智谱转型“中国Anthropic”：定价权、规模效应与转型速度成关键挑战

عندما أصدرت شركة Zhipu أول تقرير مالي لها بعد الإدراج في السوق، اكتشف السوق أن الشركة التي كانت تُعرف بـ “OpenAI الصينية” كانت تغير استراتيجيتها بشكل سري. أظهر التقرير المالي أن إيرادات الشركة في عام 2025 بلغت 720 مليون يوان، بزيادة مضاعفة عن العام السابق، لكن صافي الأرباح كان خسارة بقيمة 4.718 مليار يوان، أي أن كل يوان يُحقق يُخسر 5 يوانات. وراء هذه البيانات، يعكس التحول الحاسم في صناعة النماذج الكبيرة من سباق تقني إلى تطبيق تجاري.

يكشف تغير هيكل الإيرادات عن المنطق العميق للتحول الاستراتيجي. نسبة الإيرادات من النشر المحلي انخفضت من مستوى مرتفع إلى 73.7%، في حين قفزت إيرادات النشر السحابي من 15.5% إلى 26.3%. على الرغم من أن هامش الربح الإجمالي للأعمال السحابية هو فقط 18.9%، وهو أقل بكثير من 48.8% للنشر المحلي، إلا أن الشركة لا تزال تؤسس شركتين فرعيتين — شركة Beijing Zhiyuan Chengzhang Technology Co., Ltd. و شركة Hangzhou Zhifu Qianhang Technology Co., Ltd. — مع الاحتفاظ بمركز البحث والتطوير في الشركة الأم، وتحويل حلول الشركات، والنشر الخاص، وغيرها من الأعمال ذات التسليم الثقيل تدريجيًا إلى الشركات الفرعية. هذا التعديل الهيكلي، جوهريًا، هو تحويل محرك النمو من نشر الأصول الثقيلة إلى مبيعات رمزية خفيفة.

تؤكد التغيرات في الإنفاق على البحث والتطوير والإنفاق الرأسمالي على توازن دقيق في التحكم في التكاليف. في عام 2025، بلغ إنفاق البحث والتطوير 3.18 مليار يوان، وهو أربعة أضعاف الإيرادات، حيث يشكل استهلاك القدرة الحاسوبية أكثر من 70%. لكن الإنفاق الرأسمالي انخفض بشكل حاد من 460 مليون يوان إلى 74.7 مليون يوان، بانخفاض يزيد عن 80%. غيرت الشركة نموذج استئجار وحدات معالجة الرسوميات (GPU) إلى الشراء حسب الحاجة، مما زاد من المرونة، لكنه يزرع مخاطر التكاليف طويلة الأمد. يظهر التقرير المالي أن النقد في الحسابات يبلغ 2.26 مليار يوان، بالإضافة إلى جمع 4.5 مليار يوان من الاكتتاب العام و52 مليار يوان من التمويل البنكي غير المستخدم، ومع معدل إنفاق شهري يزيد عن 300 مليون يوان، فإن احتياطي التمويل يمكن أن يدعم الشركة لعدة سنوات.

في وقت تتعرض فيه الصناعة عمومًا لحرب أسعار، أصبحت Zhipu أول شركة نماذج كبيرة محلية تجرؤ على رفع الأسعار. في الربع الأول من 2026، بعد زيادة سعر API بنسبة 83%، زاد حجم الطلب بنسبة 400%، بدلًا من الانخفاض. بشكل محدد، في فبراير، ألغت الشركة عرض الخصم على الطلب الأول لخطة GLM Coding، وارتفعت أسعار الباقات بأكثر من 30%. وفي مارس، أطلقت نموذج GLM-5-Turbo، وارتفعت أسعار API مرة أخرى بنسبة 20%. على الرغم من أن باقة “الروبيان” تشمل بطاقة شهرية بقيمة 39 يوانًا تحتوي على 35 مليون Token، ونسخة متقدمة بقيمة 99 يوانًا تحتوي على 100 مليون Token، إلا أن السوق لا يزال يصوت بالمال الحقيقي — حتى مارس 2026، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين 4 ملايين، وبلغت الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لخدمات MaaS 1.7 مليار يوان، بزيادة 60 مرة خلال 12 شهرًا.

هذه الثقة في رفع الأسعار في ظل الظروف الصعبة، تستند إلى منطق تجاري يقارن بـ Anthropic. كمعيار لنمو صناعة الذكاء الاصطناعي، رفع Anthropic ARR من 1 مليار دولار إلى 19 مليار دولار خلال 15 شهرًا، حيث يأتي 80% من الإيرادات من API للمؤسسات، وكفاءة تحقيق الإيرادات من المستخدم الواحد هي ثمانية أضعاف ChatGPT. قال الرئيس التنفيذي لـ Zhipu، Zhang Peng، في مؤتمر الأداء: “عندما يكون النموذج قويًا بما فيه الكفاية، فإن API هو أفضل نموذج تجاري.” لكن الفجوة الواقعية واضحة: حتى أبريل 2026، وصل ARR الخاص بـ Anthropic إلى 30 مليار دولار، وتقدر قيمتها بـ 380 مليار دولار، بمضاعف سعر إلى مبيعات (PS) حوالي 12 مرة؛ بينما تبلغ قيمة Zhipu حوالي 350 مليار دولار هونج كونج، وإيرادات 2025 كانت 72.4 مليون يوان، بمضاعف PS يصل إلى 450 مرة. هذا الفارق في التقييم، ينبع من ندرة الشركات الصينية في سوق الذكاء الاصطناعي، ويعكس أيضًا توقعات السوق لـ “Anthropic الصينية”.

لدعم هذا السرد، تحتاج Zhipu إلى تجاوز ثلاثة تحديات رئيسية. أولها هو استمرارية حق التسعير. على الرغم من أن الطلب لم ينخفض بعد الزيادة في الأسعار، إلا أن التقرير المالي لم يكشف عن نسبة إيرادات API من قنوات التوزيع، وتسليم المشاريع، والقدرة على المنصة. في ظل تحديث النموذج كل حوالي ثلاثة أشهر، كيف تتعامل مع المنافسة من علي بابا، ByteDance، الذين هم عملاء وأعداء في آن واحد، لا تزال غير واضحة. ثانيًا، هو اختراق تأثير الحجم. المعادلة التي اقترحتها Zhipu، “الحد الأقصى للذكاء × حجم استهلاك Token”، تعتمد على أن الحد الأقصى للذكاء يعتمد على الإنفاق على البحث والتطوير، وهل يمكن أن تتقارب كفاءة التكيف مع رقائق الحاسوب المحلية مع Nvidia، وهو ما يؤثر مباشرة على منحنى التكاليف. إذا استمرت الإيرادات في النمو بمعدل مركب يزيد عن 130%، مع تباطؤ معدل نمو الإنفاق على البحث والتطوير، فمن الممكن نظريًا خفض نسبة الإنفاق على البحث والتطوير إلى مستوى معقول خلال 2-3 سنوات. وأخيرًا، سرعة التحول. لا تزال النشر المحلي يشكل 70% من الإيرادات، لكن هوامش الربح تتراجع، والأعباء على التسليم تزداد، لذا تحتاج Zhipu إلى زيادة نسبة API السحابية بسرعة، لتحقيق نموذج “تحصيل رسوم من Token” الخفيف الأصول.

أما التوسع الدولي، فهو يمثل محرك نمو جديد. خلال العام الماضي، قامت Zhipu بـ “تصدير” Token من خلال التعاون مع دول الشرق الأوسط وجنوب شرق آسيا، حيث تغطي خدمات API للمؤسسات أكثر من 50 دولة ومنطقة، وارتفعت نسبة الإيرادات الخارجية من 5% في 2024 إلى 35% في 2026. هذا النموذج من التصدير عبر الحدود، هو في جوهره توسيع استهلاك Token من خلال الترخيص التكنولوجي، مما يضيف قيمة متغيرة في معادلة القيمة التجارية.

حاليًا، أصبحت مسابقة إطار الوكيل (Agent) محور المنافسة. تتنافس شركات مثل Zhipu، DeepSeek، Kimi، وعلي بابا على وضع معايير الصناعة، في محاولة للاستحواذ على ميزة مبكرة. التجربة التاريخية تظهر أنه بعد نجاح التطبيقات، يمكن للبنية التحتية أن تفرج عن تأثير الحجم. بالنسبة لشركات النماذج الكبيرة، فإن المرحلة الحالية تتطلب ليس فقط التحقق من قدرات النموذج، بل أيضًا تنمية الطلب على الإيرادات المستقبلية من خلال سيناريوهات التطبيق. وكل ذلك يعتمد على الحفاظ المستمر على التفوق التكنولوجي والقدرة الهندسية، وهو ما يتطلب استثمارًا ماليًا كبيرًا، وهو السؤال الرئيسي الذي يجب على Zhipu الإجابة عليه.