجعل اهتمام المستثمرين بها منخفضًا.

وأهم سبب هو أن الهيكل التشغيلي للقطاع نفسه يعاني من عيوب، مما يثير الشكوك حول إمكانياته طويلة الأمد. يقول هذا المدير: “رغم أن أداء 2025 شهد ارتفاعًا كبيرًا، إلا أن نموذج الربحية للوساطة لا يزال يعتمد على ‘الاعتماد على السماء’، حيث تتراجع عمولات الأعمال الوسيطة، وتتصاعد المنافسة، ويضيق هامش الربح، كما أن أرباح الأعمال الذاتية تتقلب بشكل كبير، وإذا ضعفت السوق، فإن الخسائر من الأعمال الذاتية ستؤثر مباشرة على الأداء الكلي.” “نمو أرباح الشركات الوسيطة هو أكثر من ثمرة دورة اقتصادية، وليس نتيجة لتحسين قدراتها التنافسية الأساسية، لذلك لا يُمنح تقييم مرتفع لها.”

بالإضافة إلى ذلك، يقول أحد المستثمرين الخاصين المخضرمين لصحيفة Huaxia Times: “في السنوات الأخيرة، ركزت الرقابة على السوق المالية على ‘الاستقرار’، مع تشجيع السوق الهادئ، ومن الصعب أن تظهر موجات صعود قوية كما كانت في السابق، والأداء الآن يتسم بالتذبذب التصحيحي، مما دفع بعض المستثمرين الباحثين عن أرباح قصيرة الأجل إلى التخلي عن أسهم الوساطة، والبحث عن فرص أخرى.”

ويعتقد المحلل Zhang Kaifeng من شركة Dongfang Securities أن التاريخ يُظهر أن موجات السوق الكبيرة عادةً لا تنطلق من محفز واحد، بل تتطور تدريجيًا بعد تحسن التقييمات، والسياسات، والعوامل الكلية: حاليًا، عاد قطاع الوساطة إلى أدنى مستوى تاريخي من حيث نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، مما يعني أن التوقعات التشاؤمية تم تسعيرها بشكل كافٍ؛ وفي ظل تراجع معدل الفائدة، واستمرار السياسات الداعمة للنمو المستقر، من المتوقع أن يدفع ذلك إلى تصحيح في الميل للمخاطرة، وزيادة رأس المال المستثمر، مما يعزز حجم التداول، ويزيد من نشاط التمويل بالرافعة المالية، ويُحسن الأرباح. من وجهة نظره، لا تزال السوق في مرحلة إصلاح أساسية، مع تراجع التقييمات، وتوقع أن يستمر القطاع في التذبذب عند المستويات المنخفضة الحالية، استعدادًا لفرص استثمارية جديدة وانطلاقة جديدة.

ويشير Zhang إلى أن تقييمات الشركات المدرجة قد انخفضت إلى حوالي 1.2 مرة من القيمة الدفترية، مما يوفر فرصة جيدة للاستثمار على المدى المتوسط والطويل، ويدعو إلى استمرار التركيز على السياسات، والسوق، وقطاع الوساطة. ينصح بمتابعة الشركات الرائدة، وتلك التي تتميز بإدارة الثروات، وتقييماتها أقل بشكل واضح من متوسط القطاع، بالإضافة إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة التي بدأت تظهر مزايا تنافسية فريدة.

ويعتقد Zhang Kaifeng أن القطاع حاليًا في مرحلة “تباين بين الأداء المتوقع عالي النمو والتقييم المنخفض”، ومع استقرار الاقتصاد وظهور نتائج عالية الجودة للسوق، من المتوقع أن يواصل نشاط السوق، وأن تظل أعمال مثل إدارة الأصول، والوساطة، والاستثمار المصرفي، والخدمات المالية، محركات رئيسية لنمو أرباح الشركات الوسيطة. في المدى القصير، لا تزال المخاطر الجيوسياسية تؤثر على السوق، لكن مع تراجع التدخلات الخارجية، من المتوقع أن يتحسن الميل للمخاطرة، وأن يحقق قطاع الوساطة الذي يتمتع بـ"نمو في الأداء وتراجع في التقييم" فرصة لإعادة التقييم.

المحرر: ما شاوشياو رئيس التحرير: Xia Shencha